不管投資者愿不愿意，中國經(jīng)濟就是這樣了——產(chǎn)能擴張和房地產(chǎn)已經(jīng)走到頂峰。中國經(jīng)濟的核心增長動力和勞動生產(chǎn)率的提升只能來自于創(chuàng)新和整合，而不是產(chǎn)能擴張和基礎建設。

這可能也是2013年股市演化的基礎邏輯，新的模式應該與以前大不相同。中國股市從2008年開始至今，幾乎沒漲，原因在于發(fā)展遇到了天花板。如果中國將來仍然要保持快速的增長，那么現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的空間就遠遠不夠。股市的空間也同樣沒有前途。所以中國將來的需求在于所謂的軟財富：以品質(zhì)、體驗和效率為主要內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)。

軟財富的空間

2013年中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)復蘇，但和以往的復蘇有一個重要的區(qū)別，是很難像以前那樣再靠基建和制造業(yè)產(chǎn)能擴張的投資帶來整個經(jīng)濟的繁榮。而從另一個角度看，軟財富的發(fā)展正是經(jīng)濟可持續(xù)的不二法門，軟財富有三個方向，一是提高效率，比如互聯(lián)網(wǎng)。2012年中國經(jīng)濟的壓力不小于2008年，但消費者因為網(wǎng)購的普及，可能相當于節(jié)約了20%以上的成本，所以整體福利并沒有下降。另外兩個是品質(zhì)和體驗，包括制藥、服務和產(chǎn)品質(zhì)量的提升，這些都不是資源消耗的領域。也就是說，軟財富的空間是可持續(xù)和幾乎無限的，比以基建和制造業(yè)為代表的硬財富空間要大很多。

這對投資者應該是個好消息，意味著中國股市可能還遠沒有到達盡頭，相反正是隨著軟財富發(fā)展的開始，就像《泰囧》的票房一樣，一飛沖天。這也從結構上給投資者打開了空間，也許將來中國A股會有相當多市值超過500億元甚至1000億元的上市公司，比如家化或安防，就像愛馬仕的市值遠大于法新銀行，盡管其員工人數(shù)只是后者的零頭。

如果細看這兩年持續(xù)上漲的股票，也會發(fā)現(xiàn)，大部分來自裝修、制藥、電子消費、優(yōu)勢品牌、白酒等領域。

對于中國股市而言，不同的首先是新興藍籌。美國股市迭創(chuàng)新高，但其失業(yè)率并不是很低。事實上，奧巴馬是美國第一個在失業(yè)率超過8%還能連任的總統(tǒng)。而美國QE已經(jīng)有三輪，近二十年來不斷超發(fā)貨幣，但卻不像中國一樣擔心通貨膨脹，主要原因是美國從根本上早已解決CPI的主要問題，美國人的日常生活品的供給早就完全滿足其需求，所以美國股市的增長和基本生活品公司基本上沒有關聯(lián)。同樣，中國人均收入超過5000美元，現(xiàn)有的大部分藍籌股的產(chǎn)出也與接下來的需求關系不大。2013年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)最好，而大市值創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)尤好。實際上美國納斯達克指數(shù)中最大的六家公司占總市值的比重也超過50%。因此，中國股市未來的上漲很可能來自于數(shù)百家將來市值過千億的新型公司的從幾十億市值開始的成長。

其次是股票上漲方式的不同。上個牛市中，股票是輪著漲的，不同的是早漲晚漲。但新的十年，提高勞動生率才是核心，而讓優(yōu)勢企業(yè)不斷發(fā)展取代落后企業(yè)則是提升勞動生率最直接的辦法。也許股票中將出現(xiàn)成熟市場的721定律，第一名占市場總利潤的70%，第二名只有20%，第三名是10%，后面的就沒有了。

第三，股市機會表現(xiàn)方式的不同。由于國有企業(yè)大部分已上市，下一個牛市中新增的財富可能大部分是民間財富。

技術的力量

變化總是這樣無聲無息卻恍如隔世，就像沒有了喬布斯的蘋果，盡管股價創(chuàng)出歷史新高，但轉眼Google就以眼鏡和無人駕駛汽車表明現(xiàn)在與過去已完全不同。也許投資者還在懷念上一個牛市，心疼2008年崩潰時的傷痛，但現(xiàn)在卻可能已經(jīng)完全進入了一個新時代，這次更多地是以發(fā)達國家的技術進步為動力。

首先是新能源革命，五年前高盛對長期油價的預期是200美元，現(xiàn)在可能只有80美元，原因主要是美國對非常規(guī)天然氣的開采。據(jù)計算，這種能源美國可以用500年，而中國的儲量比美國還大。這直接讓曾經(jīng)的新能源太陽能處境尷尬，所以2012年太陽能企業(yè)在美國只有2倍市盈率。長遠來看，新能源還有地熱的所謂“熱干巖”，與太陽能一樣取之不竭，但卻不像多晶硅一樣低效高耗。

其次，從2007年蘋果iphone3開始，移動互聯(lián)正式登臺，智能手機是繼電視之后，第二個在五年內(nèi)達到40%滲透率的新產(chǎn)品。移動互聯(lián)主要在兩個方面給經(jīng)濟注入活力：一是激發(fā)了所謂“認知盈余”，相當于增加了勞動力。典型的例子是Appstore，這將對如醫(yī)療、教育這樣占美國GDP比重最大的行業(yè)帶來重大提升，也許將來醫(yī)生的藥方當中就包括一個Appstore。其次，移動互聯(lián)讓人類的生活更有效率和更智慧。典型的是電商，將來全球最大的零售公司可能不是沃爾馬，而是像京東商城這樣的物流公司。

