商品公司是由真正意義上的“定量分析員”創(chuàng)建的第一個(gè)專業(yè)公司，這種采用計(jì)算機(jī)技術(shù)建模的人有時(shí)被稱為“火箭科學(xué)家”，其招股說(shuō)明書的第一頁(yè)宣稱，該公司的成立前提是利用“大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析，這在計(jì)算機(jī)引進(jìn)之前是不可能的”。

除了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)博士外，該公司后來(lái)還聘請(qǐng)了曾參與“阿波羅”計(jì)劃的程序員，他是名副其實(shí)的火箭科學(xué)家。

該公司的法律結(jié)構(gòu)是有限公司，而不是合伙企業(yè)，但從某些方面來(lái)說(shuō)它是典型的對(duì)沖基金：同時(shí)做多做空、利用杠桿效應(yīng)、高額利潤(rùn)由管理人員和少數(shù)投資者共享。

狂妄的威瑪

商品公司的總裁海默·威瑪求富心切導(dǎo)致有些狂妄，他在博士論文中提出一種預(yù)測(cè)可可價(jià)格的方法：通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠在多大程度上刺激巧克力的消費(fèi)，進(jìn)而刺激對(duì)可可的需求；西非的干旱或濕度又在多大程度上影響可可的供應(yīng)等。

威瑪組建了一個(gè)倚重基本面分析的團(tuán)隊(duì)，他需要能建立模型來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家。威瑪負(fù)責(zé)可可交易，他在以前另一個(gè)公司納貝斯克的同事弗蘭克·萬(wàn)納森負(fù)責(zé)小麥交易，麻省理工學(xué)院的教授保羅·庫(kù)特勒負(fù)責(zé)豬腩肉交易，曾任教于羅格斯大學(xué)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯尼恩·邁因肯負(fù)責(zé)大豆和豆粕交易。

威瑪曾就讀于麻省理工學(xué)院，在那里他認(rèn)識(shí)了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·薩繆爾森及其同事保羅·庫(kù)特勒。雖然威瑪指望他的老師幫助提高數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)技能，但卻并不認(rèn)同有效市場(chǎng)理論。他后來(lái)說(shuō)：“我認(rèn)為隨機(jī)漫步理論是胡說(shuō)八道，認(rèn)為個(gè)人不能依靠有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)來(lái)賺大錢的整個(gè)想法都是不正常的?！?/p>

1970年，薩繆爾森向商品公司投入12.5萬(wàn)美元，并成為董事會(huì)成員，但為了分散風(fēng)險(xiǎn)，他同時(shí)也將資金投向巴菲特同期成立的合伙公司，他認(rèn)為一個(gè)真正有見(jiàn)解的人是可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。

在商品公司成立后的第一年，公司用的是庫(kù)特勒設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)用了精密的數(shù)學(xué)計(jì)算，但過(guò)于復(fù)雜，難以有效落實(shí)。根據(jù)庫(kù)特勒的系統(tǒng)，公司的營(yíng)運(yùn)資本都在一起，交易員可以自由動(dòng)用，如果他們投資于大且不穩(wěn)定的頭寸，公司就對(duì)他們進(jìn)行罰息。從理論上講，交易者必須很有信心才會(huì)在充滿動(dòng)蕩的市場(chǎng)下注。但是，在自我意識(shí)很強(qiáng)的公司，員工的自信心膨脹驚人，事實(shí)證明庫(kù)特勒的制度有缺陷，后來(lái)庫(kù)特勒本人也離開(kāi)了，威瑪開(kāi)始著手創(chuàng)建一個(gè)操作性更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。

在當(dāng)今與商品公司有著淵源的對(duì)沖基金中，威瑪所設(shè)計(jì)的系統(tǒng)或多或少都仍在使用，它基本沿用了瓊斯公司使用的部門經(jīng)理系統(tǒng)：每個(gè)交易員都是獨(dú)立的盈利中心，其擁有的資本規(guī)模大小反映了以前的業(yè)績(jī)。但是，該系統(tǒng)還迫使交易員控制賭注的大小，這對(duì)于相對(duì)平穩(wěn)的股市投資無(wú)足輕重，但對(duì)大宗商品交易卻至關(guān)重要。

