1969-1973年是美國經(jīng)濟(jì)的分水嶺，整個社會因?yàn)橹暗?0年而信心滿滿，可是自20世紀(jì)60年代末開始，通脹攪亂了整個局面。20世紀(jì)60年代初，通脹低于2%，到1969年春天卻達(dá)到5.5%，這迫使美聯(lián)儲大力調(diào)控貨幣，從而直接打擊了股市，但并沒有消除通脹。1971年，尼克松政府不得不摒棄金本位，貨幣一夜貶值，利率上限也被取消。隨之而來的是新一輪的貨幣緊縮和1973-1974年的市場再次崩潰。

市場騷亂宣告了第一個對沖基金時代的終結(jié)。從1968年底到1970年9月30日，28只最大的對沖基金市值蒸發(fā)三分之二，之前引人注目的投資表現(xiàn)只不過是資金不斷借入以及牛市的結(jié)果。到1970年1月，對沖基金的數(shù)目從200-500只降至150只。阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯所管理的資產(chǎn)從20世紀(jì)60年代末的1億多美元縮減到1973年的3500萬美元，10年之后再度縮水至2500萬美元。

逆勢而上

逆境并不代表沒有成功。在這種新的不確定性面前，第一個贏家就是斯坦范柏公司，因其作為交易員的成功及成長經(jīng)歷，公司主要創(chuàng)始人邁克爾·斯坦哈特成為對沖基金歷史上的傳奇人物。

1967年，斯坦哈特創(chuàng)建斯坦范柏公司。第一年，他購買了當(dāng)時極具升值潛力的股票，包括王牌資源（King Resources）、國家學(xué)生營銷（National Student Marketing）以及一些名字帶有數(shù)據(jù)和電子特征的科技公司，當(dāng)年上漲99%。

接下來的一年，牛市結(jié)束，成長型基金風(fēng)光不再。在眾多競爭對手中，斯坦哈特是少數(shù)幾個意識到戰(zhàn)后繁榮已經(jīng)結(jié)束的人。1969年，斯坦哈特認(rèn)為對成長型股票的追捧已經(jīng)過頭。

1969年初，斯坦哈特持有足以匹配多頭頭寸的空頭頭寸。與大多數(shù)對沖基金不同，他實(shí)際上是在套期保值。當(dāng)年標(biāo)普500下跌9%，但他基本保存了本金；接下來的一年，標(biāo)普500又下跌9%，他反而有些收益。熬過了1969年和1970年，斯坦哈特開始反守為攻，抓住熊市的反彈機(jī)會，當(dāng)年《財(cái)富》公布的最佳28只對沖基金中，斯坦范柏是唯一在蕭條時期保持增長的。從1967年7月開創(chuàng)以來，公司實(shí)現(xiàn)了361%的收益，這個業(yè)績比同時期的紐交所好36倍。

1972年，斯坦哈特重新變得悲觀起來。簡而言之，當(dāng)時股市處于政治和經(jīng)濟(jì)都判斷失誤的背景之下。盡管他在1969年持有了足以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷的空頭，但1972年他仍然增加了空頭頭寸，投資組合里的空頭頭寸超出多頭，然后等待崩盤。

股市起初并沒有崩盤。市場安然度過了1972年，到那年9月基金凈值下降1%，而標(biāo)普500上漲9%。不過馬上有了轉(zhuǎn)機(jī)：截至1973年9月，標(biāo)普下降2%，1974年又下挫41%；在扣除費(fèi)用后，斯坦哈特基金的同期收益率分別為12%和28%，這在熊市是非常不錯的業(yè)績。

盡管業(yè)績非常不錯，但斯坦哈特并未得到廣泛認(rèn)同。當(dāng)股市繼續(xù)走低時，絕望的賣家才注意到他已在之前做空，于是力勸他買入股票軋平頭寸，但斯坦哈特置之不理。在市場持續(xù)崩盤中，他憑著空頭頭寸賺取了巨額利潤。因此，反對做空的人士指責(zé)他傲慢、貪婪，并認(rèn)為與美國公司作對的投資（做空）與叛國罪無異。但是，斯坦哈特說：“對我來說，指責(zé)和誹謗讓我有著空前的職業(yè)成就感?！?/p>

