羅雪峰

編者按

● 目前正在排隊(duì)的300多家擬上市公司中，已處于審核通過(guò)但尚未發(fā)行的企業(yè)共27家，其中創(chuàng)業(yè)板17家，中小板8家，主板2家；處于初審中的共計(jì)294家，其中創(chuàng)業(yè)板81家，主板99家，中小企業(yè)板114家

● 新的發(fā)行規(guī)則給投行業(yè)務(wù)大開(kāi)方便之門，承銷費(fèi)率屢創(chuàng)新高，其中創(chuàng)業(yè)板承銷費(fèi)率近主板兩倍

● 1月受首輪IPO放行影響，不少保薦項(xiàng)目較多的券商凈利潤(rùn)均取得了大幅增長(zhǎng)，如大券商中的廣發(fā)、海通和華泰，中小券商中的宏源、西南、長(zhǎng)江和東吳

● 去年證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)共發(fā)布了43份不合規(guī)責(zé)令公告，共涉及32家券商，部分大券商如銀河證券、中信建投、國(guó)泰君安等榜上有名，由此很可能影響未來(lái)的承銷業(yè)務(wù)能力

“新股發(fā)審會(huì)將在3月重啟，但當(dāng)月可能不會(huì)有企業(yè)發(fā)行?！?月7日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在“兩會(huì)”上講的這番話，讓大家之前對(duì)IPO重啟的預(yù)期得到證實(shí)。部分接受《投資者報(bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)今年來(lái)新股上市后的表現(xiàn)，IPO在因“擬上市公司需補(bǔ)充年報(bào)”導(dǎo)致的技術(shù)性暫停重啟后，預(yù)計(jì)打新的隊(duì)伍將愈發(fā)龐大。

據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，目前IPO審核通過(guò)但尚未發(fā)行的公司共27家，其中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)17家，中小板企業(yè)8家，主板2家。企業(yè)在盯著投資人兜里的錢，券商在盯著擬發(fā)行企業(yè)手里的錢。一旦IPO重啟，哪些券商能切走更大的蛋糕？

前事不忘，后事之師。未來(lái)會(huì)切蛋糕的，必然與之前的表現(xiàn)有密切關(guān)系。由此，《投資者報(bào)》對(duì)去年第一輪IPO重啟后券商的勝負(fù)得失進(jìn)行梳理和研判，以此尋找哪些券商在即將到來(lái)的第二輪IPO中占有優(yōu)勢(shì)？同時(shí)，也找出哪些券商去年被證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名最多，其所保薦的企業(yè)更容易卡殼？哪些券商保薦的企業(yè)上市之后表現(xiàn)最差？等等。

在新的發(fā)行規(guī)則強(qiáng)化投行責(zé)任的情況下，《投資者報(bào)》對(duì)上述問(wèn)題的求解，將督促券商更負(fù)責(zé)任地審視企業(yè)，也有利于投資人更好地趨利避害，把握第二輪打新機(jī)會(huì)。

承銷費(fèi)率創(chuàng)新高

投行分享20億蛋糕

去年IPO重新開(kāi)閘至今年1月份，A股又成為中國(guó)企業(yè)上市的主要場(chǎng)所。據(jù)《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月共有58家中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)完成IPO，合計(jì)募集資金507億元。其中高達(dá)48家中國(guó)企業(yè)在A股市場(chǎng)上市，累計(jì)募集資金335億元，平均單筆融資規(guī)模為6.98億元。機(jī)構(gòu)退出方面，在經(jīng)歷了A股最長(zhǎng)時(shí)間的停擺后，IPO重啟為期待已久的VC/PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)了退出高峰，以新股密集發(fā)行的2014年1月為例，共有35家有VC/PE背景的中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，合計(jì)帶來(lái)73筆退出，平均賬面回報(bào)倍數(shù)為4.44倍。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)的進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月份深交所創(chuàng)業(yè)板上市24家，合計(jì)融資119億元，數(shù)量和金額分別占比43%、24%；深交所主板和中小板上市15家，合計(jì)融資81億元，數(shù)量和金額分別占比27%、16%；上交所上市4家，合計(jì)融資70億元，數(shù)量和金額分別占比7%、14%。

