□ 文/本刊記者 牟雪江

且看且議中國(guó)石化“混改”

□ 文/本刊記者 牟雪江

在混合所有制改革膠著之際，備受矚目的央企首例混合所有制改革—中國(guó)石化銷售公司改制懸念落地。

9月14日，中國(guó)石化董事會(huì)發(fā)布公告，公布了旗下銷售公司改制、增資的結(jié)果：9月12日，中國(guó)石化銷售公司與25家境內(nèi)外投資者簽署了《關(guān)于中國(guó)石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，擬由全體投資者以現(xiàn)金共計(jì)1070.94億元認(rèn)購銷售公司29.99%的股權(quán)，其余70.01%仍由中國(guó)石化持有。銷售公司注冊(cè)資本由200億元增加至285.67億元。按照此次增資投資者的認(rèn)購金額和持有銷售公司股權(quán)的比例測(cè)算，銷售公司股權(quán)價(jià)值為3570.94億元。

中國(guó)石化從2月19日發(fā)布公告，率先舉起“混合所有制改革”的大旗，到向混合所有制改革邁出堅(jiān)實(shí)的一步，中國(guó)石化用了半年多的時(shí)間，便收獲了此輪引資的豐碩成果：25家投資者共拿出千億余元參與其改革。其中，產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團(tuán)投資的共9家，投資金額326.9億元、占比30.5%；國(guó)內(nèi)投資者12家，投資金額590億元、占比55.1%；惠及百姓民生的投資者4家，投資金額320億元、占比29.9%；民營(yíng)資本11家，投資金額382.9億元、占比35.8%。

從改革的大背景看，中國(guó)石化能成為率先“吃螃蟹”者，更多的是得益于“混改”浪潮的推動(dòng)。推行混合所有制改革，引入社會(huì)資本和民營(yíng)資本，無非就是想優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，攪活這一攤僵化的國(guó)資死水，讓其重?zé)ㄉ鷻C(jī)。值得關(guān)注的是，中國(guó)石化旗下銷售公司的這一次增資，不僅意味著迄今國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的混合所有制經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目取得重大進(jìn)展，而且也是今年以來全球最大的一次并購。業(yè)內(nèi)普遍期待，希望中國(guó)石化此輪“混改”能為下一輪央企改革樹立樣本，以此釋放更多的改革紅利。

“改革不易，特別是能源央企”

僅僅是“剛剛起步”就制造出了巨大的輿論效應(yīng)。中國(guó)石化銷售公司的重組引資，實(shí)際上是“十八大”后，深化國(guó)有企業(yè)改革的第一個(gè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的案例。

黨的十八大對(duì)非公有制發(fā)展首次采用了“鼓勵(lì)”的提法，十八屆三中全會(huì)明確了公有制和非公有制的同等地位。十八屆三中全會(huì)之前，人們對(duì)混合所有制的理解大多停留在狹義層面，即立足于國(guó)有經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)非公有資本參股。而十八屆三中全會(huì)為“混合所有制經(jīng)濟(jì)”注入了新的內(nèi)容，將混合所有制經(jīng)濟(jì)提升到我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度重要實(shí)現(xiàn)形式的高度，進(jìn)一步明確了混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向和路徑，使混合所有制經(jīng)濟(jì)這種富有效率和活力的資本組織形式，成為了深化國(guó)企改革新的有效載體和動(dòng)力。顯然，混合所有制經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為新形勢(shì)下深化國(guó)有企業(yè)改革、完善基本經(jīng)濟(jì)制度的必然要求。

但是，改革如何進(jìn)行、方向如何把握？以往的慣例是，中央文件定原則和大方向，還需要配套出臺(tái)實(shí)施細(xì)則。此次也沒例外，國(guó)資委成立了全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，半年的時(shí)間，先后召開9次全體會(huì)議和5次專題會(huì)議，研究審議12項(xiàng)改革方案、4份工作細(xì)則、7條意見建議等。7月15日，最終以“四項(xiàng)改革”的試點(diǎn)為改革突破口，開啟新一輪國(guó)資改革“實(shí)操性”大幕，并將6家央企納入首批試點(diǎn)。

