孟強(qiáng)

吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃案例之財(cái)務(wù)分析

孟強(qiáng)

2008年以來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的汽車(chē)市場(chǎng)造成了巨大的沖擊。然而，中國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了一枝獨(dú)秀的現(xiàn)象，沃爾沃汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)上的銷(xiāo)量迅猛發(fā)展，這也為吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃埋下了伏筆。本文通過(guò)介紹吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃前后相關(guān)企業(yè)信息以及對(duì)其相關(guān)財(cái)務(wù)信息的分析，了解到我國(guó)在跨國(guó)并購(gòu)方面，尤其是財(cái)務(wù)方面還亟待優(yōu)化的詳細(xì)舉措。

并購(gòu)；吉利；沃爾沃；財(cái)務(wù)狀況；分析；啟示

吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃被稱為“蛇吞象”的行為，的確，作為中國(guó)并購(gòu)難度最大的案例，并購(gòu)的歷程是艱難的。本文主要通過(guò)介紹跨國(guó)并購(gòu)前吉利與沃爾沃各自的財(cái)務(wù)狀況、跨國(guó)并購(gòu)后吉利集團(tuán)財(cái)務(wù)詳情等內(nèi)容，來(lái)闡述吉利跨國(guó)并購(gòu)這一舉措是成功的，而且為我國(guó)今后的并購(gòu)提供了寶貴的啟示。

一、跨國(guó)并購(gòu)理論闡述

（一）跨國(guó)并購(gòu)的含義

母國(guó)企業(yè)為了達(dá)到某種目的，通過(guò)一定的手段和支付方式，將他國(guó)企業(yè)的部分甚至全部份額的股份或資產(chǎn)收購(gòu)下來(lái)，對(duì)后者的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)行實(shí)際的、甚至完全的控制行為。

（二）跨國(guó)并購(gòu)的主要類型

跨國(guó)并購(gòu)包括橫向跨國(guó)并購(gòu)、縱向跨國(guó)并購(gòu)和混合跨國(guó)并購(gòu)。吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃案例屬于橫向跨國(guó)并購(gòu)，即兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家生產(chǎn)或銷(xiāo)售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。其目的是擴(kuò)大世界市場(chǎng)的份額，增加企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，甚至獲得世界壟斷地位，以攫取高額利潤(rùn)。在橫向跨國(guó)并購(gòu)中，由于并購(gòu)雙方有相同的行業(yè)背景和經(jīng)歷，所以比較容易實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合。

（三）跨國(guó)并購(gòu)理論概述

2011年拉伊·古普塔(VF前CEO)在《并購(gòu)浪潮》中總結(jié)說(shuō)，首先，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，我們的真正目標(biāo)是為企業(yè)發(fā)展搭建更大的平臺(tái)；其次，在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，忽視影響并購(gòu)的外部因素往往是導(dǎo)致失敗的一個(gè)關(guān)鍵原因；再次，只有在你的并購(gòu)計(jì)劃與進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)機(jī)完全契合時(shí)，才應(yīng)該開(kāi)始真正的并購(gòu)工作。

2010年（世界著名跨國(guó)公司問(wèn)題研究專家）英國(guó)的約翰·鄧寧（John.H.Dunning）提出的“國(guó)際生產(chǎn)折衷理論”被公認(rèn)為是指導(dǎo)跨國(guó)公司實(shí)踐的權(quán)威理論。他提出的“國(guó)際生產(chǎn)折衷理論”博采西方國(guó)家跨國(guó)公司理論之長(zhǎng)，將斯蒂芬·海默的“壟斷優(yōu)勢(shì)理論”，巴克利和卡森的“內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)論”和韋伯的“區(qū)位優(yōu)勢(shì)論”三者緊密結(jié)合在一起，把跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的決定因素概括為三種理論，并把這三種理論的擁有程度作為判斷企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)方式選擇的依據(jù)和條件。

