曾 貴

經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，我國(guó)股市建設(shè)取得了顯著的成績(jī)，但同時(shí)，投機(jī)特征也非常明顯。股票換手率很高，股市波動(dòng)巨大，股市行情大起大落。由于投機(jī)盛行，我國(guó)股市的資源配置功能沒(méi)能得到充分發(fā)揮，投資功能沒(méi)有得到充分體現(xiàn)。我國(guó)股市投機(jī)盛行的原因比較復(fù)雜，其中的一個(gè)關(guān)鍵原因是大多數(shù)股市參與者誤解了股票投資的商業(yè)本質(zhì)。我國(guó)絕大多數(shù)股民和機(jī)構(gòu)投資者僅僅把股票看作價(jià)格不斷變化的交易憑證，投資理念、投資習(xí)慣、投資行為偏離商業(yè)邏輯，背離股票投資的商業(yè)本質(zhì)，淪為股票投機(jī)者。

在學(xué)術(shù)界，學(xué)者們從抽象的假設(shè)出發(fā)，利用高等數(shù)學(xué)推演和構(gòu)建了有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、投資組合理論等學(xué)院派理論，但這些復(fù)雜的學(xué)院派理論與K線理論、波浪理論、技術(shù)指標(biāo)理論等技術(shù)分析理論并無(wú)本質(zhì)上的不同，都是以股價(jià)分析和預(yù)測(cè)為主要內(nèi)容的理論。學(xué)院派理論和技術(shù)分析理論違背了股票投資的商業(yè)邏輯，客觀上助長(zhǎng)了股市投機(jī)，受到本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特、約翰·博格、查理·芒格、彼得·林奇、吉姆·羅杰斯等國(guó)際投資大師的質(zhì)疑和批判。股票投資的商業(yè)本質(zhì)是什么，目前學(xué)術(shù)界還未進(jìn)行過(guò)專門而系統(tǒng)的論述。本文擬對(duì)股票投資的商業(yè)本質(zhì)及其投資啟示進(jìn)行專門探討，以期對(duì)我國(guó)股市的健康發(fā)展和投資者教育有所幫助。

一、股票投資的商業(yè)本質(zhì)

股票作為一種重要的融資和投資工具，是商業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。根據(jù)教科書(shū)《證券投資學(xué)》的定義，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。[1]教科書(shū)定義仍停留在股票作為憑證的表象層面，沒(méi)有揭示出股票的內(nèi)在商業(yè)本質(zhì)。由于股票價(jià)格的短期變化很大且難以預(yù)測(cè)，并具有良好的流動(dòng)性，它在表象上似乎成為了一種與其背后所代表的企業(yè)不相關(guān)的，能獨(dú)立存在和交易的虛擬資產(chǎn)。股票的這種特點(diǎn)掩蓋了股票投資的商業(yè)本質(zhì)，導(dǎo)致很多股民在股票市場(chǎng)迷失了方向，成為投機(jī)者。

（一）股權(quán)本質(zhì)上是資產(chǎn)所有權(quán)

第一，從融資方的角度來(lái)看，股份公司發(fā)行股票，本質(zhì)上是通過(guò)向社會(huì)公眾出售公司凈資產(chǎn)的方式募集發(fā)展所需的資金。例如，某公司以3倍市凈率，每股股價(jià)30元發(fā)行股票，意味著該公司每1元凈資產(chǎn)的售賣價(jià)格是3元。如果某投資者投資30 000元購(gòu)買該股票，根據(jù)發(fā)行的市凈率，他可以購(gòu)買1000股股票，擁有該公司10 000元的凈資產(chǎn)所有權(quán)。股份公司通過(guò)出售10 000元的凈資產(chǎn)，可以募集到30 000元資金。當(dāng)然，股份公司可以根據(jù)自身的資產(chǎn)盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理水平、研發(fā)水平、未來(lái)的發(fā)展前景等情況綜合確定凈資產(chǎn)的出售價(jià)格。因此，從融資方來(lái)看，股份公司出于發(fā)展所需發(fā)行股票，本質(zhì)上是向社會(huì)公眾出售凈資產(chǎn)，從而獲得公眾的閑置資金，助力自身發(fā)展。作為融資方，股份公司自然希望出售同樣的凈資產(chǎn)能夠募集更多的資金，所以它們往往傾向于在股市行情高漲時(shí)高價(jià)發(fā)行股票。股份公司發(fā)行股票，并不是發(fā)行沒(méi)有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的紙質(zhì)或電子交易憑證，是凈資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓。通過(guò)發(fā)行股票融資，與股份公司在公開(kāi)拍賣市場(chǎng)拍賣部分凈資產(chǎn)融資的方式，在商業(yè)本質(zhì)上是一致的。