第三是3D打印及智能機器人為起點的新型制造業(yè)。它打破了規(guī)模經(jīng)濟的壁壘，所以制造業(yè)可能完成從小作坊到大規(guī)模工廠又到分布式小規(guī)模制造的輪回。當然這樣的分布式制造可以滿足消費者直接參與產(chǎn)品設計和制造的全新體驗。

最后，類似Google無人駕駛汽車這類新技術，同樣會對經(jīng)濟造成重大影響。這正是IBM所謂“智慧地球”的具體表現(xiàn)。

如果中國有一個牛市，那么，除了消費、醫(yī)藥和環(huán)保這些國內(nèi)仍然供給不足行業(yè)外，其余的應該會和全球同步。

牛市的序幕

投資者的尷尬在于，一方面預測就像八年前預期將有黃金十年那樣可笑；另一方面所有的投資決策又是基于對未來的預測。

從已知的事實分析，投資者可能會得出以下三個相對明確的結論：第一個是，無論將來股市漲跌，有些行業(yè)可能會跑贏大盤。首先是TMT，中國TMT投資相當落后，所以安防、智慧城市、電子醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)2013年無論從業(yè)績還是股價表現(xiàn)都很優(yōu)秀。從數(shù)量上分析，TMT占市值比重，美國超過20%，中國才4%左右。其次是醫(yī)療，從年齡結構上看，就像成年男性酒精攝入量在35歲到40歲這五年間會大幅增長一樣，中國人平均醫(yī)療支出在45歲到50歲之間要增加70%。美國醫(yī)療占GDP超過16%，而中國只有不到5%，所以跑贏大盤也有把握。第三是環(huán)保，日本上世紀70年代重投資結束后治理污染，其環(huán)保產(chǎn)業(yè)占GDP近8%，而中國還在為達到2%而努力。最后是娛樂傳媒，《泰囧》帶動中國媒樂消費突然升溫，實際上，傳媒行業(yè)2012年一季度業(yè)績增長超過30%，只是到2013年才被投資者接受，娛樂傳媒可能是將來必須投資的大行業(yè)，在美國娛樂傳媒占GDP達6%，而中國只占0.6%。

第二個結論是，無論行業(yè)是好是壞，行業(yè)龍頭的收益都會相對最高。主要原因是中國經(jīng)濟的驅(qū)動力從資本、資源和人力的投入轉為效率和創(chuàng)新。效率最好的企業(yè)必須改造效率不佳的企業(yè)，否則整個行業(yè)的效率增長太慢，所以2013年以來，機制靈活的民營企業(yè)購并成為業(yè)績超預期的重要來源。而以技術創(chuàng)新為核心的新興行業(yè)企業(yè)快速成長，并從一開始就表現(xiàn)出強者恒強的特征。中國經(jīng)濟如果能夠順利超過美國，應有一批對位美國道瓊斯30或標普500這樣的龍頭企業(yè)，從行業(yè)屬性看，現(xiàn)在上證50和滬深300與之不太匹配，新藍籌的出現(xiàn)和成長可能是資本市場將來最燦爛的故事。

最后，如果中國經(jīng)濟能順利轉型，那么中國股市會有一輪牛市，最大的受益者可能是民間資本。如果中國今后十年GDP名義增長只有6%，十年后，中國GDP可能達到90萬億元。如果按國際上的一般比例，國內(nèi)資本市場總市值達到GDP的80%，中國股市總市值則為70萬億元，差不多是現(xiàn)在的3倍，大約有近50萬億元的增長。從幅度上比較，上個十年股市從約3萬億元漲到了30萬億元，漲幅約10倍，遠大于此。但從絕對數(shù)上看，上個牛市股市總市值只上漲了差不多20多萬億元，只是將來增長值的一半。進一步計算，上個牛市國有股占三分之二以上，所以國有資本是大贏家，而民間投資可能只占總收益的三分之一，也就是7萬億元，這個財富還是2008年頂峰時的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在上證綜指只是那時的三分之一，就按一半來算，最多不超過4萬億元。而現(xiàn)在的增長至少一半是來自于新興行業(yè)的增長，無論大小非還是流通股，都是民間財富，約占30萬億元，再加上其余股票的流通股的增長，應該有四分之三是民間財富，也就是有近40萬億元的民間財富增長，是上個牛市的差不多10倍。從結構上看，如果中國有標普500，按其占美國總市值的四分之三推算，那么這500只股票可能有超過50萬億元的總市值，平均市值超過1000億元，這也是上文新藍籌的具體數(shù)據(jù)?？雌饋碛行┎豢伤甲h，就像現(xiàn)在看美國娛樂傳媒龍頭迪斯尼市值竟然超過1000億美元、全球票房最高的電影阿凡達總票房是27億美元一樣。所以，如果中國能非常幸運地解決了體制、結構和能力問題，成為全球第一大經(jīng)濟體，產(chǎn)生這么一個牛市，看看現(xiàn)在股市中超過1000億元市值的股票的數(shù)量和品種，投資者就會得出結論，這個牛市才剛剛拉開序幕。