□楊錦伍藝

一、引 言

2007年以來，中國宏觀經(jīng)濟運行面臨的主要問題是物價上漲和經(jīng)濟過熱。為穩(wěn)定物價、抑制經(jīng)濟過熱，中國人民銀行頻繁運用的貨幣政策工具是存款準(zhǔn)備金政策。從2007年到2008年中期，為了緩解通貨膨脹壓力，防止經(jīng)濟進一步過熱，中國人民銀行貨幣政策的基調(diào)一直是適度從緊，因而這一期間頻頻調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率。2008年9月發(fā)端于美國的次貸危機演變成了全球金融危機，這使中國經(jīng)濟形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。為消除金融危機給中國經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響，防止中國經(jīng)濟走入衰退，人民銀行改變了一貫的做法，在2008年9月以后連續(xù)4次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。同時，為了拉動內(nèi)需，國家于2009年還發(fā)放了4萬億投資。上述宏觀調(diào)控措施的出臺使得中國得以在2010年走出全球金融危機給中國經(jīng)濟運行帶來的陰霾，經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇。2010年一季度我國GDP增速高達11．9%，創(chuàng)危機以來最高水平;與此同時，投資增速居高不下，2010年前4個月仍達20．49%的危機前平均水平;同時，2010年以來，隨著國際經(jīng)濟走勢逐步復(fù)蘇，我國出口持續(xù)改善，貨幣信貸總量也快速增長，價格指數(shù)隨之回升，CPI當(dāng)月同比，在經(jīng)歷2009年2—10月份連續(xù)9個月的負(fù)增長后轉(zhuǎn)正，且持續(xù)攀升至4月的2．8%;PPI當(dāng)月同比，在經(jīng)歷了2008年12月—2009年11月連續(xù)12個月負(fù)增長后轉(zhuǎn)正，不斷漲至4月的6．81%，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)在房價物價高企，資源價格大幅上漲，消費品也從2009年開始持續(xù)走高，居民消費價格指數(shù)在2010年5月重新超過了3%的警戒水平，并在之后基本保持不斷攀升態(tài)勢。進入2011年，物價上漲的態(tài)勢并沒有得到有效控制。2011年5月份CPI居民消費指數(shù)同比漲幅創(chuàng)3年新高，經(jīng)濟開始出現(xiàn)泡沫化;2011年豬肉價格上漲使形勢更趨嚴(yán)峻;勞動力價格和資源能源價格的成本也在持續(xù)上漲，成品油價格上調(diào)多次，用油成本大幅攀升。為此，人民銀行在2008年短暫的下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率之后，于2010年又重新回到上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的軌道，多次上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率。自2007年以來，我國法定存款準(zhǔn)備金率累計經(jīng)歷了34次調(diào)整，表1詳細列示了我國法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的時間和幅度，存款準(zhǔn)備金政策正在成為人民銀行宏觀調(diào)控最為倚重的貨幣政策工具。那么中國的存款準(zhǔn)備金政策效果究竟如何?是否起到了應(yīng)有的作用?如果效果不佳，成因是什么?本文擬就這些問題加以探討。

表1 我國法定存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表

二、存款準(zhǔn)備金政策的作用機理

法定存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算的需要而強制存放在中央銀行的存款，中央銀行強制要求的存款準(zhǔn)備金占金融機構(gòu)存款總額的比例即為法定存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達到收縮或擴張信用的目標(biāo)。中央銀行存款準(zhǔn)備金政策的一般操作原理體現(xiàn)在它對商業(yè)銀行的信用擴張能力和存款乘數(shù)的調(diào)節(jié)上。商業(yè)銀行的存款擴張總量就是原始存款與存款乘數(shù)的乘積。存款乘數(shù)的大小主要受中央銀行法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等因素的影響。所以，一般來說，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金會減少，銀行信貸量會減少，存款乘數(shù)會減少，派生存款量會減少，社會貨幣供應(yīng)量會減少，市場利率會提高，投資和消費會收縮，社會經(jīng)濟隨之收縮;反之，社會經(jīng)濟會擴張。［1］需要指出，現(xiàn)代貨幣金融理論認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金政策對商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造和全社會的貨幣供給都具有極大的影響力，法定存款準(zhǔn)備金率只要稍加調(diào)整，哪怕是變動1%，甚至是0．5%，都會對金融和信貸狀況發(fā)生顯著影響，因此它是中央銀行進行金融管理的強有力工具。［2］該理論同時告誡人們存款準(zhǔn)備金政策對經(jīng)濟的震動太大，不宜隨時調(diào)整，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具。［3］