1.效率理論

效率理論認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅能夠給社會(huì)帶來(lái)一個(gè)潛在的增量，而且能提高交易參與者的效率。這主要表現(xiàn)在企業(yè)管理層的效率改進(jìn)或形成協(xié)同效應(yīng)之上。效益理論主要包括以下幾種理論：

①規(guī)模效益理論：它是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋公司并購(gòu)動(dòng)因的最早的理論之一。它認(rèn)為，公司并購(gòu)的動(dòng)因在于謀求平均成本的下降，因?yàn)楣静①?gòu)將許多生產(chǎn)單位置于同一企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)下會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。其來(lái)源有三個(gè)：一是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，從而充實(shí)了企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；二是管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；三是研究開(kāi)發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

②戰(zhàn)略重組以適應(yīng)變化的環(huán)境理論：長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的理論基礎(chǔ)在于通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)可以實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)，而其另一理論基礎(chǔ)是公司通過(guò)外部的分散經(jīng)營(yíng)，可以獲得擴(kuò)充其管理能力所需的管理技能。

③財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論：所謂財(cái)務(wù)協(xié)同，主要是指并購(gòu)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢(qián)上的效益。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，利用稅法中的虧損遞延條款等來(lái)達(dá)到合理避稅的目的。二是預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激。

2.企業(yè)低成本擴(kuò)張、低風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張理論

企業(yè)擴(kuò)張有兩條基本途徑：一是通過(guò)自身投資來(lái)擴(kuò)張；二是通過(guò)并購(gòu)?fù)愋推髽I(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。兩種方法相比較而言，并購(gòu)?fù)切瘦^高、成本較低、同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)又較低的擴(kuò)張辦法。這是因?yàn)椋旱谝?，并?gòu)可以有效地降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙；第二，并購(gòu)可以大幅度降低企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本；第三，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方法擴(kuò)張時(shí)，不僅可以充分利用原企業(yè)的資產(chǎn)、銷(xiāo)售渠道等優(yōu)勢(shì)，而且可以獲得原企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)（包括生產(chǎn)工人和技術(shù)、管理人員的經(jīng)驗(yàn)），這使企業(yè)擁有了成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.市場(chǎng)勢(shì)力理論

該理論認(rèn)為，公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴菓{借并購(gòu)達(dá)到減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制能力，提高市場(chǎng)占有率，并增加長(zhǎng)期的獲利機(jī)會(huì)。公司并購(gòu)對(duì)增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是提高行業(yè)集中程度，改善行業(yè)結(jié)構(gòu)；二是提高對(duì)銷(xiāo)售渠道的控制能力。

二、吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃之前財(cái)務(wù)狀況分析

（一）相關(guān)企業(yè)簡(jiǎn)介

吉利簡(jiǎn)介：浙江吉利控股集團(tuán)1997年進(jìn)入轎車(chē)領(lǐng)域，連續(xù)九年進(jìn)入中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)，連續(xù)七年進(jìn)入中國(guó)汽車(chē)行業(yè)十強(qiáng)，被評(píng)為首批國(guó)家“創(chuàng)新型企業(yè)”和“國(guó)家汽車(chē)整車(chē)出口基地企業(yè)”。浙江吉利控股集團(tuán)在全國(guó)多地建有汽車(chē)整車(chē)和動(dòng)力總成制造基地，擁有三十多款整車(chē)產(chǎn)品，建立了完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，努力為實(shí)現(xiàn)“最安全、最環(huán)保的好車(chē)”而奮斗。

沃爾沃簡(jiǎn)介：沃爾沃轎車(chē)創(chuàng)立于1927年，自創(chuàng)立以來(lái)，沃爾沃始終非常注重質(zhì)量、安全和對(duì)環(huán)境的影響，這三個(gè)因素也一直貫穿于公司設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和制造的整個(gè)環(huán)節(jié)，特別是其安全系統(tǒng)，更是讓世人嘖嘖稱贊，沃爾沃汽車(chē)公司積極開(kāi)拓其他生產(chǎn)領(lǐng)域，一躍成為北歐最大的公司。1999年，作為世界上第四大工業(yè)企業(yè)和第二大小汽車(chē)和卡車(chē)生產(chǎn)商的福特汽車(chē)正式收購(gòu)了沃爾沃的轎車(chē)業(yè)務(wù)。

