余恪

【摘要】 給定金融交易的信息摩擦，金融制度（包括金融契約、金融中介及金融市場）的形成與發(fā)展，可以通過對信息成本的降低，以實現(xiàn)技術創(chuàng)新、資本形成以及經(jīng)濟增長。而金融管制的放松將無法有效保證金融制度的健康化發(fā)展。因此，發(fā)展中國家及新興市場經(jīng)濟在實行金融自由化之前，需要解決的重要課題之一即是如何通過法制建設來有效降低金融交易中的信息成本。

【關鍵詞】 金融交易；信息摩擦；金融制度；金融管制；經(jīng)濟增長

無交易摩擦的完全競爭市場，是當前多種金融理論中共同假設的理論狀態(tài)，而因為信息不對稱所導致的信息摩擦問題則是現(xiàn)代金融交易的一個常見問題與主流現(xiàn)象。為此，可以將金融交易中的信息摩擦作為一個關鍵切入點，以此系統(tǒng)的論證和探討金融制度、金融管制以及經(jīng)濟增長彼此之間的關系。

一、金融制度與經(jīng)濟增長

隨著近年來，內生經(jīng)濟增長理論的逐步發(fā)展與完善，使我們可以在一個系統(tǒng)的理論框架中研究金融制度與經(jīng)濟增長之間的促進關系。當前，在內生經(jīng)濟增長理論中主要存在著兩個學派，一方認為金融理論模型中，金融制度是通過資本的利用來實現(xiàn)對經(jīng)濟增長的促進作用；另一方則認為是金融制度主要是通過新技術、新產(chǎn)品的實現(xiàn)，來完成對經(jīng)濟增長的促進作用。綜合以上兩派學說的理論可以發(fā)現(xiàn)，金融制度（包括金融契約、金融中介及金融市場）的形成與發(fā)展，均可以通過降低金融交易中的信息成本，來實現(xiàn)資本的形成與積累，技術的創(chuàng)新與發(fā)展，以及經(jīng)濟的增長。在一個運作良好、功能完善的金融制度中，主要是通過以下幾個方面來實現(xiàn)對經(jīng)濟增長的促進：

1、風險因素

考慮金融制度對經(jīng)濟增長促進作用時，交易風險因素是需要著重分析的一個環(huán)節(jié)。其中，金融交易中的風險因素，主要包括了流動性風險以及非系統(tǒng)性風險這兩類。

（1）流動性風險

流動性風險對經(jīng)濟增長的影響，主要表現(xiàn)為高收益項目通常需要長期的資本投入，而由于流動風險因素，容易使得投資者擔心長期投資的風險過大，而偏向于短期的投資。正是因為流動性風險的存在與約束，容易導致一些高收益，但是流動性偏低的項目出現(xiàn)資金缺乏的問題。

正是由于金融交易中信息不對稱問題的存在，市場需要核實投資者是否遭受到流動性風險問題時，其核實成本會非常高，而導致投資者彼此之間無法有效通過保險契約在彼此間建立風險共擔機制。同時，這也從側面反映出金融制度的重要性，通過金融制度中的金融契約、金融中介及金融市場，可以使受到流動性風險沖擊的投資者將投資出售給另外的投資者，從而明顯降低和減少了流動性風險對投資項目的約束性。

（2）非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險是通常由某一特殊的因素引起，發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，例如，公司的工人罷工，新產(chǎn)品開發(fā)失敗，失去重要的銷售合同等等。非系統(tǒng)性風險對經(jīng)濟增長不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，只對部分和個別投資人的收益產(chǎn)生影響。

由于非系統(tǒng)風險具有可分散的特點，金融制度可利用風險交易、風險分散機制以及投資多樣化將非系統(tǒng)風險分散化消除，而無需花費額外的成本。

2、信息收集因素

在現(xiàn)代化金融理論中，金融制度中的信息收集能力是促進經(jīng)濟增長的一個重要因素。投資者在金融市場上進行投資，首先需要從金融市場中收集到足夠的信息資源，然后才能從中選擇出適合投資、風險性小且收益較高的項目。然而對于單個投資者而言，對于信息收集的成本是非常高昂的，既費時費力，而且往往無法有效的收集到相關的信息要素。從而影響到投資者的決策，并可能失去最佳的投資機會。

利用金融制度中的金融中介、金融市場，能使得投資者在投資項目信息收集方面成本更低、速度更快，從而更好的把握投資時間，更好的確定投資項目。進而為投資者提供一個相對更高的收益，激勵投資者繼續(xù)進行儲蓄與投資，有效促進了經(jīng)濟的增長。