斯坦哈特的成功表明，在以逆向操作為標(biāo)志的后期，對沖基金是可行的。大膽的逆向操作似乎已經(jīng)成為一種信條，尤其是對斯坦哈特來說，他把在逆向操作方面的天賦發(fā)揮得淋漓盡致。

20世紀(jì)70年代，為斯坦哈特工作的約翰·拉弗爾回憶了他工作的第一個禮拜。當(dāng)時他去拜訪IBM公司，并帶回來其利潤會上升的消息。在星期一早晨的會議上，拉弗爾推薦在周五季報出爐前買入IBM的股票，但斯坦哈特反對。他盯著股票行情指示器說，IBM的價格搖擺不定，他有種不祥的預(yù)感，覺得這只股票會無所作為。

“邁克爾，我覺得你錯了?！崩栒f。盡管反對斯坦哈特需要勇氣，但拉弗爾很有底氣，覺得自己能說服他。

“我討厭這只股票?！彼固构卣f。

“邁克爾，不管從指示器上看起來如何，但這只股票肯定會漲，不會錯的?！?/p>

斯坦哈特的逆向思維開始閃現(xiàn)：“那么你準(zhǔn)備買多少？”

“1萬股怎么樣？”拉弗爾決定冒險。以每股365美元計(jì)算，在一只股票上投入350萬美元應(yīng)該差不多是上限了。

斯坦哈特接通交易員，要求對方立即買入2.5萬股IBM股票。

“邁克爾，我說的是1萬股?！崩栔钡卣f。

“你對你的狗屁觀點(diǎn)有多大把握？”斯坦哈特問。

“很有把握?！?/p>

“你最好判斷得對?！彼固构孛鏌o表情地說。他接通了交易員，又買入2.5萬股。

這筆交易使斯坦哈特持有了價值1800萬美元的IBM股票，大約占總資產(chǎn)的四分之一。將賭注押在一只股票上風(fēng)險很大，而斯坦哈特買入了拉弗爾所推薦數(shù)量的5倍。當(dāng)周五IBM季報發(fā)布后，股票上漲了20點(diǎn)，為公司創(chuàng)造了巨額的利潤。拉弗爾順利過關(guān)。

運(yùn)氣or技能？

如果說斯坦哈特有什么值得稱道的品質(zhì)的話，那就是膽量。20世紀(jì)60年代，他的賭注是直接基于對智商的信心，不過很快這種穩(wěn)妥的方式開始偶爾出現(xiàn)失誤。1970年，斯坦哈特將并未受過很多正規(guī)教育、極具數(shù)學(xué)天賦的弗蘭克·席魯夫招入公司。主流越是嗤之以鼻的東西，席魯夫就越喜歡，這點(diǎn)很合斯坦哈特的胃口，他喜歡標(biāo)新立異的人，而且不關(guān)心他們的觀點(diǎn)來源。

1979年夏天，《商業(yè)周刊》的封面是“股票的死亡”，在這種艱難時刻，斯坦哈特的逆向操作得到了回報，通過在1973-1974年的熊市做空，他的收益率分別達(dá)到12%和28%，在1975年強(qiáng)勁的市場中，公司扣除費(fèi)用后收益率達(dá)到54%，接下來三年的回報仍然不錯。

截至1978年秋天的11年間，斯坦哈特團(tuán)隊(duì)的收益紀(jì)錄驚人，1967年投入的1美元到1978年升至12美元，而同樣的1美元投資于標(biāo)普指數(shù)只能得到1.70美元?？鄢芾碣M(fèi)后，該公司在此期間以年均24.3%的速度增長，這個業(yè)績略優(yōu)于阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯公司全盛時期的業(yè)績。而且，與瓊斯不同，斯坦哈特的操盤是處于經(jīng)濟(jì)低谷時期。

對于相信市場有效的人來說，斯坦哈特的成功提出了一個難題。他的成功是因?yàn)榇_實(shí)有投資優(yōu)勢，還是只憑幸運(yùn)？

有時，斯坦哈特試圖解釋合伙公司的成功，但反而增加了對運(yùn)氣作用的懷疑。“股市的表現(xiàn)并不精確，”他承認(rèn)，“外行人的意見往往和專業(yè)人士一樣有價值?！币?yàn)闊o法準(zhǔn)確表達(dá)投資理念，斯坦哈特轉(zhuǎn)而含糊地談?wù)摫灸堋Ｋ行У乩谩耙粋€不成熟的判斷”，他相信因?yàn)槊刻爝M(jìn)行投資判斷而產(chǎn)生的第六感。

