石凱

【摘 要】 現(xiàn)金股利作為經(jīng)營(yíng)者回報(bào)股東的一種形式，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和股東的利益都有重要的影響。目前，我國(guó)上市的商業(yè)銀行總共有16家，商業(yè)銀行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。文章在相關(guān)同類文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用多元線性回歸模型，對(duì)我國(guó)上市商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利政策及其影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和計(jì)量分析，并根據(jù)財(cái)務(wù)知識(shí)對(duì)結(jié)果形成原因進(jìn)行了探討。同時(shí)，結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行的實(shí)際情況，提出相應(yīng)意見和建議。

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)銀行； 現(xiàn)金股利； 計(jì)量分析

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）10-0090-04

一、前言

現(xiàn)金股利是上市公司以貨幣形式支付給股東的股息紅利，也是最普通最常見的股利形式，如每股派息多少元，就是現(xiàn)金股利。現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠(yuǎn)期收到的股利對(duì)投資者來說具有更大的不確定性，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對(duì)未來收入不確定性的疑慮，增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心，促進(jìn)公司的發(fā)展與壯大。

2010年7月15日，我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行中最后一家，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上市，同年8月18日，光大銀行上市。目前，我國(guó)上市的商業(yè)銀行總共有16家，雖然上市商業(yè)銀行數(shù)量不多，但基本都采取了以現(xiàn)金股利為主的分配形式。現(xiàn)金股利政策是上市公司利潤(rùn)分配的重要內(nèi)容，關(guān)系著股東當(dāng)前利益和企業(yè)未來發(fā)展之間的權(quán)衡。它不僅會(huì)引起企業(yè)資金存量和股東權(quán)益規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化，也將對(duì)企業(yè)內(nèi)部籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生影響。而且，商業(yè)銀行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。所以，對(duì)上市商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利分配政策的影響因素進(jìn)行分析，不僅對(duì)商業(yè)銀行自身發(fā)展有著重要的作用，而且在宏觀領(lǐng)域方面也具有一定的參考價(jià)值。

基于以上原因，結(jié)合計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和方法，在相關(guān)其它文獻(xiàn)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，剔除掉以前文獻(xiàn)研究結(jié)果中的不顯著因素，同時(shí)補(bǔ)充一些其它因素作為解釋變量，對(duì)我國(guó)上市銀行現(xiàn)金股利分配政策影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，根據(jù)分析結(jié)果提供相應(yīng)的參考建議。

二、理論分析

現(xiàn)金股利分配政策是股份公司財(cái)務(wù)管理中的一項(xiàng)重要政策，其影響的內(nèi)外部因素很多。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律法規(guī)政策、公司財(cái)務(wù)狀況等都是影響現(xiàn)金股利分配的內(nèi)外部因素。目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)于商業(yè)銀行股利政策的研究較多，如John Theis 和Amitabh S.Dutta（2007）選取了99家銀行控股公司的2 006個(gè)數(shù)據(jù)，對(duì)Dickens et al.model進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)原先的模型仍然適用，但其中有些變量失去了意義，還發(fā)現(xiàn)銀行內(nèi)部控股與股利分配曲線存在著非線性關(guān)系。陳立泰等（2012）認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定銀行是否分配現(xiàn)金股利。陳■（2012）發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率及股權(quán)融資增加額均與上市銀行的現(xiàn)金股利支付率負(fù)相關(guān)。

