胡亞明

(中南大學商學院，湖南長沙，410083)

政府投融資平臺融資模式選擇的DEMATEL法分析影響因素

胡亞明

(中南大學商學院，湖南長沙，410083)

新城鎮(zhèn)化背景下，政府投融資平臺將承擔更為艱巨的投融資任務。為提高政府投融資平臺融資決策效率，運用DEMATEL方法對其融資模式選擇的影響因素進行篩選，提煉出關鍵影響因素。研究結果表明，投融資平臺所負責項目的市場需求、收益率、再融資靈活度、經(jīng)濟特征、營業(yè)收入預期五個因素是其融資模式選擇的重要影響因素。從影響因素散點圖可知，經(jīng)濟特征、營業(yè)收入預期、市場需求、財政補貼、稅收減免、監(jiān)督制度、法律法規(guī)約束為原因因素，其余因素為結果因素。

政府投融資平臺；融資模式；影響因素；DEMATEL方法

一、引言

目前關于投融資平臺融資模式的國外研究非常缺乏，但是關于基礎設施融資的相關文獻依然可以為我國投資平臺融資模式設計提供參考。Kumaraswamy等利用項目區(qū)分理論分析基礎設施投融資項目的資金來源，認為存在可收費和不可收費的兩類項目，前者的資金來源為企業(yè)存留、債券、借款、股東等，后者來源主要為政府稅收、公債等[1]。Roy Bahl等從基礎設施項目的功能屬性角度討論了政府為公共服務項目建設融資模式的選擇，指出基礎設施的融資渠道選擇取決于基礎設施的服務特性[2]。Hoekman和Saggi對政府融資模式選擇是否受地方金融生態(tài)環(huán)境的影響進行了研究，結論表明腐敗、法律約束、管理程序不透明、經(jīng)濟發(fā)展周期、政府信用級別等都將對基礎設施融資模式產(chǎn)生影響[3]。Anderson指出城市基礎設施融資渠道包括財產(chǎn)稅收、銀行借貸、政府轉(zhuǎn)移支付、市政債券、用戶費用五種途徑[4]。國內(nèi)學者圍繞政府投融資平臺融資模式的研究甚多，但是針對其融資能力的相關研究較少。戴曉風等指出資產(chǎn)證券化是地方政府成功解決基礎設施建設融資瓶頸問題的關鍵，并認為以國有資產(chǎn)管理公司設立證券化的特別目的機構是目前法律框架下的最優(yōu)方案[5]，持有類似觀點的學者還包括李琳[6]等。城市化建設投資規(guī)模不斷擴大使得地方政府融資平臺面臨巨大的資金壓力，以銀行貸款為主的融資模式因宏觀經(jīng)濟形勢、銀行風險控制態(tài)度等因素影響具有更多的不確定性(牛建鋒、武根啟[7]；王修華[8]；王建豐[9])。從研究現(xiàn)狀可知，關于政府投融資平臺融資模式影響因素分析的研究非常缺乏，而政府投融資平臺需要根據(jù)少數(shù)關鍵性影響因素選擇適合不同地區(qū)不同項目的融資模式，因而提煉政府投融資平臺融資模式設計的影響因子有助于提高其融資效率。

二、平臺公司融資模式選擇影響因素的識別與篩選模型的建立

筆者通過查閱大量國內(nèi)外文獻以及實地調(diào)查，按照政府投融資平臺公司內(nèi)外部因素在不同層面所表現(xiàn)出來對融資模式選擇的影響，對影響因素進行歸納(如表1所示)，這些因素間接或者直接影響融資平臺公司針對特定項目的融資模式選擇。由于影響因素眾多且影響因素間關系復雜，需對其進行識別和歸類，得到真正影響融資模式的原因因素。

為了對政府投融資平臺公司融資模式選擇的影響因素進行篩選，辨別主要影響因素，本文將采用DEMATEL(決策制度與評價實驗室法)對融資模式選擇影響因素進行辨析。該方法是利用圖論和矩陣論相結合對系統(tǒng)因素進行識別歸類的方法，其步驟如下所示：

表1 政府投融資平臺融資模式設計影響因素

一是確定被研究問題的待分析影響因素，分別設為A1，A2，…A13。

二是通過對專家調(diào)查，反復修正，構建各因素間直接影響矩陣，記為H(H=[hij]13×13)，并用0～1標度對影響因素間的直接關聯(lián)度進行判斷分析。

其中因素hij(i=1,2,L,13;j=1,2,L,13,i≠j)表示因素Ai對Aj的直接影響程度，若i=j，hij=0。

三是對直接影響矩陣規(guī)范化，得規(guī)范化直接影響矩陣F(F=(fij)13×13)，

顯然可得0≤fij≤1。

四是按照如下公式計算綜合影響矩陣G(G=gij)13×13)，

五是計算各影響因素的影響度。

根據(jù)綜合影響矩陣計算各因素間的影響度與被影響度，進而計算原因度和中心度。融資模式影響因素的影響度和被影響度計算公式如下：

中心度被定義為各因素的影響度與被影響度之和，原因度被定義為各因素的影響度減去被影響度。分別記中心度與原因度為ci,ei，則：

中心度反映各因素在融資模式設計中發(fā)揮的作用大小，原因度反映影響因素間作用性質(zhì)和程度，當原因度大于0時，該因素被稱為原因因素，數(shù)值越大程度越高，反之亦然。