國(guó)資委在選擇混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)上的邏輯與思路，第一是按照先易后難，從大家爭(zhēng)議比較小的企業(yè)開始；第二是選擇一些基礎(chǔ)相對(duì)比較好的企業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)班子比較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)狀況比較好；第三就是企業(yè)本身的業(yè)務(wù)板塊相對(duì)清晰、也有經(jīng)驗(yàn)；第四就是相對(duì)來說在競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)。

查看首批試點(diǎn)名單，人們驚奇地發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)能看到的、對(duì)于此前高調(diào)推進(jìn)混合所有制的中國(guó)石油、中國(guó)石化卻不在試點(diǎn)行列。國(guó)資委新聞發(fā)言人、研究局局長(zhǎng)彭華崗對(duì)此的解釋是，壟斷企業(yè)涉及壟斷利益，無論是搞混合所有制試點(diǎn)還是搞員工持股，在沒有破除壟斷前，都有造成國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，壟斷性行業(yè)企業(yè)納入試點(diǎn)，“應(yīng)該放在后面一點(diǎn)”。

事實(shí)上，發(fā)展混合所有制順應(yīng)了改革的發(fā)展趨勢(shì)，但從操作層面看，在混改過程中確實(shí)可能引發(fā)國(guó)有資產(chǎn)流失問題。因此，國(guó)企改革最為擔(dān)心的就是“混改”是否會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失？此次中國(guó)石化率先推出旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“混改”方案，在獲得高度關(guān)注的同時(shí)，也放大了這方面的擔(dān)憂。

“混改”也罷，“并購”也罷，國(guó)際上早已有經(jīng)驗(yàn)可循，要想避免企業(yè)資產(chǎn)流失，關(guān)鍵在于要做到定價(jià)合理。

我們?cè)诖艘脤I(yè)人士公開的計(jì)算結(jié)果來看看，被一些媒體稱為“一個(gè)充滿政治智慧、體現(xiàn)專業(yè)水平的‘混改’方案”，能否經(jīng)得起“算計(jì)”。

中國(guó)石化在內(nèi)地有A股上市交易，以7月15日收盤價(jià)計(jì)算，其市盈率約為10倍。中國(guó)石化銷售板塊去年凈利潤(rùn)約為210億元，按10倍市盈率計(jì)算，其銷售公司資產(chǎn)估值約為2100億元左右。此前，各家機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)石化銷售板塊給出的估值區(qū)間在2100億-3000億元。按照當(dāng)天中國(guó)石化公告的股權(quán)認(rèn)購情況，可以估算出其銷售公司的實(shí)際股權(quán)作價(jià)約達(dá)3570億元，高于之前市場(chǎng)預(yù)期的上限3000億元。

結(jié)論，正如中國(guó)石化董事長(zhǎng)傅成玉那句鏗鏘有力地回答：“中國(guó)石化‘混改’沒有把國(guó)有企業(yè)賤賣！”

傅成玉認(rèn)為，國(guó)有經(jīng)濟(jì)不是要越做越小，不是要國(guó)有資產(chǎn)流失，更不是私有化。因此，中國(guó)石化采取了增資擴(kuò)股的方式，不是賣老股。國(guó)有股份沒變，但是餅做大了，增強(qiáng)了控制力。在定價(jià)時(shí)，中國(guó)石化讓“市場(chǎng)說了算”，走市場(chǎng)化的程序，公開透明、公正公平。

國(guó)資委專家周放生說：“石油石化這樣的行業(yè)屬于改革的攻堅(jiān)領(lǐng)域，可以說也是最難的一部分。從國(guó)資分類監(jiān)管的角度看，它們本身處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，但又存在行政壟斷，應(yīng)該屬于戰(zhàn)略性的行業(yè)。改革的總體方向是既要放開，又要相對(duì)控股。”

中國(guó)石化在本輪混合所有制改革中，拿出旗下優(yōu)質(zhì)、透明的資產(chǎn)與社會(huì)分享，改革取得成功的把握較大。

這一點(diǎn)，在中國(guó)石化新聞發(fā)言人呂大鵬接受媒體采訪時(shí)也做出了肯定的答復(fù)：“從2月19日到9月14日，半年多時(shí)間，中國(guó)石化按照公開承諾的改革路線圖有計(jì)劃、分步驟推進(jìn)引資各項(xiàng)工作。從目前看，結(jié)果好于預(yù)期。通過吸納民營(yíng)和社會(huì)資本的進(jìn)入，企業(yè)在提高國(guó)有資產(chǎn)控制力的同時(shí)，有望實(shí)現(xiàn)1＋1大于2的效果?！?/p>