三、存款準(zhǔn)備金政策的形成與發(fā)展

建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證存款的支付和資金清算，為了保證商業(yè)銀行的清償能力。存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行，始于18世紀(jì)的英國。1854年英格蘭銀行執(zhí)行清算銀行職能后，規(guī)定商業(yè)銀行必須在英格蘭銀行開立有一定存款余額的、滿足清算之用的活期存款賬戶，是存款準(zhǔn)備金政策的雛形。以法律形式規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金，始于1913年的美國聯(lián)邦儲備法。法案要求其會員銀行按照其活期存款的一定比例持有準(zhǔn)備金，中心儲備城市的銀行為18%，儲備城市銀行為15%，鄉(xiāng)村銀行為12%。直至上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟危機，美聯(lián)儲才意識到存款準(zhǔn)備金政策可以有效抑制盲目的經(jīng)濟和信用擴張，是一個強有力的經(jīng)濟手段。于是，1935年美國授權(quán)美聯(lián)儲可以根據(jù)經(jīng)濟金融的實際狀況隨時調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。二戰(zhàn)以后至今，美國建立了以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的差額存款準(zhǔn)備金制度，存款準(zhǔn)備金政策隨之成為中央銀行宏觀調(diào)控的重要工具。1980年的《貨幣控制法》建立了一套普遍適用于所有存款機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金制度。1998年1月1日起，美國實行的存款準(zhǔn)備金制度規(guī)定交易賬戶類存款的準(zhǔn)備金率分為三個檔次：440萬美元以下的存款準(zhǔn)備金率為0%，440萬至4930萬美元為3%，4930萬美元以上為10% 。［4］

凡是實行中央銀行制度的國家，一般都實行過存款準(zhǔn)備金制度，許多國家都對期限不同的存款規(guī)定不同的準(zhǔn)備金率。20世紀(jì)50年代后建立存款準(zhǔn)備金制度的國家，大多采用對所有存款按同一比率計提準(zhǔn)備金。自20世紀(jì)80年代許多西方發(fā)達國家廣泛使用公開市場業(yè)務(wù)操作后，存款準(zhǔn)備金政策工具開始削弱，1998年法定存款準(zhǔn)備金率：英國、加拿大為0，美國3% －10%，德國1．5% －2%，法國0．5% －1%，日本 0．05% －1．3%。［5］目前，英國、加拿大、澳大利亞、丹麥、瑞典等國家已經(jīng)完全取消存款準(zhǔn)備金的要求，大部分國家放棄使用法定準(zhǔn)備金率作為貨幣政策工具。［6］

我國于1984年首次建立了以集中資金為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金政策。1984年中國人民銀行為了集中資金，首次規(guī)定了各專業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金的辦法，當(dāng)時實行的就是結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率：企業(yè)存款為20%，儲蓄存款為40%，農(nóng)村存款為25%。1985年形成了以信貸總量為目標(biāo)的總量性存款準(zhǔn)備金政策。根據(jù)經(jīng)濟運行情況和金融宏觀調(diào)控的需要，中國人民銀行對存款準(zhǔn)備金率進行過多次調(diào)整：1985年，改結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率為總量性存款準(zhǔn)備金率，按存款總額的10%收繳;1987年，為了適當(dāng)集中資金，將存款準(zhǔn)備金率由10%上調(diào)至12%;1988年9月1日，面對當(dāng)時嚴(yán)重的通貨膨脹又將存款準(zhǔn)備金率提高到13%。1998年開始實行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的總量性存準(zhǔn)備金政策。1998年3月，為了化解東南亞金融危機的負(fù)面影響，啟動內(nèi)需以拉動經(jīng)濟增長，中國人民銀行決定，從1998年3月21日起，對存款準(zhǔn)備金制度進行改革，主要內(nèi)容有：將原各金融機構(gòu)在人民銀行的準(zhǔn)備金存款和備付金存款兩個賬戶合并，稱為準(zhǔn)備金存款賬戶;法定存款準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%;對各金融機構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金按法人統(tǒng)一考核;對各金融機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金按旬考核等。1999年11月9日，中國人民銀行再次宣布將法定準(zhǔn)備金率下調(diào)為6%。2004年以來實行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的差別存款準(zhǔn)備金政策。2003年9月21日，將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至7%。2004年4月25日起將存款準(zhǔn)備金率由當(dāng)時的7%提高到7．5%。與此同時，實行差別存款準(zhǔn)備金率，對經(jīng)濟運行進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。國有獨資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司和有關(guān)外資金融機構(gòu)，執(zhí)行7．5%的存款準(zhǔn)備金率;資本充足率低于一定水平的金融機構(gòu)，執(zhí)行8%的存款準(zhǔn)備金率;農(nóng)村信用社和城市信用社執(zhí)行6%的存款準(zhǔn)備金率。［4］

