陳學(xué)勝 丁雪玲

(山東大學(xué)(威海) 商學(xué)院，山東 威海 264209)

一、引言

固定資產(chǎn)投資作為宏觀經(jīng)濟(jì)投資最重要的形式之一，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有深遠(yuǎn)的影響。投資不但是短期內(nèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，而且所產(chǎn)生的資本積累也能夠提高一個(gè)國家的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)撃堋０凑胀顿Y主體的不同，我國固定資產(chǎn)投資可以具體劃分為國有投資、民間投資和外商投資三部分。改革開放以來，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立和發(fā)展，各投資主體在投資環(huán)境、社會(huì)地位、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)等方面都發(fā)生了巨大的變化。這些變化勢(shì)必會(huì)對(duì)投資主體的結(jié)構(gòu)、行為、效率等產(chǎn)生影響。這些變化和影響不但直接關(guān)系到各投資主體自身的發(fā)展前景，而且對(duì)投資總體的協(xié)調(diào)運(yùn)行和投資體制改革的順利推進(jìn)也有非常重要的意義。

山東作為中國的經(jīng)濟(jì)大省，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在與全國經(jīng)濟(jì)保持同步性的同時(shí)，也體現(xiàn)出了較強(qiáng)的自身特點(diǎn)。特別是在投資結(jié)構(gòu)、方向、行為、效率以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)方面都有著很強(qiáng)的地方經(jīng)濟(jì)特色。本文以山東省為研究對(duì)象，在對(duì)省內(nèi)各投資主體行為特征進(jìn)行分析和比較的基礎(chǔ)上，采用靜態(tài)指標(biāo)——增量資本產(chǎn)出比(ICOR)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)——數(shù)據(jù)包絡(luò)模型(DEA)相結(jié)合的方法，對(duì)山東省各投資主體的投資效率進(jìn)行了計(jì)算和對(duì)比，探尋提高各投資主體投資效率的方法并提出相應(yīng)的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

在市場(chǎng)機(jī)制比較完善的西方發(fā)達(dá)國家，投資主要是企業(yè)的事情，不存在所謂的宏觀投資效率問題。因此，關(guān)于宏觀投資效率問題的研究文獻(xiàn)多見于對(duì)原計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和東南亞等存在較多政府干預(yù)的所謂“轉(zhuǎn)軌”國家的研究。這類研究通常將投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系結(jié)合在一起，具有代表性的理論模型主要是哈羅德-多馬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的資本-產(chǎn)出比率和Solow(1956)提出的投資收益率。針對(duì)投資效率的衡量指標(biāo)，可以分為動(dòng)態(tài)效率指標(biāo)和靜態(tài)效率指標(biāo)兩種。動(dòng)態(tài)效率指標(biāo)多數(shù)是在研究“過度投資”和“投資不足”時(shí)使用，大多數(shù)研究都是以Abeleta(1989)的AMSZ準(zhǔn)則為基礎(chǔ)進(jìn)行的。靜態(tài)效率指標(biāo)是利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)通過計(jì)算整理形成數(shù)值，利用該數(shù)值按照研究目的對(duì)投資效率進(jìn)行比較，通常選用增量資本產(chǎn)出率(ICOR)，資本產(chǎn)出比K/Y，投資產(chǎn)出比I/Y作為衡量指標(biāo)。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于宏觀投資效率的研究比較多，主要是基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和投資效率指標(biāo)建立兩者的關(guān)系模型，并通過實(shí)證研究對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與投資效率的相互作用機(jī)理進(jìn)行系統(tǒng)分析，如沈坤榮、孫文杰(2004)，武力超(2013)*武力超、陳曦：《金融發(fā)展、臺(tái)商投資與兩岸貿(mào)易——基于兩岸金融經(jīng)貿(mào)相互依存性的VAR模型分析》，《華僑大學(xué)學(xué)報(bào)》(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)2013年第2期。，周建、汪偉(2006)的研究；在投資效率指標(biāo)的選取和計(jì)量方面呈現(xiàn)多樣化，如張永軍(2004)，[注]張永軍：《從增量資本產(chǎn)出率的變化分析投資效率》，《中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊》2004年第11期。王立國(2009)等對(duì)邊際資本產(chǎn)出比的衡量；[注]王立國、敖磊：《遼寧省投資及其效率區(qū)域差距的考察》，《財(cái)經(jīng)問題研究》2009年第12期。陳詩一(2008)的多指標(biāo)組合分析法；[注]陳詩一、張軍：《中國地方政府財(cái)政支出效率研究:1978-2005》，《中國社會(huì)科學(xué)》2008年第4期。沈山州(2003)，[注]沈山州：《中國投資體制的變遷及其對(duì)投資效率的影響：政府的視角》，復(fù)旦大學(xué)博士論文，2003年。龐明川(2007)的回歸系數(shù)擬合法等。[注]龐明川：《中國的投資效率與過度投資問題研究》，《財(cái)經(jīng)問題研究》2007年第7期。以上研究主要是針對(duì)政府投資效率展開的，關(guān)于民間投資效率和外商投資效率的研究則比較少，目前具有代表性的成果主要是于謹(jǐn)凱、單春紅(2003，2004)對(duì)于民間投資效率的實(shí)證分析和對(duì)民間投資效率和政府投資效率的比較研究。[注]陳曉紅、周穎、佘堅(jiān)：《基于DEA方法的民間金融資本運(yùn)用效率研究》，《經(jīng)濟(jì)問題探索》2007年第5期。