根據(jù)股票管理的規(guī)定，投資者最多只能介入所買入股票價(jià)值的一半，即便他再想介入，負(fù)債率也不可能高于2：1。但是商品期貨完全不同，交易員可以只投入一小部分現(xiàn)金作為保證金，介入他們頭寸價(jià)值的絕大部分。因?yàn)楦軛U效應(yīng)更大，一次賭錯(cuò)就可能虧損掉大量資金。商品公司的新系統(tǒng)對(duì)交易員所持頭寸的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)定了上限，如果交易者遭受很大損失，限制將會(huì)更多，任何虧損掉最初資本一半的人必須平倉(cāng)。

威瑪和他的同事對(duì)價(jià)格趨勢(shì)有了全新的發(fā)現(xiàn)。當(dāng)然，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為這種趨勢(shì)不存在，隨機(jī)漫步的共識(shí)是如此深入人心，以至于在20世紀(jì)七八十年代的大部分時(shí)間里，很難在學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表不同的看法。但威瑪以前在另外一個(gè)公司納貝斯克的同事弗Yid/xbM+1B36T/HcJuWyQg==蘭克·萬(wàn)納森已經(jīng)得到由印第安納州唐-哈哥特公司收集整理的商品價(jià)格歷史數(shù)據(jù)。

萬(wàn)納森花了一年時(shí)間分析15種商品的每日價(jià)格。1970年3月商品公司開(kāi)業(yè)時(shí)，他對(duì)價(jià)格趨勢(shì)確實(shí)存在的結(jié)論很滿意。此外，萬(wàn)納森設(shè)計(jì)了一種名為“專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)”的程序，可以根據(jù)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行交易，它是對(duì)沖基金行業(yè)涌現(xiàn)出的大批自動(dòng)化交易系統(tǒng)中的第一個(gè)。

威瑪最初懷疑萬(wàn)納森的項(xiàng)目，他的趨勢(shì)跟蹤概念似乎過(guò)于簡(jiǎn)單：買入剛剛上漲的東西，因?yàn)樗鼈儗⒗^續(xù)上漲；賣空剛剛下跌的東西，因?yàn)樗鼈儗⒗^續(xù)下跌。盡管萬(wàn)納森的程序進(jìn)了一步，對(duì)持久上漲和毫無(wú)意義的上漲加以區(qū)分，但威瑪對(duì)任何人都可以輕易賺大錢的結(jié)論表示懷疑。

但是，威瑪認(rèn)為，自動(dòng)交易系統(tǒng)最大的優(yōu)點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)控制從一開(kāi)始就必須編入計(jì)算機(jī)程序，不存在過(guò)度自信的交易員突破限制的危險(xiǎn)。而且，專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)也證明在預(yù)測(cè)市場(chǎng)上具有優(yōu)勢(shì)。威瑪在納貝斯克有一套運(yùn)轉(zhuǎn)得很好的可可模型，但在引入商品公司的第一年就錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)了市場(chǎng)，以致付出了慘重代價(jià)。但萬(wàn)納森的關(guān)注市場(chǎng)模式，而不是巧克力的消費(fèi)或降雨量等基本面的趨勢(shì)跟蹤模型，卻一直在盈利。

威瑪開(kāi)始把更多的資金投到專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，而交易員也對(duì)程序有了新的發(fā)現(xiàn)。事實(shí)上，新的風(fēng)險(xiǎn)控制制度沒(méi)給他們多少選擇的余地，它規(guī)定交易員押在趨勢(shì)上的賭注不能超過(guò)資本的十分之一，并且所使用的趨勢(shì)是由萬(wàn)納森的程序鑒別。

馬庫(kù)斯時(shí)代開(kāi)啟

1974年，邁克爾·馬庫(kù)斯加盟商品公司。起初，他和威瑪對(duì)于模范交易員的概念完全不同。他不是專攻某種商品的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家，甚至連經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位都沒(méi)有。他曾從心理學(xué)博士組退學(xué)，沒(méi)有用過(guò)電腦，也沒(méi)怎么用過(guò)數(shù)學(xué)，他是商品公司聘請(qǐng)的第一批沒(méi)有博士學(xué)位的交易員之一。他的到來(lái)引起一些爭(zhēng)議，但是，當(dāng)馬庫(kù)斯賺得三位數(shù)的回報(bào)率時(shí)，質(zhì)疑之聲馬上消失。在商品公司的10年里，馬庫(kù)斯的資本增值25倍，有些年份他的盈利甚至超過(guò)所有其他交易員的總和。

