秦夢軒

[摘 要]本文通過對中國國有產權市場產生及發(fā)展的認識，以國有產權市場的發(fā)展吸引了風險資本為契機，分析了國有產權市場為風險資本的發(fā)展帶了豐富的投資機會、優(yōu)秀的項目資源、公平交易的平臺等機會，認為是最佳的一種投資渠道；同時也是風險資本最佳的退出選擇之一，所以，筆者認為風險資本將分享中國國有產權市場的資本盛宴。

[關鍵詞]國有產權市場；風險資本；國企改制；產權交易

[中圖分類號]F832.5 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）16-0034-02

1 我國國有產權市場的產生與發(fā)展為風險資本帶來契機

1.1 我國國有產權市場的概念

所謂國有產權市場，從廣義上說，它是指全部產權交易關系的總和，是指經濟改革和經濟發(fā)展過程中圍繞產權這一特殊商品的交易行為而形成的特殊的經濟關系。從狹義上說，它是指人們從事產權交易活動的具體場所，也就是人們通常所說的產權交易所。本文所述的國有產權市場僅從狹義角度論述，即產權交易市場。

1.2 我國國有產權市場產生的背景及歷史使命

我國國有產權市場產生于我國經濟體制轉軌的特殊時期，這就決定了它有著與眾不同的歷史使命。我國產權交易市場從它誕生之日起，就肩負著構建中國特色的多層次資本市場體系、推進與完善社會主義市場經濟體制建設的重要使命。還擔負著我國經濟體制改革所賦予的我國產業(yè)結構的重大調整、國有經濟的戰(zhàn)略性重組、全國近300萬戶國有企業(yè)的改制改建、近4萬億元經營性國有資產的保值增值等特殊的歷史使命。[1]

1.3 我國國有產權市場現狀與發(fā)展

我國國有產權市場經過二十多年的發(fā)展，至今已經成為我國多層次資本市場的重要組成部分。特別是2009年5月1日我國《企業(yè)國有資產法》的實施，這部法律明確規(guī)定國有資產轉讓應當在產權交易所公開進行，這也是我國首次從法律的高度肯定產權交易市場的地位。相信有了法律的保駕護航，我國國有產權市場必將迎來新的發(fā)展機遇。以熊焰教授的觀點，我國國有產權市場的發(fā)展路徑可以歸納為：以國有產權強制進場交易為契機，逐步形成市場氛圍和交易習慣，吸引非公有產權進場交易，做大交易規(guī)模，真正成為服務各類產權有序流轉的專業(yè)化市場平臺；并在此基礎上，通過交易產品、交易方式和服務手段的創(chuàng)新，逐步向標準化的股權交易業(yè)務過渡，進而發(fā)展成為多層次資本市場的基礎性市場平臺。[2]

筆者以為，我國國有產權市場近幾年在國家法律、政策的支持下已經到了加速發(fā)展的階段，不僅活躍了我國的資本市場，而且吸引了眾多國內和國際資本的關注與合作。而風險資本作為一股不可輕視的力量已經逐漸浮出水面，如果將國有產權市場比作是一場資本盛宴，那么風險資本將會分一杯羹。

2 國有產權市場是風險資本閃亮登場的舞臺

風險資本（Venture Capital，VC）是資本市場的重要參與者，在我國不是一個十分精確的概念，而通常泛指一組或一類術語，包括風險投資、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權投資（Private Equity，PE）等。在這些年的學術界和政府的有關研究中，它們常常被混用或相互替代。在我國人大常委會《關于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》中認為，風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發(fā)領域，旨在促進高技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。我國國有產權市場的發(fā)展為風險資本帶來了機會，是其閃亮登場的舞臺。

2.1 豐富的投資機會

我國的國有產權市場建立從一開始就被賦予為國有企業(yè)改制、國有資產保值增值服務的職責。但是，隨著資本市場的發(fā)展，我國國有產權市場正逐步成為服務各類產權有序流轉的專業(yè)化市場平臺。以中國最大的產權交易所——北京產權交易所（以下簡稱北交所）為例，2013年度數據顯示，北交所共完成各類產權交易項目31872項，同比增長28.02%；成交金額10195.8億元，同比增長8.52%。自2004年2月14日合并重組以來，北交所共完成交易金額30386.64億元，可見國有產權市場作為一個投資平臺為風險資本提供了豐富的項目資源和投資機會。

2.2 優(yōu)秀的項目資源

國有產權市場通過實行會員制，聚攏和篩選了一批優(yōu)秀的財務、審計、評估、法律、投資咨詢等中介會員機構，可以組織對項目資源的專業(yè)咨詢服務，并做到對項目投資前的公開征集和盡職調查。風險資本可以利用國有產權市場現有的信息庫，集中地對多個項目進行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項目。譬如實行會員制最成功的北交所，正全力打造環(huán)境權益、技術、林權、礦權、文化等要素市場建設，進而吸引更多優(yōu)秀的項目參與到產權交易市場，則必然成為風險資本青睞的市場。使風險資本有更多的選擇和主動權。

2.3 國有資產強制進場為風險資本帶來了公平交易的機會

前面提到我國《企業(yè)國有資產法》，規(guī)定“國有資產轉讓應當在依法設立的產權交易場所公開進行”，從法律的高度推進了國有產權市場更高水平、更為規(guī)范、向更廣闊領域發(fā)展。強制國有產權進場交易，使之能夠在競價的基礎上進行交易，提供程序和制度的保障，有助于避免自買自賣現象的發(fā)生，使國資轉讓更加公開、公平、公正及透明。這不僅是對產權交易市場的重大利好，而且為風險資本帶來了公平交易、參與到分享國資盛宴的機會。

