孫廣彪　鄭軍

【摘 要】 面臨日趨嚴峻的人口老齡化形勢，未來數(shù)十年里，我國的養(yǎng)老金將面臨巨大的支付壓力風險，養(yǎng)老基金的特點決定了必須特別重視其安全性，從某種程度上來說，對風險的控制要遠遠高于對收益的追求，任何形式的運營，只能在保證安全性和流動性基礎上追求適度的增值。因此，建立養(yǎng)老基金有效運行的風險控制機制尤為重要，那么如何通過有效的投資運營，實現(xiàn)社會保險基金的保值增值呢？文章對現(xiàn)階段我國養(yǎng)老基金的投資運營有關決策問題進行了分析和探討。

【關鍵詞】 養(yǎng)老基金； 投資運營； 風險管控； 信息化養(yǎng)老

中圖分類號：F840.67 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）10-0046-03

一、引言

隨著社會保障事業(yè)的發(fā)展，養(yǎng)老基金的規(guī)模日益擴大，由于社保制度轉(zhuǎn)型、人口老齡化及預期壽命的延長等因素，養(yǎng)老基金未來面臨一定的支付危機。如何管理和運營好養(yǎng)老基金，并使其保值增值，已成為社會普遍關注的焦點問題。

預測到2033年，我國老年人口所占比例上升到25.4%；2050年將上升到1/3，接近發(fā)達國家。面對30多年后的人口老齡化高峰，國家管理的公共養(yǎng)老金收支會有較大缺口，盡快推出養(yǎng)老金整體投資運營方案顯得尤為迫切。在目前管理運營體系下，我國養(yǎng)老金年均收益率不到2%。2001—2011年，我國年均通貨膨脹率高達2.47%。以此推算，養(yǎng)老保險基金此間損失約6 000億元。此外，目前我國養(yǎng)老金多以存款甚至是活期存款的形式存放在銀行，未來養(yǎng)老金投資還需拓展多元化投資渠道。

人社部公布的數(shù)據(jù)顯示，至2012年末，全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結存23 941億元。其中，絕大部分為財政專戶存款，高達20 170億元；協(xié)議存款1 058億元；債券投資僅為196億元，委托投資運營918億元。

二、養(yǎng)老基金投資運營的現(xiàn)狀及缺陷

按照現(xiàn)行政策規(guī)定，為實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值，養(yǎng)老基金只能存入銀行或購買國債以及投資包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。而從我國現(xiàn)階段養(yǎng)老基金投資運營方式來看，主要還是存入商業(yè)銀行和購買國債，其他投資方式因其安全性、收益性、社會性和流動性，相關部門一直采取審慎的態(tài)度加以約束限制。

存入商業(yè)銀行的養(yǎng)老基金，大部分為活期存款，按活期利率計息，即使完全按照優(yōu)惠利率計息，收益率也非常有限。購買國債，雖然安全性較強、收益相對高，但利率是事先確定的，在市場利率變動時，或許發(fā)生損失，在沒有保值補貼的情況下，收益性也較差。另外，購買國債還要受發(fā)行時間限制。很顯然，將養(yǎng)老基金的投資運營僅局限于“存銀行、買國債”，并不是養(yǎng)老基金保值增值的最佳途徑。

三、進一步完善養(yǎng)老基金投資運營的決策

預計“十二五”時期末，我國60歲以上的老年人將增長到2.21億，老年人口的比重將增加到16.0%，隨著人口逐漸老齡化，養(yǎng)老問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟社會發(fā)展的一塊絆腳石。因此，如何負擔成本轉(zhuǎn)嫁、有效地解決養(yǎng)老保險基金缺口就成為異常重要的問題。目前，我國養(yǎng)老基金投資渠道都比較單一，主要是以財政專戶存款為主，還有另外一部分購買國債。還包括股票、證券基金、國債、企業(yè)債、金融債等有價證券。養(yǎng)老保險累計基金年均收益率不足2%，但是，在過去的11年里，我國年通貨膨脹率卻高達2.47%，據(jù)此測算，損失約為6 000億元。養(yǎng)老金改革，任重而道遠。政策上可以從以下幾方面入手：