這種由經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷的想法看似有道理，但缺乏事實(shí)依據(jù)。而且在職業(yè)生涯的中后期，斯坦哈特犯了一個最大的錯誤，這個錯誤也削弱了關(guān)于經(jīng)驗(yàn)的說法。斯坦哈特還認(rèn)為，極度的“壓力”幫了他。“每天我都有一種壓倒一切的需要去賺錢。如果我沒有賺錢，那就像是重大的悲劇發(fā)生了?！钡拇_，沒有賺錢對斯坦哈特來說很可怕。

斯坦范柏的成功令人難以解釋，包括以前的一些合伙公司，但這并不意味著他的成功純粹是靠運(yùn)氣。

首先，席魯夫?qū)档吕疽蚪?jīng)濟(jì)周期理論極度狂熱，1970年加入斯坦范柏公司時，他已經(jīng)設(shè)計(jì)了一個粗略的貨幣模型。他跟蹤聯(lián)邦儲備系統(tǒng)所屬的大銀行，當(dāng)銀行貸款能力從閑置變?yōu)橐呀?jīng)達(dá)到資本儲備所能支撐的限額時，席魯夫的模型就會預(yù)警：銀行已經(jīng)最大限度地放出貸款，因此貨幣增長將放緩，經(jīng)濟(jì)增長將下降，股市也會有麻煩。席魯夫研究了歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股市在銀行數(shù)據(jù)臨界點(diǎn)之后兩個月開始下跌。反之，這種關(guān)系也成立，如果銀行從無貸款額度轉(zhuǎn)向有可用資本儲備，股市將很快反彈。

席魯夫甚至在高通脹、金本位制結(jié)束以前，就把握住了投資的規(guī)則。他的模型分析使得斯坦范柏公司在預(yù)測市場急轉(zhuǎn)方面具有一定的優(yōu)勢。標(biāo)普500在1973-1974年急轉(zhuǎn)之下，卻又在1975年9月上漲32%。席魯夫預(yù)計(jì)到了1973-1974年的暴跌及之后的反轉(zhuǎn)，兩次都與傳統(tǒng)分析方法的結(jié)論不謀而合。如果說席魯夫在1973-1975年對基金的排名做出了重大貢獻(xiàn)，那么也可以說他在整個20世紀(jì)70年代都對排名做出了重大貢獻(xiàn)，該公司在這三年的業(yè)績占整個20世紀(jì)70年代所創(chuàng)利潤的大部分。

斯坦哈特認(rèn)為，席魯夫的觀點(diǎn)經(jīng)得起考驗(yàn)，不管是有意或無意，席魯夫的同事成為創(chuàng)新的受益者，而這個創(chuàng)新就是將貨幣分析應(yīng)用到股票市場。

斯坦范柏的第二個創(chuàng)新始于金融環(huán)境的另一個變化。正如公司預(yù)料到該怎樣根據(jù)通脹調(diào)節(jié)股市投資一樣，公司也預(yù)料到這個行業(yè)應(yīng)該如何適應(yīng)資金管理不斷變化的格局。

20世紀(jì)60年代以前，股市以散戶為主，養(yǎng)老基金、保險基金以及共同基金之類的機(jī)構(gòu)性資金管理人還不多，1950年大約只有10萬美國工人參與公司的退休金計(jì)劃，因?yàn)檫@些計(jì)劃大多數(shù)剛開始，資產(chǎn)相對較少，那時整個共同基金都只有20億美元。然而，到1970年，參與公司養(yǎng)老金計(jì)劃的人數(shù)增加兩倍多，養(yǎng)老基金的資產(chǎn)已達(dá)到1300億美元，并以每年140億美元的速度增長。到20世紀(jì)60年代后期，共同基金資產(chǎn)超過500億美元，而20世紀(jì)50年代只有200億美元。投資不再是由文質(zhì)彬彬的經(jīng)紀(jì)人給出建議、由非專業(yè)人士進(jìn)行操作的活動，而是成為一種專業(yè)經(jīng)營模式。這使華爾街發(fā)生了變化。在這種情況下僅靠了解股票更難戰(zhàn)勝市場。但是，專業(yè)化投資在消除舊機(jī)會的同時也創(chuàng)造了新的機(jī)會，這種機(jī)會在于交易活動，它后來在對沖基金中起了至關(guān)重要的作用。

