江俊成

一、股利政策理論回顧

鼓勵(lì)政策是指上市公司就是否發(fā)放股利、發(fā)放何種股利、發(fā)放多股利政策少股利等有關(guān)股利發(fā)政策方面的決策行為，是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一?，F(xiàn)代股利理論始于

Miller與Modigliani等人提出的股利無(wú)關(guān)論，該理論認(rèn)為，在完整的資本市場(chǎng)中，一般的公司在給定的風(fēng)險(xiǎn)和盈利的情況下，其市場(chǎng)價(jià)值和股利政策是無(wú)關(guān)的。隨著20世紀(jì)70年代非對(duì)稱(chēng)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，財(cái)務(wù)學(xué)者們開(kāi)始從代理成本和信號(hào)傳遞兩個(gè)方面，來(lái)解釋企業(yè)管理者制定股利政策的動(dòng)機(jī)，并迅速形成了現(xiàn)代股利政策的兩大主流理論，企業(yè)管理者比一般的外部人員擁有更多的有關(guān)企業(yè)內(nèi)在方面的信息。股利政策便是管理者傳遞信息的一種常用方式。

二、分析與評(píng)價(jià)

四川長(zhǎng)虹1993——2001年盈利及股利發(fā)放情況一覽表

從上表可以看出四川長(zhǎng)虹公司的凈利潤(rùn)從1993年到

1997年一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，并且該公司在1997年的凈利潤(rùn)達(dá)到了最大值，達(dá)到了2612029143.09元，比1996年增產(chǎn)約

55.95%，是1994年的369.34%。在這段時(shí)間可視為公司的成長(zhǎng)期，該公司在1997年達(dá)到成熟；而從1998年開(kāi)始四川長(zhǎng)虹公司的凈利潤(rùn)開(kāi)始逐年下降，1998的凈利潤(rùn)年比1997年的下降了大約23.28%，從1999年開(kāi)始他的凈利潤(rùn)開(kāi)始急劇下降，2001年凈利潤(rùn)僅是1997年的33.90% 。

以上現(xiàn)象可以用信息傳遞理論來(lái)進(jìn)行解釋。信號(hào)傳遞理論一般認(rèn)為，股利分配政策在一定程度上體現(xiàn)了過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)上市公司的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并直接預(yù)示該公司未來(lái)的發(fā)展與該公司的經(jīng)營(yíng)狀況，公司股利政策不僅是一種分配方案，而且它還是一種非常有效的傳遞工具。一般而言投資者相信，作為內(nèi)部人的管理層就公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展擁有權(quán)威信息與地位，公司管理者會(huì)通過(guò)發(fā)放股利向投資者證明其他們所具有的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力；對(duì)投資者而言，可以根據(jù)公司股利政策發(fā)現(xiàn)自己所需要的信息，以便做出相對(duì)正確的投資與決策。同時(shí)根據(jù)股利的信號(hào)理論的原理如果企業(yè)對(duì)未來(lái)盈利能力比較看好，企業(yè)就會(huì)把這個(gè)信息告訴投資者，股利是投資者判斷企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的指示器。也就是說(shuō)股利政策與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。收取了1996—2000年間的339個(gè)上市公司共1075個(gè)樣本的資料，進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果也支持了這個(gè)結(jié)論。

另外，從四川長(zhǎng)虹的三次增資配股的融資情況也恰好說(shuō)明了這一點(diǎn)。四川長(zhǎng)虹電器股分有限公司的三次增資配情況如下：1995年，四川長(zhǎng)虹電器股分有限公司第一次實(shí)施了增資配股進(jìn)行融資管理。1997年，四川長(zhǎng)虹電器股分有限公司第二次實(shí)施了增資配股進(jìn)行融資政策。1999年，四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司第三次實(shí)施了增資配股進(jìn)行融資管理。

在1993年至1997年四川長(zhǎng)虹的成長(zhǎng)期內(nèi)，四川長(zhǎng)虹的兩次增資配股的融資狀況非常的良好，而在衰退期的1999年的增資配股情況發(fā)生了明顯的變化：持有該公司的57.03%股份的國(guó)有法人股股東書(shū)面承諾放棄了他們應(yīng)配股份的90% ，第二和第三大股東書(shū)面承諾放棄全部應(yīng)分配股的股份，因?yàn)樗麄兡軌颢@取內(nèi)幕的信息，從他們放棄配股的行為可以看的出來(lái)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景并不是很好。

三、存在的問(wèn)題

（一）股利政策波動(dòng)非常多變，缺乏穩(wěn)定性和一定的連續(xù)性。從上表可以看出，1993、1994及1997年同時(shí)發(fā)放了股票股利和現(xiàn)金股利，而1995和1996年只是發(fā)放了股票股利，從

1998年開(kāi)始該公司不再發(fā)放股利。股利的發(fā)放就比較隨意，并無(wú)規(guī)律可循，這也是我國(guó)上市公司普遍存在的比較特殊的現(xiàn)象。