三、模型選擇、概念界定及數(shù)據(jù)來源

(一)模型選擇

1.靜態(tài)衡量指標(biāo)——增量資本產(chǎn)出比。增量資本產(chǎn)出比(ICOR)是評(píng)價(jià)宏觀投資效率的常用指標(biāo)，其通過衡量資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率來衡量投資效率。計(jì)算公式為：增量資本產(chǎn)出比(ICOR)=報(bào)告期投資量(I)/國內(nèi)生產(chǎn)總值增加量(ΔY)。其經(jīng)濟(jì)含義為單位產(chǎn)出增長(zhǎng)所需要的投資量。ICOR的值越大，說明增加單位產(chǎn)出所需要的投資量越大，這意味著投資效率的下降。利用ICOR計(jì)算投資效率方法比較簡(jiǎn)單，而且不需要苛刻的假設(shè)條件，是粗略估計(jì)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較為有效的方法之一。

2.動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)模型——數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)測(cè)量的是相對(duì)效率值，它不需要設(shè)定特定的函數(shù)關(guān)系式，因此可以避免因函數(shù)形式設(shè)置所帶來的誤差性問題。DEA模型有多種形式，常用的是不變規(guī)模收益C2R模型，主要是用來衡量整體效率狀況的。按計(jì)算方向又可分為投入導(dǎo)向型和產(chǎn)出導(dǎo)向型兩種。本文主要是對(duì)三個(gè)投資主體的整體投資效率進(jìn)行計(jì)算和比較，因此本文選取C2R模型對(duì)各投資主體的效率進(jìn)行計(jì)算和分析。計(jì)算中，我們更加注重資本的合理運(yùn)用狀況，即在保證產(chǎn)出不變的情況下，如何節(jié)省資本投入量。另外，以固定資產(chǎn)形式存在的資本，對(duì)投入變量的控制比產(chǎn)出變量的控制更加容易，因此我們選擇投入導(dǎo)向型的DEA模型來對(duì)投資效率進(jìn)行具體計(jì)算。根據(jù)C2R模型的理論公式，我們選取投資額(I)為投入變量，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為產(chǎn)出變量，計(jì)算得到資本利用的綜合效率(TE)。

(二)概念界定及數(shù)據(jù)來源

全社會(huì)固定資產(chǎn)投資按登記注冊(cè)類型可分為國有、集體、聯(lián)營、股份制、私營和個(gè)體、港澳臺(tái)商、外商、其他等。國有投資、外商及港澳臺(tái)投資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均可以直接獲??；民間投資由于具有一定的中國特色，相關(guān)概念還存在爭(zhēng)議，并且缺乏直接的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本文根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2012年對(duì)民間固定資產(chǎn)投資的定義，將固定資產(chǎn)投資總額減去國有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額、減去外資經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額、再減去港澳臺(tái)經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資額的差作為民間投資。另外，將外商投資和港澳臺(tái)投資合并稱為外商投資，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于《山東省統(tǒng)計(jì)年鑒》，具體如表1。