第二，從股票投資方的角度來(lái)看，人們購(gòu)買股票，本質(zhì)上是購(gòu)買了公司的凈資產(chǎn)，成為公司的資產(chǎn)所有者之一。人們一旦用閑置資金購(gòu)買了某股份公司的股票，他們的閑置資金就變成了資本，他們就成為了股份公司的出資人，擁有了公司的部分資產(chǎn)所有權(quán)。例如，某股份公司的凈資產(chǎn)是1億人民幣，股本是是500萬(wàn)股，如果投資者購(gòu)買了該公司1萬(wàn)股股票，他就擁有了該公司0.2%的凈資產(chǎn)所有權(quán)，即20萬(wàn)人民幣的凈資產(chǎn)所有權(quán)。與之相應(yīng)，根據(jù)公司法和證券法，該投資者就具有相應(yīng)的所有者權(quán)益，例如根據(jù)持股比例享有相應(yīng)的投票表決權(quán)、紅利分享權(quán)、配股優(yōu)先權(quán)等法定權(quán)益。本杰明·格雷厄姆（2011）曾強(qiáng)調(diào)：“每一種公司的證券都應(yīng)該首先被看成是針對(duì)特定企業(yè)的一部分所有權(quán)或債權(quán)?！盵2]352從商業(yè)角度看，投資者通過(guò)購(gòu)買股票的形式購(gòu)買凈資產(chǎn)，與在公開(kāi)拍賣市場(chǎng)購(gòu)買股份公司的凈資產(chǎn)相比，二者的商業(yè)本質(zhì)是一樣的。因此，人們購(gòu)買股票，并不是購(gòu)買與公司本身無(wú)關(guān)的虛擬交易憑證，而是實(shí)實(shí)在在地?fù)碛辛斯镜膬糍Y產(chǎn)所有權(quán)。“他們買進(jìn)的是企業(yè)，而不僅僅是股票?！盵2]352作為股票投資者，“我們的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)取決于我們擁有的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)，無(wú)論我們的所有權(quán)是部分的還是全部的”。[3]64

（二）股票投資本質(zhì)上是間接參與生意

從廣義上區(qū)分，投資可以分為實(shí)業(yè)投資和證券投資。實(shí)業(yè)投資是指投資者因?yàn)榭春媚硞€(gè)生意的商業(yè)前景而直接經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)生意，通常需要經(jīng)過(guò)工商注冊(cè)、購(gòu)買設(shè)備、招聘員工、購(gòu)買原材料等程序，然后創(chuàng)建一個(gè)新的生意實(shí)體（合伙企業(yè)或個(gè)體工商業(yè)）。在實(shí)業(yè)投資中，投資者往往擔(dān)任要職，直接參與決策和經(jīng)營(yíng)，并自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者之所以進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，是因?yàn)檎J(rèn)定某個(gè)投資項(xiàng)目是具有良好預(yù)期回報(bào)的生意。股票投資是證券投資的一種重要方式，是一種間接參與生意的方式。不過(guò)，與實(shí)業(yè)投資中的新建生意實(shí)體不同，投資者購(gòu)買股票是參與已經(jīng)存在的企業(yè)生意。在現(xiàn)實(shí)生活中，大部分人由于資金缺乏、時(shí)間有限、專業(yè)知識(shí)不足、管理經(jīng)驗(yàn)欠缺等原因，很難通過(guò)實(shí)業(yè)投資來(lái)直接經(jīng)營(yíng)生意。股票投資為人們提供了一種間接參與某項(xiàng)正在經(jīng)營(yíng)的生意，并分享某個(gè)上市公司的商業(yè)利潤(rùn)的途徑。一般而言，一個(gè)國(guó)家的大部分優(yōu)質(zhì)股份公司的股票都在證券交易所上市交易。如果投資者對(duì)某一個(gè)行業(yè)比較了解，并看好其發(fā)展前景，那么投資者可以通過(guò)購(gòu)買該行業(yè)中最優(yōu)秀上市公司的股票的方式，間接參與公司的生意，并分享公司生意成長(zhǎng)所帶來(lái)的商業(yè)回報(bào)?！敖?jīng)營(yíng)企業(yè)的合理方法也同樣適用于買賣股票?！盵3]76

