□文/邱奕奎

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 北京）

20世紀(jì)九十年代以來(lái)，全球范圍內(nèi)金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，給經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。如何從根源上去認(rèn)識(shí)并把握金融危機(jī)，已成為各國(guó)政府以及金融理論界討論較為頻繁的話題之一。Minsky等人認(rèn)為，金融危機(jī)是由于金融系統(tǒng)本身的脆弱性所致，由于金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不足，金融系統(tǒng)具有高度敏感性，在受到攻擊時(shí)極易發(fā)生劇烈的金融動(dòng)蕩。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融全球化和金融自由化的發(fā)展，金融系統(tǒng)復(fù)雜程度不斷增加，現(xiàn)有的金融脆弱性理論在解釋金融危機(jī)成因時(shí)表現(xiàn)出諸多困惑與不足。如何從復(fù)雜性角度分析金融系統(tǒng)的脆弱性，評(píng)價(jià)與研究金融系統(tǒng)復(fù)雜性對(duì)系統(tǒng)脆弱性的影響機(jī)理已經(jīng)迫在眉睫。本文就此對(duì)基于復(fù)雜性科學(xué)的金融系統(tǒng)脆弱性研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，為進(jìn)一步分析金融系統(tǒng)的脆弱性、防范金融危機(jī)提供借鑒。

從復(fù)雜性科學(xué)角度對(duì)金融系統(tǒng)脆弱性進(jìn)行研究主要集中在以下兩個(gè)方面：

一、金融系統(tǒng)復(fù)雜性對(duì)金融系統(tǒng)脆弱性的影響

在金融系統(tǒng)復(fù)雜性對(duì)系統(tǒng)脆弱性的影響上，Borio（2001）、Goodhart（2004）等學(xué)者認(rèn)為金融失衡及其釋放被定義為是金融系統(tǒng)的“過(guò)度順周期性”，是高度非線性的，這是當(dāng)前金融系統(tǒng)的內(nèi)在的潛在特性。徐加根（1998）也認(rèn)為金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因在于金融體系本身極為復(fù)雜的非線性機(jī)制，這就是金融危機(jī)產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)。

Bookstaber（2008）、岳玉霞（2012）考察了復(fù)雜系統(tǒng)中不確定性的影響。Bookstaber（2008）認(rèn)為在由無(wú)數(shù)金融機(jī)構(gòu)與金融工具組合而成的復(fù)雜系統(tǒng)中，如果無(wú)法預(yù)計(jì)失誤，且在問(wèn)題擴(kuò)散之前沒(méi)有時(shí)間重設(shè)程序，則在出現(xiàn)差錯(cuò)時(shí)，危機(jī)就不可避免，并且可能不斷惡化。岳玉霞（2012）認(rèn)為，現(xiàn)代金融是一個(gè)復(fù)雜開放的演化系統(tǒng)，在金融市場(chǎng)運(yùn)行中，投資者和銀行家等的非理性行為會(huì)使各種金融變量的不同運(yùn)動(dòng)不斷地撞擊金融脆弱性，市場(chǎng)預(yù)期歸一化一旦形成，就會(huì)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行，并越過(guò)金融穩(wěn)定的邊界，導(dǎo)致宏觀金融波動(dòng)。

伍志文（2003）、楊輝和楊豐（2010）基于金融系統(tǒng)的耦合性作出了研究。伍志文（2003）提出金融脆弱性是金融制度或金融結(jié)構(gòu)的脆弱性，是由于內(nèi)外因共同作用使三個(gè)子系統(tǒng)功能耦合，互相適應(yīng)的金融體系穩(wěn)健性狀態(tài)受到破壞，金融制度結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡風(fēng)險(xiǎn)積聚。楊輝和楊豐（2010）認(rèn)為現(xiàn)代金融危機(jī)破壞性之所以越來(lái)越強(qiáng)烈，一個(gè)重要的原因是金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和緊耦合度越來(lái)越高，由此導(dǎo)致各類風(fēng)險(xiǎn)的相互作用、相互加強(qiáng)，并最終導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成。

Shenhar（1994）、RBA（2008）、楊曉光（2009）等解釋了金融創(chuàng)新的復(fù)雜性對(duì)金融系統(tǒng)脆弱性的影響。Shenhar（1994）的研究說(shuō)明復(fù)雜產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)程存在較大的不確定性，可能有事先未預(yù)料到的事情發(fā)生。RBA（2008）認(rèn)為，復(fù)雜的金融創(chuàng)新比單一的創(chuàng)新工具對(duì)雙向交易和流動(dòng)性更加敏感，從而具有更大的脆弱性。楊曉光等（2009）認(rèn)為基于信息技術(shù)的金融業(yè)過(guò)度發(fā)展強(qiáng)化了世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的復(fù)雜性，加大了世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。石睿（2011）認(rèn)為金融創(chuàng)新的復(fù)雜性和“捆綁效應(yīng)”使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融體系中被放大，從而帶來(lái)脆弱性，最后可能誘發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)。胡永康和姜玉英（2009）認(rèn)為復(fù)雜金融工具高杠桿功能的濫用是風(fēng)險(xiǎn)蔓延的罪魁禍?zhǔn)?，?fù)雜金融工具信息披露不透明、風(fēng)險(xiǎn)管控體系不健全，無(wú)疑對(duì)金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