本文主要從內(nèi)部因素入手，分析其對(duì)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利政策的影響。文中選取了16家上市商業(yè)銀行2010—2012年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于16家上市商業(yè)銀行2010—2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及在此基礎(chǔ)上整理計(jì)算得出其它指標(biāo)。在參考國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，同時(shí)根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和方法，選取以現(xiàn)金股利分配率（y）作為被解釋變量。解釋變量的選取參考了仇世昊（2012）和陸妍、劉兆框（2013）等人的研究結(jié)果，他們?cè)谘芯恐兄赋鲑Y本結(jié)構(gòu)、投資需求和籌資能力，對(duì)股利分配率影響顯著，而盈利能力和變現(xiàn)能力對(duì)股利分配影響不顯著。因?yàn)樵诋?dāng)前的情況下，上市銀行的股利分配政策的制定并不取決于公司的收益情況，每股收益較高的股份制商業(yè)銀行出于自身發(fā)展的需要不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利；而且，上市銀行每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流向與現(xiàn)金股利分配率的關(guān)系不顯著，與銀行特殊的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)有關(guān)，管理者在制定股利分配政策時(shí)并未考慮企業(yè)的現(xiàn)金流情況。

基于以上的研究，本文剔除掉一些不顯著因素，補(bǔ)充一些新的獨(dú)立因素來進(jìn)行相應(yīng)的計(jì)量分析，從而進(jìn)一步研究我國(guó)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利分配所受到的因素。因此，本文的解釋變量選擇為資產(chǎn)負(fù)債率（x1）、每股凈資產(chǎn)（x2）、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率（x3）、每股未分配利潤(rùn)（x4）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率（x5）。被解釋變量現(xiàn)金股利分配率（y）是指普通股每股現(xiàn)金股利與每股收益額的比率，它反映公司股利政策的指標(biāo)，表示公司分派的股利在凈收益中所占的比重。而之所以選擇后面五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，是出于以下原因考慮：

1.結(jié)構(gòu)因素。資產(chǎn)負(fù)債率，指企業(yè)的負(fù)債與資產(chǎn)的比值。公司的現(xiàn)金股利政策受資本結(jié)構(gòu)的影響較大。財(cái)務(wù)杠桿過高的公司發(fā)放股利會(huì)使公司財(cái)務(wù)狀況惡化，因此具有較高負(fù)債比率的公司一般不派發(fā)或少派發(fā)現(xiàn)金股利。本文用資產(chǎn)負(fù)債率來表示上市商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)狀況。而且從上述現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義上看，現(xiàn)金股利分配率與資產(chǎn)負(fù)債率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.資產(chǎn)質(zhì)量。每股凈資產(chǎn)，反映每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，反映公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力高低，可以說明公司資產(chǎn)質(zhì)量的狀況。每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來因素影響的能力越強(qiáng)。從現(xiàn)實(shí)意義上看，一般公司為了積累資產(chǎn)，傾向于不派發(fā)或少派發(fā)現(xiàn)金股利，因此現(xiàn)金股利分配率應(yīng)與每股凈資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.發(fā)展能力。營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率，其代表一個(gè)公司的發(fā)展情況，而公司的發(fā)展情況則直接決定是否發(fā)放現(xiàn)金股利。如果商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率越高，說明銀行發(fā)展情況就越好，那么銀行也就傾向于向股東多發(fā)放現(xiàn)金股利，這也有利于銀行在股東心目中樹立良好形象，因而，現(xiàn)金股利分配率應(yīng)與營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系。

4.積累能力。每股未分配利潤(rùn)，是指公司歷年經(jīng)營(yíng)積累下來的未分配利潤(rùn)或虧損。它是公司未來可擴(kuò)大再生產(chǎn)或是可分配的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。從數(shù)量上看，企業(yè)未分配利潤(rùn)是“期初未分配利潤(rùn)”加上“本期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)”，減去“提取的各種盈余公積和分出的利潤(rùn)”后的余額。它與股利分配率之間應(yīng)為正相關(guān)關(guān)系。endprint

5.盈利質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，可以反映企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。這個(gè)比率高，說明企業(yè)盈利質(zhì)量好，現(xiàn)金流充足。這個(gè)比率低，說明企業(yè)盈利質(zhì)量不好，雖然有利潤(rùn)，但是沒有收到現(xiàn)金，都是停留在實(shí)物和應(yīng)收賬款，實(shí)物可能損壞或者貶值，應(yīng)收賬款可能無法收回，這些沒有收到現(xiàn)金的利潤(rùn)，其風(fēng)險(xiǎn)明顯比收到現(xiàn)金的利潤(rùn)要大的多，收益質(zhì)量要低。從現(xiàn)實(shí)意義上看，這個(gè)指標(biāo)和現(xiàn)金股利分配率之間是正相關(guān)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)整理與描述