馬庫(kù)斯性格極端、安靜、控制力極強(qiáng)，正是這種極端造就了馬庫(kù)斯的交易奇跡。為了與商品公司初建時(shí)的理念一致，他研究了可能導(dǎo)致市場(chǎng)變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)基本面。但為了和弗蘭克·萬(wàn)納森的趨勢(shì)分析保持一致，馬庫(kù)斯沒(méi)有局限于基本面因素。他潛心學(xué)習(xí)價(jià)格圖表，把那些圖表當(dāng)做投資者心理的反應(yīng)，尤其關(guān)注圖表和基本面兩者之間的相互作用。比如，如果基本面出了壞消息，但圖表顯示市場(chǎng)將持續(xù)上升，這就意味著投資者已經(jīng)消除了下跌的可能——沒(méi)有什么會(huì)改變這個(gè)趨勢(shì)，市場(chǎng)只能向上。

馬庫(kù)斯對(duì)圖表的關(guān)注與他的經(jīng)歷有關(guān)，他曾在棉花交易所工作。如果某種商品的價(jià)格超出了前一天的最高價(jià)，它就很可能會(huì)趁勢(shì)繼續(xù)上漲，所以馬庫(kù)斯會(huì)在臨界點(diǎn)大量買入，如果市場(chǎng)走勢(shì)和他的判斷相左，他就利用止損單平倉(cāng)來(lái)保護(hù)自己。市場(chǎng)要么快速上漲，要么馬庫(kù)斯退出市場(chǎng)。馬庫(kù)斯估計(jì)他正確的次數(shù)不到一半，但他每次押對(duì)賺得的利潤(rùn)是平倉(cāng)損失的20或30倍。

馬庫(kù)斯在形成投資風(fēng)格的同時(shí)，也和同事之間相互學(xué)習(xí)，他認(rèn)為市場(chǎng)的底部往往是圓滑的曲線，因?yàn)榇筘S收不僅推動(dòng)價(jià)格下降，而且導(dǎo)致過(guò)量商品進(jìn)入庫(kù)存，這個(gè)存貨使得價(jià)格低迷持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

相反，市場(chǎng)的頂部往往比較尖，如果某種農(nóng)作物突然短缺，消費(fèi)量就會(huì)大幅下降，導(dǎo)致價(jià)格暴漲；但如果下一季收成不錯(cuò)，短缺消失，價(jià)格就會(huì)迅速回落。但這種模式也因具體商品的不同而有差異：例如，豬肚和雞蛋就以尖底而聞名，這些商品的存儲(chǔ)期有限，所以過(guò)剩的商品只能投放到市場(chǎng)，而不是轉(zhuǎn)為存貨。

商品公司的交易員對(duì)投資者心理也有了一定的認(rèn)識(shí)。人們以自己的速度、自己的方式形成觀點(diǎn)，新信息可以被即時(shí)處理的觀念只是學(xué)術(shù)界的前提假設(shè)之一，和現(xiàn)實(shí)沒(méi)什么關(guān)系。信息被投資者逐步消化的觀點(diǎn)解釋了為什么市場(chǎng)變動(dòng)具有趨勢(shì)性，但市場(chǎng)心理更加微妙，有時(shí)候投資者的反應(yīng)會(huì)快些。商品公司的交易員發(fā)現(xiàn)，人們并不是簡(jiǎn)單地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行前瞻性判斷，他們會(huì)對(duì)近來(lái)的經(jīng)歷做出反應(yīng)。例如，虧損可能會(huì)導(dǎo)致拋售，而贏利可能掀起購(gòu)買狂潮。當(dāng)一種商品價(jià)格突破其一貫的價(jià)格區(qū)間，押錯(cuò)賭注的投資者就會(huì)出現(xiàn)大幅虧損，因?yàn)榭只?，他們將匆匆平倉(cāng)，使價(jià)格更加遠(yuǎn)離之前的價(jià)格區(qū)間。