（二）沃爾沃的財(cái)務(wù)狀況分析

吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃時(shí)總計(jì)花費(fèi)25.5億美元，折合人民幣為174.1億元（依據(jù)2010年3月美元兌人民幣6.8268的匯率計(jì)算），其中，18億美元為并購(gòu)資金，7.5億美元為吉利接管沃爾沃后的營(yíng)運(yùn)資金。事實(shí)上，自1999年福特汽車(chē)收購(gòu)沃爾沃到2010年的10年時(shí)間里，福特已經(jīng)把沃爾沃汽車(chē)的先進(jìn)設(shè)計(jì)理念與設(shè)計(jì)技術(shù)消化并吸收，對(duì)于現(xiàn)在的福特公司而言，連連虧損的自己再霸占著連連虧損的沃爾沃，顯然已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘了，而且，沃爾沃對(duì)于福特公司而言，已經(jīng)失去了它應(yīng)有的價(jià)值。

表1 福特汽車(chē)2006年---2008年企業(yè)財(cái)務(wù)狀況表單位：億美元

從上表得知，從2006年開(kāi)始，福特公司就一直處于巨額虧損狀態(tài)，虧損總額高達(dá)300億美元，其中2008年比2007年竟高出120億美元。福特面對(duì)這種慘淡的局面，即使想繼續(xù)把沃爾沃這個(gè)全球知名品牌據(jù)為己有，也已心有余而力不足，忍痛割愛(ài)，勢(shì)在必行。

表2 沃爾沃被吉利跨國(guó)并購(gòu)前的營(yíng)運(yùn)情況表單位：百萬(wàn)克朗

從上表得知，沃爾沃09年的銷(xiāo)售情況較08年相比明顯下滑，下滑比例高達(dá)28.3%，資金投入也相對(duì)減少22%之多。究其原因，主要還是國(guó)際金融危機(jī)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的沖擊，尤其是對(duì)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，其中，汽車(chē)市場(chǎng)在金融危機(jī)中的表現(xiàn)更是不盡如人意，福特急于扔掉這個(gè)燙手的山芋也在情理之中。

表3 沃爾沃2008年---2009年收益與投資情況表單位：億美元

從上表得知，沃爾沃在銷(xiāo)售收入大幅下滑的時(shí)候并沒(méi)有相應(yīng)的縮減相關(guān)研發(fā)資金的投入，相反，沃爾沃似乎還在竭盡全力的希望通過(guò)高投入從而達(dá)到高收入的效果，2008年的略微收益，似乎讓沃爾沃嘗到了甜頭，然而事與愿違，2009年沃爾沃基本處于全面虧損狀態(tài)。沃爾沃的巨額虧損，成為福特的巨大包袱，將其馬上出售并獲得一筆寶貴的流動(dòng)資金，對(duì)于正在竭力執(zhí)行拯救計(jì)劃的福特公司而言，是一個(gè)迫在眉睫的巨大任務(wù)。

回首40年如歌歲月，中國(guó)作為擁有全球近五分之一人口的龐大經(jīng)濟(jì)體，在40年時(shí)間里以年均近兩位數(shù)的速度持續(xù)增長(zhǎng)，這在人類社會(huì)的發(fā)展歷史上是空前的。習(xí)近平曾總結(jié)說(shuō)：“黨的十一屆三中全會(huì)開(kāi)啟了改革開(kāi)放歷史新時(shí)期。30多年來(lái)，盡管遇到各種困難，但我們創(chuàng)造了第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的奇跡。我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在世界上的排名，改革開(kāi)放之初是第十一；2005年超過(guò)法國(guó)，居第五；2006年超過(guò)英國(guó)，居第四；2007年超過(guò)德國(guó)，居第三；2009年超過(guò)日本，居第二。2010年，我國(guó)制造業(yè)規(guī)模超過(guò)美國(guó)，居世界第一。我們用幾十年時(shí)間走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌曜哌^(guò)的發(fā)展歷程，創(chuàng)造了世界發(fā)展的奇跡。”[4]