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)和中財(cái)網(wǎng)，整理和計(jì)算我國(guó)2010—2012年各家上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利分配率的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金股利分配率等于普通股每股現(xiàn)金股利與每股收益的比率（見表1）。

同樣收集整理2010—2012年16家上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、每股未分配利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率數(shù)據(jù)。

根據(jù)對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，其結(jié)果見表2。我國(guó)16家上市商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利支付率差距較大，最大值為0.3833，最小值則為0，即有的商業(yè)銀行未分配利潤(rùn)；各上市銀行間的資產(chǎn)負(fù)債率差別不是很大，這與商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)有關(guān)，商業(yè)銀行是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特殊企業(yè)，這也決定了銀行的資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)比較高；在每股股東權(quán)益方面，各銀行間的差距比較大，其標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了3.7291，大型國(guó)有控股商業(yè)銀行的總股本規(guī)模普遍比較大，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行總股本規(guī)模相對(duì)較小，其每股股東權(quán)益比大型的國(guó)有控股銀行要大；在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率方面，銀行間的差異也較大，說明各銀行的盈利能力存在著明顯的差異；在每股未分配利潤(rùn)方面，各銀行之間的差距也較大，最大值為6.6816，最小值只有0.14；而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，各個(gè)商業(yè)銀行間差距不算明顯，其標(biāo)準(zhǔn)差只有0.0496。

四、計(jì)量模型的建立與分析

（一）研究結(jié)論

從經(jīng)濟(jì)意義上來看，資本結(jié)構(gòu)、每股凈資產(chǎn)對(duì)股利分配率的影響顯著且為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與前文的理論分析一致。負(fù)債率較高的商業(yè)銀行發(fā)放股利會(huì)使公司財(cái)務(wù)狀況惡化，易于采用低現(xiàn)金股利分配率的股利分配政策；同樣，每股凈資產(chǎn)較高的股份制商業(yè)銀行出于自身積累的需要不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利。

營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率，對(duì)現(xiàn)金股利分配率影響顯著，但是卻呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前文分析不符合。不過，這點(diǎn)也能從現(xiàn)實(shí)意義上進(jìn)行解釋，一般說來商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，說明銀行發(fā)展情況就越好，那么銀行也更加愿意向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，可是如果希望將更多的收益留存，用作銀行未來的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張需要，管理者在制定股利分配政策時(shí)就會(huì)降低現(xiàn)金股利的發(fā)放。

積累能力方面的分析，也在驗(yàn)證著上述的結(jié)論。每股未分配利潤(rùn)，對(duì)股利分配率的影響顯著且為正相關(guān)關(guān)系，每股未分配利潤(rùn)是公司歷年經(jīng)營(yíng)積累下來的未分配利潤(rùn)或虧損，它的數(shù)值越大，則銀行越愿意采用高現(xiàn)金的股利分配政策。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，計(jì)量分析結(jié)果顯示，和股利分配率之間呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，一般認(rèn)為公司的盈利質(zhì)量越高，分紅就會(huì)越多，然而實(shí)證結(jié)果卻不支持這種說法，出現(xiàn)這種情況的原因可能是目前我國(guó)上市銀行上市時(shí)間普遍比較短，股利分配政策的制定并不取決于商業(yè)銀行的盈利質(zhì)量情況，更多受到其它因素的影響。

