趙靜+周燁

【摘 要】 文章以浙江省民營上市公司為研究對象，從會計信息使用者角度出發(fā)，根據(jù)資產(chǎn)質量的特征建立了以財務指標為主、非財務指標為輔的評價體系。運用因子分析法和主成分分析法對公司資產(chǎn)質量情況進行研究，發(fā)現(xiàn)了影響公司資產(chǎn)質量的關鍵因子，提出了改進企業(yè)資產(chǎn)質量的建議。

【關鍵詞】 資產(chǎn)質量； 因子分析； 主成分分析

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）08-0089-05

資產(chǎn)質量的優(yōu)劣直接影響到企業(yè)的興衰成敗。本文擬在資產(chǎn)質量理論研究的基礎上，對浙江省民營上市公司的資產(chǎn)質量進行實證研究，提出有效提高企業(yè)資產(chǎn)質量的對策。

一、資產(chǎn)質量及其特征

企業(yè)資產(chǎn)質量研究在我國起步較晚，但國內學者在研究資產(chǎn)質量概念和特征的同時，也構建了多元化的評價體系，為后續(xù)研究提供了理論基礎。綜合前人的研究，筆者認為：資產(chǎn)質量是指特定資產(chǎn)在公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)揮作用的能力，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)的流動性、盈利性、風險性和存在性等特征。資產(chǎn)的流動性，是指資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中被利用的程度；資產(chǎn)的盈利性包括盈利方式和盈利能力，盈利方式越多樣，盈利能力越強；資產(chǎn)的存在性，是指資產(chǎn)的真實性和結構分布，公司資產(chǎn)結構分布合理才能高效使用資產(chǎn)；資產(chǎn)的風險性，是指資產(chǎn)發(fā)生減值的風險和預期現(xiàn)金凈流量的不確定性。資產(chǎn)質量的好壞直接影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，作為企業(yè)的管理者和投資者，只有全面地認識資產(chǎn)質量，才能改善資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)質量。

二、資產(chǎn)質量評價體系的構建

（一）評價主體

通常會計信息的使用者會成為評價主體，不同的信息使用者，對于資產(chǎn)質量關注的角度不同，管理者關注資產(chǎn)的流動性和存在性，股東關注資產(chǎn)的盈利性，債權人則更關注資產(chǎn)的風險性。本文擬構建多角度的資產(chǎn)質量評價體系，以滿足各類信息使用者的信息需求。

（二）評價指標的選擇

多角度資產(chǎn)質量評價體系的構建需要考慮影響企業(yè)資產(chǎn)質量水平的多種因素，將財務指標與非財務指標相結合，通過定量、定性分析揭示影響資產(chǎn)質量的關鍵因素。

本文選取的財務指標主要參照資產(chǎn)質量的特征，考慮資產(chǎn)的流動性、盈利性、風險性和存在性四個特征。資產(chǎn)的流動性主要考慮各類資產(chǎn)的周轉能力，選擇各種周轉率指標。資產(chǎn)的盈利性在考察企業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)獲利能力的同時，考察企業(yè)銷售的增減變動情況。資產(chǎn)的風險性考察公司運用全部資產(chǎn)獲得現(xiàn)金的能力和資產(chǎn)的變現(xiàn)潛力。資產(chǎn)的存在性從資產(chǎn)的真實性和結構性兩方面考察，考察企業(yè)的資產(chǎn)是否真實存在，考察資產(chǎn)的結構分布是否合理。財務指標具體內容見表1。

非財務指標主要考慮影響公司資產(chǎn)質量的內、外部因素，外部因素主要考慮企業(yè)所處的行業(yè)、面臨的政府干預以及相關的政策法規(guī)，公司內部因素主要考慮公司所處的生命周期、公司的發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理結構等因素。

（三）評價標準的確定

評價標準是對評價對象作出評價的基準，本文利用主成分分析法得出的評價公式計算各公司的得分以此作為評判標準。將得分居前25%的公司資產(chǎn)質量設定為優(yōu)秀，第二個25%的為良好，第三個25%的為一般，最后25%的為較差。判定公司資產(chǎn)質量等級后，再結合非財務指標對公司資產(chǎn)質量進行全面的分析評價，進一步確保資產(chǎn)質量評價的科學性和嚴謹性。對于不同的評價主體，除了參考綜合的評價得分與等級之外，還可以根據(jù)不同的需求深入分析各指標的得分情況。