表1 山東省1978、1995—2011年GDP和資本投資年度數(shù)據(jù)(單位：億元)

注：NA為缺失數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證分析與結(jié)論

(一)各投資主體行為特征描述

1.各投資主體投資比重差異比較。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資由國有投資、民間投資與外商投資共同組成。1978-1993年，山東省國有投資基本占據(jù)著主導(dǎo)地位，其中1978年的比重達(dá)到70%。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國有投資的比重逐漸減少，2002年后開始加速減少，期間，為了應(yīng)對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國次貸危機(jī)的全球金融危機(jī)的沖擊，中國政府采用強(qiáng)烈的財(cái)政刺激政策，國有投資比率有所回升。山東民間投資從1999年開始占據(jù)主體地位，由1978年的30.1%增加到1999年的48.4%，并從2001年開始所占總投資的比重超過國有投資和外商投資占總投資的比重之和，且差距逐年增大，民間資本成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)力量。改革開放以來，招商引資優(yōu)惠政策的實(shí)施，外商投資也從無到有逐年地增加了起來，但作為東部沿海大省，山東的外商投資在總投資的比重一直處于最低水平，始終處于10%以下。

2.國有投資、外商投資、民間投資波動(dòng)性差異的比較。圖1顯示，2002年我國加入世貿(mào)組織以前，山東各投資主體規(guī)模均在1500億元以下，增長(zhǎng)較為平緩。之后，由于非國有經(jīng)濟(jì)投資環(huán)境的不斷改善，以及外商投資和民間投資的相關(guān)鼓勵(lì)政策的實(shí)施，各類投資競(jìng)相煥發(fā)出活力，帶動(dòng)了山東經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。其中，民間投資發(fā)展最為迅速，國有投資和外商投資稍顯遜色。圖2顯示，1990年前山東民間投資發(fā)展很不穩(wěn)定，增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，之后得到明顯改善，波動(dòng)趨緩并且保持正向的增長(zhǎng)率，民間投資越來越趨于健康穩(wěn)定發(fā)展。自1995年以來，外商投資增長(zhǎng)率變動(dòng)較大，由1999年的-0.318增加到2003年的0.912，但因?yàn)槠浣^對(duì)量不大，所以投資額變化不顯著；相比較而言，山東國有投資的增長(zhǎng)率最為穩(wěn)定，除個(gè)別年份增長(zhǎng)率為負(fù)之外，其余年份均穩(wěn)步加速增長(zhǎng)。

圖1 各投資主體與GDP絕對(duì)量趨勢(shì)圖

圖2 各投資主體與GDP增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖

圖3 1978-2011年山東省資本投資ICOR值

3.國有投資、外商投資、民間投資周期性差異的比較。從圖1、圖2可見，山東民間投資同GDP的走勢(shì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的周期一致性。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，民間投資表現(xiàn)出很強(qiáng)的市場(chǎng)性特征。相對(duì)而言，國有投資、外商投資與GDP的周期相關(guān)性則比較弱。特別是從增長(zhǎng)率來看，國有投資表現(xiàn)出與GDP相反的變化趨勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮逆周期的調(diào)整作用。而外商投資則由于受到國內(nèi)外因素的共同影響和制約，其自身的波動(dòng)性比較大，與GDP增長(zhǎng)率的相關(guān)性也比較弱。

(二)各投資主體投資效率的比較

1.基于ICOR的投資效率比較分析。圖3顯示，1978-2011年期間山東各投資主體的ICOR值變化趨勢(shì)一致，特別是民間投資、國有投資的效率表現(xiàn)相近，之后開始逐漸拉開差距。三者中，民間投資的ICOR值最大。由于ICOR值越大，資本投資效率越低，因此民間資本的投資效率在三者中也表現(xiàn)最差，且在加權(quán)平均效率之下?？傮w來看，山東各類投資的加權(quán)平均ICOR值在1997年、2008年曾出現(xiàn)較大波動(dòng)，并在2009年達(dá)到歷史最高值。其中，民間投資表現(xiàn)最為突出，由2008年的2.340增加到2009年的5.031，之后ICOR值雖有所回落，但由于受金融危機(jī)的影響，仍然高于金融危機(jī)前的水平，基本維持在3.50的效率水平上。外商投資效率一致處于最優(yōu)水平，其次是國有資本投資，而且它們的投資效率水平均在加權(quán)平均效率水平之上。

