王平

[摘要]我國外匯儲備呈現(xiàn)逐年飛速上漲的趨勢，引起了國內(nèi)外廣泛關(guān)注。本文在對外匯儲備、外匯占款等名詞進(jìn)行解釋的基礎(chǔ)上，從外資流入和貿(mào)易順差方面分析高額外匯儲備的形成，并就引發(fā)人們憂慮的匯率變動導(dǎo)致外儲縮水、外儲適度規(guī)模和外匯儲備與通貨膨脹的關(guān)系等問題進(jìn)行了分析。

[關(guān)鍵詞]外匯儲備；外匯占款；貿(mào)易順差；價值縮水；通貨膨脹

[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）18-0102-02

1引言

央行2014年1月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月末，我國的外匯儲備余額為3.82萬億美元，比2012年年末新增5100億美元，外匯占款余額為28.63萬億元，比2012年年末大幅增加了2.777萬億元。外匯儲備在經(jīng)歷了短暫的放緩后又重新回到了高速的軌道，并再創(chuàng)歷史新高。2012年下半年，受到美國QE可能提前退出預(yù)期的影響，歐元區(qū)各國、印度和印度尼西亞等新興市場國家面臨資本外逃，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在各種不穩(wěn)定因素，在這種情形下中國仍吸納了如此龐大的外匯儲備，引發(fā)了社會對巨額外匯儲備新一輪憂慮，再次將外匯儲備問題推向了風(fēng)口浪尖。

2外匯儲備與外匯占款

2.1外匯儲備的含義和作用

外匯儲備是指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)，是一個國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時兌換的外國貨幣資產(chǎn)。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，外匯儲備在某種程度上類似于金本位貨幣制度下貨幣當(dāng)局擁有的黃金，是一種具有實(shí)際價值的資產(chǎn)，作為貨幣當(dāng)局發(fā)行信用貨幣的支撐。

擁有充足的外匯儲備的國家，處于相對有利的債權(quán)人地位，本國居民和國際社會對其經(jīng)濟(jì)和貨幣會有充足的信心。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)厲以寧教授曾指出，如果沒有3萬億美元的外匯儲備，我們會失去很多主動權(quán)。從美國金融風(fēng)暴到歐債危機(jī)，我們看到，外匯儲備在“隔離”惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、拯救國內(nèi)危機(jī)、促使經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

2.2外匯占款

與外匯儲備有著密切關(guān)系的另一個概念是“外匯占款”。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需要兌換成人民幣才能進(jìn)行流通使用，國家為外資換匯要投入大量的資金，由此形成本幣的投放，形成外匯占款。雖然隨著2008年《外匯管理?xiàng)l例》的修訂，強(qiáng)制結(jié)售匯制度正式退出了歷史舞臺，但美元匯率的持續(xù)走低、人民幣持續(xù)升值和非自由兌換等原因，企業(yè)和個人除留有必要使用量外，多余部分還是傾向于結(jié)售匯。

3外資流入和貿(mào)易順差推高外儲規(guī)模

我國外匯儲備規(guī)模自2001年入世以來，進(jìn)入了突飛猛進(jìn)高速增長階段。加入WTO后，中國逐漸成為外貿(mào)依賴性經(jīng)濟(jì)體，成為新的“世界工廠”，貿(mào)易順差快速擴(kuò)大，人民幣升值壓力加大，央行必須大量購買美元來抑制人民幣升值從而保護(hù)出口和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。2013年人民幣對各主要貨幣幾乎全面升值，與西方發(fā)達(dá)國家主要貨幣之間的利差也持續(xù)擴(kuò)大，吸引大量資金流入我國。如果央行不采取大規(guī)模投放人民幣購買外匯的運(yùn)作，人民幣就會急速大幅度升值，對出口和經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)重威脅。這一過程必然推動外儲的快速增長，形成我們所面臨的如此巨額的儲備總額。央行數(shù)據(jù)顯示，2013年年末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為28.63萬億元，比2012年末大幅增長了2.777萬億元，成為外匯儲備再創(chuàng)新高的主力推手之一。

4巨額外匯儲備相關(guān)問題

4.1外匯儲備的縮水風(fēng)險

如果手頭有一筆閑置的資金，我們自然會考慮這筆資金會不會由于物價等因素貶值，同樣，以美元為主體的外匯儲備也面臨美元貶值等因素所帶來的縮水風(fēng)險。

從2005年匯改到現(xiàn)在不到9年間，人民幣對美元的匯率就從8.28降到了6.05，升值37%，美元相對于人民幣貶值了27%。當(dāng)然這并不是說每一單位外儲縮水了27%。外匯儲備在貿(mào)易方面主要用于購買國際商品，只要美元與國際商品的比價沒有發(fā)生重大的變化，一般不會出現(xiàn)嚴(yán)重的貶值問題。如果是將外匯儲備兌換成人民幣后購買國內(nèi)商品，毫無疑問是貶值了。我們舉個簡單的例子，8年前1美元可兌換8.28元人民幣，購買1塊巧克力；現(xiàn)在1美元只能兌換6.05元人民幣，即使不考慮物價上漲，也買不到相同的1塊巧克力了。對我們大多數(shù)居民來說，持有的是人民幣而不是美元，這可能是導(dǎo)致國內(nèi)民眾對巨額外匯儲備縮水普遍擔(dān)心的原因。

我國外匯儲備以美元為主體，美元貶值趨勢使得外匯儲備面臨匯率風(fēng)險，逐漸調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化，在貨幣籃子里適當(dāng)增加其他強(qiáng)勢貨幣的份額，通過資產(chǎn)組合有效化解部分風(fēng)險，可以一定程度上保證我國外匯儲備的實(shí)際價值。