在新的保薦承銷費(fèi)計(jì)算公式下，今年以來(lái)的保薦承銷費(fèi)率也創(chuàng)了新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年A股市場(chǎng)首輪共上市48只新股，募資總額合計(jì)335億元。其中，發(fā)行費(fèi)用累計(jì)25億元，承銷保薦費(fèi)用累計(jì)20億元，平均承銷費(fèi)率7.14%。其中24家創(chuàng)業(yè)板公司平均承銷保薦費(fèi)率接近10%，為9.14%，18家中小板企業(yè)平均承銷保薦費(fèi)率為7.60%，6家主板企業(yè)平均承銷保薦費(fèi)率為4.56%。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板平均承銷費(fèi)率是主板的將近兩倍的情況，一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報(bào)》記者，“鑒于創(chuàng)業(yè)板行情火爆和巨額超募情況較多，因此承銷費(fèi)并不是采取固定金額或抽取募集資金一定比例的形式，而是按照兩種模式：一是給預(yù)計(jì)募集資金和超募資金各定一個(gè)比例，而且后者的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者；二是采取累進(jìn)制，即固定費(fèi)用加浮動(dòng)比例的形式?！睒I(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，無(wú)論是哪種模式，都意味著超募越多，所獲得的承銷費(fèi)率就越高。據(jù)了解，目前不少券商對(duì)超募資金部分要收取6%～7%的費(fèi)用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，首輪上市的48家企業(yè)中，有24家在創(chuàng)業(yè)板上市，分屬17家投行。其中，有11家投行的創(chuàng)業(yè)板IPO平均承銷率達(dá)到10%左右。具體來(lái)看，在24家完成發(fā)行的IPO創(chuàng)業(yè)板公司中，由國(guó)信證券主承銷的東方通的承銷保薦費(fèi)率最高。在東方通公開(kāi)發(fā)行 643萬(wàn)股新股，募集資金總額為1.42億元的情況下，其承銷和保薦費(fèi)用合計(jì)達(dá)3531萬(wàn)元，承銷保薦費(fèi)率高達(dá)12.5%。緊隨其后的是民生證券、招商證券，分別為11.6%、11.3%。長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券、東北證券、國(guó)元證券、新時(shí)代證券、國(guó)金證券、廣發(fā)證券、海通證券依次為10.5%、10.0%、10.0%、9.9%、9.9%、9.8%、9.7%、9.6%。

今年首輪IPO中承攬項(xiàng)目最多的是國(guó)信證券，承銷家數(shù)達(dá)到了6家，共有東方通、斯萊克兩單創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，東易日盛、思美傳媒、天賜材料3單中小企業(yè)板項(xiàng)目，晶方科技1單主板項(xiàng)目，共賺得費(fèi)用2.16億元，平均每單3600萬(wàn)元。

深圳一位券商資深保代說(shuō)，從近幾年的投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)來(lái)看，2010年～2012年期間券商承銷保薦費(fèi)率分別為3.4%、4.7%和5.2%。其中創(chuàng)業(yè)板公司平均承銷保薦費(fèi)率分別為4.9%、6.6%、6.5%，中小板企業(yè)平均承銷保薦費(fèi)率4.3%、5.2%、5.8%，主板企業(yè)平均承銷保薦費(fèi)率分別為1.7%、3.0%、3.3%。但今年由于監(jiān)管層限制上市公司超募，所以原來(lái)超募資金部分已改為老股轉(zhuǎn)讓股份的形式替代。

“按理說(shuō)，包括承銷、保薦費(fèi)用等在內(nèi)的這一部分發(fā)行費(fèi)用應(yīng)該由老股東來(lái)按比例分?jǐn)偂５珜?shí)際操作中，絕大多數(shù)老股轉(zhuǎn)讓部分僅分擔(dān)了部分承銷費(fèi)用，像其他發(fā)行費(fèi)用中的保薦費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、法定信息披露費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等仍是由發(fā)行人承擔(dān)，由此推高了整體的承銷保薦費(fèi)率。”這位保代告訴《投資者報(bào)》記者。

