路新

菲律賓準(zhǔn)備效法印尼禁止出口未加工礦石的消息在倫敦鎳市引發(fā)恐慌。

不僅在倫敦，這一消息在全球范圍都不啻為一個(gè)晴天霹靂。在印尼中斷出口之后，菲律賓成為中國(guó)廣大的含鎳生鐵（NPI）產(chǎn)業(yè)主要的鎳礦供應(yīng)國(guó)。這個(gè)供應(yīng)管道可能中斷的威脅，顯然促使鎳市多頭加速發(fā)展。

但菲律賓議員日前放出消息，這樣的禁令至少要有5年寬限期。

倫敦金屬交易所（LME）指標(biāo)三月期鎳當(dāng)日隨之大跌1，000美元至每噸1.89萬(wàn)美元，前幾個(gè)交易日的漲幅悉數(shù)回吐。

菲律賓礦石的重要性

自印尼在今年1月推出對(duì)礦石出口的全面禁令以來(lái)，鎳價(jià)表現(xiàn)就超越在LME交易的其他基本金屬。

這種局勢(shì)很好理解，自印尼總統(tǒng)簽署禁令以來(lái)，該國(guó)已致使全球失去近三分之一的鎳礦供應(yīng)。

中國(guó)眾多的含鎳生鐵生產(chǎn)商都面臨風(fēng)險(xiǎn)，他們是不銹鋼行業(yè)的主要鎳來(lái)源，嚴(yán)重依賴印尼礦石作為主要原材料。但是印尼禁令以來(lái)，LME庫(kù)存有著明顯增長(zhǎng)，這顯示全球鎳供應(yīng)并未短缺。

菲律賓在其中扮演極其重要的角色。雖然菲律賓礦石質(zhì)量通常低于印尼礦石，但它長(zhǎng)期作為中國(guó)含鎳生鐵生產(chǎn)商的第二重要鎳礦石來(lái)源，并且印尼出臺(tái)禁令以后，菲律賓一躍成了中國(guó)鎳礦石的唯一來(lái)源，地位的重要性顯而易見(jiàn)。隨著中國(guó)對(duì)替代供應(yīng)的需求增加，菲律賓出口量也快速增長(zhǎng)。中國(guó)7月從菲律賓進(jìn)口量為創(chuàng)紀(jì)錄的500萬(wàn)噸，今年累計(jì)進(jìn)口增長(zhǎng)15%。

市場(chǎng)的共識(shí)是，菲律賓鎳礦石不能完全替代印尼減少的供應(yīng)，但是原料進(jìn)口增加或許能大大延長(zhǎng)含鎳生鐵生產(chǎn)商的生命線，尤其是它們把這些供應(yīng)摻入現(xiàn)有庫(kù)存的話。

這就解釋了為何新聞傳出菲律賓議員在考慮類似印尼禁令的立法時(shí)，鎳價(jià)會(huì)出現(xiàn)飆升。

但多頭泡沫很快消散，原因是后來(lái)得知可能需要約2年時(shí)間來(lái)制定和通過(guò)該法案，另外還需5年才能開(kāi)始實(shí)施禁令。

不用恐慌了？

5年的寬限期與印尼立法過(guò)程類似。鎳礦出口禁令于2009年在印尼就已經(jīng)成為法律，但今年才執(zhí)行。

市場(chǎng)因此推論，菲律賓的禁令將在7年后實(shí)施，距今還很遙遠(yuǎn)，不會(huì)現(xiàn)在就導(dǎo)致重新估算鎳供應(yīng)時(shí)間線。不過(guò)這得假設(shè)菲律賓的法律程序也與印尼相同。

別忘了，直到2013年最后幾天，幾乎沒(méi)有人想到印尼真會(huì)實(shí)施禁令。礦業(yè)部門積極游說(shuō)希望能阻止其實(shí)施，或至少降低力度；印尼決策的任性特點(diǎn)也曾經(jīng)預(yù)示，該法案最可能的結(jié)局是半道妥協(xié)。