馬庫(kù)斯的交易風(fēng)格使威瑪對(duì)公司的初步構(gòu)想失效。在后來(lái)的對(duì)沖基金里，真正的定量分析員們春風(fēng)得意。但只要趨勢(shì)分析能贏得客觀的利潤(rùn)，就沒(méi)有道理沉迷于基本的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析。威瑪起先的資料處理似乎有些費(fèi)力不討好。馬庫(kù)斯的表現(xiàn)也顛覆了威瑪起初對(duì)專業(yè)交易員們的信心。如果利潤(rùn)來(lái)自趨勢(shì)，那么這場(chǎng)比賽不過(guò)就是找出有強(qiáng)烈趨勢(shì)的商品，在糖或小麥?zhǔn)袌?chǎng)沒(méi)有明顯趨勢(shì)時(shí)，就沒(méi)必要浪費(fèi)時(shí)間研究。

馬庫(kù)斯不進(jìn)行專業(yè)化的決心使他自然而然地成為貨幣交易新領(lǐng)域的先驅(qū)。尼克松放棄將美元和黃金掛鉤之后，從1972年5月開(kāi)始，芝加哥商品交易所用7種自由浮動(dòng)的貨幣進(jìn)行期貨交易。馬庫(kù)斯很快看到了將市場(chǎng)趨勢(shì)技巧運(yùn)用于一個(gè)新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，他的技巧應(yīng)用到一個(gè)新的領(lǐng)域：投資者的心理可以在貨幣市場(chǎng)創(chuàng)造如商品市場(chǎng)一樣的趨勢(shì)。

20世紀(jì)70年代中后期，馬庫(kù)斯大約三分之一的交易是貨幣交易，到了20世紀(jì)70年代末，這個(gè)比例為三分之二。馬庫(kù)斯在商品公司的同事也開(kāi)始交易貨幣，就像公司培育的獨(dú)立交易員一樣。

實(shí)用主義當(dāng)?shù)?/p>

截至1970年底，商品公司的成功已引人側(cè)目，馬庫(kù)斯的趨勢(shì)分析方式為公司的很多交易員創(chuàng)造了高于50%的回報(bào)率，公司資本從最低點(diǎn)時(shí)的不到100萬(wàn)美元迅速增加到約3000萬(wàn)美元。威瑪聘請(qǐng)了新的交易員，每個(gè)交易員又聘請(qǐng)了研究人員分析圖表，新的行政人員以荒謬的速度招進(jìn)來(lái)，但那時(shí)利潤(rùn)大得足以掩蓋這個(gè)問(wèn)題。

僅1980年，商品公司就賺了4200萬(wàn)美元，即使在對(duì)140名員工發(fā)放了1300萬(wàn)美元的獎(jiǎng)金后，名不見(jiàn)經(jīng)傳的商品公司在世界500強(qiáng)中仍然排名58。威瑪安排他的員工及其家屬坐頭等倉(cāng)飛到百慕大集體休假，交易員因此痛批威瑪濫用公款，但他們都知道商品公司是個(gè)奇跡。

這個(gè)奇跡首先是靈活性的勝利。通過(guò)超越經(jīng)濟(jì)計(jì)量，將重點(diǎn)轉(zhuǎn)到趨勢(shì)分析，威瑪體現(xiàn)了不斷在對(duì)沖基金歷史上出現(xiàn)的實(shí)用主義，這種實(shí)用主義甚至在商業(yè)歷史上也很普遍。創(chuàng)新往往歸因于在大學(xué)和科研所盛行的理論，例如斯坦福大學(xué)工程學(xué)院是硅谷的創(chuàng)意中心，美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院也支撐著制藥業(yè)的創(chuàng)新研究。但事實(shí)是，相對(duì)于學(xué)術(shù)上的重大突破來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新更依賴于普通的反復(fù)實(shí)驗(yàn)，更依賴于支持可行事務(wù)的意愿，而不是其理論基礎(chǔ)。即使是在研究可以成功直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)計(jì)劃的金融業(yè)，反復(fù)實(shí)驗(yàn)依然是關(guān)鍵。

阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯本著圖表分析能使他準(zhǔn)確預(yù)測(cè)大盤走勢(shì)的期望開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，結(jié)果證明根本行不通，不過(guò)他即興發(fā)明的獎(jiǎng)勵(lì)選股者的新系統(tǒng)使他獲得了成功。斯坦哈特本是證券分析師，他的成功很大程度上歸功于大額交易以及對(duì)貨幣政策的偏重。