我們可以進(jìn)一步通過(guò)舉例來(lái)闡述股票投資的商業(yè)屬性。例如，如果某個(gè)投資者一直以來(lái)對(duì)空調(diào)行業(yè)十分關(guān)注，做了長(zhǎng)期而深入的行業(yè)研究，并非?？春每照{(diào)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，那么他可以通過(guò)兩種途徑來(lái)參與空調(diào)行業(yè)的生意，分享該行業(yè)未來(lái)發(fā)展的商業(yè)利潤(rùn)。第一種途徑是自己創(chuàng)業(yè)，新建一家空調(diào)企業(yè)。為此，他必須做好招聘員工、購(gòu)買設(shè)備、新建廠房等前期工作，并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。如果經(jīng)營(yíng)良好，可以獲得不錯(cuò)的實(shí)業(yè)回報(bào)。但是，這種通過(guò)實(shí)業(yè)投資來(lái)直接參與空調(diào)生意的方式，具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。他可能由于管理不善、人才緊缺、資金短缺、滯銷等原因而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。同時(shí)，面對(duì)格力空調(diào)、美的空調(diào)、海爾空調(diào)等知名空調(diào)的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，新建的空調(diào)企業(yè)很難在激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立足。第二種途徑，他可以通過(guò)股票投資的方式間接參與空調(diào)生意。他可以在全面而深入地研究和比較以空調(diào)生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司后，挑選出最具競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄?，然后?gòu)買該上市公司股票，成為該公司的資產(chǎn)所有者，從而間接分享空調(diào)生意的商業(yè)利潤(rùn)。這種間接的生意模式為具有閑置資金和生意眼光，但因?yàn)槭芟抻诟鞣N條件難以直接經(jīng)營(yíng)生意的人，提供了間接參與生意的方便途徑。

（三）股東之間是一種生意合伙人關(guān)系

人們購(gòu)買股份公司的股票后，成為股份公司的股東之一，股東之間的關(guān)系在本質(zhì)上是生意合伙人關(guān)系。股份公司的全體股東作為一個(gè)整體，是公司的出資人和所有者。每一個(gè)股東都擁有生意的一部分，生意合伙人才是股東之間的本質(zhì)聯(lián)系。如果投資者是理性的，他們應(yīng)該是因?yàn)楣餐春霉镜纳馇熬岸顿Y購(gòu)買公司的股票。當(dāng)然，在現(xiàn)代股份公司中，股東們一般并不直接參與公司的日常經(jīng)營(yíng)，而是把公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給專業(yè)的經(jīng)理人。如果大股東具備經(jīng)營(yíng)管理能力且愿意直接經(jīng)營(yíng)股份公司，他們也可以直接參與公司的決策和經(jīng)營(yíng)，那么他們就同時(shí)具備公司經(jīng)營(yíng)管理者和股東的雙重身份。從商業(yè)的角度看，投資者通過(guò)購(gòu)買股票成為一家餐飲上市公司的商業(yè)合伙人，與跟人合伙經(jīng)營(yíng)一家飯店，在本質(zhì)上是一樣的，都是生意合伙人關(guān)系。只是前者的生意合伙人的數(shù)量較少，且往往直接參與生意經(jīng)營(yíng)，而后者的生意合伙人數(shù)量眾多，彼此并不熟悉，一般不直接參與公司的生意經(jīng)營(yíng)。