四、我國存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

宏觀經(jīng)濟政策效果評價，涉及方方面面，波及各利益層面，往往會因評價視角不同而相異乃至相反。因此，建立科學(xué)客觀的評價標(biāo)準(zhǔn)是關(guān)系到評價公允性的基本前提。根據(jù)金融學(xué)原理，貨幣政策工具通常無法對要實現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)產(chǎn)生直接影響，它往往需要借助一些中間經(jīng)濟變量的改變來達到影響宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的目的，即貨幣政策存在一個傳導(dǎo)機制和傳導(dǎo)過程。因此，要考察一個貨幣政策工具的效果必須同時考察貨幣政策工具對中間變量和最終變量的影響程度，才能實現(xiàn)全面客觀的評價，同時也能得知我國貨幣政策效果不佳的環(huán)節(jié)，以便對癥下藥。評價方法是將政策目標(biāo)的實現(xiàn)程度與管理層的期望或國際公認(rèn)的經(jīng)驗指標(biāo)進行比較，如果有較大差距就說明政策效果不佳。［7］根據(jù)金融學(xué)原理，貨幣政策中間經(jīng)濟變量包括基礎(chǔ)貨幣、金融機構(gòu)信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量，最終目標(biāo)包括穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡，我國當(dāng)下要實現(xiàn)的目標(biāo)顯然是穩(wěn)定物價，因此最終目標(biāo)選取物價水平。以下是對這些指標(biāo)的逐一分析。

1．基于基礎(chǔ)貨幣的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行對金融機構(gòu)和社會公眾的負(fù)債，包括金融機構(gòu)在中央銀行的準(zhǔn)備金存款以及金融機構(gòu)和社會公眾持有的現(xiàn)金。根據(jù)金融學(xué)原理，貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)，由此可見基礎(chǔ)貨幣數(shù)量是影響貨幣供應(yīng)量的重要因素之一。中央銀行一般通過商業(yè)票據(jù)（再貼現(xiàn)）、有價證券（公開市場業(yè)務(wù)）、外匯（外匯占款）的買賣方向和買賣規(guī)模來改變基礎(chǔ)貨幣的余額。［8］從實際狀況來看，2007年末基礎(chǔ)貨幣余額10．2萬億元，同比增長30．5%，比年初增加2．37萬億元，同比多增1．03萬億元。2008年年末基礎(chǔ)貨幣余額為12．9萬億元，同比增長27．5%，比年初增加2．8萬億元，增速比上年同期低3．1個百分點。2009年年末基礎(chǔ)貨幣余額為14．7萬億元，同比增長14．1%，比年初增加1．8萬億元。2010年年末基礎(chǔ)貨幣余額為18．5萬億元，同比增長28．7%，比年初增加4．1萬億元。2011年年末基礎(chǔ)貨幣余額為22．5萬億元，同比增長23．2%，比年初增加4．2萬億元。2012年年末基礎(chǔ)貨幣余額為25．2萬億元，同比增長12．3%，比年初增加2．8萬億元。［9］從上述數(shù)據(jù)我們可以看出，自2007年以來，基礎(chǔ)貨幣余額呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢，在貨幣乘數(shù)不變的條件下，貨幣供應(yīng)量和物價水平都會增加和上漲，基礎(chǔ)貨幣的變化趨勢與穩(wěn)定物價的宏觀調(diào)控目標(biāo)顯然是背道而馳的。從有關(guān)信息我們知道，基礎(chǔ)貨幣余額的增加主要由外匯占款增多所導(dǎo)致。