與邁克爾·斯坦哈特一樣，商品公司受益于這種適合20世紀(jì)70年代的方法。金融市場(chǎng)是個(gè)將想要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的人和想冒險(xiǎn)賺取收益的人相匹配的機(jī)制，是保險(xiǎn)尋求者到保險(xiǎn)銷售者的轉(zhuǎn)移。20世紀(jì)60年代，尋求保險(xiǎn)以抵御商品價(jià)格波動(dòng)的人并不多。政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品設(shè)定了最低價(jià)格，但產(chǎn)品剩余阻止了價(jià)格上漲。在20世紀(jì)70年代的通貨膨脹時(shí)期，新的食品價(jià)格波動(dòng)使大家搶著買保險(xiǎn)：食品公司利用期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值；食品種植者利用期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。同樣，新的匯率波動(dòng)也使得大家爭(zhēng)相對(duì)貨幣進(jìn)行套期保值，跨國(guó)公司恍然大悟到美元的升值和貶值會(huì)讓他們的業(yè)績(jī)付諸東流。因此，20世紀(jì)70年代前半期，芝加哥商品交易所的交易額迅速上升。

保險(xiǎn)尋求者的大量涌現(xiàn)必定帶給保險(xiǎn)銷售者利潤(rùn)，也就是帶給投機(jī)者利潤(rùn)。農(nóng)場(chǎng)主和食品公司買賣期貨是因?yàn)樗麄冃枰?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是因?yàn)樗麄儗?duì)價(jià)格的走勢(shì)有高深看法，而確實(shí)有這種看法的投機(jī)者必然會(huì)在與他們的交易中占到主動(dòng)權(quán)。此外，投機(jī)者賺取的利潤(rùn)非?？捎^，因?yàn)樗麄兠媾R的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小。交易所對(duì)投機(jī)者可以購(gòu)買的合約份數(shù)進(jìn)行了限制，從而限制了“保險(xiǎn)”的供給并人為地抬高價(jià)格。商品公司將人為短缺所帶來(lái)的保費(fèi)增加部分收入囊中，然后再找另外的方式賺錢，它通過(guò)與批發(fā)商進(jìn)行場(chǎng)外交易繞開(kāi)了交易所的限制。

保險(xiǎn)尋求者的大幅增加和一些巧妙的擦邊球部分地解釋了商品公司的成功。但到目前為止，最重要的因素是公司從倚重基本面轉(zhuǎn)換到趨勢(shì)分析。通過(guò)開(kāi)發(fā)專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，并以事實(shí)證明相信隨機(jī)漫步的人有多么失誤，萬(wàn)納森鼓勵(lì)公司聘請(qǐng)馬庫(kù)斯之類的趨勢(shì)分析者，并將他的基本面與圖表分析的組合確立為公司信條。多年以后，金融學(xué)術(shù)界認(rèn)同了萬(wàn)納森的發(fā)現(xiàn)。

1986年，發(fā)表于著名《金融雜志》的一篇文章發(fā)現(xiàn)，利用貨幣市場(chǎng)趨勢(shì)可以賺取可觀的利潤(rùn)。1988年的另一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，在商品市場(chǎng)及貨幣期貨市場(chǎng)同樣如此，論文的作者之一斯科特·歐文在和丹尼斯·唐偶遇后開(kāi)始了調(diào)查，丹尼斯·唐的唐-哈哥特公司曾給萬(wàn)納森提供了用來(lái)建立專業(yè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)。在研究了萬(wàn)納森近20年前分析過(guò)的同一價(jià)格系列數(shù)據(jù)后，歐文得出了同樣的結(jié)論。

怪才科夫勒

1977年，馬庫(kù)斯刊登廣告招聘助理交易員，應(yīng)聘者是布魯斯·科夫勒，這位年輕人身材高大挺拔，有著碩大的腦袋和濃密的頭發(fā)，他表現(xiàn)得十分自信，而且輕松自然，他的知識(shí)范圍更是驚人。他曾是哈佛大學(xué)政治科學(xué)家圈的一分子；他曾全日制學(xué)習(xí)音樂(lè)；他曾參加過(guò)許多政治運(yùn)動(dòng)；他還當(dāng)過(guò)《評(píng)論》的自由撰稿人，文章內(nèi)容涉及音樂(lè)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。交易不過(guò)是他前進(jìn)道路上想學(xué)的另外一件事，由于受到和一位朋友談話的鼓動(dòng)，他研究了期貨市場(chǎng)，并把從信用卡借來(lái)的3000美元變成了22000美元。