與此同時(shí)，2009年前三個(gè)季度，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量雙雙突破了1000萬(wàn)輛關(guān)口，中國(guó)豪華轎車(chē)市場(chǎng)以超過(guò)40%的增速迅猛發(fā)展，各國(guó)豪華轎車(chē)制造商紛紛將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，其中沃爾沃轎車(chē)2009年在中國(guó)的銷(xiāo)量突飛猛進(jìn)，一度突破了80%的增速，成為全球最活躍的汽車(chē)市場(chǎng)。因此，對(duì)于沃爾沃而言，若想盡快扭虧為盈，選擇吉利這一中國(guó)買(mǎi)家，無(wú)疑是一個(gè)明智且理性的抉擇。

（三）吉利的財(cái)務(wù)狀況分析

1.吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃的條件分析

首先，中瑞關(guān)系始終平穩(wěn)友好的發(fā)展，兩國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)和政策等方面積極支持吉利與沃爾沃最終結(jié)盟；其次，在世界汽車(chē)市場(chǎng)萎靡不振的情況下，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量迅猛發(fā)展，沃爾沃轎車(chē)2009年在中國(guó)的銷(xiāo)量一度突破了80%的增速，成為全球最活躍的汽車(chē)市場(chǎng)；再次，吉利對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的尊重以及善于取其精華去其糟粕的企業(yè)文化態(tài)度和海外收購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，為吉利成功并購(gòu)沃爾沃奠定了良好的文化基礎(chǔ)；最后，吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃得到了政府財(cái)政、民間資本、社會(huì)輿論等的大力支持。2.吉利財(cái)務(wù)狀況分析

表4 吉利集團(tuán)2009年經(jīng)營(yíng)概況表

從上表得知，2009年，吉利銷(xiāo)量與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增幅都近50%，利稅總額與生產(chǎn)總值的增幅也是相當(dāng)可觀，在跨國(guó)并購(gòu)的緊要關(guān)頭，吉利以其優(yōu)異的業(yè)績(jī)證明自己有能力、有實(shí)力將沃爾沃收入囊中。

圖1 吉利2008年---2009年資產(chǎn)負(fù)債表概況圖

圖2 吉利2008年---2009年利潤(rùn)表概況圖

圖3 吉利2008年---2009年現(xiàn)金流量表概況圖

綜合三大報(bào)表數(shù)據(jù)，分析如下：總體看來(lái)，吉利集團(tuán)2009年與2008年相比較，呈現(xiàn)又好又快的發(fā)展趨勢(shì)。2009年，吉利集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為69.9%，2009年資產(chǎn)比2008年資產(chǎn)增長(zhǎng)71%，負(fù)債增長(zhǎng)86.4%，所有者權(quán)益增長(zhǎng)44%，流動(dòng)比率為1.149，顯而易見(jiàn)，吉利集團(tuán)正在以迅雷不及掩耳之勢(shì)發(fā)展壯大。其中，2009年?duì)I業(yè)收入達(dá)到141億元，比2008年增長(zhǎng)46%，凈利潤(rùn)為12.5億元，增長(zhǎng)290%。2009年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比2008年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加9億元，投資方面支付的現(xiàn)金比2008年減少7億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入大幅增加45億元，可以看出，吉利集團(tuán)的籌資能力很強(qiáng)大。吉利集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等均處于較為理想的狀態(tài)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流充裕，具備較強(qiáng)的短期和中長(zhǎng)期償債能力，優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)條件為其跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃打下了夯實(shí)的基礎(chǔ)。

