李興發(fā)

摘 要：2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，英格蘭銀行除了實施量化寬松政策以應(yīng)對危機(jī)外，2012年還創(chuàng)新推出的定向貨幣政策工具——融資換貸計劃（FLS），以引導(dǎo)信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，并取得一定成效。目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加階段，資金流動性總體寬松，而實體經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小微企業(yè)的“融資難、融資貴”問題依然存在。為此，本文擬借鑒英格蘭銀行融資換貸計劃支持實體經(jīng)濟(jì)的成功經(jīng)驗，為我國定向貨幣政策工具操作提供建議。

關(guān)鍵詞： 定向貨幣政策；實體經(jīng)濟(jì)；融資換貸計劃；FLS

中圖分類號：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2014）11-0027-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.11.06

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實施量化寬松政策以應(yīng)對危機(jī)，基礎(chǔ)利率雖然低至零附近，但大量貨幣仍滯留在商業(yè)銀行體系內(nèi)，資金未進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，實體經(jīng)濟(jì)的信貸環(huán)境不佳，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，甚至部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)持續(xù)萎縮。為此，許多經(jīng)濟(jì)體已實施或正在實施另一種創(chuàng)新的貨幣政策工具——定向貨幣政策工具，以引導(dǎo)信貸資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，支持實體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑。這其中以英國融資換貸計劃（The Funding for Lending Scheme，簡稱FLS）和歐央行的定向長期再融資工具（TLTRO）最為典型。目前，我國經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)增長速度的換檔期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期、前期刺激政策的消化期等三期疊加的階段，社會資金流動性總體較為寬松，但很多需要金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實體經(jīng)濟(jì)部門，特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)的“融資難、融資貴”問題依然存在。為落實國務(wù)院常務(wù)會議有關(guān)精神，2014年年初以來，人民銀行也先后推出定向再貸款、定向降準(zhǔn)、定向降息等定向貨幣政策工具，以幫助“三農(nóng)”、中小微企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)部門獲得信貸資金。因此，借鑒英格蘭銀行2012年以來創(chuàng)新推出的定向貨幣政策工具——融資換貸計劃（FLS）支持實體經(jīng)濟(jì)的成功經(jīng)驗，有助于我國定向貨幣政策的精準(zhǔn)發(fā)力，激勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將資金更多地配置到實體經(jīng)濟(jì)中需要支持的部門和領(lǐng)域，疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而助力實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，打造中國經(jīng)濟(jì)升級版。

一、2014年以來，人民銀行創(chuàng)新推出的定向貨幣政策工具

（一）定向再貸款

2014年，人民銀行繼續(xù)通過調(diào)整再貸款分類、新設(shè)信貸政策支持再貸款進(jìn)一步加大了支持小微企業(yè)融資的力度。2014年3月20日，人民銀行印發(fā)《關(guān)于開辦支小再貸款 支持?jǐn)U大小微企業(yè)信貸投放的通知》（銀發(fā)[2014]90號），在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機(jī)構(gòu)①擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放，同時下達(dá)全國支小再貸款額度共500億元[1]。2014 年一季度，人民銀行累計下達(dá)支農(nóng)再貸款額度500 億元[2]；2014年8月27日，人民銀行對部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度200億元[3]。

（二）定向降準(zhǔn)

為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議精神，進(jìn)一步鼓勵金融機(jī)構(gòu)提高配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等需要支持領(lǐng)域的貸款比例，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，人民銀行于2014 年4 月和6 月兩次實施了定向降準(zhǔn)。2014 年4 月份實施的定向降準(zhǔn)適用于所有的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作銀行，人民幣存款準(zhǔn)備金率分別下調(diào)2個和0.5個百分點。2014 年6 月份實施的定向降準(zhǔn)則適用于符合審慎經(jīng)營且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例②的其他各類型商業(yè)銀行③，人民幣存款準(zhǔn)備金率降幅為0.5個百分點。滿足2014 年6 月份定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)包括大約2/3 的城市商業(yè)銀行、80%以上的非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、90%以上的非縣域農(nóng)村合作銀行和數(shù)家股份制銀行以及外資銀行[4]。

