●中國農(nóng)業(yè)銀行 余 姬 劉小鵬

美元走勢及影響分析

●中國農(nóng)業(yè)銀行 余 姬 劉小鵬

由于美國與歐、日經(jīng)濟基本面的相對變化，以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策取向預(yù)期不同等原因，近期美元匯率大幅走強并將在一定時期內(nèi)保持波動上升趨勢，可能導(dǎo)致大量資本回流美國市場，國際大宗產(chǎn)品價格也可能出現(xiàn)較快回落。我國要抓住美元走強的時機，趨利避害，進(jìn)一步提升對外開放水平，構(gòu)建新的競爭優(yōu)勢。

美元走強 國際資本流動 大宗商品價格

近幾個月美元匯率大幅走強，5月份以來美元指數(shù)漲幅超過7%，截至9月26日達(dá)到85.64，為2010年7月份以來最高水平，其中兌歐元匯率上升8.5%，兌日元匯率上升6.4%。

一、美元走強的原因

從目前情況看，推動近期美元走強的動力主要源于以下兩個方面。

一方面是美國與歐、日經(jīng)濟基本面的相對變化，這是美元走強的主要原因。今年以來，作為拉動世界經(jīng)濟增長“火車頭”之一的美國表現(xiàn)最為突出。美國經(jīng)濟一季度受氣候影響出現(xiàn)下降，但二季度明顯反彈，當(dāng)季GDP環(huán)比折年增長4.6%。就業(yè)、制造業(yè)和房市繼續(xù)回暖，8月份失業(yè)率為6.1%，處于近5年來的低位；制造業(yè)PMI升至59，創(chuàng)2011年4月份以來最高；房屋新開工、二手房銷售均處于較高水平；消費者信心指數(shù)也升至2007年10月份以來的最高位，為92.4。這些都表明美國內(nèi)需增長動力逐漸增強。美聯(lián)儲公開市場委員會會議對未來經(jīng)濟走勢表示樂觀。

與美國經(jīng)濟形成鮮明對比的是，歐洲、日本經(jīng)濟增長勢頭明顯減弱。歐洲經(jīng)濟中斷了持續(xù)一年的復(fù)蘇進(jìn)程，再度陷入停滯，二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比零增長。在經(jīng)濟總量最大的德、法、意三國中，德國環(huán)比下降0.2%；法國連續(xù)兩個季度停滯；意大利環(huán)比連續(xù)兩個季度下降，重陷衰退。與此同時，歐洲失業(yè)率仍處于高位，低迷的居民消費價格和生產(chǎn)資料價格抑制了經(jīng)濟的活力，8月份歐元區(qū)居民消費價格初值同比僅上漲0.4%，連續(xù)11個月低于1%；工業(yè)生產(chǎn)者價格持續(xù)下降的時間也將近一年。日本經(jīng)濟也在經(jīng)歷大起大落，“消費盛宴”助推一季度日本經(jīng)濟大增，但受消費稅提高的影響，二季度GDP環(huán)比下降1.8%，為2011年日本大地震以來的最大降幅，其中居民消費下降5.1%，下拉經(jīng)濟增長3.2個百分點。隨著消費稅上調(diào)影響減弱，日本經(jīng)濟可能在震蕩中恢復(fù)增長，但增長幅度不會太大。比較分析，基本面的相對變化形成了支撐美元走強的主要力量。

另一方面是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策取向的不同預(yù)期，這是推動美元走強的重要因素。美歐日增長態(tài)勢的差異直接導(dǎo)致主要經(jīng)濟體貨幣政策取向的分化，突出表現(xiàn)為“一緊兩松”。美國堅持放緩量化寬松步伐，根據(jù)9月份議息會議紀(jì)要，美聯(lián)儲將維持聯(lián)邦基金利率不變，但QE規(guī)模已縮減至150億美元，并且有望在11月份結(jié)束歷史性的定量寬松政策，同時還明確了未來退出寬松政策進(jìn)程的具體細(xì)節(jié)，使得市場對美聯(lián)儲提前加息的預(yù)期持續(xù)強化。