1.拓展投資范圍，大力發(fā)展和完善養(yǎng)老保障體系

隨著人口老齡化形勢日趨嚴峻，我國的基本養(yǎng)老保險未來將面臨巨大的養(yǎng)老金支付壓力，因此，需要提前籌劃建立穩(wěn)定、可靠、多層次的養(yǎng)老資金來源渠道。提高基本養(yǎng)老保險基金的統(tǒng)籌層次，拓展投資運營范圍，完善養(yǎng)老保障體系。世界上允許養(yǎng)老基金進行投資運營的國家，一般投資于股票、債券、貸款、實體和海外投資等領域，一些國家經(jīng)投資運營后取得了比較好的成效。2011年部分國家養(yǎng)老資產(chǎn)的配置比重明細表（如表1）。

目前，我國應借鑒國際經(jīng)驗并結合自身的實際情況，拓展養(yǎng)老基金的投資范圍，除繼續(xù)保留一定比例的銀行存款和國債外，還應重點考慮以下幾個方面：第一是購買企業(yè)債券。第二是委托銀行發(fā)放抵押貸款。第三是投資基金產(chǎn)品。鑒于投資基金“專家理財、分散投資”的特點，可以進行適量的投資。但基金產(chǎn)品投資必須對該產(chǎn)品的投資目標、投資理念、投資策略、選股原則以及基金管理公司的誠信和業(yè)績進行考察，并評估其與社?；鸨Ｖ翟鲋档囊笫欠裣喾?。第四是投資于實業(yè)領域。從近期來看，銀行存款和國債將是養(yǎng)老基金投資的主要方式，投資于國債和銀行存款的比例不應低于50%和10%；股市是拓展投資領域的重要方向，但股市投資不應高于30%；企業(yè)債券和實業(yè)投資比例都不宜過高，不應高于10%。

一般來說，能源、交通、通訊、公用事業(yè)等行業(yè)項目投資規(guī)模較大、風險較小、發(fā)展前景好。因此，當養(yǎng)老基金積累到較大規(guī)模時，將一部分養(yǎng)老基金以入股形式投資于國家基礎建設事業(yè)，取得收益后，按股份提取紅利。進行這種長期投資，既解決國家基礎建設資金缺口，又可以很大程度上提高養(yǎng)老基金運用效益，是養(yǎng)老基金一種較為理想的運營方式。而養(yǎng)老金的特殊性質(zhì)能夠為資本市場注入源源不斷的增量資金，因為其投資的長期性和穩(wěn)定性，對資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了“定海神針”的作用。例如，英國和日本的兩大養(yǎng)老基金于日前宣布：各自“試水”能源產(chǎn)業(yè)的交易。其中，英國養(yǎng)老保障基金（PPF）計劃接管英國最大煤炭生產(chǎn)商英國煤炭（UK Coal），日本養(yǎng)老基金協(xié)會（JPFA）則與加拿大安大略省政雇員退休基金（Omers）聯(lián)手購買美國燃氣電廠。業(yè)內(nèi)普遍認為，國家大型養(yǎng)老基金涉足能源或?qū)⒊蔀槿蛭磥硇纶厔?，標志著以養(yǎng)老基金為首的更多公共基金打算跳出傳統(tǒng)領域，尋求多元化投資發(fā)展。

2.進一步改革完善資本市場，為養(yǎng)老金投資運營、保值增值做好服務

當前我國處于經(jīng)濟高速發(fā)展的歷史機遇期，應抓住機遇讓全國社?；鹱鰪娮龃?。一是未來應將國有資產(chǎn)劃撥提上日程?！斑@個特殊的融資渠道已經(jīng)討論很多年，應盡快進入實際操作層面?！倍菙U大地方基礎養(yǎng)老金委托運營的試點范圍，按照廣東的模式委托給全國社保基金理事會。三是做實個人賬戶資金可以盡快實行委托投資。完善的資本市場可以保證基礎設施資產(chǎn)證券化過程的順利進行。一方面，良好的1級市場有利于相關金融產(chǎn)品的發(fā)行，保證投資者認購的積極性；另一方面，流動性較強的2級市場可以為投資者轉(zhuǎn)讓相關產(chǎn)品提供便利的渠道。與此同時，資本市場監(jiān)管層也需要不斷提高資本市場監(jiān)管水平，增加市場的透明度，強化保護投資者機制；同時還要發(fā)展長期機構投資者，創(chuàng)新和豐富金融產(chǎn)品，為養(yǎng)老金保障體系建設提供更好、更成熟的平臺，創(chuàng)造更加公平有序透明的市場環(huán)境。