但事實(shí)不是這樣。印尼政府毫不手軟，連該國(guó)的大型銅礦——美國(guó)自由港麥克默倫銅金礦公司和紐蒙特礦業(yè)（NewmontMining）都不得不協(xié)商修改合同條款，以考慮到大幅上調(diào)的出口稅。

沒(méi)有任何理由假設(shè)菲律賓會(huì)在最后時(shí)刻上演我們對(duì)印尼所假設(shè)的逆轉(zhuǎn)劇情，該國(guó)政府很可能會(huì)緊跟印尼的腳步。到法案頒布時(shí)，菲律賓應(yīng)該已經(jīng)有幾家含鎳生鐵廠投入生產(chǎn)了。

換句話說(shuō)，菲律賓政府未來(lái)實(shí)施禁令時(shí)可能加快步伐，比方說(shuō)事先把承諾修建加工廠和頒發(fā)新的鎳礦開(kāi)采許可掛鉤。

當(dāng)然細(xì)節(jié)決定成敗。若假設(shè)菲律賓與印尼情況相同，恐怕有點(diǎn)冒險(xiǎn)。因?yàn)榕c印尼不同的是，菲律賓將擁有一個(gè)模版案例，可以在此基礎(chǔ)上微調(diào)政策。

多頭火力全開(kāi)

毋庸置疑的是，鎳市中呈現(xiàn)休眠狀態(tài)的多頭派，因菲律賓方面的消息而蘇醒過(guò)來(lái)了。

LME的庫(kù)存升高或許已令年初的多頭氣焰受到壓制，但菲律賓即將出臺(tái)礦石禁令的消息叫多頭磨刀霍霍，隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)供應(yīng)面局勢(shì)變化而出手。

LME的持倉(cāng)報(bào)告（COT）顯示，基金經(jīng)理人近日縮減現(xiàn)有的期鎳空倉(cāng)，并增持多倉(cāng)。凈多倉(cāng)增加逾5，000口至3.84萬(wàn)口，相當(dāng)于15%的未平倉(cāng)合約，這樣的水平只有鋅市可以凌駕。

因此，近日鎳暴跌的走勢(shì)，被視為是趨勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。

然而，LME有關(guān)基金經(jīng)理人短線倉(cāng)位變動(dòng)的數(shù)據(jù)，只能得知這個(gè)市場(chǎng)部分的投機(jī)操作。

更多訊息要看LME鎳期權(quán)市場(chǎng)。7月期權(quán)交易量為8.69萬(wàn)口，雖然遠(yuǎn)不及5月接近21.6萬(wàn)口的高位，但仍是高于2014年之前的任何月份。今年迄今累計(jì)的交易量是去年的4倍多。

這實(shí)在是合情合理，因期權(quán)、特別是遠(yuǎn)月期權(quán)，是一種無(wú)需精準(zhǔn)知道印尼鎳礦禁令何時(shí)開(kāi)始實(shí)質(zhì)影響中國(guó)NPI行業(yè)，就可以參與鎳價(jià)上漲獲利契機(jī)的工具。

由于期權(quán)的賣方被迫做對(duì)沖買進(jìn)，任何急漲將會(huì)催化升速。這次之所以沒(méi)有發(fā)生這樣的情況，是因?yàn)檫@波升勢(shì)太快就熄火了，不過(guò)，這波上行走勢(shì)的最初升速，應(yīng)該被視為一警訊，可從中窺知一旦供應(yīng)面出現(xiàn)緊俏跡象，鎳市就很有可能出現(xiàn)這種走勢(shì)。

總而言之，菲律賓效法印尼礦物出口政策的舉動(dòng)，短期內(nèi)不會(huì)影響到供應(yīng)面，但若要實(shí)實(shí)在在危及未來(lái)的供應(yīng)情況，不盡然得等上7年。