有分析認(rèn)為，中國(guó)石化的混合所有制改革，或?qū)橐院笃渌麌?guó)企的改革評(píng)審提供樣板。社會(huì)各界也對(duì)中國(guó)石化邁出混合所有制改革第一步給予很大期望，希望其能夠起到探路作用。特別是石油石化領(lǐng)域備受社會(huì)壟斷指責(zé)和詬病，中國(guó)石化率先邁出混合所有制改革第一步無論如何都有深遠(yuǎn)和現(xiàn)實(shí)意義，這一點(diǎn)必須給予充分肯定。

可以說，中國(guó)石化的此次“混改”開啟了能源行業(yè)的一個(gè)新時(shí)代。隨著民營(yíng)資本的進(jìn)入，必將打破能源行業(yè)的壟斷行為，而且對(duì)于能源行業(yè)的變革都將會(huì)產(chǎn)生震動(dòng)。比如說，能源行業(yè)的服務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量、如何發(fā)揮能源行業(yè)的網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)等，都會(huì)對(duì)大型國(guó)企的改革起到示范作用，自然也會(huì)加劇能源行業(yè)在非能源領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。應(yīng)該看到，中國(guó)的國(guó)企改革一直在不斷地進(jìn)行探索，尤其是能源領(lǐng)域的改革。

傅成玉認(rèn)為，混合所有制只是國(guó)企改革的手段，目標(biāo)則是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度?！拔覀?nèi)钡木褪腔盍?。所以中央這輪改革就是要實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力和控制力?！?/p>

中國(guó)石化這次“混改”具有一定的示范意義，北京現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)規(guī)劃研究院院長(zhǎng)彭劍彪說：國(guó)企改革一直在進(jìn)行不斷地探索，如何在國(guó)有資產(chǎn)保值增值和國(guó)有資產(chǎn)不流失之間達(dá)到平衡是一個(gè)非常困難的事情。這既有歷史遺留的問題，也有中國(guó)的現(xiàn)有國(guó)情所決定的。如何進(jìn)一步釋放國(guó)企的活力，一方面從監(jiān)管制度上，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)等各方面監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，保障國(guó)企的利益，還有就是國(guó)企代表國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力，從產(chǎn)業(yè)上要保證國(guó)有資本的控股能力；另一方面要加強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制，促使國(guó)有資產(chǎn)的增值和保值，從根本上打破經(jīng)營(yíng)好壞一個(gè)樣的局面，督促國(guó)企的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

“以零售業(yè)為突破口，百利無一害”

中國(guó)石化銷售公司此次“混改”的影響力，有媒體的標(biāo)題用“引爆萬億資本盛宴”來形容。的確“對(duì)外引資的29.99%股權(quán)估值為1071億元，對(duì)應(yīng)銷售公司總估值為3571億元，2013年P(guān)E為14倍，高于市場(chǎng)預(yù)期的10—12倍。”申銀萬國(guó)分析師林開盛說，“此次增資估值水平高于之前市場(chǎng)預(yù)期，顯示投資者對(duì)中國(guó)石化銷售業(yè)務(wù)前景比較樂觀，打開了中國(guó)石化市值增長(zhǎng)的空間?！?/p>

這個(gè)事實(shí)有利地反擊了之前的一些質(zhì)疑。之前有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)石化拿出來分享的銷售業(yè)務(wù)雖然很“接地氣”，但并非中國(guó)石化利潤(rùn)最高、前景最廣闊的業(yè)務(wù)，技術(shù)門檻不高，僅僅屬于中國(guó)石化的下游業(yè)務(wù)。這些質(zhì)疑者恰恰忽視了一個(gè)被很多投資者廣泛引述的說法是，即在一些國(guó)際石油公司里，非油品業(yè)務(wù)和油品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)是對(duì)半開的。用這個(gè)觀點(diǎn)來衡量中國(guó)石化銷售公司的利潤(rùn)，其來自非油業(yè)務(wù)的收入只占1%左右，由此就不難理解中國(guó)石化的引資為什么成為“盛宴”了。