圖4 吉利2008年---2009年?duì)I運(yùn)能力分析圖（單位：次/年）

從上表得知，吉利集團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提高，表明其整體資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)管理能力逐年增強(qiáng)，全部資產(chǎn)的使用效率較高，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，反應(yīng)出吉利集團(tuán)不但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛，而且獲取現(xiàn)金能力較強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)利用效果較好，即在滿足其正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的同時(shí)，還為企業(yè)自身按時(shí)還本付息提供了最基本的保障；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，則表明吉利集團(tuán)固定資產(chǎn)投資得當(dāng)，機(jī)構(gòu)合理，利用充分，既減少了存貨的資金占用，又提高了資金使用率。

圖5 吉利2008年---2009年獲利能力分析圖

由上圖得知，吉利集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)，表明其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿^大盈利能力較強(qiáng)；成本費(fèi)用利潤(rùn)率較高，則表明吉利為取得利潤(rùn)而付出的代價(jià)較小，成本費(fèi)用控制得越好，獲利能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)報(bào)酬率較高，表明吉利的資產(chǎn)利用效率越好，經(jīng)營(yíng)管理水平越高；凈資產(chǎn)收益率逐年增長(zhǎng)，表明吉利自有資本獲取收益的能力較強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)效益越好，對(duì)企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保證程度越高。

圖6 吉利2008年---2009年短期償債能力分析圖

圖7 吉利2008年---2009年長(zhǎng)期償債能力分析圖

圖8 吉利2008年---2009年發(fā)展能力分析圖

從上表可知，吉利集團(tuán)2008年---2009年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均超過(guò)100%，且呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，表明其營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)速度較快，企業(yè)市場(chǎng)前景良好；資本保值增值率很高，表明吉利的所有者權(quán)益增長(zhǎng)較快；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高，則表明吉利在一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度較快，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。

三、吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃之后的財(cái)務(wù)狀況分析

表5 吉利2008年---2010年資產(chǎn)負(fù)債表概況表單位：HKD/仟元

截止2010年12月31日，吉利集團(tuán)資產(chǎn)總額為9,672, 892.97萬(wàn)元，負(fù)債總額為7,107,147.00萬(wàn)元，所有者權(quán)益總額為2,565,745.97萬(wàn)元。2010年，吉利集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,897,471.49萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1,388,593.87萬(wàn)元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為683,838.72萬(wàn)元，2010年度，吉利集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為930,835.87萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增長(zhǎng)807, 283.78萬(wàn)元，2010年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額為1,482,894.00萬(wàn)元。

表6 吉利2008年---2010年現(xiàn)金流量表概況表單位：HKD百萬(wàn)

表7 吉利2008年---2010年損益表概況表單位：HKD/百萬(wàn)

截至2010年12月31日，吉利集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)為3,988, 669.47萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)為5,684,223.50萬(wàn)元，分別占資產(chǎn)總額的比重為41.24%和58.76%，流動(dòng)負(fù)債為4,797, 211.59萬(wàn)元，非流動(dòng)負(fù)債總額為2,309,935.41萬(wàn)元，分別占負(fù)債總額的比重為67.50%和32.50%。上述基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示吉利集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模大、盈利能力強(qiáng)、現(xiàn)金流量足，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例較高，公司負(fù)債主要以流動(dòng)負(fù)債為主。

吉利集團(tuán)凈利潤(rùn)逐年增加，其中，2010年較2009年增幅尤為明顯，主要是由于2010年吉利集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增加以及因?yàn)榈蛢r(jià)并購(gòu)沃爾沃而產(chǎn)生大額營(yíng)業(yè)外收入所致。同時(shí)，吉利集團(tuán)近三年凈資產(chǎn)收益率與銷(xiāo)售凈利潤(rùn)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，且維持在較高水平。隨著吉利集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的不斷增加，利潤(rùn)總額將呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)。

表8 吉利2008年---2010年財(cái)務(wù)比率概況表

表9 吉利2008年---2010年?duì)I運(yùn)能力分析表單位：倍

從上表得知，吉利集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持在較高水平，說(shuō)明其收賬迅速，存貨變現(xiàn)周期較短，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，短期償債能力強(qiáng)；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，表明其固定資產(chǎn)利用充分，提供的生產(chǎn)成果較多，運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，則表明吉利利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率較好。

