李玲娟

引言：優(yōu)先股是指股份有限公司發(fā)行的、與普通股相對(duì)稱的、在公司利潤(rùn)分配和破產(chǎn)清償時(shí)享有優(yōu)先權(quán)的一種特殊類型股份。本文通過(guò)分析我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展優(yōu)先股的意義，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股給出了建議，即商業(yè)銀行應(yīng)制定合規(guī)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)、確定合理的發(fā)行數(shù)量。同時(shí)優(yōu)先股的成功還需要相應(yīng)的配套措施，即我國(guó)應(yīng)建立多層次發(fā)行和交易市場(chǎng)、放開(kāi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)優(yōu)先股的投資、實(shí)行監(jiān)管協(xié)調(diào)以及完善承銷和評(píng)級(jí)機(jī)制。

一、優(yōu)先股的概念、特征

優(yōu)先股是指股份有限公司發(fā)行的、與普通股相對(duì)稱的、在公司利潤(rùn)分配和破產(chǎn)清償是享有優(yōu)先權(quán)的一種特殊類型股份。優(yōu)先股具有“權(quán)益性”和“債務(wù)性”兩大特征，“權(quán)益性”體現(xiàn)在它體現(xiàn)股東權(quán)益憑證 ；“債務(wù)性”體現(xiàn)優(yōu)先股股東享有約定的固定收益，而且不具有表決權(quán)。

二、我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展優(yōu)先股的意義

（一）擴(kuò)寬銀行融資渠道，提高商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的能力。巴塞爾協(xié)議III提出：取消了之前定義的三級(jí)資本，并將一級(jí)資本重新劃分為核心一級(jí)資本和其他一級(jí)資本兩大類，同時(shí)，巴塞爾協(xié)議 III 還提出了留存資本緩沖和逆周期資本要求，強(qiáng)化了各級(jí)資本吸收損失的能力。具有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，我國(guó)16家上市銀行短期內(nèi)存在約3000-4000億元的一級(jí)資本缺口，資本補(bǔ)充壓力較大的銀行有農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行和民生銀行等。據(jù)規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行不具有對(duì)一級(jí)資本的進(jìn)行補(bǔ)充的專門工具。2014年3月18日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本的指導(dǎo)意見(jiàn)》，《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請(qǐng)條件和發(fā)行程序，明確了優(yōu)先股作為商業(yè)銀行其他一級(jí)資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股不僅可以擴(kuò)寬銀行融資渠道，優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)能大幅提高商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的能力。

（二）優(yōu)先股是中央銀行穩(wěn)定金融的一項(xiàng)重要工具。中央銀行為維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，臨時(shí)購(gòu)入、持有問(wèn)題銀行的優(yōu)先股具有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：

1、可及時(shí)為問(wèn)題銀行提供資金，解決資金問(wèn)題。央行為穩(wěn)定金融市場(chǎng)，通過(guò)購(gòu)入優(yōu)先股注資問(wèn)題銀行，可以淡化救助的行政色彩，有助于消減行政救助所造成的道德、法律、輿論等方面風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的負(fù)面影響。

2、可根據(jù)具體情況靈活設(shè)置優(yōu)先股（東）的權(quán)利義務(wù)?？筛鶕?jù)實(shí)際需要，事先設(shè)計(jì)優(yōu)先股是否以及何時(shí)轉(zhuǎn)化為普通股、不同的股息水平、激勵(lì)機(jī)制、支付方式和期限等等，都有助于提高救助的針對(duì)性和有效性。

3、優(yōu)先股不具有表決權(quán)，這可避免中央銀行在救助過(guò)程中陷入公司的具體事務(wù)，從而能在更公平的位置實(shí)施救。

（三）有助于減輕A股市場(chǎng)壓力并保護(hù)投資者的合法權(quán)益。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，有助于減輕商業(yè)銀行發(fā)行普通股對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成的壓力。同時(shí)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》通過(guò)發(fā)行準(zhǔn)入、決策程序、信息披露等機(jī)制安排，保護(hù)普通股、優(yōu)先股投資者等利益相關(guān)方的合法權(quán)益。