王輝（2012）認(rèn)為金融復(fù)雜性從四個(gè)角度引致金融不穩(wěn)定：（1）有限理性假設(shè)下金融產(chǎn)品復(fù)雜性創(chuàng)造了資產(chǎn)買方和賣方之間的不對(duì)稱信息；（2）金融產(chǎn)品復(fù)雜性會(huì)引起評(píng)級(jí)膨脹；（3）金融產(chǎn)品復(fù)雜性阻礙了風(fēng)險(xiǎn)的充分分散；（4）金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性使得風(fēng)險(xiǎn)更容易傳染。

二、基于復(fù)雜性科學(xué)方法的金融系統(tǒng)脆弱性研究

在基于復(fù)雜性科學(xué)方法的金融系統(tǒng)脆弱性研究上，Stutzer（1980）首先將混沌理論應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)，在哈維爾模經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方程中揭示了混沌現(xiàn)象。Bascompte（2006）等將空間隨機(jī)過(guò)程理論應(yīng)用于預(yù)測(cè)和管理金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Baumbach（2007）等指出，金融系統(tǒng)作為復(fù)雜的自適應(yīng)系統(tǒng)，必須具備強(qiáng)健性才能抵御風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。Markwat 和Kole（2009）構(gòu)建了基于多元線性Logit 回歸排序模型，發(fā)現(xiàn)在亞洲金融危機(jī)中，泰國(guó)股票市場(chǎng)崩盤后，以骨牌效應(yīng)的形式傳染到東南亞各國(guó)，在利率、匯率等共同的作用下形成了金融危機(jī)。

Haldane（2009）、Caballero 和Simsek（2011） 應(yīng)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論進(jìn)行研究。Haldane（2009）將國(guó)際金融體系視為一個(gè)復(fù)雜且自適應(yīng)的金融網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)“既強(qiáng)健又脆弱”，容易對(duì)主要的金融中心喪失信心，而且擾動(dòng)會(huì)在國(guó)際上進(jìn)一步快速傳播。金融危機(jī)則是該金融網(wǎng)絡(luò)在壓力條件下的行為表現(xiàn)。Caballero 和Simsek（2011）在一個(gè)復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)中引入局部知識(shí)的假設(shè)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)不完全了解，只對(duì)自己的交易對(duì)手有了解，而不了解交易對(duì)手的交易對(duì)手的信息，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性在金融市場(chǎng)脆弱性中起到關(guān)鍵作用。

Andreia（2005）、南旭光（2005）、胡立法（2009）等認(rèn)為，金融系統(tǒng)的熵和耗散結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了系統(tǒng)的脆弱性。Andreia（2005）在研究投資組合的問(wèn)題中，將熵和方差分別作為風(fēng)險(xiǎn)度量，比較了它們之間的差異，并得出熵作為風(fēng)險(xiǎn)度量要比方差更準(zhǔn)確的結(jié)論。南旭光（2005）將熵及耗散結(jié)構(gòu)理論引入金融體系，分析了金融系統(tǒng)熵變效應(yīng)，指出金融脆弱是由其內(nèi)部熵增所引起。胡立法（2009）認(rèn)為，在虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，如果系統(tǒng)中基元和組分的活動(dòng)不受限制、系統(tǒng)缺乏與外界進(jìn)行物質(zhì)和能量的交換、或者系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性受到外界的擾動(dòng)，將導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的崩潰，爆發(fā)金融危機(jī)。黃煦凱（2012）認(rèn)為，現(xiàn)代虛擬金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的倒金字塔結(jié)構(gòu)引起了金融系統(tǒng)的熵增，而熵增又誘發(fā)金融不穩(wěn)定性，當(dāng)不穩(wěn)定性達(dá)到一定程度的就引起金融危機(jī)。

胡映月（2006）、嚴(yán)太華和艾向軍（2007）、方芳（2011）結(jié)合復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論進(jìn)行了分析。胡映月（2006）從復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論和界殼論出發(fā)，結(jié)合可拓學(xué)、架對(duì)分析等知識(shí)探討了系統(tǒng)危機(jī)檢測(cè)方法。嚴(yán)太華和艾向軍（2007）根據(jù)復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論，建立一種包含外部環(huán)境輸入和系統(tǒng)內(nèi)部組成的金融體系脆弱性結(jié)構(gòu)模型。金融體系脆弱性結(jié)構(gòu)模型包括四層結(jié)構(gòu)：金融體系脆弱性風(fēng)險(xiǎn)、體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)、脆弱性事件集、脆弱性因子集。其中，上層的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是金融體系脆弱性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因，下層外部性脆弱環(huán)境是其外因，外因作用于內(nèi)因，并通過(guò)其內(nèi)部金融機(jī)制形成脆弱性風(fēng)險(xiǎn)。方芳（2011）利用復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論分析美國(guó)次貸危機(jī)的脆性聯(lián)系過(guò)程、脆性激發(fā)過(guò)程，系統(tǒng)地分析了金融制度和金融風(fēng)險(xiǎn)，并基于此提出金融危機(jī)的防范措施。