三、實證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

截至2012年底，浙江省先后有187家民營企業(yè)上市，本文選擇2009年之前在滬深兩地上市的浙江省民營上市公司2009—2011年三年的年報數(shù)據(jù)為研究樣本。除去ST類和*ST類公司4家，財務數(shù)據(jù)不完整和數(shù)據(jù)異常公司2家，2009年以及2009年以后上市的公司，剩余樣本公司91家。剔除2009年上市的公司，一方面考慮指標的可比性，另一方面考慮公司上市當年普遍存在業(yè)績變臉現(xiàn)象，為了使評價結果更為可靠，因此予以剔除。本文采用統(tǒng)計分析軟件SPSS19.0對樣本數(shù)據(jù)進行估計和檢驗。樣本數(shù)據(jù)來源于中國上市公司資訊網(wǎng)、新浪財經(jīng)和CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）因子分析適合度檢驗和相關性分析

首先將樣本數(shù)據(jù)91家浙江省民營上市公司的財務數(shù)據(jù)進行Z-score標準化，然后進行KMO和Bartlett的球形度檢驗。結果顯示KMO統(tǒng)計量為0.715，Bartlett的球形度檢驗的顯著性為0.000，適合進行因子分析。然后利用SPSS軟件進行主成分分析，結果如表2所示。

如表2所示，前六個因子的累計方差達到76.973%，包含評價指標的大部分信息，可確定為主因子。初始因子載荷矩陣中的得分值并不是特別顯著，因此對初始因子載荷矩陣進行方差極大化旋轉，旋轉后的因子載荷矩陣如表3所示，因子載荷在很多變量上都有了顯著的提高。主因子1中凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率和總資產(chǎn)息稅前收益率的因子載荷較大，可稱為盈利性因子；主因子2中流動資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)周轉率和存貨周轉率的因子載荷較大，可稱為流動性因子；主因子3中庫存商品存貨比率和流動資產(chǎn)率的因子載荷較大，可稱為存在性因子；主因子4中市值賬面價值比、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的因子載荷比較大，可稱為風險性因子；主因子5中銷售增長率的因子載荷較大，這一指標從銷售增長角度反映資產(chǎn)的盈利性，可稱為盈利性因子2；主因子6中核心利潤現(xiàn)金率的因子載荷比較大，這一指標從現(xiàn)金流入角度反映資產(chǎn)的風險性，因此將主因子6稱為風險性因子2。

（三）資產(chǎn)質量綜合評價函數(shù)的構建

根據(jù)主成分分析法，可以構造出浙江省民營上市公司資產(chǎn)質量綜合評價函數(shù)如下：

其中F1、F2、F3、F4、F5和F6為各主因子得分，系數(shù)為解釋的總方差的初始特征值的占比，綜合評價函數(shù)值越大，資產(chǎn)質量越好。通過計算可以得到浙江省民營上市公司資產(chǎn)質量綜合得分及排名，表4列示了部分資產(chǎn)質量為優(yōu)和較差的公司得分和排名情況。endprint

綜合三年的F值，可以發(fā)現(xiàn)處在每個資產(chǎn)質量評價等級的公司都比較穩(wěn)定，除了個別公司出現(xiàn)上升或下調的波動以外，大部分的公司都維持在同一水平。從而說明資產(chǎn)質量綜合評價函數(shù)的有效性，同時也驗證了資產(chǎn)質量具有一定的穩(wěn)定性。由表4可知，剛泰控股資產(chǎn)質量等級在2011年躍升為優(yōu)秀，歸功于該公司2009年以來實施的資產(chǎn)調整戰(zhàn)略，剝離不良資產(chǎn)，減少數(shù)據(jù)存儲和鋼材銷售業(yè)務，使資產(chǎn)盈利能力大為提高。

從行業(yè)分布來看，排名優(yōu)秀和良好的上市公司主要分布在房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、零售業(yè)和綜合類行業(yè)，排名一般和較差的多為制造業(yè)和輕工業(yè)。廣宇集團、萊茵置業(yè)、濱江集團、浙江廣廈和新湖中寶等公司三年資產(chǎn)質量得分遙遙領先，分析其得分構成，發(fā)現(xiàn)都具有較高的應收賬款周轉率，資產(chǎn)流動性的提高有利于降低風險，提高資產(chǎn)的盈利能力。排名靠后的十家公司以紡織業(yè)和機械制造業(yè)為主。紡織業(yè)相對于房地產(chǎn)業(yè)而言，利潤率較低，資產(chǎn)周轉速度慢，再加上競爭激烈、轉型困難等原因導致公司資產(chǎn)質量較差，發(fā)展困難。而機械制造業(yè)普遍存在資產(chǎn)風險性較大、盈利性較弱的特點，裝備轉型升級的困難、發(fā)展拐點的出現(xiàn)和自主創(chuàng)新能力的不足等因素制約了行業(yè)發(fā)展。

