陳地現(xiàn) 姜凱

【摘 要】隨著我國對外開放的程度不斷加深，證券市場上QFII制度的實施是促進我國證券市場發(fā)展的重要舉措。本文首先介紹QFII的定義，交代QFII在我國實施的背景，簡單總結(jié)QFII在我國的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及其實施所帶來的積極消極影響和存在的不足，根據(jù)存在的問題找到解決措施，提出了相應(yīng)建議。

【關(guān)鍵詞】QFII制度；證券市場；風(fēng)險監(jiān)管

一、QFII的定義

QFII制度即合格的境外機構(gòu)投資者（Qualified Foreign Institutional Investor）制度。指允許合格的境外機構(gòu)投資者在一定的規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種制度。作為一種引進外資，開放資本市場的過渡性安排，QFII的目的在于加快本國經(jīng)濟的全球化進程最終促進本國經(jīng)濟的發(fā)展。我國QFII制度的內(nèi)容包括QFII資格的認定，投資審批，投資范圍比例以及資金的匯入與匯出等。

二、我國QFII制度的發(fā)展歷程及狀況

2000年以來，證監(jiān)會同外匯局等有關(guān)部委，組織境內(nèi)外專家開始研究允許外資通過QFII形式有限制地投資于國內(nèi)A股市場。經(jīng)過反復(fù)論證和周密設(shè)計，借鑒境外經(jīng)驗，2002年底推出了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》規(guī)定了合格境外投資機構(gòu)的資格條件，投資方向，投資額度等具體要求，這一規(guī)定的出臺標志著我國QFII制度體系的初步形成。2006年8月，中國證券監(jiān)督管理委員會、人行和外管局在對2002年頒布實施的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》進行補充和完善的基礎(chǔ)上，出臺了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》。該《辦法》細化了對QFII投資和資金匯出入行為的監(jiān)管要求，明確了對中長期資金管理機構(gòu)適度傾斜的政策原則等。2009年國家外匯管理局發(fā)布了一項關(guān)于QFII的征求意見稿，將單家QFII機構(gòu)申請投資額度的上限將由8億美元增至10億美元，并且部分中長期QFII的投資本金鎖定期也將縮短。根據(jù)中國證監(jiān)會2012年7月、2013年3月發(fā)布的《關(guān)于實施〈合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》、《人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》的有關(guān)內(nèi)容，上交所已對《上海證券交易所合格境外機構(gòu)投資者證券交易實施細則》進行了相應(yīng)修訂。本次修訂放寬了相關(guān)合格機構(gòu)投資者的投資范圍和持股比例限制，并進一步完善了相關(guān)的監(jiān)管制度。對國內(nèi)A股市場具有最直接影響的是：擴大了QFII投資范圍，并放寬了持股比例限制，有利于吸引更多境外長期資金進入境內(nèi)資本市場，對A股是直接利好。2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布《進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》即新“國九條”正式落地，新“國九條”提出發(fā)展多層次股票市場，推進注冊制改革，擴大合格境外機構(gòu)投資者、合格境內(nèi)投資者的范圍，提高投資額度與上限。將研究證券公司、基金管理公司、期貨公司和投資咨詢公司等交叉持牌。加大查處證券市場虛假陳述、內(nèi)幕交易和價格操縱等各類違法違規(guī)行為的力度。出臺支持資本市場擴大對外開發(fā)的外匯、海關(guān)監(jiān)管政策。

自2003年允許外資通過QFII形式有限制的進入國內(nèi)股票市場以來，QFII機構(gòu)數(shù)量由最初的12家增長到2013年的213家。2011年以來QFII審核數(shù)目快速增加，僅2012年新審批通過72家，DFII的數(shù)量增加50%。投資額度也從最初的40億美元，增加到800億美元。從最新審批情況來看，審批額度集中度較高，在全部QFII機構(gòu)中，來自香港的機構(gòu)獲批額度最多，超過40%；來自美國、德國等歐洲國家獲批額度也較多。從機構(gòu)類型來看，前30的機構(gòu)主要集中于基金公司、證券公司、資產(chǎn)管理機構(gòu)、銀行，而養(yǎng)老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司獲批額度較少。目前A股都處于低位，具備一定的吸引力。其實來看，QFII繼續(xù)看好中國，有增加投資的需求。中國結(jié)算最新公布數(shù)據(jù)顯示，僅在今年2月份，QFII新開A股賬戶11個。這已經(jīng)是QFII連續(xù)25個月在A股開戶。最后一點是，監(jiān)管層有意識在推動。根據(jù)國家外匯管理總局公開信息，2014年前2個月的QFII和RQFII新增投資額度分別達到26.17億美元和219億元人民幣。截至2月，立陶宛銀行、中國信托商業(yè)銀行股份有限公司2家機構(gòu)獲批資格，QFII增至237家，RQFII同樣新獲批2家，增至59家。

三、QFII制度對我國證券市場的積極影響

1.吸引國外資本，為我國證券市場提供資金支持

QFII制度是資本市場開放在嚴格控制下的一種積極探索，推動了我國證券市場融入國際金融市場的進程。在相對規(guī)范的管理體制之下，符合規(guī)定的QFII資本的進入我國證券市場并未其發(fā)展提供了最為直接的資金支持。一方面為上市企業(yè)的融資提供了更多的資金選擇，另一方面活躍了投資市場，提高了我國證券市場的活躍程度，提升投資者的投資信心。