分析人士預(yù)計(jì)，鑒于當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股的爆炒，預(yù)計(jì)未來(lái)新項(xiàng)目的承銷保薦費(fèi)率還將會(huì)進(jìn)一步提升。

券商凈利環(huán)比暴增

廣發(fā)民生暫成贏家

據(jù)《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，在營(yíng)收環(huán)比小幅下滑的情況下，簡(jiǎn)單合并報(bào)表計(jì)算的19家上市券商1月凈利環(huán)比大幅增長(zhǎng)193%。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，來(lái)自于IPO開(kāi)閘帶來(lái)的投行業(yè)務(wù)收入回升是其主要原因。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，19家上市券商1月?tīng)I(yíng)業(yè)收入總額為62億元，同比下跌6%，環(huán)比下跌10%。凈利潤(rùn)總額22億元，同比下跌22%，環(huán)比上漲193%。華泰證券一位分析人士認(rèn)為，營(yíng)收下滑的可能原因是“零傭金”沖擊、成交量下滑和自營(yíng)虧損。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月兩市成交3.55萬(wàn)億元，環(huán)比下跌9%，同比下跌17%。1月大盤也較去年同期低迷，滬深300跌幅為5%，而去年同期的上漲近7%。

與營(yíng)收環(huán)比小幅下滑相比，19家上市券商1月凈利環(huán)比卻逆市暴漲193%。一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《投資者報(bào)》記者：“1月IPO重啟以來(lái)超40家企業(yè)成功發(fā)行上市，共募集資金超300億元，其中上市券商參與的項(xiàng)目累計(jì)帶來(lái)承銷與保薦費(fèi)近20億元，占1月份上市券商營(yíng)收總額超三成?！边@位分析人士稱，由于1月份開(kāi)閘放行的IPO項(xiàng)目的前期工作早已完成，大量的操作成本并不反映在當(dāng)月，所以獲得的收入對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。

據(jù)了解，2012年，券商整體承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到177億元，貢獻(xiàn)了16%的營(yíng)收；而在2013年上半年，這一比例下降到8.9%，這類收入甚至被融資融券業(yè)務(wù)利息收入趕超，落到券商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的第4位。

但今年以來(lái)，受首輪IPO放行影響，不少保薦項(xiàng)目較多的券商凈利潤(rùn)均取得了大幅增長(zhǎng)，如大券商中的廣發(fā)、海通和華泰，中小券商中的宏源、西南、長(zhǎng)江和東吳。

民族證券此前預(yù)計(jì)，IPO開(kāi)閘后，投行業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)同比的大幅提升，增幅將超過(guò)40%，占券商總收入的比重將達(dá)到20%。

而按照普華永道的測(cè)算，2014年A股IPO數(shù)量有望接近歷史最高水平，將超過(guò)300宗，融資規(guī)?？蛇_(dá)2500億元人民幣。德勤則預(yù)計(jì)，A股2014年將有200至230家在審企業(yè)可以完成發(fā)行，總集資額約1500億元至1700億元人民幣。如果按照7%的費(fèi)用比例計(jì)算，券商投行今年在新股首發(fā)業(yè)務(wù)上的收入將達(dá)到105億元至119億元，與2013年的“零”相比，可謂是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)折。

而廣發(fā)證券則預(yù)計(jì)，2014年投行收入受益IPO重啟將顯著回升。預(yù)計(jì)19家上市券商2014年可新增承銷及保薦收入84億元。相當(dāng)于2012年19家上市券商合計(jì)收入的12%。

投行能力點(diǎn)兵 國(guó)信等潛力大

作為證監(jiān)會(huì)副主席，姚剛3月7日在兩會(huì)上關(guān)于“3月份發(fā)審會(huì)將重啟”的表態(tài)顯然不是空穴來(lái)風(fēng)。據(jù)《投資者報(bào)》了解到的消息，目前正在排隊(duì)的數(shù)百家擬上市公司中，不少已經(jīng)開(kāi)始著手補(bǔ)充年報(bào)等材料，并將很快正式遞交，這意味著約300家處于初審階段的企業(yè)在補(bǔ)充完相關(guān)材料后有望率先進(jìn)入發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)。