（三）定向降息

2014 年3 月，人民銀行等七部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于全面做好扶貧開發(fā)金融服務(wù)工作的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2014〕65號），對貧困地區(qū)符合條件的金融機(jī)構(gòu)，其新增支農(nóng)再貸款額度，實行支農(nóng)再貸款利率再降1個百分點的優(yōu)惠政策[5] 。2014年8月27日，人民銀行對支農(nóng)再貸款執(zhí)行優(yōu)惠利率，貧困地區(qū)符合條件的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)再貸款利率還可在優(yōu)惠利率基礎(chǔ)上再降1個百分點；農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)借用支農(nóng)再貸款發(fā)放的涉農(nóng)貸款利率應(yīng)低于該金融機(jī)構(gòu)其他同期限同檔次涉農(nóng)貸款加權(quán)平均利率[6]。

二、英國融資換貸計劃——FLS

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，英國貨幣政策委員會（MPC）先后出臺削減銀行利率為0.5%、購買3.75千億英鎊資產(chǎn)等刺激經(jīng)濟(jì)的量化寬松貨幣政策，但英國經(jīng)濟(jì)增長依然基本平緩，在FLS啟動實施之前三年，英國銀行和建筑業(yè)協(xié)會對英國住戶家庭和私人非金融企業(yè)（PNFCs）的貸款基本為零增長（見圖1）。

2011年歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)后，英國的經(jīng)濟(jì)前景又出現(xiàn)不明朗以及出口增速放緩，英國住戶家庭和企業(yè)削減支出導(dǎo)致國內(nèi)收入減少和失業(yè)增加。同時，在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)中，歐洲銀行系統(tǒng)暴露出的問題不可避免地波及到了英國金融系統(tǒng)，盡管英國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提取了相當(dāng)可觀的貸款緩沖損失準(zhǔn)備金，由于市場不確定性和對歐元區(qū)問題的厭惡情緒的普遍上升，英國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融資成本在相當(dāng)一段時間內(nèi)呈現(xiàn)大幅上漲，從而出現(xiàn)英國住戶家庭和企業(yè)的貸款難、利率更高（見圖2）。2011年6月以來，英國新增抵押貸款利率上漲0.5基點，而且英格蘭銀行2012年第二季度的信貸狀況調(diào)查顯示英國住戶家庭抵押貸款和企業(yè)貸款利率有可能進(jìn)一步上漲。為應(yīng)對銀行和建筑業(yè)協(xié)會的高融資成本給英國實體經(jīng)濟(jì)帶來的威脅，2012年6月，英格蘭銀行與財政部聯(lián)合制定融資換貸計劃——FLS。

（一）融資換貸計劃的機(jī)制設(shè)計

1.融資換貸計劃的政策傳導(dǎo)機(jī)制

與采取資產(chǎn)購買和削減銀行利率等總量量化寬松貨幣政策以應(yīng)對在全球金融危機(jī)中國內(nèi)需求乏力一樣，F(xiàn)LS也是一項刺激經(jīng)濟(jì)的定向?qū)捤韶泿耪?。在總量的量化寬松政策中，英格蘭銀行通過增加非銀行私人部門持有的貨幣數(shù)量來規(guī)避銀行風(fēng)險，其主要傳導(dǎo)機(jī)制是通過提高資產(chǎn)價格→降低非銀行私人部門在資本市場上的發(fā)行成本→資產(chǎn)持有者和在資本市場發(fā)行債券或股票的企業(yè)獲益。但是，依賴銀行融資的英國住戶家庭和企業(yè)受總量的量化寬松政策的影響是間接的，獲益較少，主要影響他們的需求和收入。相比之下，F(xiàn)LS則是直接降低英國銀行和建筑業(yè)協(xié)會的融資成本，激勵銀行和建筑業(yè)協(xié)會向英國住戶家庭和非金融性公司提供低成本的便利貸款，支持住戶家庭購買房屋和消費(fèi)支出，非金融性公司投資新的生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)，從而通過增加支出、擴(kuò)大就業(yè)和提高收入達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長，其傳導(dǎo)機(jī)制如圖3所示。FLS和總量的量化寬松政策均通過減少實體經(jīng)濟(jì)從銀行或資本市場的融資成本來刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的，兩者是互補(bǔ)的。