如果股份公司經(jīng)營(yíng)良好，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，作為股份公司的股東人就會(huì)獲得良好的投資收益。本杰明·格雷厄姆（2011）認(rèn)為：“持有上市公司股份的人的地位類似于少數(shù)股東，或非上市企業(yè)的匿名合伙人。這樣，他所得到的結(jié)果完全取決于企業(yè)的利潤(rùn)，或企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的變化。”[2]133從長(zhǎng)期來(lái)看，如果一家股份公司所經(jīng)營(yíng)的生意取得了成功，那么公司的生意合伙人將獲得可觀的商業(yè)回報(bào)。成功的企業(yè)生意給股東帶來(lái)的回報(bào)遠(yuǎn)高于公司員工，因?yàn)楣蓶|作為生意合伙人，可以分享公司資本經(jīng)營(yíng)的成果，而員工只能獲得勞動(dòng)收入。例如，騰訊控股自2004年在香港聯(lián)合交易所上市至今，由于良好的生意模式和生意創(chuàng)新能力，它的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)保持了持續(xù)高速增長(zhǎng)，因而它的股價(jià)也累計(jì)上漲逾百倍，給它的股東帶來(lái)了非?？捎^的資本收益。

二、股票投資商業(yè)本質(zhì)的投資啟示

股票投資的商業(yè)本質(zhì)揭示了隱藏在股票交易表象下的內(nèi)在本質(zhì)。大部分股民由于沒(méi)有在“道”的層面深刻理解股票投資的商業(yè)本質(zhì)，因而迷失在“器”的層面，成為了頻繁交易但虧損嚴(yán)重的股票投機(jī)者。他們購(gòu)買股票的理念和行為完全脫離了股票投資的商業(yè)本質(zhì)。從股票投資的商業(yè)本質(zhì)中，本文推演出四點(diǎn)符合商業(yè)邏輯的投資啟示，以有助于股民樹(shù)立正確的投資理念和養(yǎng)成正確的投資習(xí)慣，從而修煉成理性和成熟的投資者。

（一）投資者應(yīng)以生意的視角來(lái)思考股票投資

股票投資的商業(yè)本質(zhì)，為投資者提供了正確的思維視角，從而有助于確立正確的投資理念。因?yàn)橘?gòu)買公司的股票，本質(zhì)上就是購(gòu)買公司的凈資產(chǎn)，成為公司的股東和生意合伙人，公司的經(jīng)營(yíng)能力和業(yè)績(jī)最終決定了投資者的投資業(yè)績(jī)，所以投資者應(yīng)該從生意的視角來(lái)思考股票投資，而不能把股票看作一個(gè)交易憑證。本杰明·格雷厄姆（2009）認(rèn)為：“投資行為應(yīng)該是以深入的企業(yè)分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得令人滿意的回報(bào)；凡是不符合上述要求的操作屬于投機(jī)行為?！盵4]然而，在現(xiàn)實(shí)生活中，絕大部分股市參與者淪為了股票投機(jī)者。他們?cè)谫?gòu)買股票之前，并沒(méi)有全面、深入地了解股票背后的股份公司，甚至對(duì)它的生意一無(wú)所知。他們只是把自己當(dāng)作股票的暫時(shí)持有者，隨時(shí)準(zhǔn)備拋售。因?yàn)闆](méi)有從生意合伙人的角度仔細(xì)地考察的各方面情況，自然無(wú)法合理地評(píng)估公司股價(jià)是高估、低估還是合理。股票投機(jī)者只是把股票作為一個(gè)類似于賭場(chǎng)籌碼的交易憑證，頻繁交易，希望通過(guò)“博傻”式的股票投機(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期快速獲利。

投資者在購(gòu)買股票之前和持有股票之中，都應(yīng)該把自己定位為生意人，努力了解和跟蹤企業(yè)的生意狀況，并據(jù)此作出投資決策?！白鳛楣善蓖顿Y者，要把自己想象成為一家企業(yè)的所有者之一，對(duì)這家企業(yè)你愿意無(wú)限期地投資，就像你與家庭成員合伙擁有一個(gè)農(nóng)場(chǎng)或一套公寓那樣。”[3]12第一，在購(gòu)買股票之前，投資者應(yīng)該事先全面深入地了解股份公司所經(jīng)營(yíng)的生意，確定這項(xiàng)生意是否值得投資以及投資價(jià)值的高低。如果投資者不能理解股份公司的生意模式，或者對(duì)它未來(lái)的生意前景沒(méi)有信心，就必須避免投資該公司的股票。因?yàn)槿绻麑?duì)公司所經(jīng)營(yíng)的生意未做全面深入地了解，投資者就不能正確地評(píng)估公司股票是否具有投資價(jià)值。投資者不能簡(jiǎn)單地根據(jù)所謂內(nèi)幕消息、題材、熱點(diǎn)等與企業(yè)生意經(jīng)營(yíng)本身無(wú)實(shí)質(zhì)關(guān)系的情況而購(gòu)買股票，否則將自食投機(jī)的苦果。第二，投資者購(gòu)買股票以后，應(yīng)該定期跟蹤股份公司的生意經(jīng)營(yíng)情況，深化對(duì)股份公司所經(jīng)營(yíng)的生意的認(rèn)識(shí)。如果公司的生意競(jìng)爭(zhēng)力在增強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，那么在股價(jià)合理的情況下，就應(yīng)該耐心持有公司的股票。相反，如果公司經(jīng)營(yíng)的生意日趨衰弱，業(yè)績(jī)下降，投資者可以在綜合評(píng)估后賣出股票。