表10 吉利2008年---2010年獲利能力分析表單位：倍

從上表得知，吉利集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逐年增長(zhǎng)，成本費(fèi)用率維持在較高水平，總資產(chǎn)報(bào)酬率平穩(wěn)上升，表明其以較少的投入贏來(lái)較多的回報(bào)，獲利能力較強(qiáng)，市場(chǎng)前景良好，凈資產(chǎn)收益率較高，則說(shuō)明吉利自有資本獲利能力強(qiáng)，保證了股東的利益最大化。

表11 吉利2008年---2010年短期償債能力分析表單位：倍

表12 吉利2008年---2010年長(zhǎng)期償債能力分析表 單位：倍

從上表得知，吉利集團(tuán)的償債能力很強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)較小，債務(wù)償付安全性較高。

表13 吉利2008年---2010年發(fā)展能力分析表單位：倍

從上表得知，吉利集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于0，即吉利營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)值較高，增長(zhǎng)速度較快；資本保值增值率較高，表明其資本保全狀態(tài)良好，所有者權(quán)益增長(zhǎng)越快；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高，則表明吉利在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加迅速。

綜合上表，可以得知，吉利集團(tuán)在跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃之前，就一直保持良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，資產(chǎn)總額逐年增加，負(fù)債總額平穩(wěn)減少，所有者權(quán)益自然而然迅猛增長(zhǎng)。2010年，吉利成功跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃之后，財(cái)務(wù)狀況更是保持良好態(tài)勢(shì)。

在吉利集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃之后，吉利集團(tuán)2010年財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果顯著提高，主要原因在于2010年吉利集團(tuán)成功跨國(guó)并購(gòu)了沃爾沃汽車(chē)，并將其納入了合并報(bào)表的范圍。

四、吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃案例的啟示

吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃，吸引了全世界的目光。在我們用鮮花和掌聲為之祝賀的時(shí)候，亦應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到這場(chǎng)偉大的跨國(guó)并購(gòu)，僅僅走了萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步，還有更多的困難需要吉利勇敢地開(kāi)拓。此次吉利跨國(guó)并購(gòu)沃爾沃的偉大舉措，為我國(guó)企業(yè)今后成功并購(gòu)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)：

（一）著重關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析

第一，吉利集團(tuán)具有良好的盈利能力，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)在內(nèi)在質(zhì)量、資產(chǎn)增值質(zhì)量以及現(xiàn)金獲取質(zhì)量等方面均表現(xiàn)出較為合理、均衡的狀態(tài)；吉利集團(tuán)的費(fèi)用在年度間沒(méi)有出現(xiàn)不合理的下降。

第二，吉利集團(tuán)正處于穩(wěn)定發(fā)展階段，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能夠滿足企業(yè)短期和長(zhǎng)期發(fā)展以及償還債務(wù)的需要。

第三，在對(duì)吉利集團(tuán)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析的同時(shí)，我們也應(yīng)該注意到一些財(cái)務(wù)比率的局限性：流動(dòng)比率并不是衡量短期變現(xiàn)能力的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，它忽視了管理者為償還到期債務(wù)而采取辦法的能力及由此產(chǎn)生的結(jié)果，所以，要著重分析企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的未來(lái)變現(xiàn)能力，以判明企業(yè)是否必須在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持借新債換舊債的局面；盡管速動(dòng)比率較流動(dòng)比率更能反映出流動(dòng)負(fù)債償還的安全性和穩(wěn)定性，但是如果企業(yè)存貨流轉(zhuǎn)順暢，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，及時(shí)速動(dòng)比率較低，只要流動(dòng)比率較高，企業(yè)仍然有望償還到期的債務(wù)本息；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然較高，但它并不能準(zhǔn)確地反映年度內(nèi)收賬的進(jìn)程及均衡程度；利潤(rùn)總額中包含了不穩(wěn)定和不持久的臨時(shí)波動(dòng)的營(yíng)業(yè)外收支因素，使得銷(xiāo)售凈利率雖能揭示某一特定時(shí)期的獲利水平，卻難以反映獲利的穩(wěn)定性和持久性。財(cái)務(wù)比率的這些局限性，制約和影響了信息使用者對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的正確閱讀和使用，甚至可能對(duì)他們的投資據(jù)側(cè)產(chǎn)生誤導(dǎo)。因此，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，不應(yīng)過(guò)分依賴有限的財(cái)務(wù)比率，而是在廣泛采用包括財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量分析在內(nèi)的多種財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行適當(dāng)?shù)亩ㄐ苑治?，只有這樣，才能較為全面、綜合地對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出科學(xué)的判斷與評(píng)價(jià)。