（四）資產(chǎn)質量評價函數(shù)的運用

為了進一步驗證資產(chǎn)質量評價函數(shù)的有效性，特選取了2009—2011年綜合排名前十位和后十位公司的2012年財務數(shù)據(jù)，計算評價指標和F值后，按照2009—2011年綜合的F值確定的評價標準，得到評價等級，具體可見表5。

由表5可知，除了排名第五的新湖中寶由優(yōu)秀變?yōu)榱己靡酝?，其?9家公司均與之前的評價結果相同，這又一次證明了浙江省民營上市公司資產(chǎn)質量評價體系的有效性，同時也說明公司資產(chǎn)質量具有較強的穩(wěn)定性。新湖中寶是唯一評價等級發(fā)生變化的公司，相比前三年的F值，2012年的F值下降很多。觀察其四年來F1—F6的數(shù)值，2012年F2、F3、F5的數(shù)值均為四年最低。進一步分析發(fā)現(xiàn)，新湖中寶以房地產(chǎn)經(jīng)營為主，主要開發(fā)中高端商品住宅，其中上海和杭州項目占較大比重，當?shù)卣雠_的限購政策使其銷售業(yè)績大幅下滑，使資產(chǎn)的盈利性、流動性大幅降低，公司資產(chǎn)分布也存在局限性，從而導致公司資產(chǎn)質量下降。以上分析說明，評價主體在利用評價體系對企業(yè)資產(chǎn)質量進行評價的同時，還要結合政策環(huán)境、行業(yè)背景等非財務因素，才能作出合理的資產(chǎn)管理決策。

四、政策建議

經(jīng)過上述的研究和分析，筆者認為要提高浙江省民營上市公司的資產(chǎn)質量，當?shù)卣畱黾訉徔棙I(yè)、機械制造業(yè)的投入，減輕企業(yè)負擔；同時也要加強公司內部的資產(chǎn)質量管理，提高公司資產(chǎn)質量。

第一，提高資產(chǎn)的流動性。公司要加速資產(chǎn)的周轉，縮短資金占用的期限，才能更有效地利用資產(chǎn)，降低不良資產(chǎn)產(chǎn)生的可能性。

第二，提高資產(chǎn)的盈利能力。公司應該集中精力發(fā)展核心業(yè)務，優(yōu)化資源組合，以獲取資產(chǎn)的效益最大化，提升公司的盈利能力，提高資產(chǎn)質量。

第三，提高資產(chǎn)的抗風險能力。公司應該建立資產(chǎn)質量評價體系，定期對資產(chǎn)質量進行評估，及時處置不良資產(chǎn)，加強優(yōu)質資產(chǎn)的投入，確保優(yōu)質資產(chǎn)的安全性。

【主要參考文獻】

[1] Morellec E. Asset liquidity， capital structure， and secured debt[J]. Journal of Financial Economics，2001，61（2）：173-206.

[2] Sibilkov V. Asset liquidity and capital structure[J]. Journal of Financial & Quantitative Analysis，2009，

44（5）：1173-1196.

[3] 陳琪.我國企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)質量實證分析：來自制造業(yè)A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊，2012（9）：86-88.

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[5] 張春景，徐文學.我國上市公司資產(chǎn)質量評價的實證分析[J].財會月刊，2006（7）：19-21.

[6] 張新民，王秀麗.企業(yè)財務狀況的質量特征[J].會計研究，2003（9）：35-38.endprint

綜合三年的F值，可以發(fā)現(xiàn)處在每個資產(chǎn)質量評價等級的公司都比較穩(wěn)定，除了個別公司出現(xiàn)上升或下調的波動以外，大部分的公司都維持在同一水平。從而說明資產(chǎn)質量綜合評價函數(shù)的有效性，同時也驗證了資產(chǎn)質量具有一定的穩(wěn)定性。由表4可知，剛泰控股資產(chǎn)質量等級在2011年躍升為優(yōu)秀，歸功于該公司2009年以來實施的資產(chǎn)調整戰(zhàn)略，剝離不良資產(chǎn)，減少數(shù)據(jù)存儲和鋼材銷售業(yè)務，使資產(chǎn)盈利能力大為提高。