與美國繼續(xù)形成鮮明對比的是，面對低迷的經(jīng)濟以及物價，歐洲央行采取降息、負(fù)利率和定向長期再融資計劃等一系列政策，加大貨幣寬松力度?！鞍脖督?jīng)濟學(xué)”繼續(xù)主導(dǎo)日本宏觀經(jīng)濟政策，無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0-0.1%的水平，繼續(xù)推行“無限期資產(chǎn)購買計劃”，并且用基礎(chǔ)貨幣量取代無擔(dān)保隔夜拆借利率作為貨幣市場操作的主要目標(biāo)，截至今年8月末基礎(chǔ)貨幣量已達(dá)到242萬億日元。

此外，部分新興市場國家也為了應(yīng)對物價高漲、資本流出等而不得不緊縮貨幣政策。比較分析，主要經(jīng)濟體貨幣政策的不同取向以及不同預(yù)期推動了美元走強。

二、對美元走勢的基本估計

從目前情況分析，雖然制約美元升值的因素依然不少，但推動美元走強的力量在增強。主要表現(xiàn)在：

一是美國經(jīng)濟形勢前景較好，而歐日等主要經(jīng)濟體增長預(yù)期偏弱。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測，今年美、歐、日分別增長1.7%、1.1%和1.6%，但明年為3%、1.5%和1.1%，基本面繼續(xù)分化調(diào)整。

二是美國貨幣政策有望穩(wěn)步收緊，而歐日可能將維持甚至繼續(xù)放松貨幣政策。歐洲央行實施的寬松貨幣政策目前來看效果并不明顯，不排除下一步走上量化寬松的道路。日本方面，盡管極為寬松的貨幣政策的邊際效應(yīng)不斷減弱，特別是日元貶值在對出口拉動作用下降的同時，造成進(jìn)口成本不斷提升，并且持續(xù)出現(xiàn)大幅逆差。但考慮到日本貨幣政策走向與其經(jīng)濟走勢密切相關(guān)，在日本經(jīng)濟持續(xù)增長態(tài)勢尚未確立、通縮尚未徹底擺脫的情況下，無論美、歐政策如何調(diào)整，日本央行維持當(dāng)前政策力度的可能性較大。如果經(jīng)濟再次出現(xiàn)萎縮，不排除再次寬松的可能。

三是美元的適度走強可以促使國際資本回流，緩解可能因取消量化寬松政策或加息產(chǎn)生的國內(nèi)流動性緊張局面，同時這也符合美國“再工業(yè)化”等戰(zhàn)略需求。

綜合上述分析判斷，下一階段美元匯率可能呈現(xiàn)波動上行態(tài)勢。

三、美元走強的影響及政策建議

美元作為世界主要貨幣品種，其走勢給世界經(jīng)濟、全球投資貿(mào)易以及大宗商品價格等帶來較大影響，從目前情況看，對以下兩方面應(yīng)予以重視。

一方面是國際資本流向可能發(fā)生變化。美元匯率是國際資本流動的重要風(fēng)向標(biāo)。在全球經(jīng)濟進(jìn)入深入調(diào)整期，美元走強可能會使大量資本回流美國市場，受此影響美國資產(chǎn)價格將會回升，而新興市場國家的資產(chǎn)價格可能繼續(xù)下降，從而使部分國際資本進(jìn)一步從新興市場國家撤離。例如，去年5月份美聯(lián)儲逐步釋放縮減量化寬松規(guī)模的信號，市場資金大幅從新興市場國家流出，以印度盧比、印尼盾為首的新興市場國家貨幣匯率遭受重挫。隨著美國量化寬松政策結(jié)束并逐步啟動加息進(jìn)程，在美元走強作用下，新興經(jīng)濟體可能還將面臨資本流出壓力，雖然出現(xiàn)系統(tǒng)性蔓延的可能性不大，但不排除個別國家發(fā)生危機，特別是部分新興經(jīng)濟體經(jīng)常項目逆差較高、外債規(guī)模較大，加之外匯儲備較少，最容易遭受國際資本流動的沖擊，其國內(nèi)資本市場、本幣匯率乃至宏觀經(jīng)濟的波動風(fēng)險也較大。