三、實證分析

通過邀請多名專家對投融資平臺融資模式設計影響因素進行評分，構建影響矩陣，然后利用DEMATEL方法確定關鍵因素。通過專家的反復討論和修正，得到直接影響矩陣如表2。

利用公式(2)對直接影響矩陣規(guī)范化，然后通過公式(3)計算綜合影響矩陣，結果見表3。然后根據(jù)公式(4) (5) (6) (7)計算各因素的中心度和原因度，見表4。

為了直觀分析表4結果，將其結果中中心度和原因度分別轉(zhuǎn)換為雷達圖和三點圖，見圖1和圖2。圖1反映了政府投融資平臺融資模式設計影響因素的重要程度分布，可以看出影響因素的中心度排序依次為A5、A6、A3、A1、A4、A13、A7、A11、A12、A8、A9、A2、A10。中心度反映了因素在政府投融資平臺融資模式設計過程中的重要程度。從中心度排序可知，重要性位列前五的因素分別為市場需求、收益率、再融資靈活度、經(jīng)濟特征和營業(yè)收入預期，顯然這5個因素分別屬于經(jīng)濟市場類和項目特征類因素。因此，政府投融資平臺公司選擇合適融資模式應重點考慮所負責領域項目的市場需求、收益率、再融資靈活度、經(jīng)濟特征、營業(yè)收入預期5個因素。

表2 政府投融資平臺融資模式影響因素間直接影響矩陣

表3 政府投融資平臺融資模式影響因素間綜合影響矩陣

表4 政府投融資平臺融資模式選擇因素綜合影響結果

圖1 政府投融資平臺融資模式設計因素中心度分布圖

圖2 政府投融資平臺融資模式設計因素間因果關系散點圖

從影響因素散點圖可知，原因因素包括了 A1(經(jīng)濟特征)、A4(營業(yè)收入預期)、A5(市場需求)、A7(財政補貼政策)、A8(稅收減免政策)、A9(監(jiān)督管制制度)、A10(法律法規(guī)約束)，對應原因度為 0.570、0.530、0.545、0.249、0.404、1.183、1.332，這表明這7個因素對其他因素具有作用影響，是主要的原因要素；結果因素包括了A2(復雜程度)、A3(再融資靈活度)、A6 (收益率)、A11(追索程度)、A12(成本控制)、A13(風險規(guī)避方式)，對應原因度為-0.236、-1.273、-0.727、 -1.114、-0.344、-1.119，這表明該5個因素受原因因素作用。

[1]Kumaraswamy M M,Zhang X Q.Governmental role in BOT-led infrastructure development [J].International Journal of Project Management,2001,19(4): 195-205.

[2]Bahl R,Wallace S.Public financing in developing and transition countries [J].Public Budgeting &Finance,2005,25(4s): 83-98.

[3]Hoekman B,Saggi K.International cooperation on domestic policies: Lessons from the WTO competition policy debate [M].London: Centre for Economic Policy Research,2004.

[4]Anderson J E.Financing urban development in China [J].Chinese Economy,2009,42(2): 48-62.

[5]戴曉鳳,戴季梅.信貸資產(chǎn)證券化的成本動因[J].國際金融研究,2003(4): 9-11.

[6]李琳.基礎設施資產(chǎn)證券化融資模式分析與選擇[J].華東經(jīng)濟管理,2005(1): 25-28.

[7]牛建鋒,武根啟.加強投融資平臺建設支持地方經(jīng)濟發(fā)展[J].財會研究,2009(21): 79-80.

[8]王修華,劉燦,金潔.地方政府融資平臺風險測算與規(guī)范發(fā)展研究[J].財經(jīng)理論與實踐,2011,32(2): 25-29.

[9]王建豐,郭佳良.論地方政府融資平臺與地方官員經(jīng)濟激勵[J].中南大學學報(社會科學版),2012(4): 3.

Influencing factors of financing mode designed for government investment and financing platform based on DEMATEL

HU Yaming

(Business School of Central South University,Changsha 410083,China)

In the context of the urbanization,the investment and financing platform of the government will bear more difficult task of investment and financing.In order to improve the efficiency of investment and financing decisions of government financing platform,this paper filters factors for its financing mode,extracts the key factors of it.The results show that the market demand,yields,refinancing flexibility,economic characteristics,operating income of project affect the selection of financing mode designed for government investment and financing platform.Economic characteristics,operating income expected,market demand,financial subsidies,tax breaks,supervision system,laws and regulations constrain are causal factors,while the remaining factor is the result factors.

government investment and financing platform;financing mode;influencing factors;DEMATEL

F830.6

：A

：1672-3104(2014)04-0043-04

[編輯: 汪曉]

2014-01-06；

：2014-04-07

國家自然科學基金項目(70873136)；國家社會科學基金重點項目(08AJY040)

胡亞明(1975-)，男，湖南常德人，中南大學商學院博士研究生，主要研究方向：投融資決策與管理