獨(dú)特盈利模式

大機(jī)構(gòu)出現(xiàn)之前，股票交易主要是由在紐約證券交易所里的“專家”進(jìn)行。當(dāng)某個人想出售50股福特股票時，他的經(jīng)紀(jì)人就打電話給紐約證券交易所專門做這只股票的做市商，憑著對交易量的感覺，專家會以略低于他稍后賣出價的價格買入股票。但隨著養(yǎng)老基金和共同基金的興起，這個簡單的系統(tǒng)出現(xiàn)了問題：突然間，這些機(jī)構(gòu)希望賣出10萬股福特公司股票，可專家沒有足夠的資金買那么多，這就創(chuàng)造了一個機(jī)會。以奧本海默和高盛為首的一些公司開始自行交易，它們不和專家進(jìn)行大額交易，而是在公司內(nèi)部處理，有時在他們的客戶之間尋找買主，有時用自己的資金買入股票。

1965年，這種大額交易還不到紐約證券交易所交易額的5%，到1970年這一比例提高了三倍，1980年達(dá)到30%，1984年達(dá)到50%。

這種新的大額交易形式惹人注目。養(yǎng)老基金、保險基金以及共同基金等大型儲蓄機(jī)構(gòu)需要有人開辟大額交易市場，并愿意為這種服務(wù)支付報酬。事實(shí)上，他們愿意支付可觀的報酬，因?yàn)樗麄冞x擇余地很?。喝绻鼈円徊糠忠徊糠值刭u出10萬股福特股票，價格會下降；如果他們出售的消息中途泄露，股價會大幅下降。因此，從儲蓄機(jī)構(gòu)的角度來看，最好將10萬股整個賣給高盛或奧本海默，即使這意味著需要大幅度打折；從經(jīng)紀(jì)人的角度來看，這個折扣可能意味著快速獲取利潤。如果它們能找到一個買家，就可以因?yàn)榇俪蛇@筆交易而收取豐厚的傭金。或者，如果他們用自己的資金買下這些打折股票，就有更大的機(jī)會以后賣出獲利。

經(jīng)紀(jì)人的訣竅就是找到有膽量大量買入的買家，這正是斯坦范柏公司的入手點(diǎn)。當(dāng)時大部分投資公司的交易是乏味的后臺任務(wù)，杰出的分析師并不想做。但在斯坦范柏公司，交易室坐著的就是斯坦哈特本人。當(dāng)高盛和奧本海默打電話向他提供大額股票時，只要有足夠誘人的折扣，斯坦哈特都照單全收。斯坦哈特與大額交易員的交往越多，他們就更樂于給他打電話。經(jīng)紀(jì)人需要交易室有個可以很快做出重大決定的人。斯坦哈特和大多數(shù)基金管理公司的初級交易員不一樣，他可以自作主張，拿著數(shù)百萬美元冒險。或許是因?yàn)樗^承了父親的好賭基因，斯坦哈特不僅冒險，而且會因?yàn)槊半U而興奮。斯坦哈特后來說：“交易從20世紀(jì)五六十年代機(jī)械、無關(guān)緊要的事變成七八十年代具有重要意義的功能?！?/p>

所有新的市場都是低效的，這種效率對最早順應(yīng)市場的人來說則意味著利潤。與斯坦哈特打交道的經(jīng)紀(jì)人比較草率，對于某種規(guī)模的交易，什么樣的折扣合理并沒有特定的說法，后來制定交易規(guī)則和風(fēng)險控制的人當(dāng)時也是在摸著石頭過河。在這種情況下，賺錢非常容易。

