摘 要：上市公司的發(fā)展，在某種程度上決定著區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長潛能的大小和核心競爭力的強弱，可以說一個地區(qū)上市公司的發(fā)展水平是衡量該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要尺度。本文通過對甘肅省上市公司與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)，甘肅省上市公司發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系方向是雙向的，并提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司 區(qū)域經(jīng)濟(jì) 實證分析

一、實證使用數(shù)據(jù)說明

本文選取1994—2011年的年度數(shù)據(jù)，以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國民生產(chǎn)總值GDP為被解釋變量，以上市公司融資額、資本化率（資本化率=總市值/GDP）和上市公司數(shù)量為解釋變量，對甘肅省上市公司融資額、資本化率和上市公司數(shù)量與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行了協(xié)整分析，得出甘肅省上市公司發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系方向是雙向的。

（一）指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源

1.被解釋變量。衡量經(jīng)濟(jì)增長常用的指標(biāo)就是GDP，所以該文選擇GDP作為被解釋變量。

2.解釋變量。本部分的主要目的是上市公司融資額、資本化率與公司數(shù)量。

（二）指標(biāo)選取原因

在大多數(shù)情況下，這些指標(biāo)是高度相關(guān)的，表1 是上市公司發(fā)展指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)表，從表中可以看出 ，3個指標(biāo)之間存在較強的相關(guān)性，因此，我們對以上3個指標(biāo)運用主成分分析法來消除變量之間的相關(guān)性（Stock和Watson，2002），在此基礎(chǔ)上構(gòu)建上市公司發(fā)展的綜合指數(shù)，以FD表示。理論上來說，這一新指標(biāo)能夠反映三者金融發(fā)展指標(biāo)所代表的原始信息。

表2是金融發(fā)展指標(biāo)主成分分析的結(jié)果。特征值顯示第一主成分解釋了大約91.2%的標(biāo)準(zhǔn)差，第二主成分解釋了0.07%，第三主成份僅僅解釋了0.01%的標(biāo)準(zhǔn)差。很明顯，第一主成分比任何其他自變量的線性組合更能解釋因變量的變化，因此在我們的例子中，第一主成分是能很好地衡量甘肅省上市公司發(fā)展水平。第一主成分是通過這3個上市公司發(fā)展指標(biāo)的線性組合計算而來的，其中各自的權(quán)重是由第一特征向量決定的。資本化率、上市公司的數(shù)量和上市公司融資額各自對第一主成分標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)分別是32.7%、34.4%和32.9%。我們利用以上貢獻(xiàn)率作為基本的權(quán)重來構(gòu)建金融發(fā)展的指數(shù)，用FD表示。

二、實證分析

協(xié)整檢驗必要但不充分的條件是所包含的每個變量都是相同階數(shù)單整的，因此，我們實證研究的第一步就是運用ADF（Dickey & Fuller，1979）決定每個變量單整的階數(shù)，見表3。

絕存在單位根的原假設(shè)。

在我們的系統(tǒng)中，所有變量所包含趨勢的特征有必要在水平值的單位根檢驗過程中包括趨勢項和常數(shù)項，因而，在一階差分序列的單位根檢驗過程中只包括常數(shù)項。序列的自然對數(shù)變換主要是使數(shù)據(jù)里所包含的決定性成分更接近線性。由表3我們發(fā)現(xiàn)所有序列的水平值是不平穩(wěn)的，而差分后都是平穩(wěn)的，所以我們可得出所有變量序列是一階單整的I（1）。

第二步就是檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系。運用VAR模型決定的最優(yōu)滯后階數(shù)，Johansen（1991）的跡和最大特征值協(xié)整檢驗支持了在經(jīng)濟(jì)增長和上市公司發(fā)展指數(shù)之間存在著一個長期的協(xié)整（見表4）。由表4可知，能夠在5%的顯著性水平下拒絕沒有協(xié)整（r=0）原假設(shè)同時不能夠拒絕最多有一個（r≤1）的原假設(shè)，說明在我們的雙變量VAR系統(tǒng)中存在一個長期的協(xié)整關(guān)系。

基于協(xié)整關(guān)系檢驗結(jié)果，我們可以進(jìn)行基于向量誤差修正模型（VECM）下的Granger因果關(guān)系檢驗。表5給出了甘肅省經(jīng)濟(jì)增長與上市公司發(fā)展的Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果。