2．基于金融機構(gòu)信貸規(guī)模的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

法定存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行等存款類金融機構(gòu)信用規(guī)模的影響主要借助金融機構(gòu)所持超額準(zhǔn)備金的規(guī)模來傳導(dǎo)，超額準(zhǔn)備金規(guī)模會隨法定存款準(zhǔn)備金率的提高而降低，隨法定存款準(zhǔn)備金率的降低而增加。所以，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行等存款類金融機構(gòu)信用規(guī)模會成倍收縮，反之，會成倍擴張。從實際情況來看，2007年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額27．8萬億元，同比增長16．4%，增速比上年高1．9個百分點，比年初增加3．9萬億元。其中，人民幣貸款余額26．2萬億元，同比增長16．1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3．6萬億元，按可比口徑同比多增4482億元。原本2008年初匯總的全年人民幣貸款預(yù)期增加3．87萬億元，比貸款增長較快的2007年還多2400億元，但因汶川地震和金融危機將全年新增貸款預(yù)期目標(biāo)提高至4萬億元左右。2008年年末實際執(zhí)行結(jié)果為，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為32．0萬億元，同比增長18．0%，增速比上年高 1．5個百分點，比年初增加5．0萬億元，同比多增1．1萬億元。其中，人民幣貸款余額為30．3萬億元，同比增長18．8%，增速比上年末和上半年分別高2．7個和4．6個百分點，比年初增加4．9萬億元，同比多增1．3萬億元。2009年年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為42．6萬億元，同比增長33．0%，增速比上年同期高15．1個百分點，比年初增加10．5萬億元，同比多增5．5萬億元。其中，人民幣貸款保持較快增長，年末余額為40．0萬億元，同比增長31．7%，增速比上年高13．0個百分點，比年初增加9．6萬億元，同比多增4．7萬億元。2010年年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為50．9萬億元，同比增長19．7%，增速比上年末低13．3個百分點，比年初增加8．4萬億元，同比少增2．2萬億元。其中，年末人民幣貸款余額為47．9萬億元，同比增長19．9%，增速比上年末低11．8個百分點，比年初增加7．95萬億元，同比少增1．65萬億元。2011年年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為58．2萬億元，同比增長15．7%，增速比上年末低4．0個百分點，比年初增加7．9萬億元，同比少增3779億元。2012年年末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為67．3萬億元，同比增長15．6%，增速比上年末低0．1個百分點，比年初增加9．1萬億元，同比多增1．2萬億元。除2008年下半年和2009年，在央行實施調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的2007年、2010年和2011年，我們看到盡管提高存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行等存款類金融機構(gòu)信用量起到了一定的抑制作用，但是，只對銀行的信用增長速度起到了一定的控制作用，對銀行的信用總量收縮效應(yīng)不是很明顯，與基礎(chǔ)貨幣相同，銀行的本外幣貸款余額也是逐年增加的。

3．基于貨幣供應(yīng)量的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，貨幣乘數(shù)同時受到法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率等因素的影響。當(dāng)其他因素不變時，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣乘數(shù)將減小，貨幣供應(yīng)量將減小;當(dāng)其他因素不變時，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣乘數(shù)將變大，貨幣供應(yīng)量將增加。但影響貨幣供應(yīng)量的因素非常復(fù)雜，既受到中央銀行行為的影響，也受到政府、商業(yè)銀行和社會公眾等其他方面行為的影響。因此，中央銀行存款準(zhǔn)備金政策對貨幣供應(yīng)量所施加的影響有可能被其他經(jīng)濟主體的行為和政策抵消一部分。存款準(zhǔn)備金政策之所以被譽為央行宏觀調(diào)控經(jīng)濟之“巨斧”的一個主要原因，就是法定存款準(zhǔn)備金率的任何微小變動，都會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅波動，從而引導(dǎo)投資和消費變動，使央行的政策意圖順利地往下傳遞，并最終達到調(diào)控宏觀經(jīng)濟的目的。那么我國央行近年來對法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)，是否對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生了足夠的影響呢?