“我們計(jì)劃在3月下旬遞交年報(bào)和需補(bǔ)充的材料，這個(gè)準(zhǔn)備工作早在春節(jié)長(zhǎng)假前就已經(jīng)開(kāi)始著手”，深圳一家擬上市公司人士向《投資者報(bào)》記者透露，“我們得到的信息是，越早補(bǔ)齊材料的公司早上會(huì)的概率越大，我們希望是發(fā)審委‘放假上班后的第一家補(bǔ)齊的公司。估計(jì)未來(lái)將是成熟一家推一家的態(tài)勢(shì)?！?/p>

據(jù)了解，除年報(bào)外，擬上市公司還需準(zhǔn)備的補(bǔ)充材料包括發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等出具的承諾函，包括穩(wěn)定股價(jià)的預(yù)案等。而按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的IPO審核工作流程，自受理材料至核準(zhǔn)發(fā)行有10個(gè)基本審核環(huán)節(jié)，其中離發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)最近的是初審會(huì)、出具初審報(bào)告、告知發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)等。

而據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，申報(bào)企業(yè)中，目前審核通過(guò)但尚未發(fā)行的公司共27家，其中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)17家，中小板企業(yè)8家，主板2家；審核狀態(tài)處于“初審中”的共計(jì)294家，其中擬上市創(chuàng)業(yè)板的81家，擬上市主板的99家，擬上市中小企業(yè)板的114家。投行人士預(yù)計(jì)，這300余家企業(yè)將是首批沖刺發(fā)審會(huì)的生力軍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前排隊(duì)的企業(yè)中，廣發(fā)、招商等大券商手中的公司較多，投行業(yè)務(wù)彈性較大。申報(bào)數(shù)量前十的投行分別為國(guó)信（62家）、廣發(fā)（60家）、招商（57家）、中信建投（54家）、華林（41家）、中信（36家）、國(guó)金（32家）、海通（29家）、齊魯（29家）、安信（29家）；初審中項(xiàng)目數(shù)量的前十投行分別為中信建投（23家）、招商（19家）、中信（14家）、安信（14家）、廣發(fā)（13家）、國(guó)信（11家）、齊魯（11家）、中金公司（10家）、長(zhǎng)江（10家）、華泰（9家）。

此外中信、招商雖然數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)不很明顯，但是其保薦的主板項(xiàng)目較多，因此合計(jì)規(guī)模居前。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月12日，中信證券在待發(fā)項(xiàng)目中合計(jì)承銷規(guī)模最大，達(dá)到了127億元；招商證券以25億元排名第二。

北京的一位投行人士特別提醒《投資者報(bào)》記者，補(bǔ)齊材料并不等于能立馬上會(huì)，如某企業(yè)已進(jìn)入初審環(huán)節(jié)，但尚未收到第一次反饋意見(jiàn)，3月能上會(huì)的可能性基本沒(méi)有?！坝捎谛碌陌l(fā)行規(guī)則強(qiáng)化投行責(zé)任，加上補(bǔ)充材料、預(yù)披露時(shí)間提前等因素，大量尚未被受理材料的擬上市企業(yè)還需修改招股說(shuō)明書(shū)等，排隊(duì)企業(yè)規(guī)模短期難以擴(kuò)圍?！边@位投行人士認(rèn)為，由于不少投行對(duì)搶發(fā)新股的風(fēng)險(xiǎn)心存疑慮，因此未來(lái)?yè)屟a(bǔ)年報(bào)的熱度不會(huì)迅速升高，預(yù)計(jì)“零申請(qǐng)”現(xiàn)象應(yīng)會(huì)延續(xù)到3月下旬。因此，發(fā)審會(huì)重啟后最早上市的企業(yè)也應(yīng)等到3月底或4月初。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻發(fā)公告

中信建投遭投資者質(zhì)疑

“關(guān)于國(guó)信證券涉嫌違法違規(guī)一案，我會(huì)已調(diào)查終結(jié)，目前該案已結(jié)案，不予處罰?！?013年12月6日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人的這番表述，對(duì)國(guó)信證券來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)天大的利好。