（二）股票投資者的主要精力應(yīng)放在企業(yè)研究上

股票投資的商業(yè)本質(zhì)為投資者的精力投入提供了正確的導(dǎo)向?！巴稒C(jī)是短期交易，而非長(zhǎng)期持有。交易的內(nèi)容是金融工具，也就是幾張紙的事情，而不是公司的業(yè)務(wù)?！盵5]27在股市中，投機(jī)者不是把精力集中于上市公司本身的研究，而是花在了預(yù)測(cè)股價(jià)的短期變化上。為此，他們大量閱讀一些宣稱能預(yù)測(cè)股價(jià)變化的書(shū)籍，廣泛學(xué)習(xí)各種紛繁復(fù)雜的炒股理論和技巧，比如道氏理論、江恩理論、波浪理論、K線理論、技術(shù)指標(biāo)理論等技術(shù)分析的理論與方法。所有的技術(shù)理論都以股價(jià)充分反映相關(guān)信息和股票價(jià)值為假設(shè)前提，以預(yù)測(cè)股價(jià)短期變化為目標(biāo)，分析的主要對(duì)象是股票的歷史價(jià)格（主要是收盤價(jià)）和成交量，希望通過(guò)分析股價(jià)和成交量的歷史變化規(guī)律來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的股價(jià)變化。由于股價(jià)和成交量在時(shí)刻變化，且技術(shù)分析方法和指標(biāo)五花八門，股民必須用大量時(shí)間和精力來(lái)盯著交易盤面的變化上。他們密切關(guān)注著各種技術(shù)指標(biāo)的變化，并根據(jù)技術(shù)分析理論和指標(biāo)頻繁交易。在此之外，大部分股民還想方設(shè)法從各種渠道打探所謂的內(nèi)幕消息、熱點(diǎn)和題材，以之作為股票買賣依據(jù)。由于股民們南轅北轍，偏離了股票投資的商業(yè)本質(zhì)，雖然大部分股民在股市中投入了巨大的精力，但由于精力投在了錯(cuò)誤的方向上，往往事與愿違，甚至適得其反。

根據(jù)股票投資的商業(yè)本質(zhì)，投資者必須把主要精力投入到企業(yè)研究上。投資者在購(gòu)買股份公司的股票之前，必須對(duì)擬投資公司的財(cái)務(wù)狀況、管理者素質(zhì)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)能力、銷售能力、行業(yè)地位等方面進(jìn)行深入的研究，并與同行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，通過(guò)定性研究和定量研究相結(jié)合的方法來(lái)確定擬投資企業(yè)是否具有良好商業(yè)前景以及價(jià)格是否合理。尋找優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行股票投資，這是獲得長(zhǎng)期投資成功的關(guān)鍵所在。在買入公司股票以后，投資者的主要精力應(yīng)集中在企業(yè)的跟蹤研究上，以此來(lái)確認(rèn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是否在持續(xù)或增強(qiáng)。要透徹研究企業(yè)，投資者必須把精力放在閱讀上市公司公告、年報(bào)、相關(guān)報(bào)道等材料和實(shí)地調(diào)研等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況密切相關(guān)的事情上。相比于預(yù)測(cè)股價(jià)短期變化不確定性，研究企業(yè)是具有較強(qiáng)確定性的事情。投資者通過(guò)集中精力地持續(xù)研究，可以較為全面和深入地了解一家企業(yè)，從而為正確評(píng)估股票價(jià)值奠定了良好的基礎(chǔ)，也為購(gòu)買和持有公司的股票提供了信心支撐。