從行業(yè)分布來看，排名優(yōu)秀和良好的上市公司主要分布在房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、零售業(yè)和綜合類行業(yè)，排名一般和較差的多為制造業(yè)和輕工業(yè)。廣宇集團、萊茵置業(yè)、濱江集團、浙江廣廈和新湖中寶等公司三年資產(chǎn)質量得分遙遙領先，分析其得分構成，發(fā)現(xiàn)都具有較高的應收賬款周轉率，資產(chǎn)流動性的提高有利于降低風險，提高資產(chǎn)的盈利能力。排名靠后的十家公司以紡織業(yè)和機械制造業(yè)為主。紡織業(yè)相對于房地產(chǎn)業(yè)而言，利潤率較低，資產(chǎn)周轉速度慢，再加上競爭激烈、轉型困難等原因導致公司資產(chǎn)質量較差，發(fā)展困難。而機械制造業(yè)普遍存在資產(chǎn)風險性較大、盈利性較弱的特點，裝備轉型升級的困難、發(fā)展拐點的出現(xiàn)和自主創(chuàng)新能力的不足等因素制約了行業(yè)發(fā)展。

（四）資產(chǎn)質量評價函數(shù)的運用

為了進一步驗證資產(chǎn)質量評價函數(shù)的有效性，特選取了2009—2011年綜合排名前十位和后十位公司的2012年財務數(shù)據(jù)，計算評價指標和F值后，按照2009—2011年綜合的F值確定的評價標準，得到評價等級，具體可見表5。

由表5可知，除了排名第五的新湖中寶由優(yōu)秀變?yōu)榱己靡酝猓渌?9家公司均與之前的評價結果相同，這又一次證明了浙江省民營上市公司資產(chǎn)質量評價體系的有效性，同時也說明公司資產(chǎn)質量具有較強的穩(wěn)定性。新湖中寶是唯一評價等級發(fā)生變化的公司，相比前三年的F值，2012年的F值下降很多。觀察其四年來F1—F6的數(shù)值，2012年F2、F3、F5的數(shù)值均為四年最低。進一步分析發(fā)現(xiàn)，新湖中寶以房地產(chǎn)經(jīng)營為主，主要開發(fā)中高端商品住宅，其中上海和杭州項目占較大比重，當?shù)卣雠_的限購政策使其銷售業(yè)績大幅下滑，使資產(chǎn)的盈利性、流動性大幅降低，公司資產(chǎn)分布也存在局限性，從而導致公司資產(chǎn)質量下降。以上分析說明，評價主體在利用評價體系對企業(yè)資產(chǎn)質量進行評價的同時，還要結合政策環(huán)境、行業(yè)背景等非財務因素，才能作出合理的資產(chǎn)管理決策。

四、政策建議

經(jīng)過上述的研究和分析，筆者認為要提高浙江省民營上市公司的資產(chǎn)質量，當?shù)卣畱黾訉徔棙I(yè)、機械制造業(yè)的投入，減輕企業(yè)負擔；同時也要加強公司內部的資產(chǎn)質量管理，提高公司資產(chǎn)質量。

第一，提高資產(chǎn)的流動性。公司要加速資產(chǎn)的周轉，縮短資金占用的期限，才能更有效地利用資產(chǎn)，降低不良資產(chǎn)產(chǎn)生的可能性。

第二，提高資產(chǎn)的盈利能力。公司應該集中精力發(fā)展核心業(yè)務，優(yōu)化資源組合，以獲取資產(chǎn)的效益最大化，提升公司的盈利能力，提高資產(chǎn)質量。

第三，提高資產(chǎn)的抗風險能力。公司應該建立資產(chǎn)質量評價體系，定期對資產(chǎn)質量進行評估，及時處置不良資產(chǎn)，加強優(yōu)質資產(chǎn)的投入，確保優(yōu)質資產(chǎn)的安全性。

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[5] 張春景，徐文學.我國上市公司資產(chǎn)質量評價的實證分析[J].財會月刊，2006（7）：19-21.