馬庫(kù)斯和威瑪提到一些金融書籍，目的是對(duì)這位準(zhǔn)助理交易員進(jìn)行考查，從查爾斯·麥基的歷史經(jīng)典著作《大癲狂》到當(dāng)代時(shí)事點(diǎn)評(píng)，但事實(shí)證明科夫勒的閱讀量比他們還大。威瑪回憶說(shuō)：“我真的很看重他知識(shí)面的豐富，布魯斯連卡祖笛都擅長(zhǎng)?！笨品蚶蘸芸焓芷?，不是作為助理，而是作為一名交易員。

科夫勒與馬庫(kù)斯和威瑪?shù)南嘤鲈炀土藢?duì)沖基金歷史上最輝煌的職業(yè)生涯。在接下來(lái)的10年里，科夫勒的收益率平均每年為80%。后來(lái)，他創(chuàng)辦了自己的對(duì)沖基金——卡克斯頓對(duì)沖基金。

曾學(xué)過(guò)心理學(xué)的邁克爾·馬庫(kù)斯早就注意到了科夫勒的一些特點(diǎn)：他有一種生理和心理的力量，使他與其他人不同?？品蚶罩廊绾慰朔Σ患校麑?duì)交易從不多想，也沒(méi)有失眠問(wèn)題。其他交易者可能賺錢快，但虧錢也快，科夫勒的表現(xiàn)很穩(wěn)定，而且他性格淡定。有一次，科夫勒在一筆白銀頭寸上虧損嚴(yán)重，遭受類似損失的交易員多數(shù)會(huì)難過(guò)得嘔吐，可就在那一天，他還參加了行政會(huì)議，就像什么都沒(méi)有發(fā)生一樣。

與許多交易員不同，科夫勒兼具市場(chǎng)感覺(jué)和少有的人才調(diào)用能力。他雇用數(shù)名助理跟蹤數(shù)字并制成圖表，而且絕不多付他們一分錢。他聘請(qǐng)了一個(gè)以前做圖書管理員的人跟蹤利率與黃金期貨的關(guān)系，每當(dāng)出現(xiàn)一個(gè)異常信號(hào)，這個(gè)圖書管理員就會(huì)索取回報(bào)，這個(gè)方法總是帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。與此同時(shí)，科夫勒善于從威瑪手里拿到錢，常常引起同事們的不滿?？品蚶沼袝r(shí)會(huì)拿公司的預(yù)算來(lái)支付他助手的工資，而不是自己掏腰包；有時(shí)他會(huì)說(shuō)服威瑪額外分配錢給他進(jìn)行交易，而不是從自己的資金里預(yù)留。根據(jù)首席財(cái)務(wù)官歐文·羅森布魯姆的判斷，科夫勒在商品公司積累的財(cái)富比任何人都多。

科夫勒結(jié)合了基本面分析和圖表分析，對(duì)于馬庫(kù)斯來(lái)說(shuō)，圖表只是有時(shí)更重要。的確，科夫勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，最有利可圖的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在沒(méi)有基本面信息的時(shí)候。如果市場(chǎng)表現(xiàn)正常，在窄幅內(nèi)波動(dòng)，沒(méi)有明確理由的突破就是一個(gè)可以跟進(jìn)的機(jī)會(huì)，這意味著某些內(nèi)部人士獲悉了還不為市場(chǎng)所知的內(nèi)幕信息，如果你跟著內(nèi)部人士，就可以在消息公開(kāi)前下手。

有一次科夫勒和馬庫(kù)斯對(duì)美元毫無(wú)道理的堅(jiān)挺投注，一旦察覺(jué)內(nèi)部人士聽(tīng)到了重要消息的風(fēng)聲，他們就立即出手，那個(gè)周末卡特總統(tǒng)果然宣布支持美元計(jì)劃。如果他們等到官方消息正式宣布，也就是說(shuō)，如果威瑪預(yù)想的方式——根據(jù)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行交易，他們將一敗涂地。