綜合來看，山東民間投資一直具有投資總量的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但從投資效率的靜態(tài)指標(biāo)ICOR值的計(jì)算結(jié)果來看，其效率一直低于國有投資和外商投資，并且總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而山東國有投資、外商投資的靜態(tài)投資效率則一直保持較高水平，特別是外商投資效率為三者最高。

2.基于DEA的資本投資效率分析。

表2 山東省1978、1995 -2011年各項(xiàng)投資綜合效率及投資冗余情況統(tǒng)計(jì)

注：NA為缺失數(shù)據(jù)。

其一，綜合效率分析。由表2可以發(fā)現(xiàn)，在2002年之前國有投資、民間投資表現(xiàn)出較強(qiáng)的趨同性，基本處于加權(quán)平均綜合效率水平上，之后民間投資效率開始下降，國有投資則持續(xù)保持較高的效率水平。外商投資在整個(gè)期間呈現(xiàn)出不同的特征，在2000年出現(xiàn)了一個(gè)峰值，綜合效率值達(dá)到1，處于DEA有效狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)和規(guī)模上的有效性，之后則由于規(guī)模不足導(dǎo)致綜合投資效率水平的下降。另外，與外商投資相比，民間投資的綜合效率表現(xiàn)較差，從1995年開始呈緩慢遞減態(tài)勢(shì)，國有投資位于二者之間，綜合效率值在波動(dòng)中有所上升，只是受金融危機(jī)影響在2009年有所降低，但自2003年以來一直處于加權(quán)平均效率水平之上。

其二，投入變量冗余情況。通過以上對(duì)各投資主體綜合效率的計(jì)算和分析可以發(fā)現(xiàn)，除外商投資在2000年實(shí)現(xiàn)了DEA有效，其它資本投資效率都是非DEA有效。為了進(jìn)一步確定在投入主導(dǎo)型的模型中，使非DEA有效決策單元DMU轉(zhuǎn)變成DEA有效決策單元的投入指標(biāo)的冗余量，即在實(shí)現(xiàn)同等量的產(chǎn)出水平下，投入變量的可減少量，我們列出投資冗余量。模型計(jì)算中假設(shè)產(chǎn)出變量松弛值為零。由表2可見，在現(xiàn)有產(chǎn)出水平下，非DEA綜合效率有效的資本，存在不同程度的投資浪費(fèi)。其中，民間投資浪費(fèi)情況最為嚴(yán)重，最高冗余率達(dá)到0.975，額度達(dá)到21446.417億元；其次是國有投資，受1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)的影響，投入冗余率升高，特別是2008年以來投入冗余量有了較大幅度的增加。與其他兩個(gè)投資主體相比，外商投資效率則表現(xiàn)最好。

3.兩種方法的比較。本文采取靜態(tài)指標(biāo)與動(dòng)態(tài)指標(biāo)相結(jié)合的方法，通過對(duì)國有投資、外商投資和民間投資的ICOR值和DEA綜合效率值的計(jì)算和比較，比較全面地評(píng)價(jià)了各投資主體的投資行為狀況和效率水平。從實(shí)證分析可以看出，兩種方法測(cè)算的結(jié)果大體一致但略有差異。2002年之前，兩種方法測(cè)算的國有投資、民間投資效率基本一致，且與加權(quán)平均效率值對(duì)等；2002年之后，外商投資效率表現(xiàn)最好，其次是國有投資和民間投資。所不同的是：第一，動(dòng)態(tài)指標(biāo)測(cè)算的外商投資效率在1995-2002年間波動(dòng)較大；第二，兩種評(píng)價(jià)方法測(cè)算的各投資主體效率的變化過程有所差異。靜態(tài)指標(biāo)測(cè)算的資本投資效率表現(xiàn)出相同的走勢(shì)，而動(dòng)態(tài)指標(biāo)測(cè)算的投資效率各有其獨(dú)特的變化特點(diǎn)。這主要是因?yàn)?，靜態(tài)指標(biāo)主要還是對(duì)各投資主體對(duì)GDP貢獻(xiàn)的靜態(tài)衡量和比較，而動(dòng)態(tài)指標(biāo)則直接反映了各投資主體投資過程出現(xiàn)的“投資不足”或“投資過度”等情況。