（二）對(duì)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利政策的建議

綜合上述各方面的分析研究，資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、每股未分配利潤(rùn)對(duì)商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利分配率具有顯著的影響。但營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率與一般企業(yè)的股利分配政策存在明顯的差異，故建議：在保持營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率不斷上升的情況下，建議我國(guó)上市商業(yè)銀行采取適度較高的現(xiàn)金股利政策，以維護(hù)投資者的利益及刺激潛在投資者。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善，上市商業(yè)銀行必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立起完善的利潤(rùn)分配機(jī)制?，F(xiàn)金股利分配政策作為凈利潤(rùn)的留存與分配之間的博弈，應(yīng)該以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為前提，同時(shí)應(yīng)盡可能保護(hù)投資者的利益，從而選擇適合自身的股利分配政策。商業(yè)銀行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。通過上市公司自身的不斷發(fā)展，公司管理決策人員不懈努力的探索，投資者素質(zhì)的不斷提高和國(guó)家相關(guān)政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然會(huì)越來越趨向合理與科學(xué)。

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[5] 仇世昊.我國(guó)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利分配的影響因素研究[J].金融理論與教學(xué)，2012（4）：41-43.

[6] 陸妍，劉兆框.我國(guó)上市銀行現(xiàn)金股利分配的影響因素研究[J].金融經(jīng)濟(jì)，2013（2）：95-96.endprint

5.盈利質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，可以反映企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。這個(gè)比率高，說明企業(yè)盈利質(zhì)量好，現(xiàn)金流充足。這個(gè)比率低，說明企業(yè)盈利質(zhì)量不好，雖然有利潤(rùn)，但是沒有收到現(xiàn)金，都是停留在實(shí)物和應(yīng)收賬款，實(shí)物可能損壞或者貶值，應(yīng)收賬款可能無法收回，這些沒有收到現(xiàn)金的利潤(rùn)，其風(fēng)險(xiǎn)明顯比收到現(xiàn)金的利潤(rùn)要大的多，收益質(zhì)量要低。從現(xiàn)實(shí)意義上看，這個(gè)指標(biāo)和現(xiàn)金股利分配率之間是正相關(guān)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)整理與描述

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)和中財(cái)網(wǎng)，整理和計(jì)算我國(guó)2010—2012年各家上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利分配率的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金股利分配率等于普通股每股現(xiàn)金股利與每股收益的比率（見表1）。

同樣收集整理2010—2012年16家上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、每股未分配利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率數(shù)據(jù)。

根據(jù)對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，其結(jié)果見表2。我國(guó)16家上市商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利支付率差距較大，最大值為0.3833，最小值則為0，即有的商業(yè)銀行未分配利潤(rùn)；各上市銀行間的資產(chǎn)負(fù)債率差別不是很大，這與商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)有關(guān)，商業(yè)銀行是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特殊企業(yè)，這也決定了銀行的資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)比較高；在每股股東權(quán)益方面，各銀行間的差距比較大，其標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了3.7291，大型國(guó)有控股商業(yè)銀行的總股本規(guī)模普遍比較大，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行總股本規(guī)模相對(duì)較小，其每股股東權(quán)益比大型的國(guó)有控股銀行要大；在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率方面，銀行間的差異也較大，說明各銀行的盈利能力存在著明顯的差異；在每股未分配利潤(rùn)方面，各銀行之間的差距也較大，最大值為6.6816，最小值只有0.14；而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，各個(gè)商業(yè)銀行間差距不算明顯，其標(biāo)準(zhǔn)差只有0.0496。

四、計(jì)量模型的建立與分析

（一）研究結(jié)論

從經(jīng)濟(jì)意義上來看，資本結(jié)構(gòu)、每股凈資產(chǎn)對(duì)股利分配率的影響顯著且為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與前文的理論分析一致。負(fù)債率較高的商業(yè)銀行發(fā)放股利會(huì)使公司財(cái)務(wù)狀況惡化，易于采用低現(xiàn)金股利分配率的股利分配政策；同樣，每股凈資產(chǎn)較高的股份制商業(yè)銀行出于自身積累的需要不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利。