3、企業(yè)監(jiān)督因素

長期以來，投資者和企業(yè)之間在投資項目的風險信息及收益信息是極不對稱的，從而容易導致逆向選擇問題或者企業(yè)道德風險問題，并可能嚴重影響到金融制度在資本配置方面的作用。為保障金融交易的有序化以及金融市場的有效運行，投資者對企業(yè)的監(jiān)督是不容或缺的重要環(huán)節(jié)。

其中，金融制度中證券市場的存在，有助于投資者發(fā)揮出監(jiān)督的功能與作用，并能克服傳統(tǒng)監(jiān)督功能中由銀行監(jiān)督所帶來的一些問題與弊端。投資者通過證券市場對企業(yè)實施監(jiān)督的功能，主要表現(xiàn)為以下兩個方面：一方面為拋售機制，當投資者對企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀不滿或不信任時，可直接通過證券市場拋售其所持有的股票，通過退市的行為來懲罰企業(yè)的逆向選擇或存在的道德風險行為；另一方面則是兼并接管機制，當企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑或經(jīng)營狀態(tài)不佳問題時，企業(yè)的股票價格必然會受到影響，當股票價格較低時企業(yè)的股權極易被投資者所收購，企業(yè)經(jīng)營者為避免企業(yè)被兼并接管，則會努力經(jīng)營好企業(yè)，使企業(yè)股票保持在較高水平而不易被收購。

二、金融管制與經(jīng)濟增長

在20世紀70年代中期，拉美和部分亞洲發(fā)展中國家和地區(qū)開始了金融自由化的改革進程。這些改革包括了利率管制、項目管理、資本流動等諸多方面。但縱觀其幾十年來的改革歷程，拉美國家激進式的金融自由化效果不佳，其近年來頻繁出現(xiàn)的金融危機問題也讓我們去重新思考和認識完全放開金融管制是否合理的問題，以及金融管制與經(jīng)濟增長之間的關系。

1、利率管制

利率管制是指政府對利率水平的變化設置一個高限（通常為存款）和低限（通常為貸款），或者一個基準利率，允許利率在其幅度范圍內進行浮動。在赫爾曼·墨多克和斯蒂格歷茨（1998）的金融約束學理論中認為，在發(fā)展中國家實行金融約束，從而使存款利率保持在非負的水平上，就可以為金融機構創(chuàng)造出租金，從而促進經(jīng)濟增長。

在金融約束學理論中指出，正是由于金融交易中信息的不對稱，金融自由化政策往往會導致市場失靈，所以在實踐中的金融自由化政策很難實現(xiàn)預期的政策目標。尤其對于發(fā)展中國家而言，政府采取金融管制性政策往往比金融自由化政策更有利于經(jīng)濟增長。在利率管制下，政府可以通過一系列金融政策，使利率能維持在低于競爭性的非負水平上，從而能夠在經(jīng)營機構中直接創(chuàng)造出租金，而不是提供補貼，從而為金融市場提供了有效的激勵機制，極大的推動了市場的金融深化與經(jīng)濟增長。

2、資本項目管制

本文以我國資本項目管制的實例進行說明。近年來我國逐漸放開了資本項目的管制，但我們應當清醒的認識到，我國資本項目完全開放的條件仍遠不具備。例如：當前我國經(jīng)濟貿易自由化仍處于起步階段、匯率機制僵化問題嚴重、國內價格機制沒有形成市場化，以及金融機制中微觀基礎沒有實現(xiàn)商業(yè)化運作等等。正是由于我國金融市場中所存在的諸多問題，如果完全放開資本項目，必然會給人民幣匯率帶來投機性攻擊，從而嚴重影響到國內金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的增長。與資本項目完全開放的收益相比，明顯開放的成本過于偏高。為此，我國在目前仍然需要采取適當?shù)馁Y本項目管制政策，以確保我國金融制度的穩(wěn)定。

三、總結

本文以金融交易中的信息摩擦作為一個關鍵切入點，并系統(tǒng)的論證和探討金融制度、金融管制以及經(jīng)濟增長彼此之間的關系。實踐證明，通過多種形式的金融制度以及適當?shù)慕鹑诠苤瓶梢杂行У拇龠M經(jīng)濟增長，而為了確保金融制度中市場的統(tǒng)一性、公正性，以及金融管制措施得以順利的實施，都需要通過加強法制建設來得以實現(xiàn)。因此，對于某些法制建設相對滯后或者司法效率較為地下的發(fā)展中國家及新興市場經(jīng)濟在實行金融自由化之前，一個重要課題就是如何通過法制建設來有效降低金融交易中的信息成本，并確保整個金融交易過程具有法律強制力。endprint