第四，從吉利并購(gòu)沃爾沃這一案例中可以總結(jié)為：對(duì)于并購(gòu)對(duì)象的選擇方面，企業(yè)可以走專業(yè)化發(fā)展的道路，將所有的資源與能力集中于單一領(lǐng)域，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，通過(guò)追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展，這既是實(shí)現(xiàn)資源合理配置、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和降低產(chǎn)品成本的必由之路，也是增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)的客觀要求。但同時(shí)也應(yīng)該注意到，專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)面臨市場(chǎng)容量及技術(shù)的瓶頸等問(wèn)題，另外，由于生產(chǎn)產(chǎn)品類型單一、資源過(guò)于集中于某一產(chǎn)業(yè)，企業(yè)較容易形成對(duì)某一產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的高度依賴，一旦該行業(yè)出現(xiàn)動(dòng)蕩或者自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力減弱，企業(yè)將會(huì)面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）人才和技術(shù)的消化與吸收

如何消化并吸收被并購(gòu)方原有的人才和技術(shù)，是跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中最艱難的一部分，對(duì)比國(guó)內(nèi)其它行業(yè)，如聯(lián)想并購(gòu)IBM、TCL并購(gòu)湯姆遜等諸多的海外并購(gòu)案，無(wú)一例外的都遇到了人才大量流失，核心技術(shù)無(wú)法消化的問(wèn)題。

（三）高昂的品牌運(yùn)營(yíng)成本

因?yàn)榧?jīng)承諾按照沃爾沃目前的運(yùn)營(yíng)模式去運(yùn)營(yíng)，保留了工廠、員工，保留了完整的營(yíng)銷(xiāo)渠道，但如此一來(lái)，高昂的運(yùn)營(yíng)成本恐怕并不是長(zhǎng)期只生產(chǎn)十萬(wàn)元以下低端車(chē)型的吉利所能承受得起的，如何協(xié)調(diào)好沃爾沃現(xiàn)行的管理運(yùn)營(yíng)模式和吉利當(dāng)下低成本的運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)，顯然也是需要大費(fèi)周折的問(wèn)題。

（四）如何恰當(dāng)應(yīng)對(duì)文化差異

著名的“七七定律”就曾指出，70%的并購(gòu)沒(méi)能實(shí)現(xiàn)他們期望的價(jià)值，而其中的70%失敗于并購(gòu)后的文化整合。沃爾沃在瑞典已有八十多年歷史，它是瑞典人的驕傲，而只有十三年歷史的吉利正處于蓬勃發(fā)展之中，活力十足，同樣有著中國(guó)文化特質(zhì)。兩者之間的文化鴻溝該怎樣來(lái)填充的確是個(gè)傷腦筋的問(wèn)題。在西方，企業(yè)文化差異在兼并之后往往成為發(fā)展的攔路石，再加上東西方文化差異，每一個(gè)細(xì)小的環(huán)節(jié)都會(huì)帶來(lái)了眾多不確定因素。然而，吉利現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)成果告訴我們，它很好的應(yīng)對(duì)了兩國(guó)的文化差異。

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（作者單位：內(nèi)蒙古賓悅大酒店）