2.提高我國證券市場的國際影響力

QFII的引進為國際資本進入中國證券市場打開了一條通道，作為新興的市場，中國證券市場的這一開放措施在許多國家的金融界引發(fā)了較大的投資熱情。從當前的情況來看，許多國家的投資者對中國政府所推進的改革開放的認識更為深刻，對A股市場也具有了一定的認識和信心，這起到了很大的宣傳作用，取得了新聞媒體難以替代的宣傳效果。此外，QFII還積極幫助A股市場入選MSCI、FTSE（倫敦金融時報指數(shù)）等國際指數(shù)，使得全世界投資者都開始關(guān)注中國，有助于A股市場走向世界舞臺。

3.加快金融體制改革和創(chuàng)新的步伐

作為資本市場的新生力量，QFII推動了我國金融機構(gòu)的研究、創(chuàng)新和發(fā)展，大大提高了境內(nèi)金融機構(gòu)的國際競爭力。從托管銀行的角度，QFII給中國托管銀行業(yè)帶來了革命性變化。一是推出了“全球托管---次托管”這樣一種全新的托管模式，由此形成新的報告路徑和托管模式。這為中國銀行業(yè)原有的服務(wù)流程帶來了巨大的變化。二是重塑了中國銀行業(yè)的托管服務(wù)。業(yè)界普遍認為，QFII給中國托管銀行業(yè)帶來的巨大變革正逐步顯現(xiàn)，有助于境內(nèi)商業(yè)銀行擴大中間業(yè)務(wù)范圍，改善收入結(jié)構(gòu)。

四、QFII制度對我國證券市場的消極影響

1.關(guān)聯(lián)性效應(yīng)放大股價波動程度，加大證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險

QFII進入中國市場之后，系統(tǒng)性風(fēng)險增加。證券市場的變動不但會受到我國相關(guān)政策變化的影響也會受到QFII投資國政策變化的影響。在QFII進入我國之后，投資國政策的變動會使QFII投資額度、方向、時間等受到影響，從而使投資者在實際的投資操作中產(chǎn)生變化，同樣我國所采取的QFII制度更會直接影響QFII的投資。利率、購買力的變化增大，市場聯(lián)動性增加，擴大了市場變化的影響面。系統(tǒng)性風(fēng)險的影響是市場參與者無法避免的，宏觀環(huán)境的變化所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險潛在影響因素的增多，最終會導(dǎo)致整個市場的變動。

2.市場信息不對稱問題加重，市場有效性短期內(nèi)受到削弱

市場信息不對稱的問題在任何市場都存在。由于市場信息的產(chǎn)生與傳播在時間上具有先后性。完全有效的市場在實際情況下不會存在，受多種因素影響，信息不對稱必然存在。QFII制度實施中，由于QFII投資者，對我國市場具體情況了解不透徹，信息獲取并不全面，信息傳遞環(huán)節(jié)的增加，時間的增長，信息傳遞中信息有效性和真實性會發(fā)生變化。因而QFII進入我國市場之后，在短期內(nèi)不但不會解決各方面信息不對稱的問題，反而會使這一問題加重。

3.增加金融監(jiān)管壓力、市場獨立性降低，對我國市場監(jiān)管能力提出挑戰(zhàn)

在QFII制度下，市場自我調(diào)控起主導(dǎo)作用，對國外機構(gòu)投資者的監(jiān)管主要依賴市場化的監(jiān)管手段，而且，QFII的具體運作非常復(fù)雜，這要求國內(nèi)金融管理部門有較高的協(xié)調(diào)能力和靈敏的反映能力。證券市場違規(guī)行為的波及面可能會更大，對投資者信心的影響也要大得多，如果缺乏這種能力，QFII的進入不僅不會提高國內(nèi)資本市場開放的聲譽，反而會適得其反，一旦出現(xiàn)這種情況，QFII進入的連續(xù)性就會受到影響，并導(dǎo)致國內(nèi)市場中的資金時緊時松，加大市場的波動。

五、政策建議

1.完善金融監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)，提高風(fēng)險監(jiān)管效率

不斷完善我國金融監(jiān)管預(yù)警系統(tǒng)，在整體上實現(xiàn)金融監(jiān)管的統(tǒng)一性，提高監(jiān)管效率，各個部門機構(gòu)加強協(xié)作，實現(xiàn)信息的共享。明確各個部門之間的職責(zé)范圍，不斷完善監(jiān)管系統(tǒng)，提高風(fēng)險監(jiān)管的效率，在QFII出現(xiàn)異常狀況時，爭取盡早發(fā)現(xiàn)并及時采取措施。

2.加快信息披露，提高市場信息傳導(dǎo)速度

在不能實現(xiàn)市場完全有效的前提下，如何提高信息流通的速度，提高信息的準確性成為解決這一問題的關(guān)鍵。由于引進QFII制度，國際因素在整個市場中的比例增加，因而隨著市場變化，我國也必須完善證券信息披露的相關(guān)制度，加強監(jiān)管，強化市場信息披露，避免信息不對稱所導(dǎo)致的惡意投機行為。

3.加強投資引導(dǎo)和監(jiān)管、完善配套設(shè)施

有效的監(jiān)管應(yīng)該是“引導(dǎo)”更重于“堵漏”，我們需要通過靈活的手段來引導(dǎo)QFII在國內(nèi)市場上進行積極正面的運作。政府在放低QFII進入門檻、逐漸取消其他各種限制的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該有一攬子安排。發(fā)揮政府的積極作用，加強配套建設(shè)，提高服務(wù)質(zhì)量，從而提升QFII的投資熱情。所需要的配套措施包括：盡快完善QFII稅收政策；允許QFII在開設(shè)獨立賬戶或子賬戶；允許QFII委托多個券商進行交易；改革投資額度審批體制和加強股票投資的比例限制等。

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作者簡介：

陳地現(xiàn)（1988—），男，湖北恩施人，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)12級研究生，研究方向：微觀金融理論與金融市場；姜凱（1988—），男，內(nèi)蒙古呼和浩特市人，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)12級研究生，研究方向：金融工程。