1969年，曾經(jīng)有人向他出售70萬股大幅打折的破產(chǎn)鐵路公司——賓州中央的股票，他買下來立即轉(zhuǎn)手，在8分鐘內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超過50萬美元的利潤。大約在1970年，所羅門兄弟公司決心成為繼高盛和奧本海默之后世界第三大大額交易公司。為了擴(kuò)大公司影響，它愿意以很低的折扣買入大量股票，這使斯坦哈特得以從別的地方買入高折扣股票再轉(zhuǎn)手賣給所羅門兄弟公司，賺取豐厚的利潤。

奇特的監(jiān)管創(chuàng)造了另外的機(jī)會。20世紀(jì)70年代末，大宗交易業(yè)務(wù)的某些部分并不透明。如果你和高盛、所羅門兄弟等身為證券交易所會員的公司做生意，交易價格和規(guī)模會反映在每個投資者都能看到的報價軟件中。但如果你在所謂的“第三市場”與不屬于證券交易所會員的經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易，就沒有交易記錄。斯坦哈特專挑第三市場不報告的便宜股票，然后在別人意識到之前很快轉(zhuǎn)手賣掉。

斯坦哈特在第三市場的聲望非常高，需要快速且謹(jǐn)慎賣出股票的經(jīng)紀(jì)人自然會轉(zhuǎn)向斯坦哈特，因?yàn)樗衅橇徺I50萬股股票。同樣，因?yàn)樗穆曂固构啬軌驅(qū)⒐善鞭D(zhuǎn)售。他的合伙公司能為經(jīng)紀(jì)人創(chuàng)造巨額傭金，所以他可以指望在奧本海默、所羅門兄弟和高盛的交易員幫助他。

斯坦哈特利用了有效市場理論的弱點(diǎn)。該理論認(rèn)為，戰(zhàn)勝市場幾乎是不可能的。在中長期內(nèi)，這種理論大致正確；但在短期內(nèi)，收入相關(guān)的信息往往不是價格的主要決定因素。在有效市場模型里，臨時價格沖擊往往被忽略，流動性被假定是充分的，但現(xiàn)實(shí)不是這樣。

20世紀(jì)60年代末直到70年代甚至80年代末，當(dāng)大額交易需求激增，市場結(jié)構(gòu)還未隨之調(diào)整時，有效市場模型的缺陷尤為明顯。大額交易出現(xiàn)一些年后，重大的出售可能使股價大幅脫離“有效”價格，這種短期的價格偏離給敏銳的交易員創(chuàng)造了低價買入的機(jī)會，而斯坦哈特就是其中之一。而且，他的高明之處在于很難復(fù)制。華爾街的人在理解了瓊斯模型的原理之后，就涌現(xiàn)出了200家模仿者，但斯坦哈特的大額交易業(yè)務(wù)受到“交往關(guān)系網(wǎng)”的保護(hù)，這就給進(jìn)入市場創(chuàng)造了障礙。斯坦哈特之所以能從大額經(jīng)紀(jì)人那里拿到大幅折扣，是因?yàn)樗心玫酱蠓劭鄣穆曂Ｋ梢源笞谫u出，是因?yàn)樗麚碛心苁怪蔀榇箢~交易員的經(jīng)紀(jì)人關(guān)系網(wǎng)。

相互勾結(jié)

斯坦哈特的優(yōu)勢有個不甚完美的特征，甚至并非完全合法。當(dāng)大額股票進(jìn)入市場，潛在的買家不清楚賣方是否知道一些特殊的消息，他們在買入40萬股股票之前會猶豫，擔(dān)心自己會處于某種信息劣勢，因此要求打折作為提供流動性的補(bǔ)償。

在這種情況下斯坦哈特怎么賺錢呢？同樣，斯坦哈特的規(guī)模很重要：他做了那么多大額交易，為經(jīng)紀(jì)人帶來了那么多傭金，因此他有可能從這些經(jīng)紀(jì)人那里得到內(nèi)部消息。從理論上來說，經(jīng)紀(jì)人不應(yīng)該調(diào)查客戶：如果賣方有40萬股股票，賣方的身份是保密的。例如，經(jīng)紀(jì)人不能透露賣方是家經(jīng)營困難的保險基金，因?yàn)榱鲃有缘脑虺鍪酃善?，在這種情況下，折扣幅度將是討價還價的砝碼。但是，作為經(jīng)紀(jì)人的重要客戶，斯坦哈特可能使對方做些變通。