2.4 風險資本的最佳投資渠道之一

證券市場作為我國資本市場的主體，在我國經濟改革的歷史過程中發(fā)揮了不可替代的重要作用。[3]然而，隨著資本市場的發(fā)展，我國加入WTO以后，國際資本的涌入，滬深兩個證券交易所遠遠不能滿足廣大資本投資的需要。一方面隨著民營經濟的迅猛發(fā)展，大量中小企業(yè)特別是民營企業(yè)遭遇了資金饑渴，在發(fā)展過程中急需大量注血；另一方面大量國內外的風險資本急于尋求項目投資，以期得到高效率回報。而國有產權市場作為一個以國有非上市企業(yè)為主的投融資平臺，投融資雙方在國有產權市場撞出火花，猶如旱田逢雨露。

3 國有產權市場是風險資本華麗謝幕的舞臺

3.1 風險資本退出的舞臺

風險資本的退出機制，是指風險資本在其所投的風險企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投的資金由股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)。退出機制不僅為風險資本提供了持續(xù)的流動性，而且為風險資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。如果沒有可行的資本退出方案，投資者不會將資金投入，投入—退出—再投入的風險資本有效循環(huán)也就無從建立。成功的風險資本退出機制以實現風險資本預期資本獲利目標為標志，退出的主要方式通常有以下三種：

（1）首次公開上市（Intial Public Offering，IPO）。在我國主要是通過中小板和創(chuàng)業(yè)板市場上市退出，盡管IPO方式是風險資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國這樣存在權威的評估機構和成熟二板市場的情況下，成功的風險企業(yè)通過IPO方式退出的比例也逐年下降。

（2）股權轉讓。這種退出方式具體又包括股份回購、股份出售和風險企業(yè)并購三種方式。大部分風險資本的退出方式多是通過股權轉讓的方式實現，如風險資本與企業(yè)方大股東簽訂對賭回購條款或通過資產注入、并購的方式轉入上市公司。

（3）破產清算。這是在風險資本未來收益前景堪憂時的退出方式。據統(tǒng)計，美國由風險資本所支持的企業(yè)，只有5%～10%的企業(yè)可以獲得成功。由于風險投資的失敗率較高，在投資難以成功時風險資本往往以清算或破產方式退出，將資金轉向新項目。這種方法通常只能收回原來投資的64%，但在必要的情況下必須果斷實施，否則只能帶來更大的損失。[4]

3.2 國有產權市場是風險資本退出的一種有效選擇

首先，風險資本投資的企業(yè)不止成千上萬家，而每年真正IPO的企業(yè)也不過上百家，這是因為：第一，通過IPO的方式需要的周期比較長，再加之風險資本在首次公開發(fā)行股票之后尚需一段時間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產規(guī)模、年銷售額、連續(xù)盈利時間等方面都需達到法律規(guī)定的標準，并不是所有的中小企業(yè)都能滿足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報送財務報表，而且需要耗費一定的人力、物力、財力用于企業(yè)上市的準備工作。

其次，近年來，國內關于風險投資退出機制討論的重點聚焦在IPO上，較為重視主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場對風險投資退出的作用，而對股份轉讓這種形式尚未引起足夠的關注，在一定程度上忽視了國有產權市場對風險投資退出的重要作用。調查顯示，在我國所有的風險投資退出中，約70%采取股份轉讓，其中風險企業(yè)回購占股份轉讓的46%；約21%采取IPO退出方式，其中海外上市占IPO的91%。事實上，即使像資本市場高度發(fā)達的美國，IPO退出也僅占20%，而且所占比重呈現逐年下降的態(tài)勢，股份轉讓占60%，破產清算占20%。因此IPO退出對量大面廣的風險投資企業(yè)來說并不適合，股份轉讓才是適合風險投資退出的主要渠道。[5]

全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）的擴容，可以組織安排更多非上市股份公司股份的公開轉讓，是加快我國多層次資本市場建設發(fā)展的重要舉措。但是我國現存的國有產權市場尚沒有形成一個全國性的統(tǒng)一大市場，一定程度上也阻礙了風險資本的退出，同時我們依然可以看到我國國有產權市場在不斷完善。如由北交所牽頭成立的金馬甲產權交易系統(tǒng)，把產權交易市場現有資源，按照業(yè)務方式整合，形成相對統(tǒng)一的市場環(huán)境；致力于打造成一個面向全球、以動態(tài)報價為標志的網上產權交易市場。所以，在立足現實的前提下，有形的、統(tǒng)一的產權交易市場必將成為將來的發(fā)展方向。而風險資本則依托國有產權市場的強大信息資源平臺，為股權的轉讓尋找買家，完成一次投資退出的過程。

4 結 論

國有產權市場是中國的一個創(chuàng)造，是一個具有中國特色的資本市場形態(tài)，雖然現存很多問題亟待解決。但不可否認的是，中國國有產權市場的資本盛宴才剛剛開始，所有嗅到腥味的資本都會到此逐鹿，風險資本的殺入，不僅有利于盤活國有資產、達到保值增值的作用，更會為我國的多層次資本市場的建設添磚加瓦。所以，筆者竊以為對于中國國有產權市場的資本盛宴，風險資本將會盡情地分享這頓饕餮大餐。

參考文獻：

[1]葛敬豪，林煜.論我國產權交易市場的功能與特殊使命[J].長春理工大學學報（社會科學版），2008（21）.

[2]熊焰.資本盛宴：中國國有產權市場解讀[M].北京：北京大學出版社，2008.

[3]李明良，吳弘.產權交易市場法律問題研究[M].北京：法律出版社，2008.

[4]彭丁帶.美國風險投資法律制度研究[M].北京：北京大學出版社，2005.

[5]范柏乃，江蕾.加快產權交易市場發(fā)展，完善風險投資退出機制[J].上海企業(yè)，2007（2）.