營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率，對(duì)現(xiàn)金股利分配率影響顯著，但是卻呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前文分析不符合。不過，這點(diǎn)也能從現(xiàn)實(shí)意義上進(jìn)行解釋，一般說來商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，說明銀行發(fā)展情況就越好，那么銀行也更加愿意向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，可是如果希望將更多的收益留存，用作銀行未來的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張需要，管理者在制定股利分配政策時(shí)就會(huì)降低現(xiàn)金股利的發(fā)放。

積累能力方面的分析，也在驗(yàn)證著上述的結(jié)論。每股未分配利潤(rùn)，對(duì)股利分配率的影響顯著且為正相關(guān)關(guān)系，每股未分配利潤(rùn)是公司歷年經(jīng)營(yíng)積累下來的未分配利潤(rùn)或虧損，它的數(shù)值越大，則銀行越愿意采用高現(xiàn)金的股利分配政策。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，計(jì)量分析結(jié)果顯示，和股利分配率之間呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，一般認(rèn)為公司的盈利質(zhì)量越高，分紅就會(huì)越多，然而實(shí)證結(jié)果卻不支持這種說法，出現(xiàn)這種情況的原因可能是目前我國(guó)上市銀行上市時(shí)間普遍比較短，股利分配政策的制定并不取決于商業(yè)銀行的盈利質(zhì)量情況，更多受到其它因素的影響。

（二）對(duì)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利政策的建議

綜合上述各方面的分析研究，資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、每股未分配利潤(rùn)對(duì)商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利分配率具有顯著的影響。但營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率與一般企業(yè)的股利分配政策存在明顯的差異，故建議：在保持營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率不斷上升的情況下，建議我國(guó)上市商業(yè)銀行采取適度較高的現(xiàn)金股利政策，以維護(hù)投資者的利益及刺激潛在投資者。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善，上市商業(yè)銀行必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立起完善的利潤(rùn)分配機(jī)制。現(xiàn)金股利分配政策作為凈利潤(rùn)的留存與分配之間的博弈，應(yīng)該以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為前提，同時(shí)應(yīng)盡可能保護(hù)投資者的利益，從而選擇適合自身的股利分配政策。商業(yè)銀行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。通過上市公司自身的不斷發(fā)展，公司管理決策人員不懈努力的探索，投資者素質(zhì)的不斷提高和國(guó)家相關(guān)政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然會(huì)越來越趨向合理與科學(xué)。

【參考文獻(xiàn)】

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5.盈利質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，可以反映企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力。這個(gè)比率高，說明企業(yè)盈利質(zhì)量好，現(xiàn)金流充足。這個(gè)比率低，說明企業(yè)盈利質(zhì)量不好，雖然有利潤(rùn)，但是沒有收到現(xiàn)金，都是停留在實(shí)物和應(yīng)收賬款，實(shí)物可能損壞或者貶值，應(yīng)收賬款可能無法收回，這些沒有收到現(xiàn)金的利潤(rùn)，其風(fēng)險(xiǎn)明顯比收到現(xiàn)金的利潤(rùn)要大的多，收益質(zhì)量要低。從現(xiàn)實(shí)意義上看，這個(gè)指標(biāo)和現(xiàn)金股利分配率之間是正相關(guān)關(guān)系。

三、數(shù)據(jù)整理與描述

根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)和中財(cái)網(wǎng)，整理和計(jì)算我國(guó)2010—2012年各家上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利分配率的數(shù)據(jù)，現(xiàn)金股利分配率等于普通股每股現(xiàn)金股利與每股收益的比率（見表1）。

同樣收集整理2010—2012年16家上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、每股未分配利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率數(shù)據(jù)。