由表5的A部分結(jié)果可知，在1%和10%的顯著性水平下，上市公司的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間既存在短期的又存在著長期的Granger因果關(guān)系，也就是說甘肅省上市公司的發(fā)展不僅在長期促進(jìn)了甘肅省經(jīng)濟(jì)的增長，而且短期效果也比較明顯。

由表5的B部分結(jié)果可知，在1%和5%的顯著性水平下，經(jīng)濟(jì)增長和上市公司發(fā)展之間同樣既存在短期又存在著長期的Granger因果關(guān)系，也就是說甘肅省經(jīng)濟(jì)的增長不僅在長期促進(jìn)了甘肅省上市公司的發(fā)展，而且短期效果也是比較明顯。

A表示的原假設(shè)是上市公司發(fā)展不能Granger因果引起經(jīng)濟(jì)增長。B表示的原假設(shè)是經(jīng)濟(jì)增長不能Granger因果引起上市公司發(fā)展。

總體來說，我們的協(xié)整關(guān)系支持在甘肅省1994-2011年期間，上市公司發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長存在一個長期的協(xié)整關(guān)系，而且Granger因果關(guān)系檢驗顯示，無論從短期還是長期來看，上市公司的發(fā)展促進(jìn)了甘肅省經(jīng)濟(jì)的增長，而且甘肅省經(jīng)濟(jì)的增長也對甘肅省上市公司的發(fā)展有積極影響。因此，本文的結(jié)論是，上市公司的發(fā)展與甘肅省經(jīng)濟(jì)增長之間存在雙向的因果關(guān)系，這種雙向因果關(guān)系不僅在長期存在，短期也是比較明晰的。

三、甘肅上市公司發(fā)展的政策建議

（一）政府方面

1.發(fā)展有潛力的公司進(jìn)行上市準(zhǔn)備和申報。從甘肅上市公司的數(shù)量和總股本規(guī)模上看，發(fā)展空間較大。增加上市公司的數(shù)量，在一定程度上緩解資金面的不足。把好上市公司質(zhì)量關(guān)，將優(yōu)勢企業(yè)推向證券市場。甘肅應(yīng)依托優(yōu)勢資源，大力培育公司尤其大中型公司的股份制改造，加快上市節(jié)奏。

2.切實加強對上市公司和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管。支持證券監(jiān)管部門對上市公司信息披露、募集資金運用等進(jìn)行監(jiān)督管理， 充分發(fā)揮會計師事務(wù)所的作用，嚴(yán)格履行對上市公司的審計監(jiān)督職能； 切實加強對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

（二）上市公司方面

1.上市公司配股或增發(fā)新股。甘肅整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于較低水平，急需多渠道籌集資金。甘肅省資源類產(chǎn)業(yè)比重大，特色優(yōu)勢明顯，直接融資條件優(yōu)越，具備通過資本市場實現(xiàn)大發(fā)展的客觀條件。這將極大地改善甘肅建設(shè)資金不足的局面，重振有色、能源大省地位。

2.增加上市公司的盈利能力。甘肅上市公司中涉足農(nóng)業(yè)和資源的占相當(dāng)大的比重，因此要促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，大幅度增加科技投入。各個上市公司都應(yīng)根據(jù)種養(yǎng)傳統(tǒng)、資源稟賦和市場需求等因素，注重本身優(yōu)勢的發(fā)揮，突出特色。同時，從提升農(nóng)業(yè)技術(shù)、搞好適宜技術(shù)的推廣入手，以加大參與科技農(nóng)業(yè)、節(jié)水農(nóng)業(yè)和精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)為重點，從而大幅度提高科技進(jìn)步對農(nóng)業(yè)增長的貢獻(xiàn)率，使產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力顯著提高。

3.促進(jìn)資源整合。其目的是改變地區(qū)“割據(jù)”態(tài)勢下形成的同行業(yè)企業(yè)數(shù)目多、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、盲目競爭和低效率運行的狀態(tài)，促進(jìn)代表行業(yè)的大型企業(yè)的形成，在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮其舉足輕重的作用。

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（責(zé)任編輯：張莉莉）