2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額40．3萬億元，同比增長16．7%，增速比上年低0．2個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量M1余額15．3萬億元，同比增長21%，增速比上年高3．5個百分點;流通中現(xiàn)金M0余額3萬億元，同比增長12．1%，增速比上年低0．6個百分點;全年累計現(xiàn)金凈投放3303億元，比上年多投放262億元。2008年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為47．5萬億元，同比增長17．8%，增速比上年高1．1個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為16．6萬億元，同比增長9．1%，增速比上年低12．0個百分點;流通中現(xiàn)金M0余額為3．4萬億元，同比增長12．7%，增速比上年高0．5個百分點;全年現(xiàn)金凈投放3844億元，同比多投放541億元。2009年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為60．6萬億元，同比增長27．7%，增速比上年高10．0個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為22．0萬億元，同比增長32．4%，增速比上年高23．3個百分點。2010年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為72．6萬億元，同比增長19．7%，增速比上年低8．0個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為26．7萬億元，同比增長21．2%，增速比上年低11．2個百分點;流通中現(xiàn)金M0余額為4．5萬億元，同比增長16．7%，增速比上年末高4．9個百分點;全年現(xiàn)金凈投放6381億元，同比多投放2354億元。2011年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為85．2萬億元，同比增長13．6%，增速比上年末回落6．1個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為29．0萬億元，同比增長7．9%，增速比上年末低13．3個百分點;流通中貨幣M0余額為5．1萬億元，同比增長13．8%，增速比上年末低2．9個百分點;2011年現(xiàn)金凈投放6161億元，同比少投放214億元。2012年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為97．4萬億元，同比增長13．8%，增速比上年末提高0．2個百分點;狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為30．9萬億元，同比增長6．5%，增速比上年末低1．4個百分點;流通中貨幣M0余額為5．5萬億元，同比增長7．7%，增速比上年末低6．1個百分點;2012年現(xiàn)金凈投放3910億元，同比少投放2251億元。

除為應(yīng)對全球金融危機的2008下半年和2009年，在2007、2010、2011年我國經(jīng)濟都是需要在保持利率和匯率基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上盡可能地控制貨幣供應(yīng)量的規(guī)模，收縮流動性，以實現(xiàn)“穩(wěn)經(jīng)濟增長、防金融風(fēng)險、破房地產(chǎn)泡沫”等目標(biāo)。為此，央行在2007年先后10次，2010年先后6次動用存款準(zhǔn)備金政策，法定存款準(zhǔn)備金率從之前的9．0%一路飆升至18．5%，但從其控制貨幣供應(yīng)量的情況看，M0、M1和M2卻持續(xù)不斷地節(jié)節(jié)高升，找尋不到存款準(zhǔn)備金政策“雷霆”威力之蹤跡。2011年，為實現(xiàn)控制通貨膨脹、把物價上漲控制在4%左右的首要目標(biāo)，中國人民銀行又6次調(diào)升法定存款準(zhǔn)備金率，并使之達到了21．5%的驚人高位。在央行的嚴(yán)厲調(diào)控之下，M0、M1和M2的增速應(yīng)聲回落，M0甚至出現(xiàn)了23．34%的負(fù)增長。從近幾年貨幣指標(biāo)綜合來看，雖然央行頻繁地使用了存款準(zhǔn)備金政策這一較為嚴(yán)厲的貨幣政策工具，但各層次的貨幣依然在高位運行，貨幣供應(yīng)量依然呈現(xiàn)出較快增長的態(tài)勢，利用存款準(zhǔn)備金政策控制貨幣供應(yīng)量的效果差強人意。

4．基于物價水平的存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)分析

存款準(zhǔn)備金政策被公認(rèn)為是可以明顯抑制通貨膨脹水平的貨幣政策工具，因為調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率可以收縮流動性，降低需求，進而控制物價水平的進一步上漲。［11］但是，我國央行頻繁提升法定存款準(zhǔn)備金率在控制物價上的效果也不理想。

