陳希琳

人物簡介：

李慧勇現(xiàn)為申銀萬國證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，研究方向為宏觀經(jīng)濟及其對資產(chǎn)配置的影響，屢次獲得新財富、水晶球、金牛、第一財經(jīng)、遠見杯等最佳分析師第一名。

美國量化寬松政策（QE）退出之路日益明朗。在后QE時代，A股市場將受到何種外圍影響，投資者又該如何掘金？申銀萬國證券研究所董事總經(jīng)理李慧勇為《經(jīng)濟》讀者繪出了這樣一幅投資脈絡(luò)圖。

后QE致流動性收緊

《經(jīng)濟》：近日，美聯(lián)儲議息會議表示將要縮減QE規(guī)模，顯示著QE退出的步伐又向前邁了一步。那么您認為在后QE時代，全球流動性將呈現(xiàn)什么樣的態(tài)勢？

李慧勇：其實我們先要對后QE時代做出一個界定。在我看來，后QE分為3個階段：一、減碼；二、量化寬松停止；三、加息。從目前看，由于美國經(jīng)濟好于預(yù)期，從2013年最后一次議息會議就開始不斷減碼，我認為后QE正處于第一個階段。

在這個階段，由于美國的投資回報率上升，對于海外資金的吸引力會更高，所以全球的流動性會維持邊際上有所收緊的狀況，但是整體上形成比較寬松的格局。新興市場由于經(jīng)濟不穩(wěn)定程度較高，經(jīng)濟變動的不確定性會更大一些。

《經(jīng)濟》：國內(nèi)的資金面是否也會像這些新興國家一樣受到大幅影響？

李慧勇：在這方面，中國市場與國際新興市場有相同也有不同之處。相同點就是此前QE也有相當多的投資和順差，以熱錢形式進入中國，那么QE減碼可能會導致這部分的資金流入減少，這同新興市場是一樣的。

不同點在于，同東南亞相比，中國是儲蓄富裕型的國家，對外負債較少，因此邊際影響不會像負債高的國家那么大。從經(jīng)濟增長和投資回報的角度來講，中國的經(jīng)濟增長明顯高于東南亞，也高于美國；從利率的角度來講，目前我國的利率和美國的利差還是比較大，這樣使中國仍然有比較大的吸引力，這也使得中國受到QE退出的影響比較小。

A股改革4個關(guān)鍵點

《經(jīng)濟》：2013年證監(jiān)會出臺了一系列政策，那么在您看來，2014年證監(jiān)會將在哪些領(lǐng)域有新的政策動向？

李慧勇：2014年金融改革的重點就是金融創(chuàng)新，那么針對A股將有4個關(guān)鍵的改革點。

一是恢復新股發(fā)行，二是交易所市場之外的多層次市場的建立，例如新三板擴容和股權(quán)投資交易所，三是加大金融創(chuàng)新力度，在現(xiàn)貨交易之外推出更多的期貨產(chǎn)品，四是建立保護和回饋投資者的制度。

《經(jīng)濟》：新一年的到來使得業(yè)內(nèi)外掀起了會否出現(xiàn)牛市的討論，那么在您看來，牛市在2014年出現(xiàn)的可能性有多大？

李慧勇：從牛市角度講，要看歷史上的牛市是怎么形成的。牛市是3個因素疊加的結(jié)果：一是中長期經(jīng)濟增長信心較強；二是短周期經(jīng)濟在上升周期中；三是要有寬裕的流動性。正是這3個因素促成2007年成為波瀾壯闊的6000點牛市。但是從目前的情況看，2014年至多是一個牛市的醞釀期。

“新五朵金花”存投資機會

《經(jīng)濟》：在涉及板塊投資機會時，您曾多次提出“新五朵金花”的概念，那么在您看來，在未來一段時間，“新五朵金花”能否真正發(fā)力？

李慧勇：其實我們在2012年就提出了新“五朵金花”的概念，主要是借鑒我們2003年的“五朵金花”來進行資產(chǎn)配置方面的思考。這“新五朵金花”包括醫(yī)療、環(huán)保、TMT（Technology，Media，Telecom，科技，媒體和通信）、金融、高端裝備。這幾個新的增長點集合了需求升級、供給改善和政策扶持3方面的支持因素。歷史的經(jīng)驗已經(jīng)告訴我們，資本市場能夠反映中國經(jīng)濟的總量和結(jié)構(gòu)的變化，如果這些是未來中國經(jīng)濟的拉動力量，那么毫無疑問也建議大家配置相關(guān)股票。

年報行情并不可靠

《經(jīng)濟》：2013年，銀行股也上演了一番驚心動魄的走勢，那么對于傳統(tǒng)銀行股紅利不再的說法，您是怎么看的？

李慧勇：在我看來，投資的行業(yè)分為3類。除了剛才說的“新五朵金花”這些“高富帥”之外，銀行和地產(chǎn)是處于中間的夾心層行業(yè)。過往高增長的基礎(chǔ)不再，但是考慮到新型城鎮(zhèn)化離不開地產(chǎn)，同時中國還是以間接融資為主，所以地產(chǎn)和銀行不至于像鋼筋、水泥等“矮矬窮”一樣被拋棄。所以對于銀行股，盡管不看好，但是如果做長線 還是可以有一定的配置，因為短期內(nèi)資金偏緊、利率高企對于銀行股來說也是不利的。

《經(jīng)濟》：盡管上市公司發(fā)布年報才剛剛開始，但是很多投資者已經(jīng)躍躍欲試，準備借著新一波的年報行情大展拳腳，您對此有何建議？

李慧勇：年報行情每年都有一波，2014年也不例外。但是大家一定要記住，年報行情只是一個交易機會，更重要的機會仍存在于那些未來有長期發(fā)展機會的、受益于改革的、自己能把握的領(lǐng)域。

所以不建議大家借著年報行情來投資，對普通投資者來講，短期的投資對專業(yè)水平要求較高，會消耗大量的時間，交易成本比較高。endprint