[6] 張新民，王秀麗.企業(yè)財務狀況的質量特征[J].會計研究，2003（9）：35-38.endprint

綜合三年的F值，可以發(fā)現(xiàn)處在每個資產(chǎn)質量評價等級的公司都比較穩(wěn)定，除了個別公司出現(xiàn)上升或下調的波動以外，大部分的公司都維持在同一水平。從而說明資產(chǎn)質量綜合評價函數(shù)的有效性，同時也驗證了資產(chǎn)質量具有一定的穩(wěn)定性。由表4可知，剛泰控股資產(chǎn)質量等級在2011年躍升為優(yōu)秀，歸功于該公司2009年以來實施的資產(chǎn)調整戰(zhàn)略，剝離不良資產(chǎn)，減少數(shù)據(jù)存儲和鋼材銷售業(yè)務，使資產(chǎn)盈利能力大為提高。

從行業(yè)分布來看，排名優(yōu)秀和良好的上市公司主要分布在房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、零售業(yè)和綜合類行業(yè)，排名一般和較差的多為制造業(yè)和輕工業(yè)。廣宇集團、萊茵置業(yè)、濱江集團、浙江廣廈和新湖中寶等公司三年資產(chǎn)質量得分遙遙領先，分析其得分構成，發(fā)現(xiàn)都具有較高的應收賬款周轉率，資產(chǎn)流動性的提高有利于降低風險，提高資產(chǎn)的盈利能力。排名靠后的十家公司以紡織業(yè)和機械制造業(yè)為主。紡織業(yè)相對于房地產(chǎn)業(yè)而言，利潤率較低，資產(chǎn)周轉速度慢，再加上競爭激烈、轉型困難等原因導致公司資產(chǎn)質量較差，發(fā)展困難。而機械制造業(yè)普遍存在資產(chǎn)風險性較大、盈利性較弱的特點，裝備轉型升級的困難、發(fā)展拐點的出現(xiàn)和自主創(chuàng)新能力的不足等因素制約了行業(yè)發(fā)展。

（四）資產(chǎn)質量評價函數(shù)的運用

為了進一步驗證資產(chǎn)質量評價函數(shù)的有效性，特選取了2009—2011年綜合排名前十位和后十位公司的2012年財務數(shù)據(jù)，計算評價指標和F值后，按照2009—2011年綜合的F值確定的評價標準，得到評價等級，具體可見表5。

由表5可知，除了排名第五的新湖中寶由優(yōu)秀變?yōu)榱己靡酝猓渌?9家公司均與之前的評價結果相同，這又一次證明了浙江省民營上市公司資產(chǎn)質量評價體系的有效性，同時也說明公司資產(chǎn)質量具有較強的穩(wěn)定性。新湖中寶是唯一評價等級發(fā)生變化的公司，相比前三年的F值，2012年的F值下降很多。觀察其四年來F1—F6的數(shù)值，2012年F2、F3、F5的數(shù)值均為四年最低。進一步分析發(fā)現(xiàn)，新湖中寶以房地產(chǎn)經(jīng)營為主，主要開發(fā)中高端商品住宅，其中上海和杭州項目占較大比重，當?shù)卣雠_的限購政策使其銷售業(yè)績大幅下滑，使資產(chǎn)的盈利性、流動性大幅降低，公司資產(chǎn)分布也存在局限性，從而導致公司資產(chǎn)質量下降。以上分析說明，評價主體在利用評價體系對企業(yè)資產(chǎn)質量進行評價的同時，還要結合政策環(huán)境、行業(yè)背景等非財務因素，才能作出合理的資產(chǎn)管理決策。

四、政策建議

經(jīng)過上述的研究和分析，筆者認為要提高浙江省民營上市公司的資產(chǎn)質量，當?shù)卣畱黾訉徔棙I(yè)、機械制造業(yè)的投入，減輕企業(yè)負擔；同時也要加強公司內部的資產(chǎn)質量管理，提高公司資產(chǎn)質量。

第一，提高資產(chǎn)的流動性。公司要加速資產(chǎn)的周轉，縮短資金占用的期限，才能更有效地利用資產(chǎn)，降低不良資產(chǎn)產(chǎn)生的可能性。

第二，提高資產(chǎn)的盈利能力。公司應該集中精力發(fā)展核心業(yè)務，優(yōu)化資源組合，以獲取資產(chǎn)的效益最大化，提升公司的盈利能力，提高資產(chǎn)質量。

第三，提高資產(chǎn)的抗風險能力。公司應該建立資產(chǎn)質量評價體系，定期對資產(chǎn)質量進行評估，及時處置不良資產(chǎn)，加強優(yōu)質資產(chǎn)的投入，確保優(yōu)質資產(chǎn)的安全性。

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