（二）股利在股利分配形式中占有非常重要的地位。從1993年到1997年發(fā)放股利的年份里，送紅股的現(xiàn)象一直存在，在

1995和1996年未分配現(xiàn)金股利，也發(fā)放了紅利。從國(guó)外的情況看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司主要采用現(xiàn)金股利的分配方式，而很少采用股票股利形式的進(jìn)行發(fā)放。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營(yíng)管理水平及成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。在我國(guó)，上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司沒(méi)有必要擔(dān)心企業(yè)控制權(quán)的問(wèn)題，其高度關(guān)注的是實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張，以便為將來(lái)的再籌資創(chuàng)造有利條件。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)組合不合理。四川長(zhǎng)虹的第一大股東國(guó)有法人股持股比例約為57% ，這種過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得股票股利很難改變股東對(duì)公司控制權(quán)的分配狀況，是造成上市公司股利政策非理性化的因素之一。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象比較的嚴(yán)重，股利政策在很大程度上體現(xiàn)的是公司經(jīng)理人他們自己的意愿，而不是股東們他們自己的意愿。

四、對(duì)策及建議

（1）不斷完善法律以及法規(guī)，加強(qiáng)執(zhí)法的力度，從法律制度方面規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，強(qiáng)制其按照規(guī)則辦事。（2）盡快改變公司里不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的情況，加快國(guó)有股減持和國(guó)有股和法人股流通的步伐，進(jìn)一步完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。（3）制定適合本公司的股利的政策。公司要充分認(rèn)識(shí)股利政策在整個(gè)財(cái)務(wù)管理過(guò)程中的重要地位以企業(yè)理財(cái)目標(biāo)為基礎(chǔ)對(duì)股利政策進(jìn)行中長(zhǎng)期的規(guī)劃，使股利政策與企業(yè)發(fā)展的生命周期相適應(yīng)，使他們能夠和諧的發(fā)展。（4）提高投資者的素質(zhì)。為提高投資者的素質(zhì)，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者進(jìn)行相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，使其不斷轉(zhuǎn)變投資理念，重視股利政策，成為真正的投資者。（5）實(shí)行資金預(yù)算管理控制。預(yù)算管理控制是在年度經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)始之前根據(jù)預(yù)期的結(jié)果對(duì)全年經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的授權(quán)批準(zhǔn)進(jìn)行控制。資金預(yù)算編制是否合理與準(zhǔn)確、直接影響到企業(yè)貨幣資金流轉(zhuǎn)是否暢通，是否影響到貨幣資金的利用效益，乃至影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。因此，要加強(qiáng)貨幣資金預(yù)算可靠性控制，減少預(yù)算編制主觀性及隨意性。貨幣資金預(yù)算的編制要與處理、記錄相分離。貨幣資金預(yù)算編制完畢，財(cái)務(wù)總監(jiān)要仔細(xì)監(jiān)督預(yù)算的執(zhí)行，定期比較經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的實(shí)際收支與預(yù)算差異，對(duì)重大差異進(jìn)行仔細(xì)分析。財(cái)務(wù)總監(jiān)可采取必要措施調(diào)查實(shí)際收支的結(jié)果。由于差異的分析需要逐日、迅速和精確的收支數(shù)目，所以預(yù)算控制能幫助資金控制效率的發(fā)揮。健全的貨幣資金內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度的建立，會(huì)有利于企業(yè)貨幣資金的管理及控制，使會(huì)計(jì)人員自覺(jué)遵守內(nèi)部控制的制度，杜絕貪污、詐騙以及挪用公款等違法亂紀(jì)的發(fā)生，保證貨幣資金安全，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常、有序的進(jìn)行。（6）增強(qiáng)投資者利益保護(hù)。在證券市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行的過(guò)程中，上市公司股利分配不規(guī)范，利用股利政策操縱股票價(jià)格的現(xiàn)象還經(jīng)常發(fā)生，極大地?fù)p害中小股東利益。因?yàn)楝F(xiàn)代證券流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，中小股東會(huì)越來(lái)越多，大部分股東都沒(méi)有參與公司經(jīng)營(yíng)管理的打算，也無(wú)意于公司破產(chǎn)清算時(shí)參與分配公司剩余財(cái)產(chǎn)，如何更加合理地保護(hù)投資者的利益就顯得非常重要。首先要加強(qiáng)對(duì)股利分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)，股利分配請(qǐng)求權(quán)是股東自益權(quán)中的一種，是指股東依法享有的請(qǐng)求公司按照自己持股比例向自己分配股利的權(quán)利。其次，培養(yǎng)中小股東的投資意識(shí)及權(quán)益意識(shí)，引導(dǎo)他們更多地關(guān)注上市公司的基本情況及公司的未來(lái)發(fā)展。（7）完善股利分配的會(huì)計(jì)處理。我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度規(guī)定，送股及轉(zhuǎn)增股本時(shí)，按照股票的面值進(jìn)行計(jì)價(jià)管理，而美國(guó)的會(huì)計(jì)度規(guī)定，當(dāng)股票的股利發(fā)放率高于25%時(shí)，股票股利的每股價(jià)格應(yīng)按公正的價(jià)格來(lái)計(jì)算，通常以市價(jià)作為其公正價(jià)格。由此可見(jiàn)，按股票的市價(jià)實(shí)施送股的方式對(duì)上市公司提出了比較高要求：即只有當(dāng)上市公司的盈利很高的時(shí)候，才能夠進(jìn)行高比例的送股，而這樣高的盈利通常是很難達(dá)到的，這也是為什么美國(guó)的上市公司較少使用送股這一形式的原因，而且高比例送股的情況也非常罕見(jiàn)的原因了。

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