根據(jù)對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，其結(jié)果見表2。我國(guó)16家上市商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利支付率差距較大，最大值為0.3833，最小值則為0，即有的商業(yè)銀行未分配利潤(rùn)；各上市銀行間的資產(chǎn)負(fù)債率差別不是很大，這與商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)有關(guān)，商業(yè)銀行是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特殊企業(yè)，這也決定了銀行的資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)比較高；在每股股東權(quán)益方面，各銀行間的差距比較大，其標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了3.7291，大型國(guó)有控股商業(yè)銀行的總股本規(guī)模普遍比較大，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行總股本規(guī)模相對(duì)較小，其每股股東權(quán)益比大型的國(guó)有控股銀行要大；在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率方面，銀行間的差異也較大，說明各銀行的盈利能力存在著明顯的差異；在每股未分配利潤(rùn)方面，各銀行之間的差距也較大，最大值為6.6816，最小值只有0.14；而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，各個(gè)商業(yè)銀行間差距不算明顯，其標(biāo)準(zhǔn)差只有0.0496。

四、計(jì)量模型的建立與分析

（一）研究結(jié)論

從經(jīng)濟(jì)意義上來看，資本結(jié)構(gòu)、每股凈資產(chǎn)對(duì)股利分配率的影響顯著且為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與前文的理論分析一致。負(fù)債率較高的商業(yè)銀行發(fā)放股利會(huì)使公司財(cái)務(wù)狀況惡化，易于采用低現(xiàn)金股利分配率的股利分配政策；同樣，每股凈資產(chǎn)較高的股份制商業(yè)銀行出于自身積累的需要不發(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利。

營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率，對(duì)現(xiàn)金股利分配率影響顯著，但是卻呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與前文分析不符合。不過，這點(diǎn)也能從現(xiàn)實(shí)意義上進(jìn)行解釋，一般說來商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，說明銀行發(fā)展情況就越好，那么銀行也更加愿意向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，可是如果希望將更多的收益留存，用作銀行未來的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張需要，管理者在制定股利分配政策時(shí)就會(huì)降低現(xiàn)金股利的發(fā)放。

積累能力方面的分析，也在驗(yàn)證著上述的結(jié)論。每股未分配利潤(rùn)，對(duì)股利分配率的影響顯著且為正相關(guān)關(guān)系，每股未分配利潤(rùn)是公司歷年經(jīng)營(yíng)積累下來的未分配利潤(rùn)或虧損，它的數(shù)值越大，則銀行越愿意采用高現(xiàn)金的股利分配政策。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，計(jì)量分析結(jié)果顯示，和股利分配率之間呈正相關(guān)關(guān)系但不顯著，一般認(rèn)為公司的盈利質(zhì)量越高，分紅就會(huì)越多，然而實(shí)證結(jié)果卻不支持這種說法，出現(xiàn)這種情況的原因可能是目前我國(guó)上市銀行上市時(shí)間普遍比較短，股利分配政策的制定并不取決于商業(yè)銀行的盈利質(zhì)量情況，更多受到其它因素的影響。

（二）對(duì)上市商業(yè)銀行現(xiàn)金股利政策的建議

綜合上述各方面的分析研究，資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、每股未分配利潤(rùn)對(duì)商業(yè)銀行的現(xiàn)金股利分配率具有顯著的影響。但營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率與一般企業(yè)的股利分配政策存在明顯的差異，故建議：在保持營(yíng)業(yè)收益增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比率不斷上升的情況下，建議我國(guó)上市商業(yè)銀行采取適度較高的現(xiàn)金股利政策，以維護(hù)投資者的利益及刺激潛在投資者。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善，上市商業(yè)銀行必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立起完善的利潤(rùn)分配機(jī)制?，F(xiàn)金股利分配政策作為凈利潤(rùn)的留存與分配之間的博弈，應(yīng)該以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為前提，同時(shí)應(yīng)盡可能保護(hù)投資者的利益，從而選擇適合自身的股利分配政策。商業(yè)銀行是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。通過上市公司自身的不斷發(fā)展，公司管理決策人員不懈努力的探索，投資者素質(zhì)的不斷提高和國(guó)家相關(guān)政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然會(huì)越來越趨向合理與科學(xué)。

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