如果賣方是一只英明的對沖基金，而不是保險公司，經(jīng)紀(jì)人可能不會邀請斯坦哈特來買，因?yàn)閷_基金可能基于利空消息出售?；蛘撸绻鍪凼禽^長時期以來的第一個大的賣單，經(jīng)紀(jì)人可能會發(fā)出要謹(jǐn)慎的警告。

有時經(jīng)紀(jì)人與斯坦哈特之間的勾結(jié)非常緊密。經(jīng)紀(jì)人可能會打電話說某大機(jī)構(gòu)即將出售50萬股股票，因此也許斯坦哈特應(yīng)該在拋售壓低價格之前提前賣空，然后當(dāng)大量股票賣出，股價開始下降，斯坦哈特就在低價將空單補(bǔ)回，輕而易舉地賺錢。

從經(jīng)紀(jì)人的角度來看，通風(fēng)報信使斯坦哈特的對沖基金處于所拋售股票的買家位置，這有助于使這筆交易接近市場價格，使經(jīng)紀(jì)人在賣方的眼里看起來像個天才。但斯坦哈特的賣空在交易前就壓低了股價，能以接近市場的價格大量賣出股票是因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)下跌。這明顯違反規(guī)則：賣方聘請經(jīng)紀(jì)人是為了獲得最好的價格，但經(jīng)紀(jì)人卻將它出賣給了斯坦哈特。

30年后，斯坦哈特對此坦率承認(rèn)：“我被告知一些不為其他客戶所知的事情，”斯坦哈特這樣形容他與經(jīng)紀(jì)人之間的勾結(jié)，“我得到不應(yīng)該得到的信息，它為我們帶來了很多機(jī)會。為這些機(jī)會冒的風(fēng)險大嗎？大！我愿意得到這些機(jī)會嗎？是！他們談得很多嗎？一般不會?！?/p>

那么，這種交易對斯坦范柏貢獻(xiàn)了多少利潤呢？斯坦哈特本人說，大額交易“對宣傳有著重要意義，但對利潤的貢獻(xiàn)不大?！碑?dāng)然，對交易的關(guān)注成為公司最顯著的優(yōu)勢。

在市場上打拼的28年里，斯坦哈特只有3次虧損，這種情況發(fā)生的概率是八萬二千分之一。

關(guān)于斯坦哈特的交易還有一個問題。如果他的勾結(jié)行為當(dāng)時已為人所知，美國證券交易委員會會不會重新對監(jiān)管對沖基金產(chǎn)生興趣？整個行業(yè)的歷史會不會被改寫？可以肯定的是，對沖基金和大經(jīng)紀(jì)公司的合謀有時被懷疑，但從未被證實(shí)。

20世紀(jì)70年代，證券交易委員會曾經(jīng)調(diào)查過斯坦哈特，它宣稱，1970年1月斯坦哈特的公司購買了西伯耳公司的大量股票，這明顯是在幫助想在公開發(fā)行之前就將價格拉高的經(jīng)紀(jì)人，證券交易委員會認(rèn)為，斯坦哈特的這種行為是基于他知道其任何損失都會得到補(bǔ)償。但是，1976年斯坦哈特被判無罪。對勾結(jié)這種市場行為的懷疑僅止于此：懷疑。

就斯坦哈特利用內(nèi)部消息進(jìn)行交易的程度來說，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以找他麻煩，就像在西伯耳事件中一樣。此外，斯坦哈特的成功部分反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的漏洞。1975年和1978年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)承認(rèn)了自己的弱點(diǎn)，并試圖解決。他們著手將斯坦哈特鐘愛的第三市場納入監(jiān)管范圍，先是堅(jiān)持將所有股票交易都打印在一個新的“匯總記錄帶”上，后來又規(guī)定股票競價也以同樣方式進(jìn)行匯報，其用意是為了將交易信息平等地發(fā)布給所有市場參與者，以削弱華爾街圈內(nèi)不公平的優(yōu)勢。

但斯坦哈特沒有激起公憤有個更基本的原因，他的成功并沒有擾亂市場，而是穩(wěn)定了市場。逆向操作對抑制股票價格大幅波動有一定的貢獻(xiàn)。