（三）股票投資的收益根源是公司的盈利

股票投資的商業(yè)本質(zhì)決定了股票投資的收益根源于企業(yè)的盈利。“股票投資的核心是企業(yè)的長(zhǎng)期所有權(quán)。企業(yè)的重點(diǎn)是逐步積累一定的內(nèi)在價(jià)值，它為我們的社會(huì)增加了價(jià)值，為投資者增加了財(cái)富?！盵5]27歸納起來(lái)，投資收益主要來(lái)自于現(xiàn)金分紅和股價(jià)上漲帶來(lái)的價(jià)差，但在長(zhǎng)期內(nèi)這兩種收益最終都取決于公司的盈利情況。只有公司本身能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)盈利，才能通過(guò)持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金分紅回報(bào)股東，才能通過(guò)每股內(nèi)在價(jià)值的增加帶動(dòng)股價(jià)的合理上漲。股價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)必然會(huì)反映公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資者的長(zhǎng)期投資收益率大致相當(dāng)于公司的盈利增長(zhǎng)率與股息率之和?！皻v史統(tǒng)計(jì)表明，從1900年到2007年期間，美國(guó)股票的年度總回報(bào)率平均為9.5%，且全部來(lái)自投資回報(bào)，其中大約有4.5%來(lái)自于平均股息收益，大約5.0%來(lái)自于收入增長(zhǎng)。”[5]29杰里米J.西格爾（2010）的實(shí)證研究對(duì)此也做出了佐證，他統(tǒng)計(jì)了1957～2003年間投資回報(bào)表現(xiàn)最佳的20家公司的年投資收益率、每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率、市盈率、股利率，統(tǒng)計(jì)表明，年投資投資率接近于每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股利率之和。[6]作為投資者，應(yīng)該主要追求企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得的利潤(rùn)，而不是投機(jī)差價(jià)。沃倫·巴菲特指出：“我們投資決策的成效將取決于公司在這段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而不是取決于該公司股票某日在股市上的表現(xiàn)?！盵7]

股票投資的商業(yè)本質(zhì)揭示了股票投資收益的根源，這有利于矯正投資者對(duì)股票投資的錯(cuò)誤認(rèn)知和投機(jī)習(xí)慣。我國(guó)股市投機(jī)特征非常顯著，絕大部分股民熱衷于通過(guò)短線投機(jī)股票來(lái)賺取股票差價(jià)。他們認(rèn)為股票投資的收益來(lái)源于股票交易產(chǎn)生價(jià)差。在他們看來(lái)，只有提前正確地預(yù)測(cè)了股價(jià)的短期漲跌，才能實(shí)現(xiàn)在股價(jià)低位買進(jìn)、高位賣出的愿望，從而在股票交易中獲利。為此，他們喜歡追買有題材或有故事的熱門股票，賣出或回避股價(jià)暫時(shí)表現(xiàn)不好的所謂冷門股票，把股票投資的收益寄托在對(duì)股價(jià)短期變化的押注上。投機(jī)者要想從股票交易中獲得價(jià)格差，就必須比交易對(duì)手的運(yùn)氣更好、更加聰明，但這是不符合邏輯的。作為一個(gè)整體，投機(jī)者之間“博傻”式的股價(jià)投機(jī)并不能產(chǎn)生投資收益，只是財(cái)富在彼此之間的轉(zhuǎn)移而已。如果考慮股票買賣的交易成本（印花稅、傭金、過(guò)戶費(fèi)等），投機(jī)者在整體上必然是虧損的。因此，通過(guò)投資業(yè)績(jī)優(yōu)良、確定性高的優(yōu)質(zhì)公司來(lái)獲得與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)?shù)耐顿Y收益，分享股份公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，這才是股票投資的正道，而不是寄希望于不確定的投機(jī)收益。