2.融資換貸計劃的資金安保障全機(jī)制

融資換貸計劃規(guī)定，在2012年7月至2014年1月的18個月的提款期內(nèi)，銀行和建筑業(yè)協(xié)會可用符合英格蘭銀行的最低信用標(biāo)準(zhǔn)的英國住戶家庭和非金融性公司的貸款或其他資產(chǎn)作為抵押，支付一定的利息和費(fèi)用后，從英格蘭銀行借到長達(dá)4年國庫券，允許其在金融市場上按預(yù)期利率出售或抵押來融資。當(dāng)出借的國庫券到期后，英格蘭銀收回國庫券并返還抵押品給銀行。為確保FLS的借出資金安全，防止FLS參與機(jī)構(gòu)違約給英格蘭銀行帶來損失，英格蘭銀行要求FLS參與機(jī)構(gòu)預(yù)先報告并提交的合格抵押品，且抵押品價值必須高于借到的國庫券面額，以便英格蘭銀行對其估值，同時英格蘭銀行和財政部每季度召開一次會議來監(jiān)管FSL資金使用情況。為了不限制銀行和建筑業(yè)協(xié)會參與FLS，參與機(jī)構(gòu)的抵押品的范圍較廣，在貼現(xiàn)窗口的抵押品，如貸款、資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)擔(dān)保債券、主權(quán)債券和央行債券，均為合格抵押品。若英國住戶家庭和企業(yè)發(fā)布作為抵押品的貸款——無論是FLS資助的貸款或其他方式的貸款，未收回的相關(guān)損失仍由FLS參與機(jī)構(gòu)承擔(dān)。若FLS參與機(jī)構(gòu)到期未能歸還國庫券，英格蘭銀行還可以出售或保留FLS參與機(jī)構(gòu)的抵押品，以彌補(bǔ)國庫券可能面臨的損失。

3.融資換貸計劃的激勵機(jī)制

為激勵FSL參與機(jī)構(gòu)放貸，英格蘭銀行設(shè)計一個放貸的正向激勵機(jī)制：FSL參與機(jī)構(gòu)可從英格蘭借到對國內(nèi)非金融部門2012年6月末貸款余額的5%的基礎(chǔ)融資以及在基準(zhǔn)期內(nèi)（2012年7月-2013年12月）對國內(nèi)居民家庭或私人非金融企業(yè)發(fā)放的新增英鎊貸款（不含F(xiàn)SL參與機(jī)構(gòu)持有的證券和實體經(jīng)濟(jì)未提取的貸款）相同數(shù)量的額外融資，即銀行和建筑業(yè)協(xié)會新增的FLS融資額度與其對國內(nèi)住戶家庭或私人非金融企業(yè)發(fā)放的新增貸款存在一一的正向?qū)?yīng)關(guān)系，從而激勵銀行和建筑業(yè)協(xié)會有足夠的動力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門去擴(kuò)張信貸。因此，只要有足夠的新增貸款作為抵押，銀行和建筑業(yè)協(xié)會就可從FLS中借到其想要的融資額度。如圖4所示，假定某銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放的初始貸款規(guī)模為100億英鎊，則FLS首先賦予該銀行5%的基本融資額度，即5億英鎊（A點）。假定該銀行在基準(zhǔn)期內(nèi)向國內(nèi)居民家庭或私人非金融企業(yè)即實體經(jīng)濟(jì)新增貸款規(guī)模為10億英鎊，則該銀行可相應(yīng)增加10億英鎊的額外融資。因此，該銀行可從FLS所借到15億英鎊融資總額（B點）。