(三)實(shí)證結(jié)論與分析

從投資主體行為表現(xiàn)來看，民間投資日益取代國有投資成為山東經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量，民間投資無論在總量上還是在增長(zhǎng)率方面均與GDP的波動(dòng)趨勢(shì)相近，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性特征。外商投資波動(dòng)性也比較大但與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)度比民間投資要小，而且作為東部沿海發(fā)達(dá)省份，山東的外商投資規(guī)模明顯不足。國有投資規(guī)模穩(wěn)中有升，且表現(xiàn)出較強(qiáng)的逆周期性特征。

從投資主體投資效率來看，外商投資、國有投資在制度、政策環(huán)境等方面的優(yōu)越性使得他們的投資效率更高，民間資本雖然規(guī)模壯大，但投資效率表現(xiàn)較差。雖然民間投資已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能單純靠投資量的增加獲得，還要重視投資效率的提高，改變粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

五、結(jié)論及政策建議

綜合前面的實(shí)證分析，本研究得到以下結(jié)論：第一、山東各個(gè)投資主體表現(xiàn)良好，均處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。特別是民間投資在政策支持下得到了長(zhǎng)足發(fā)展。但是，在外資吸引力度上的表現(xiàn)還差強(qiáng)人意。第二、1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)都對(duì)我國產(chǎn)生了巨大的沖擊，山東省也未能幸免。宏觀環(huán)境的這一變化，使得資本投資的風(fēng)險(xiǎn)加大，投資效率降低，這在靜態(tài)指標(biāo)ICOR值上表現(xiàn)的尤為突出。第三、無論從靜態(tài)的角度還是從動(dòng)態(tài)的角度分析，山東省民間資本的投資效率均弱于國有投資和外商投資。原因主要是受經(jīng)濟(jì)條件、資源約束，民營經(jīng)濟(jì)自身積累能力有限，使得其投資的項(xiàng)目大多呈現(xiàn)規(guī)模小、產(chǎn)品附加值低、盈利能力差等特點(diǎn)。在政策制約和門檻限制下，還難以對(duì)一些壟斷和高收益項(xiàng)目進(jìn)行投資。

基于上述結(jié)論，我們提出以下政策建議：

第一、要全面考慮投資量與投資效率的關(guān)系。綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和投資環(huán)境特征，根據(jù)實(shí)際情況合理安排各種投資類型的比例和額度，不能盲目追求規(guī)模的擴(kuò)大，引起不必要的投資浪費(fèi)現(xiàn)象。

第二、在資本投資渠道拓寬的基礎(chǔ)上，應(yīng)注重辦事效率的提高，精簡(jiǎn)程序申報(bào)的環(huán)節(jié)，切實(shí)為各類資本發(fā)展提供良好的投資環(huán)境。豐富投資形式，在保持外商投資效率的同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)開放和外資引進(jìn)力度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，促進(jìn)國有資本、外商資本、民間資本達(dá)到良好的投資比例關(guān)系。

第三、加快落實(shí)民間資本投資的各項(xiàng)政策。盡管山東民間資本投資的相關(guān)政策已經(jīng)出臺(tái)，但在實(shí)施過程中還缺少具有可操作性的具體措施，應(yīng)根據(jù)中央有關(guān)文件的指導(dǎo)以及山東省地方經(jīng)濟(jì)特征，繼續(xù)出臺(tái)和落實(shí)各種鼓勵(lì)政策和優(yōu)惠措施。

第四、各投資主體要加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)能力。1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)均對(duì)我國產(chǎn)生了重大的沖擊，而且主要的應(yīng)對(duì)措施還是依賴于政府干預(yù)和財(cái)政刺激政策。這一應(yīng)對(duì)策略雖然能夠快速見效，但會(huì)留下不良的后遺癥。對(duì)此，各投資主體特別是民間投資主體應(yīng)該繼續(xù)提高市場(chǎng)適應(yīng)能力和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。