2007年，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）24．7萬億元，增長11．4%，比上年加快0．3個百分點;居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲4．8%，比上年提高3．3個百分點。2008年，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）30．1萬億元，同比增長9%;居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲5．9%，漲幅比上年提高1．1個百分點。2009年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）33．5萬億元，同比增長8．7%;居民消費價格（CPI）下降0．7%，年底出現(xiàn)上升。2010年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）39．8萬億元，同比增長10．3%;價格漲幅總體上延續(xù)了2009年下半年以來的回升態(tài)勢，下半年尤其是第四季度以來價格上漲壓力明顯增大，2010年CPI同比上漲3．3%，比上年高4個百分點。各季度同比漲幅分別為2．2%、2．9%、3．5%和4．7%。從食品和非食品分類看，食品價格上漲7．2%，漲幅比上年高6．4個百分點;非食品價格上漲1．4%，比上年高2．8個百分點。從消費品和服務(wù)分類看，消費品價格上漲3．7%，比上年高4．3個百分點;服務(wù)價格上漲 2．0%，比上年高 3．1個百分點。2011年，CPI的上漲勢頭有增無減，一、三、六月 CPI同比上漲分別為 4．9%、5．4%和 6．4%，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲 5．4%。2012年CPI同比上漲2．6%，漲幅比上年回落2．8個百分點。各季度同比漲幅分別為3．8%、2．9%、1．9%和2．1%。從食品和非食品分類看，食品價格上漲4．8%，漲幅比上年低7．0個百分點;非食品價格上漲1．6%，漲幅比上年低1．1個百分點。從消費品和服務(wù)分類看，消費品價格上漲2．9%，漲幅比上年低3．3個百分點;服務(wù)價格上漲2．0%，漲幅比上年低1．5個百分點。根據(jù)上述信息我們可判斷，作為調(diào)節(jié)需求主要手段的貨幣政策工具沒有取得較好的效果，即便是像存款準(zhǔn)備金政策這樣的猛藥，面對物價上漲也力不從心。

五、存款準(zhǔn)備金政策效果不顯著的原因分析

存款準(zhǔn)備金政策作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的“猛藥”，何以在我國卻威力盡失、藥性全無?是貨幣政策理論存在偏頗?還是中國經(jīng)濟的制度安排限制了貨幣政策的發(fā)揮空間?存款準(zhǔn)備金政策作為央行的三大法寶之一，其宏觀調(diào)控經(jīng)濟的功效已被逾百年的貨幣政策實踐所證實，不容置疑。因此，存款準(zhǔn)備金政策效果不顯著的原因，還應(yīng)該從我國的經(jīng)濟政策和金融制度兩方面來分析。

從金融制度看，就是我國現(xiàn)行的金融制度極大地限制了存款準(zhǔn)備金政策的作用空間。我國1997年7月開始實施的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第三十九條第二款明確規(guī)定，商業(yè)銀行的“貸款余額與存款余額的比例不得超過百分之七十五”。然而該條款在確保我國商業(yè)銀行安全穩(wěn)健經(jīng)營的同時，卻意外地限制了法定存款準(zhǔn)備金政策作用空間，因為它使得商業(yè)銀行擁有了應(yīng)對法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)升對其信貸業(yè)務(wù)影響的“秘密武器”，可將存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟的作用悄然地化解于無形。一般而言，存款準(zhǔn)備金政策對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)及貨幣供給的影響機制是：法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)升→商業(yè)銀行繳存的法定存款準(zhǔn)備金增加→商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金（可用資金）減少→貸款規(guī)模萎縮→貨幣創(chuàng)造能力減弱→貨幣乘數(shù)減小→貨幣供應(yīng)量減少。但是在貸存比不得超過75%的強制性約束下，在商業(yè)銀行資產(chǎn)中就一定會存在不低于存款總額25%的資金是以貸款資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)，如現(xiàn)金資產(chǎn)（包括存放央行的存款準(zhǔn)備金）、證券資產(chǎn)等形式存在。［10］銀行利用資產(chǎn)管理，就能夠從容應(yīng)對頻頻調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控措施，而不至影響其貸款業(yè)務(wù)。例如某銀行的存款負(fù)債為1000億元，那么該銀行貸款資產(chǎn)的最大規(guī)模就是750億元，其余250億元的存款由于不允許用于放貸，就只能以其他資產(chǎn)的形式存在。當(dāng)人民銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率后，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)管理，如進行資產(chǎn)變現(xiàn)等，就可以滿足因法定存款準(zhǔn)備金率不斷提高而必須多繳存的法定存款準(zhǔn)備金，并不需要縮小其貸款規(guī)模。換言之，是商業(yè)銀行法限制了存款準(zhǔn)備金政策的作用空間，使存款準(zhǔn)備金政策控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造、調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)的作用大打折扣。既然貨幣乘數(shù)因受制于貸存比不得超過75%的硬約束而不會顯著地隨著法定存款準(zhǔn)備金率的提高而降低，貨幣供應(yīng)量也就不會隨著法定存款準(zhǔn)備金率的提高而減少。根據(jù)以上分析還可以進一步判斷，只要法定存款準(zhǔn)備金率不接近或超過25%，利用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控經(jīng)濟就會強烈地受制于貸存比不得超過75%的硬性約束，提高法定存款準(zhǔn)備金率就極有可能只會是效果平平。