同時，F(xiàn)LS規(guī)定參與機(jī)構(gòu)承擔(dān)的融資成本與其新增貸款量反向掛鉤機(jī)制，以此來鼓勵銀行和建筑業(yè)協(xié)會發(fā)放貸款，在一定程度上減少其惜貸行為。在基準(zhǔn)期內(nèi)，只要銀行實現(xiàn)了信貸擴(kuò)張，就只需付最低檔次的融資費(fèi)率；一旦銀行收縮信貸，銀行不僅沒有了額外的融資額度，而且在使用的基本融資額度時將不得不面對較高檔次的融資費(fèi)率。如圖5所示，同樣假定某家銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放的初始貸款規(guī)模為100億英鎊，只要該銀行在基準(zhǔn)期內(nèi)有新增貸款，則其為基本融資額度（5億英鎊）和額外融資額度（與新增貸款規(guī)模相等）的融資費(fèi)率均恒定在0.25%的下限（A區(qū)域）；如果該銀行在基準(zhǔn)期內(nèi)收縮了信貸，那么對于該銀行從FLS所獲得的5億英鎊基本融資額度而言，若信貸收縮幅度在5%以內(nèi)，融資費(fèi)率隨著信貸規(guī)模的減少而線性遞增（B區(qū)域），在信貸收縮幅度超過5%后則恒定為1.5%的上限（C區(qū)域）。另外，未參加FLS機(jī)構(gòu)的融資費(fèi)率也因FLS的影響而下降，同時也降低參與FLS機(jī)構(gòu)其他融資的融資成本，如發(fā)行長期債券的費(fèi)用支出，這種“資產(chǎn)組合平衡”的傳導(dǎo)類似于量化寬松政策的傳導(dǎo)機(jī)制[7]。

（二）融資換貸計劃的實施效果

融資換貸計劃理論上應(yīng)該比其他方式能引導(dǎo)更多、更便宜的信貸資金流入實體經(jīng)濟(jì)，但融資費(fèi)率只是決定銀行和建筑業(yè)協(xié)會對實體經(jīng)濟(jì)貸款的因素之一，銀行資產(chǎn)負(fù)債表約束、其他機(jī)構(gòu)對融資成本的反應(yīng)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和信貸需求等其他因素，以及政策傳導(dǎo)中的滯后因素均會影響FLS的實施效果。英格蘭銀行公布的存貸款利率、貸款余額和信貸狀況調(diào)查等一系列監(jiān)測指標(biāo)顯示，F(xiàn)LS按照原來設(shè)計的傳導(dǎo)機(jī)制在運(yùn)行。截止2012年12月3日，35家銀行集團(tuán)簽署約680億英磅的FLS貸款承諾，占有資格參與FLS機(jī)構(gòu)的80%，參與FLS機(jī)構(gòu)在2012年第三季度新增7.6億英磅貸款，按照1：1的比例，兩者合計約有756億英磅融資額度。FLS啟動實施8周后，銀行機(jī)構(gòu)和建筑業(yè)協(xié)會已提取超過40億英磅的FLS額度，英格蘭銀行的零售和批發(fā)的長期資金價差急劇下降（見圖6）。2012年第三季度的貸款人信用調(diào)查報告也顯示，申請抵押貸款的獲批性比上一季大幅提高，公開的抵押貸款利率不再增長，甚至有的抵押貸款產(chǎn)品（如5年固定期抵押貸款）的利率開始下降。

（三）延期的融資換貸計劃

英格蘭銀行和財政部于2012年6月公布的FLS推動銀行和建筑業(yè)協(xié)會的融資成本下降，改善實體經(jīng)濟(jì)的信貸環(huán)境，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退等外部因素有可能會削弱已經(jīng)改善的融資條件。2013年4月24日，英格蘭銀行和財政部宣布延長FLS的期限，由2014年1月延期至2015年1月，確保FLS參與機(jī)構(gòu)有信心繼續(xù)獲得4年的低成本資金。與大型企業(yè)和英國住戶家庭相比，第一期FLS對中小企業(yè)（SME）獲得信貸環(huán)境改善并不顯著，因此，延期的FLS在2013-2014年主要支持中小企業(yè)。同時，延期的FLS規(guī)定，銀行集團(tuán)給金融租賃公司、保理公司（中小企業(yè)貸款重要來源）、抵押貸款公司和住房信貸公司等非銀行機(jī)構(gòu)的貸款也可計入FLS，但要求銀行集團(tuán)直接上報2013年4月1日的非銀行機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款，集團(tuán)內(nèi)公司間的貸款不允許計入。參與延期的FLS的銀行集團(tuán)依據(jù)其對英國住戶家庭、中小企業(yè)、大型企業(yè)貸款和非銀行信貸機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的貸款獲得延期的FLS的借款支持，融資額度同樣分為初始融資額度和額外融資額度。為激勵銀行集團(tuán)向中小企業(yè)貸款，初始融資額度為銀行集團(tuán)在2013年二季度至第四季度對英國住戶家庭、大型企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)和非銀行機(jī)構(gòu)的凈貸款，以及10倍的中小企業(yè)凈貸款，如兩者之和為負(fù)，延期的FLS初始融資額度為0；額外融資為銀行集團(tuán)在2014年對英國住戶部門、大型企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)和非銀行機(jī)構(gòu)的凈貸款，以及5倍的中小企業(yè)凈貸款，如兩者之和為負(fù)，延期的FLS額外融資額度為0。延期的FLS的融資成本定價機(jī)制與2012年6月的FLS一樣，融資價格水平與合計的凈貸款量掛鉤（2013年為基準(zhǔn)）：維持和擴(kuò)大貸款余額，融資費(fèi)率為0.25%；貸款余額每下降1%，融資費(fèi)率就上升0.25%，直至最高費(fèi)率為1.5%。