1981年科夫勒和他的助理羅伊·倫諾克斯意外地發(fā)現(xiàn)了后來(lái)成為對(duì)沖基金主打的一種策略。他們尋找那些將來(lái)成本遠(yuǎn)低于現(xiàn)在成本的貨幣，以很劃算的遠(yuǎn)期匯率買入。多數(shù)人覺(jué)得這樣賺不到什么，如果遠(yuǎn)期匯率降低，那是因?yàn)樨泿趴赡苜H值。但科夫勒和倫諾克斯認(rèn)為這種想法是錯(cuò)誤的，低遠(yuǎn)期匯率通常意味著高利率。如果西班牙銀行支付儲(chǔ)戶7%的利息，現(xiàn)貨市場(chǎng)比塞塔的價(jià)值將比一年期遠(yuǎn)期市場(chǎng)高7%，所以遠(yuǎn)期市場(chǎng)的折扣是對(duì)買家錯(cuò)過(guò)收取利息機(jī)會(huì)所做的補(bǔ)償。遠(yuǎn)期市場(chǎng)上的大幅折扣根本不是貨幣貶值的信號(hào)，而是貨幣升值的跡象，因?yàn)楦呃士赡軙?huì)壓低通貨膨脹，吸引資本流入國(guó)內(nèi)。在接下來(lái)的約10年里，科夫勒和倫諾克斯買入有大幅折扣的貨幣遠(yuǎn)期，賣出折扣小的貨幣遠(yuǎn)期。在對(duì)手仿效之前，這種“套利交易”的利潤(rùn)都相當(dāng)可觀。

帝國(guó)的瓦解

科夫勒的成功是商品公司全盛時(shí)期的尾聲。當(dāng)關(guān)于公司利潤(rùn)的消息傳到華爾街其他人的耳朵時(shí)，威瑪發(fā)現(xiàn)自己面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。紐約經(jīng)紀(jì)商接近他的頂尖交易員，要求把他們客戶的資金直接交給頂尖交易員；他們極力勸說(shuō)像馬庫(kù)斯和科夫勒這樣的人設(shè)立類似威瑪公司構(gòu)架的對(duì)沖基金。威瑪起初反對(duì)，但交易員占了上風(fēng)，老板在商品公司支出如此巨額的管理費(fèi)，以至于交易員們?cè)缦胱粤㈤T戶，而現(xiàn)在華爾街為他們提供了一個(gè)營(yíng)運(yùn)資本的另一個(gè)來(lái)源，外加接受這些資本的豐厚費(fèi)用。經(jīng)過(guò)一番內(nèi)部爭(zhēng)論之后，交易員決定走自己的路。很快，科夫勒就管理了華爾街?jǐn)?shù)百萬(wàn)美元的現(xiàn)金。他的交易助理隊(duì)伍擴(kuò)展到他在掌管一個(gè)國(guó)中之國(guó)的程度。到1983年科夫勒脫離公司開(kāi)辦卡克斯頓對(duì)沖基金時(shí)，雖然名義上沒(méi)有，但他實(shí)際上已經(jīng)是一個(gè)獨(dú)立的對(duì)沖基金巨頭，他獲得了神秘的、通過(guò)杠桿效應(yīng)放大的、令人羨慕的成功。

與此同時(shí)，兩個(gè)年輕的期貨交易員正在崛起，保羅·都鐸·瓊斯和路易士·培根都從商品公司獲得創(chuàng)業(yè)資本，20世紀(jì)80年代初，他們從曼哈頓乘直升機(jī)抵達(dá)普林斯頓，出席交易員的宴會(huì)。瓊斯和培根都從商品公司學(xué)到東西，交流對(duì)趨勢(shì)和圖表模式的看法，并采用其風(fēng)險(xiǎn)控制程序。培根最后聘請(qǐng)了商品公司的高級(jí)行政官伊萊恩·克羅克做他的對(duì)沖基金摩爾資本管理公司的主席。但是，培根過(guò)于獨(dú)立，不適合威瑪?shù)墓?；瓊斯也拒絕了工作機(jī)會(huì)，他很高興從商品公司拿到創(chuàng)業(yè)資本，但他不想加入這個(gè)公司。頂尖交易員的外流加上威瑪?shù)拇笫执竽_使公司陷入危機(jī)， 1984年的內(nèi)部暴動(dòng)迫使威瑪承諾減少管理費(fèi)用，重回“簡(jiǎn)單的生活”。商品公司再也沒(méi)有重振雄風(fēng)。歷史的重心開(kāi)始轉(zhuǎn)移：從威瑪轉(zhuǎn)到一幫年輕人，從普林斯頓的悠閑舒適轉(zhuǎn)到紐約對(duì)沖基金的新一代。