（四）降低銀行融資成本。優(yōu)先股的融資成本低于普通股,通過(guò)發(fā)行普通股與優(yōu)先股相結(jié)合的方式，能降低公司的綜合融資成本。

三、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的策略建議

（一）制定合規(guī)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股必須滿足四個(gè)條件：1、采取固定股息率；2、在有可分配利潤(rùn)的情況下分配股息；3、未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累計(jì)到下一會(huì)計(jì)年度；4、優(yōu)先股股東按照約定股息率分配后，不再同普通股一起參與剩余利潤(rùn)分配。

（二）選擇合適的發(fā)行時(shí)機(jī)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，優(yōu)先股在股市低迷、經(jīng)濟(jì)下行時(shí)更能體現(xiàn)其融資能力。銀行業(yè)應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)下行時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，而未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將放緩，銀行業(yè)應(yīng)充分利用優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)非核心資本。

（三）確定合理的發(fā)行利率。優(yōu)先股流動(dòng)性較差、股息派發(fā)缺乏契約擔(dān)保并且償還順序位于債券之后，所以，優(yōu)先股平均股息率往往高于債券。本文建議，上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的股息率應(yīng)在6%-8%之間，非上市銀行可能在8%-10%之間。

四、發(fā)行優(yōu)先股的配套措施

（一）構(gòu)建多層次發(fā)行和交易市場(chǎng)。美國(guó)上市公司和非上市公司會(huì)選擇不同市場(chǎng)發(fā)行優(yōu)先股，上市公司一般選擇在紐約證券交易所和美國(guó)證券交易所發(fā)行 ，非上市公司則 在O T O T C、O T C B B兩個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)行；同時(shí)，優(yōu)先股也可在以上四個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易。我國(guó)也應(yīng)建立多層次優(yōu)先股交市場(chǎng)，上市公司可選擇在上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行和流通；而非上市公司可通過(guò)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或上交所固收平臺(tái)發(fā)行和交易。

（二）吸引機(jī)構(gòu)投資者。投資者投資優(yōu)先股很難獲得資本利得，然而，較高的股息回報(bào)卻能夠吸引長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。在美國(guó)，投資顧問(wèn)公司、保險(xiǎn)公司是優(yōu)先股的主要投資者。我國(guó)股票市場(chǎng)以中小投資者為主，其更偏好于股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的資本利得；然而，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者，如社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司卻受到了監(jiān)管部門政策的限制。主管部門應(yīng)考慮放開(kāi)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入限制，提高優(yōu)先股市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（三）實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)。銀行業(yè)進(jìn)行優(yōu)先股試點(diǎn)，涉及多個(gè)監(jiān)管部門，需要加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和人民銀行的溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)。比如，在發(fā)行時(shí)機(jī)上，證監(jiān)會(huì)更多考慮資本市場(chǎng)運(yùn)行狀況，銀監(jiān)會(huì)較多關(guān)注銀行業(yè)資本達(dá)標(biāo)情況，而人行會(huì)關(guān)注優(yōu)先股發(fā)行對(duì)貨幣、信貸乃至流動(dòng)性情況的影響，三者的利益和目標(biāo)存在差異，需要建立協(xié)調(diào)機(jī)制。

（四）完善承銷和評(píng)級(jí)機(jī)制。優(yōu)先股發(fā)行需要優(yōu)質(zhì)的承銷機(jī)構(gòu)。然而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)同樣重要。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)銀行的評(píng)級(jí)結(jié)果直接決定優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格和股息率，因此必須加強(qiáng)對(duì)發(fā)行方評(píng)級(jí)公司的治理，防止發(fā)行方與評(píng)級(jí)公司的“合謀”行為。

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