第一期的FLS使英國的經(jīng)濟(jì)得到了恢復(fù)性增長，特別英國住戶家庭的貸款環(huán)境得到顯著改善，房地產(chǎn)市場交易逐步復(fù)蘇，房價上漲態(tài)勢明顯，因此，英國住戶家庭貸款不再需要FLS的大力支持。2013年11月28日，英格蘭銀行和財政部共同宣布修改2013年4月23日公布的延期的FLS條款，2014年延期的FLS重點支持企業(yè)特別是中小企業(yè)，其額外融資額度僅限于企業(yè)，不再包括英國家庭住戶；同時，金融租賃公司、保理公司、抵押貸款公司、住房信貸公司（不包括相關(guān)證券化特殊目的公司）等非銀行機(jī)構(gòu)也可參與延期的FLS，參與延期的FLS的集團(tuán)對非本集團(tuán)的金融租賃公司、保理公司、抵押貸款公司、住房信貸公司（不包括相關(guān)證券化特殊目的公司）等非銀行機(jī)構(gòu)的貸款可作為借款融資依據(jù)。

英格蘭銀行2014年第二季度監(jiān)測顯示，參與延期的FLS的36家銀行和建筑業(yè)協(xié)會中有9家提取32億英鎊的FLS融資，歸還第一期8億英鎊的FLS借款，F(xiàn)LS融資余額為457億英鎊。

在FLS的支持，英國中小企業(yè)的融資環(huán)境在改善，貸款收縮呈減小的趨勢。2014年第二季度，參與延期的FLS的機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的凈貸款縮減4.35億英鎊，比第一季縮減7.19億英鎊小2.84億英鎊，而對大型企業(yè)和非銀行信貸機(jī)構(gòu)的貸款繼續(xù)呈下降趨勢（見圖9）。

三、啟示與建議

在我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，人民銀行出臺的一系列定向?qū)捤韶泿耪吖ぞ?，雖然在一定程度上緩解了“三農(nóng)”、中小企業(yè)的“融資難、融資貴”問題，但連續(xù)多次實施顯示定向貨幣政策的實施效果與政策目標(biāo)設(shè)計仍有一定的差距，定向政策設(shè)計機(jī)制有待進(jìn)一步完善。本文結(jié)合英格蘭融資換貸計劃的成功實踐經(jīng)驗，以及人民銀行定向貨幣政策工具操作的實際效果，可得如下啟示：

（一）定向貨幣政策應(yīng)建立“三農(nóng)”、中小微企業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)貸款存量和新增貸款量相結(jié)合的正向激勵機(jī)制

2014年，人民銀行推出的定向貨幣政策大多以金融機(jī)構(gòu)“三農(nóng)”或小微企業(yè)上年貸款余額和增量比例達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，即過去的貸款存量和增量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)才能獲得央行的定向貨幣政策支持，是一種事后激勵，這排出了未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)參與“三農(nóng)”或中小微企業(yè)的貸款發(fā)放，特別是在縣域地區(qū)擁有分支機(jī)構(gòu)的國有銀行。同時，符合激勵標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)因自身存款、再貸款額度和經(jīng)營管理能力的約束，在原有的基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)放“三農(nóng)”或中小微企業(yè)貸款顯得心有余而力不足。因此，人民銀行的定向貨幣政策的實施應(yīng)建立在貸款存量和新增貸款量兩者相結(jié)合的正向激勵機(jī)制的基礎(chǔ)之上，即以一定時點貸款存量獲得一定比例（如5%）的央行基礎(chǔ)融資，以及在考核期內(nèi)的新增貸款量獲得一定倍數(shù)（如1.5倍）的額外融資，以此來激勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)放更多“三農(nóng)”、中小微企業(yè)的貸款或薄弱環(huán)節(jié)的貸款。