（四）股票投資的核心風(fēng)險(xiǎn)是公司的經(jīng)營(yíng)情況惡化

股票投資商業(yè)本質(zhì)揭示了股票投資核心風(fēng)險(xiǎn)所在。宏觀經(jīng)濟(jì)、政治事件、自然災(zāi)難、股票的供需等因素的變化可能導(dǎo)致股價(jià)的短期變化，但這些外在因素如果沒(méi)有影響到股份公司本身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，那么股價(jià)的短期非理性波動(dòng)對(duì)投資者而言不是風(fēng)險(xiǎn)而是機(jī)會(huì)?！笆袌?chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者之所以重要，是因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)低價(jià)時(shí)，投資者會(huì)理智地做出購(gòu)買決策；市場(chǎng)出現(xiàn)高價(jià)時(shí)，投資者必然會(huì)停止購(gòu)買，而且還有可能做出拋售的決策?！盵2]141即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外在因素發(fā)生了不利變化，如果企業(yè)的管理優(yōu)秀、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)、技術(shù)創(chuàng)新能力好，優(yōu)質(zhì)企業(yè)依然可以獲得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至化危機(jī)為機(jī)遇，乘機(jī)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升股票的內(nèi)在價(jià)值。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诟旧蠜Q定股價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)。股票投資的核心風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于公司經(jīng)營(yíng)情況的惡化。無(wú)論外在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素是利好還是利空，一旦公司經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生惡化，必然會(huì)造成盈利下降或者虧損，從而會(huì)降低股票的內(nèi)在價(jià)值，最終引致股價(jià)下跌。企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的惡化表現(xiàn)在很多方面，例如產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力削弱、管理水平下降、創(chuàng)新能力下降、市場(chǎng)開(kāi)拓能力下降、市場(chǎng)份額萎縮、成本增加等眾多方面。如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)惡化以至于公司破產(chǎn)倒閉，上市公司的股票可能變得一文不值。

防范股票投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是尋找到業(yè)績(jī)良好且股價(jià)合理甚至低估的優(yōu)質(zhì)公司，并密切跟蹤公司的經(jīng)營(yíng)情況。彼得·林奇（2010）指出：“我根本就不相信能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)，我只相信購(gòu)買卓越公司的股票，特別是那些被低估而且（或者）沒(méi)有得到市場(chǎng)正確認(rèn)識(shí)的卓越公司的股票是唯一的成功之道?！盵8]投資者要盡可能在自己熟悉的行業(yè)中挑選最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)進(jìn)行投資。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在品牌、核心技術(shù)、專利、管理、銷售等諸多方面，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)一般擁有強(qiáng)大的品牌、核心的技術(shù)、良好的管理和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。這些核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成了深而寬的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”，為企業(yè)抵抗危機(jī)和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)提供了堅(jiān)實(shí)的堡壘，為企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利增長(zhǎng)提供了良好的保障。投資者在分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，一方面應(yīng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行時(shí)間上縱向比較，確定企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是否在持續(xù)增強(qiáng)；另一方面要與主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的橫向比較，確定企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，在持有股票后，投資者并非就可以置之不理，而是要定期監(jiān)視和跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況。總之，投資者不能簡(jiǎn)單地把風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源歸根于股價(jià)的波動(dòng)，而要把風(fēng)險(xiǎn)控制主要放在研究和跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況上。

三、結(jié) 語(yǔ)

根據(jù)對(duì)股票投資的商業(yè)本質(zhì)及其投資啟示的探討，本文最后對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管部門和股市投資者提出三點(diǎn)相關(guān)建議。第一，證券監(jiān)管部門要加強(qiáng)投資者教育，大力宣傳價(jià)值投資理念，培養(yǎng)理性的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，改變我國(guó)股市投機(jī)盛行的風(fēng)氣。第二，證券監(jiān)管部門要轉(zhuǎn)變職能，加快注冊(cè)制改革，把重點(diǎn)放在加強(qiáng)監(jiān)管上。通過(guò)健全監(jiān)管制度和嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊內(nèi)部交易、老鼠倉(cāng)、虛假信息披露、非法關(guān)聯(lián)交易等違法違規(guī)行為，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資價(jià)值得到彰顯，營(yíng)造良好的股市投資環(huán)境，使證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能得到充分發(fā)揮。第三，投資者要深刻理解股票投資的商業(yè)本質(zhì)，樹(shù)立正確的投資理念，端正投資態(tài)度。第四，投資者在股票投資中要堅(jiān)持以企業(yè)分析為本位，自覺(jué)抵制和遠(yuǎn)離股票投機(jī)，努力修煉成理性、成熟的企業(yè)投資者。