另一方面是國際大宗產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)較快回落。一段時期以來國際市場原油、鐵礦石等大宗商品價格持續(xù)走低，這既有供需基本面變化的原因，一定程度上也是由于美元持續(xù)走強造成的。從IMF預(yù)測來看，明年初級產(chǎn)品價格將大幅下降，其中原油價格比今年下跌4.3%，非原油產(chǎn)品價格下跌3.6%。大宗商品價格回落有利于緩解部分新興經(jīng)濟體的通脹壓力，但與此同時，歐洲、日本等國家仍面臨較大的物價下行壓力，通縮陰影揮之不去，大宗商品價格下跌也會使得部分對外依賴程度較高的國家面臨較大的輸入性通縮壓力。

此外，目前國際貿(mào)易中以美元計價的商品仍然占大多數(shù)，美元走勢的變化也將直接影響這些商品的價格?？紤]到美國作為全球第一大進(jìn)口國，美元走強可降低美國的進(jìn)口成本；同時國際初級產(chǎn)品價格下跌，部分出口導(dǎo)向型國家的貿(mào)易條件可能會有所改善。

綜合上述分析并結(jié)合我國實際，美元適度走強對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響有利有弊，但總的來看是利大于弊，特別是對我國優(yōu)化國際資源配置、提升對外開放水平有積極作用。同時也要看到，美元走強帶來的風(fēng)險也不容小覷，如一旦出現(xiàn)外匯資金持續(xù)大量流出，可能會對金融、房地產(chǎn)市場穩(wěn)定產(chǎn)生一定的沖擊。

當(dāng)前，我們要抓住美元走強的時機，趨利避害，進(jìn)一步提升對外開放水平，構(gòu)建新的競爭優(yōu)勢。（1）擴大對美國的出口。充分發(fā)揮出口信用保險、出口信貸等金融政策的扶持作用，搶抓美國訂單，進(jìn)一步增加對美出口。（2）加快“走出去”。伴隨美元走強，一些擁有豐富礦產(chǎn)、石油等資源的發(fā)展中國家經(jīng)濟可能會因資本流出而變得更加困難，歐洲、日本對外國資本流入的需求也更加強烈，這為我國企業(yè)“走出去”提供了機會。要進(jìn)一步完善促進(jìn)企業(yè)“走出去”的各項政策，鼓勵國內(nèi)企業(yè)到境外開發(fā)資源、承包重大工程、設(shè)立研發(fā)機構(gòu)和分銷網(wǎng)絡(luò)。（3）用好外匯資產(chǎn)。目前我國外匯儲備已近4萬億美元，其中相當(dāng)大的部分是美元資產(chǎn)。在美元波動升值的過程中，優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并利用國際市場初級產(chǎn)品價格回落的時機，適當(dāng)增加進(jìn)口，充實國家戰(zhàn)略儲備，實現(xiàn)部分外匯資產(chǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。（4）防止外匯資金大規(guī)模流出。近兩年我國國際收支盈余增加，其中有一些異常流入的資金投機國內(nèi)的房市、股市。隨著人民幣升值放緩，國內(nèi)房市、股市不振，美元走強將促使這部分資金加快撤離。要密切監(jiān)測外匯流向動態(tài)，加強對跨境資金流動的監(jiān)管，健全金融監(jiān)管和風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警體系，用制度監(jiān)管提高熱錢流入和流出的成本，避免國內(nèi)資產(chǎn)價格和人民幣匯率短時期內(nèi)急劇波動?！?/p>

蔡宗武、陳琳娜、方穎.2012.人民幣匯率的半?yún)?shù)預(yù)測模型[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，4。