掰開了來看，中國(guó)石化這次“混改”公布的12項(xiàng)戰(zhàn)略合作，這些合作幾乎都圍繞著易捷便利店展開。

據(jù)介紹大潤(rùn)發(fā)、復(fù)興、航美、寶利德、新奧能源、騰訊、海爾、匯源、中國(guó)雙維等9家為戰(zhàn)略投資者，未來將與中國(guó)石化的業(yè)務(wù)緊密結(jié)合。之前，中國(guó)石化已與大潤(rùn)發(fā)、復(fù)興、騰訊、海爾、匯源等戰(zhàn)略投資者簽訂業(yè)務(wù)框架合作協(xié)議。與大潤(rùn)發(fā)的合作主要集中在便利店方向，與復(fù)興的合作目前主要集中在醫(yī)藥和書刊雜志銷售；與騰訊的合作方向?yàn)橐苿?dòng)支付、媒介宣傳、O2O業(yè)務(wù)、地圖導(dǎo)航、用戶忠誠(chéng)度管理、大數(shù)據(jù)應(yīng)用與交叉營(yíng)銷等領(lǐng)域，與海爾的合作著重在互動(dòng)營(yíng)銷、物流配送、油品銷售等領(lǐng)域，匯源集團(tuán)將為易捷便利店提供適合渠道銷售的商品，承諾以最優(yōu)價(jià)格供貨，并提供相應(yīng)的商品配送、商品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整等業(yè)務(wù)支持。

看好投資回報(bào)的人有兩大主要依據(jù)，一是投資者很快可以從中國(guó)石化銷售公司的利潤(rùn)中拿到分紅，二是中國(guó)石化銷售公司在單獨(dú)上市方面做出了規(guī)劃，為投資者鎖定投資回報(bào)提供了途徑。

可以說，無論財(cái)務(wù)投資者，還是戰(zhàn)略投資者，這一次都對(duì)中國(guó)石化銷售公司的非油業(yè)務(wù)表現(xiàn)出極大興趣。他們不約而同都將未來的增長(zhǎng)寄托在了非油品業(yè)務(wù)—主要是易捷便利店的增長(zhǎng)上。復(fù)星、匯源、潤(rùn)泰等零售商和順豐快遞等服務(wù)企業(yè)則更看重中國(guó)石化加油站和易捷便利店遍布全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，一次性投資即可加入3萬座加油站和2.3萬家便利店，這種選擇顯然令人心動(dòng)。

公開信息顯示，分拆重組后的中國(guó)石化銷售公司按照加油站數(shù)量計(jì)，是中國(guó)最大、世界第二大的成品油供應(yīng)商。擁有品牌加油（氣）站30351座，2013年成品油總經(jīng)銷量1.8億噸，其中境內(nèi)1.65億噸、市場(chǎng)份額超過60%。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2013年銷售公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14986億元人民幣，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)251億元。

擁有國(guó)內(nèi)最完善的成品油銷售網(wǎng)絡(luò)和儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施，以及約8000萬加油卡持卡客戶。預(yù)計(jì)未來3年公司油品銷售收入仍將以每年10%的速度遞增。毫無疑問，中國(guó)石化拿出的是一塊核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，并且含金量頗高，可見其引資誠(chéng)意十足。

當(dāng)然，這也是中國(guó)石化轉(zhuǎn)型的最大亮點(diǎn)。早在中國(guó)石化啟動(dòng)“混改”之前，傅成玉就多次在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)過對(duì)易捷的重視。這次“混改”中，傅成玉更是將易捷定位為“中國(guó)石化從油品供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵”，稱其“是一個(gè)有待挖掘的金礦”。

傅成玉認(rèn)為，“中國(guó)石化成品油零售板塊將來不是一個(gè)賣油的概念，而是一個(gè)綜合服務(wù)商的概念。任何一個(gè)廠商、消費(fèi)品制造商都想拉這8000萬的客戶，為此會(huì)上我們的平臺(tái)銷售他們的產(chǎn)品?！痹谒磥?，未來中國(guó)石化的8000萬客戶甚至可以不花錢加油，因?yàn)樗邢M(fèi)都可以折成油或現(xiàn)金。廣義來看，8000萬客戶所要求服