此前的2013年7月21日，在剛剛經(jīng)歷了評(píng)級(jí)大幅下降，又被證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人證實(shí)，近期國(guó)信、平安等保薦機(jī)構(gòu)因涉嫌違法違規(guī)行為被證監(jiān)會(huì)立案、處罰；出于審慎監(jiān)管的考慮，證監(jiān)會(huì)已要求上述機(jī)構(gòu)對(duì)已領(lǐng)取批文的項(xiàng)目暫停安排后續(xù)發(fā)行進(jìn)程。相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其負(fù)責(zé)保薦的項(xiàng)目認(rèn)真復(fù)核，切實(shí)履職盡責(zé)。因此，在2013年11月30日IPO新政推出時(shí)，業(yè)界普遍認(rèn)為這些受罰的中介機(jī)構(gòu)或?qū)o(wú)緣IPO重啟首批企業(yè)名單。當(dāng)時(shí)涉及的券商有平安證券、國(guó)信證券、民生證券、光大證券、南京證券。

三十年河?xùn)|，三十年河西，目前來(lái)看用在國(guó)信證券、民生證券等身上恰如其分。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，首輪IPO中保薦上市項(xiàng)目最多的是國(guó)信證券，達(dá)到6家。民生證券、招商證券、廣發(fā)證券均以4單項(xiàng)目緊隨其后。

然而其余幾家公司并沒(méi)有如此“好運(yùn)”。比如，在目前已經(jīng)上市的企業(yè)中，并沒(méi)有平安證券、光大證券和南京證券保薦的項(xiàng)目。

“去年以來(lái)，投行IPO迎來(lái)了最嚴(yán)格的一次發(fā)行審核，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未把目光僅限于IPO，券商營(yíng)業(yè)部、資管部門以及券商內(nèi)部風(fēng)控管理同樣都受到了嚴(yán)格的監(jiān)管?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報(bào)》記者，證監(jiān)會(huì)的36家派出機(jī)構(gòu)去年幾乎都對(duì)所在地區(qū)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了審查，并且超過(guò)半數(shù)的派出機(jī)構(gòu)發(fā)布了不合規(guī)責(zé)令公告。

據(jù)《投資者報(bào)》記者的統(tǒng)計(jì)，去年全年證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)共發(fā)布了43份不合規(guī)責(zé)令公告，共涉及32家券商，部分大券商如銀河證券、中信建投、國(guó)泰君安等均榜上有名。其中，銀河證券更是以收到3次責(zé)令公告（包括個(gè)人責(zé)令公告）位居榜首，地處青島、廣東、重慶的3家銀河證券營(yíng)業(yè)部被當(dāng)?shù)刈C監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)排查、內(nèi)部管理等方面有重大隱患，被責(zé)令建立并有效落實(shí)內(nèi)控管理的長(zhǎng)效機(jī)制，維護(hù)營(yíng)業(yè)部正常的經(jīng)營(yíng)秩序。

與被證監(jiān)會(huì)多次點(diǎn)名的券商不同，中信建投證券則是保薦能力被投資者多次質(zhì)疑。恰逢“3·15”，《投資者報(bào)》分別接到上海與北京熱心讀者的來(lái)電，稱據(jù)其統(tǒng)計(jì)，中信建投自2011年1月1日至2012年11月2日期間共保薦了12只新股上市。其中，首日破發(fā)家數(shù)為5家，上市1年后破發(fā)家數(shù)為6家，占比分別達(dá)到了42%與50%，“IPO首輪上市的48只新股中，中信建投總共只保薦了3只股票，其中紐威股份上市以來(lái)漲幅為-19.22%，位列倒數(shù)第一。我怎么這么倒霉啊！”3月10日，部分自稱聽(tīng)了中信建投的建議而被套牢的投資人，向《投資者報(bào)》記者訴說(shuō)著無(wú)奈。令人遺憾的是，《投資者報(bào)》就部分讀者的疑問(wèn)致函中信建投官網(wǎng)郵箱，但截至本文截稿，中信建投仍未能對(duì)此做出合理解釋。