（二）定向貨幣政策應(yīng)建立金融機(jī)構(gòu)從央行融資借款成本與其貸款余額掛鉤的反向激勵機(jī)制

人民銀行推出的定向貨幣政策價格工具中僅給予金融機(jī)構(gòu)再貸款優(yōu)惠利率或再貸款優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上再下降1個百分點，即沒有建立金融機(jī)構(gòu)從央行借款與金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小的貸款余額多寡相掛鉤的融資成本反向激勵機(jī)制，參與金融機(jī)構(gòu)從央行的借款成本是水平固定的。鑒于支農(nóng)支小的貸款風(fēng)險，參與金融機(jī)構(gòu)僅發(fā)放小部分相對穩(wěn)健且在縣域內(nèi)競爭十分激烈的支農(nóng)支小貸款，而潛在風(fēng)險相對較高、需求較大的支農(nóng)支小貸款幾乎無金融機(jī)構(gòu)參與，導(dǎo)致支農(nóng)支小貸款在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下難以實現(xiàn)大幅增長，“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資環(huán)境改善不明顯，甚至出現(xiàn)惡化的趨勢。因此，定向貨幣政策應(yīng)建立金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小貸款余額與從央行融資借款成本掛鉤的反向激勵機(jī)制，即金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的支農(nóng)支小貸款越多，從央行借款成本就應(yīng)越低，以此激勵金融機(jī)構(gòu)增加支農(nóng)支小貸款發(fā)放力度。

（三）定向貨幣政策應(yīng)建立央行借出資金的安全保障機(jī)制

人民銀行定向貨幣政策中，借出資金目前僅限于無抵押無擔(dān)保的信用再貸款，一旦金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小貸款難以回收，再貸款的償還難以保障，應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險被轉(zhuǎn)移至央行，嚴(yán)重干擾貨幣政策實施和公正性。因此，定向貨幣政策中央行借出再貸款資金，必須要求參與金融機(jī)構(gòu)提供不低于借款金額的合格抵押品，以此提高再貸款的安全系數(shù)，如參與金融機(jī)構(gòu)不能按時歸還再貸款，央行可通過出售抵押品資產(chǎn)或獲取財政風(fēng)險補(bǔ)償基金的方式來彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)違約帶來的再貸款損失，實現(xiàn)人民銀行資產(chǎn)安全性、資產(chǎn)性和流動性的統(tǒng)一。

（四）定向貨幣政策應(yīng)與其他政策的協(xié)調(diào)配合

在英格蘭銀行和財政部宣布融資換貸計劃后，英國金融服務(wù)局宣布銀行不需要為新增的英國住戶家庭和企業(yè)貸款撥出額外資本，以確保微觀審慎框架不會抵消銀行和建筑業(yè)協(xié)會相應(yīng)的貸款供給。人民銀行2014年6月第二次定向降準(zhǔn)后，中國銀監(jiān)會于2014年6月30日調(diào)整銀行存貸比的結(jié)構(gòu)，三農(nóng)小微等對應(yīng)貸款剔除存貸比考核，以此激勵金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小貸款發(fā)放。除此之外，人民銀行應(yīng)聯(lián)合發(fā)改委、財政部、銀監(jiān)會、統(tǒng)計局、審計署等部門，合力建立再貸款資金使用的政策監(jiān)督考核評價機(jī)制，真正發(fā)揮其“支農(nóng)支小”的作用，防止借款金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小貸款挪為他用，特別要防止資金繞道流入產(chǎn)能過剩、地方政府融資平臺和房地產(chǎn)或者在金融體系內(nèi)循環(huán)套利等。同時，財政應(yīng)給予支農(nóng)支小一定的貼息，并引入擔(dān)?；虮ｋU緩釋金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險的擔(dān)憂，以彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小貸款的其他費(fèi)用。■

（責(zé)任編輯：于明）

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