2013年年底美聯(lián)儲宣布從2014年1月起，每月將長期國債和抵押貸款支持證券的購買規(guī)模各縮減50億美元，正式拉開了退出量化寬松的序幕，這一舉措很可能會促使美元匯率上升，以美元標(biāo)價的國際商品價格出現(xiàn)下降趨勢，短期內(nèi)有利于中國外匯儲備的真實(shí)購買力上升。

4.2外匯儲備的適度規(guī)模

決定外匯儲備適度規(guī)模的因素很多，進(jìn)出口、外債規(guī)模、匯率、應(yīng)對國際投機(jī)資本和突發(fā)事件等，都構(gòu)成對外匯的需求。

我國目前實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率制度，匯率浮動范圍有限，常年貿(mào)易順差導(dǎo)致國際收支不平衡，單用匯率調(diào)節(jié)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要動用外匯儲備干預(yù)。充足的外匯儲備也是人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)的保障。我國目前還是非儲備貨幣發(fā)行國，人民幣在國際市場上還不是自由可流通貨幣，我們需要大量的外匯儲備來支撐投資者對人民幣的信心，還需要大量的外匯儲備來滿足國際清償能力。可見，我們必須得擁有強(qiáng)大的外匯儲備做后盾，但外儲并不是越多越好，還有一個適度的問題。

中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于外儲適度規(guī)模有諸多理論，如“一國外匯儲備一般不超過GDP的10%”（R.J.Carbaugh和C.D.Fan），“一國外匯儲備占外債總額的50%為宜”等，當(dāng)然還有傳統(tǒng)的“滿足三個月進(jìn)口付匯和外債償付”的標(biāo)準(zhǔn)，將這些經(jīng)濟(jì)學(xué)理論簡單地用于定義中國在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展和人民幣國際化戰(zhàn)略大背景下的適度外匯規(guī)模，顯然是不科學(xué)的。

確定適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外匯規(guī)模大小，判斷中國外匯儲備是否超出了合理的規(guī)模，還是要從外儲的收益和成本比較以及對經(jīng)濟(jì)的作用和影響等多方面綜合考慮。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱指出，當(dāng)前中國繼續(xù)積累外匯儲備的邊際成本已經(jīng)超過邊際收益，表示當(dāng)前無論用哪種模型測算，外匯儲備都已經(jīng)超過最優(yōu)量，弊端的影響較顯著。

4.3外匯儲備與國內(nèi)通貨膨脹

我國外匯儲備自2001年起進(jìn)入高速增長階段。2006年2月達(dá)到8536億美元，超越日本躍居世界第一；2008年年底，外匯儲備余額達(dá)10663億美元，突破萬億美元大關(guān)；2009年6月超過2.1萬億美元；2013年年末達(dá)到3.82萬億美元如此龐大的規(guī)模。高速增長的外匯儲備導(dǎo)致外匯占款的增加，進(jìn)而引起貨幣供應(yīng)量的增大，勢必會造成國內(nèi)通貨膨脹壓力。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾在文匯報上撰文指出：“為了收購18000億美元的外匯儲備，中國人民銀行大約要釋放156000億元人民幣高能貨幣即基礎(chǔ)貨幣，再乘以大約5倍的貨幣乘數(shù)，轉(zhuǎn)化為600000億元以上的貨幣購買力?！保ā哆m時開放匯率調(diào)整出口導(dǎo)向政策》2008年11月）?，F(xiàn)階段我國貨幣供給量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP增速，外匯占款是導(dǎo)致這一情況出現(xiàn)的重要原因。當(dāng)一國流通中的貨幣超過流通中所需的貨幣，會造成貨幣貶值，通貨膨脹。面對外匯占款導(dǎo)致的貨幣擴(kuò)張，央行雖采取了一系列的沖銷措施，如發(fā)行央行票據(jù)，減少對金融、政府及非金融部門的凈債權(quán)，提高存款準(zhǔn)備金率等，只能是杯水車薪，效果并不明顯。人們明顯地感覺到“東西越來越貴，錢越來越毛”，更可怕的是“肯定還會再漲”的預(yù)期似乎在人們心中根深蒂固。外匯占款所導(dǎo)致的貨幣增發(fā)，也成了中國樓市和股市的興奮劑，推高房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)的價格，通過傳導(dǎo)加劇通貨膨脹，人們?yōu)榱吮Ｖ导娂娡顿Y樓市和股票，形成惡性循環(huán)。

5結(jié)論

外匯儲備有利于防止國際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)，保持匯率穩(wěn)定，維護(hù)金融安全，促進(jìn)出口和就業(yè)，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全具有舉足輕重的作用，有著無法計(jì)算的巨大“隱形收益”。但是持續(xù)多年的雙順差盈余所導(dǎo)致的外匯儲備規(guī)模急劇擴(kuò)大，在增強(qiáng)我國綜合國力的同時也給經(jīng)濟(jì)帶來了不可忽視的負(fù)面影響，外儲實(shí)際價值因美元價值的不斷走低而受到威脅，國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹壓力不容樂觀，外儲的持有成本也不斷攀升。要使外匯儲備最大限度地發(fā)揮積極作用，未來外匯儲備改革中心要放在“控制增量，優(yōu)化存量”方面，確定合理的外匯儲備水平，實(shí)現(xiàn)儲備多元化，通過資產(chǎn)組合化解風(fēng)險，改善內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，有效利用和引導(dǎo)外資，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

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