3.培育專業(yè)的長期機構投資者

我國資本市場投資主體結構不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機構投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩(wěn)定性；而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。

要加快培育成熟機構投資者。養(yǎng)老金入市不僅需要成熟的市場，也需要一批有經(jīng)驗的成熟的機構投資者隊伍。2011年底，我國股市內(nèi)證券投資基金、社?；?、保險機構、信托機構等機構投資者占比為15.6%，境外專業(yè)機構只有1%。在歐美等成熟市場，機構投資者持有的股票市值達70%左右。可見，發(fā)展長期機構投資者，對于實現(xiàn)我國資本市場與養(yǎng)老金良性互動意義重大。

4.加大稅收政策支持力度

各國對補充養(yǎng)老保險金的稅收優(yōu)惠政策往往取決于它在養(yǎng)老金體系中的地位。國際經(jīng)驗表明，企業(yè)年金和個人養(yǎng)老計劃往往是養(yǎng)老保障體系的主體。以美國為例，2010年底401（K）資金規(guī)模達到3.1萬億美元，占美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)31%，占當年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的21%。而我國2011年底企業(yè)年金累計結余3 570億元人民幣，僅占當年養(yǎng)老金總資產(chǎn)的10%左右，占當年GDP比重不到1%。企業(yè)年金計劃是我國養(yǎng)老保障體系的補充，但是近年來發(fā)展滯后、緩慢。從國外實踐來看，稅收優(yōu)惠是企業(yè)年金制度發(fā)展的重要動力。因此，有必要明確和完善相關延遲納稅和稅收優(yōu)惠政策，進一步推動企業(yè)年金制度發(fā)展，使其成為多支柱養(yǎng)老保障體系的重要支撐。

5.加強對養(yǎng)老基金投資運營的監(jiān)督檢查

大力提高常規(guī)監(jiān)管的規(guī)范化、精細化水平。在完善養(yǎng)老基金財務、會計、統(tǒng)計、審計制度的同時，進一步強化對養(yǎng)老基金投資運營的監(jiān)管機制。通過國家立法來完善養(yǎng)老基金投資運營監(jiān)管的法律和制度，加強養(yǎng)老基金監(jiān)管體系建設。不僅對基金日常收支管理進行監(jiān)督，而且還要監(jiān)管各項基金投資運營流程，及時查處投資運營中違規(guī)行為，維護基金安全和完整。

6.建立全國統(tǒng)一的養(yǎng)老信息平臺，保證養(yǎng)老基金使用的合理性和有效性

養(yǎng)老信息化是整個養(yǎng)老體系的技術支撐，信息化水平的高低決定著養(yǎng)老服務水平的高低，它能夠?qū)︷B(yǎng)老基金實行嚴謹科學、規(guī)范高效的管理，強化養(yǎng)老基金監(jiān)管的透明化程度，提高監(jiān)督管理制度的效率和效力。

大力發(fā)展信息化支撐網(wǎng)絡。通過養(yǎng)老信息平臺可以定期收集、核對基金監(jiān)管數(shù)據(jù)，對養(yǎng)老基金的征收和利用進行全程的監(jiān)督與管理，并對基金監(jiān)管的運行狀況進行實時合理的分析與評價，及時發(fā)現(xiàn)問題，并且積極地預防、化解潛在的危機。同時，在“十二五”養(yǎng)老服務業(yè)標準體系總框架中的業(yè)務支撐標準中也把養(yǎng)老服務信息化建設標準的建立作為核心標準來建設。從根本上改變養(yǎng)老傳統(tǒng)管理方式和管理手段，有效杜絕重復支出養(yǎng)老基金、非法套取養(yǎng)老基金等現(xiàn)象，保證養(yǎng)老基金使用的合理性和有效性。

四、結論

綜上，中國的人口老齡化是在“未富先老”的形勢下發(fā)生的，且呈現(xiàn)加速增長之勢。日益嚴重的人口老齡化趨勢增加了未來養(yǎng)老支出的壓力，要化解老齡社會日益加劇所帶來的潛在危機，必須加強養(yǎng)老基金投資運營，實現(xiàn)養(yǎng)老基金結余的保值增值，為即將到來的人口老齡高峰積累足夠的支付資金，以實現(xiàn)我國養(yǎng)老制度的可持續(xù)發(fā)展。

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