從經(jīng)濟政策看，就是我國的經(jīng)濟政策不配合甚至反作用于存款準(zhǔn)備金政策對宏觀經(jīng)濟運行的調(diào)控。眾所周知，貨幣供應(yīng)量為貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣的乘積，即M=KB。因而從理論上說貨幣供應(yīng)量（M）能否得到有效調(diào)節(jié)的關(guān)鍵，取決于貨幣乘數(shù)（K）和中央銀行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行（B）是否協(xié)調(diào)一致。二者如協(xié)調(diào)一致，調(diào)控效果就佳，若相互掣肘，調(diào)控效果自然無從談起。因為在法定存款準(zhǔn)備金率不斷提高、貨幣乘數(shù)不斷降低的同時，如果基礎(chǔ)貨幣發(fā)行卻大幅增加，那么由于貨幣乘數(shù)減小而收縮的貨幣量就可能部分乃至全部被基礎(chǔ)貨幣的增加而抵消。不幸的是，貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣發(fā)行這兩大影響貨幣供應(yīng)量的關(guān)鍵因素相互掣肘，而這正是我國近年來頻繁運用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行的實際情況。前文中2007年以來基礎(chǔ)貨幣的變化狀況也印證了這個結(jié)論。眾所周知，自改革開放以來，我國長期實施出口優(yōu)先，“獎出限入”的發(fā)展戰(zhàn)略，各種經(jīng)濟政策都圍繞著這一發(fā)展戰(zhàn)略而制定和實施，并由此形成了我國高度對外依存的國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。一個十分明顯的事實是持續(xù)多年的“雙順差”。國家外匯管理局發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年，我國國際收支順差5314億美元，其中經(jīng)常項目順差3054億美元，較上年增長17%，資本和金融項目順差2260億美元，較上年增長40%;2011年一季度國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)經(jīng)常項目順差288億美元、資本和金融項目順差861億美元的“雙順差”局面。巨額順差使外匯源源涌入，造成外匯市場的外匯持續(xù)地供大于求，形成了人民幣升值的巨大推動力。為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，人民銀行不得不大量收購?fù)鈪R，在形成堆積如山的外匯儲備的同時，也被動投放了等值的基礎(chǔ)貨幣，為宏觀經(jīng)濟注入了巨額的流動性。據(jù)統(tǒng)計，2010年末人民銀行的外匯占款為206766．71億元，較上年增加 31612．12億元，增幅為18．05%;至2011年6月，外匯占款進一步增加到226383．73億元，較年初又增加了19617．02億元。在這種一方面頻頻調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率控制貨幣供應(yīng)量，另一方面又通過外匯占款向經(jīng)濟中注入巨額基礎(chǔ)貨幣的矛盾沖突下，調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率的政策效果也就可想而知了。

采用存款準(zhǔn)備金政策調(diào)控經(jīng)濟運行雖為世界多數(shù)國家的通行做法，但從當(dāng)下中國社會經(jīng)濟的實際出發(fā)卻應(yīng)慎用。這不僅是因為法定存款準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)整與貨幣政策理論相悖、存款準(zhǔn)備金政策的調(diào)控效果平平，更是由于高企的法定存款準(zhǔn)備金率在越來越難以接受的同時，其負(fù)面效應(yīng)如嚴(yán)重影響實體經(jīng)濟對資金的需求、中小微型企業(yè)生存困難、助長民間借貸利率的快速上漲等等矛盾卻日益凸顯，長期維持超高的法定存款準(zhǔn)備金率必將影響到國民經(jīng)濟的正常運行。在此筆者呼吁，人民銀行不應(yīng)再提升法定存款準(zhǔn)備金率了，相反，應(yīng)該適時適度地調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率，否則，法定存款準(zhǔn)備金率高企的負(fù)面效應(yīng)將會進一步顯現(xiàn)，影響我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

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