唐毅南和陳平（2010）引入群體動(dòng)力學(xué)和高階矩表象來(lái)研究金融危機(jī)動(dòng)力學(xué)機(jī)制，認(rèn)為趨勢(shì)瓦解和高階矩發(fā)散是金融危機(jī)典型的動(dòng)力學(xué)特征。任飛等（2011）依據(jù)復(fù)雜性科學(xué)的思路，運(yùn)用委托驅(qū)動(dòng)的微觀模型，研究大波動(dòng)極端事件重現(xiàn)時(shí)間間隔的動(dòng)力學(xué)機(jī)理，發(fā)現(xiàn)重現(xiàn)時(shí)間間隔的分布和價(jià)格波動(dòng)序列的記憶性相關(guān)。

張晨宏等（2010）根據(jù)系統(tǒng)自組織臨界理論，結(jié)合沙堆模型原理分析并解釋了2008年10月爆發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)是美國(guó)金融系統(tǒng)自組織過(guò)程中系統(tǒng)發(fā)生突變的表現(xiàn)。此后，張晨宏等（2012）又應(yīng)用了系統(tǒng)自組織臨界理論、突變及混沌理論，對(duì)2006年1月至2009年4月的美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)進(jìn)行對(duì)數(shù)收益序列分形檢驗(yàn)、統(tǒng)計(jì)分析和分形維計(jì)算，揭示了美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)前后三個(gè)不同時(shí)段的系統(tǒng)復(fù)雜性。

在突變理論的運(yùn)用上，南旭光和羅慧英（2006）、王靜和孫園青（2010）進(jìn)一步進(jìn)行了研究。南旭光和羅慧英（2006）根據(jù)金融體系的非線性及出現(xiàn)的突變現(xiàn)象，將突變理論應(yīng)用到金融脆弱性分析與評(píng)價(jià)中，構(gòu)筑金融體系脆弱性綜合評(píng)價(jià)突變模型，在分析金融體系構(gòu)成要素、建立脆弱性評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用突變理論歸一公式，量化遞歸計(jì)算出金融體系脆弱度，以此判斷金融體系脆弱性程度。王靜和孫園青（2010）將尖點(diǎn)突變模型應(yīng)用于金融生態(tài)系統(tǒng)中，得出金融生態(tài)環(huán)境的完善可以約束企業(yè)的失信行為，防止企業(yè)行為的不穩(wěn)定性，從而提高整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的質(zhì)量的結(jié)論。

此外，李超（2010）運(yùn)用分形經(jīng)濟(jì)理論構(gòu)建了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的五維復(fù)雜經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，在一定程度上實(shí)證了美國(guó)金融危機(jī)的獨(dú)立性和必然性。劉湘云和杜金岷（2011）基于演化博弈和復(fù)雜性科學(xué)分析研究得出：全球化金融復(fù)雜系統(tǒng)中，經(jīng)濟(jì)人行為模式變遷、金融結(jié)構(gòu)變遷和金融制度變遷是協(xié)同演化的，而這些因素與金融危機(jī)息息相關(guān)。

三、結(jié)論與展望

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)加強(qiáng)，金融危機(jī)產(chǎn)生的原因和機(jī)理更為復(fù)雜，每一次新的危機(jī)都會(huì)帶來(lái)新的困惑，金融系統(tǒng)脆弱性理論取得了新的進(jìn)展，一些學(xué)者也在利用復(fù)雜性科學(xué)原理解釋金融系統(tǒng)脆弱性上作出了嘗試，但是現(xiàn)有的研究并沒(méi)有系統(tǒng)性考慮當(dāng)前金融系統(tǒng)的復(fù)雜性，也沒(méi)有深入揭示金融系統(tǒng)復(fù)雜性對(duì)系統(tǒng)脆弱性的影響，在復(fù)雜性科學(xué)方法的應(yīng)用上也只局限于表象的解釋，沒(méi)有給出金融系統(tǒng)脆弱性到金融危機(jī)的動(dòng)態(tài)演變機(jī)理。金融系統(tǒng)復(fù)雜性的內(nèi)涵尚待挖掘，金融系統(tǒng)脆弱性到金融危機(jī)的復(fù)雜演變過(guò)程中量的積累和質(zhì)的提升的深刻內(nèi)涵仍需要進(jìn)一步揭示。

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