呂運(yùn)福
[提要] 以利率市場化為核心的利率改革已成為國內(nèi)外金融業(yè)不斷研究的主題。我國利率市場化的最終目標(biāo)就是形成以基準(zhǔn)利率為中心,市場利率為主體,既有國家宏觀調(diào)控功能,又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。
關(guān)鍵詞:利率;貨幣政策;利率市場化
中圖分類號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
收錄日期:2014年3月12日
一、現(xiàn)行利率體系的不足及影響
(一)現(xiàn)行利率體系的不足。我國現(xiàn)行利率體系雖然有了一定的市場化成分,但基準(zhǔn)利率還是官定利率,不是一種市場均衡利率,在某種意義上是一種雙軌利率體系。這帶有不可避免的弊端:一是使利率作為一項(xiàng)貨幣政策工具存在嚴(yán)重缺陷。雖然央行可以方便地進(jìn)行控制,但它與貨幣供應(yīng)量的互動(dòng)關(guān)系并不靈敏,貨幣供應(yīng)量增減與利率水平高低具有很大不確定性;二是調(diào)控時(shí)效性和效果都受到影響。利率政策具有明顯的粘性,不僅時(shí)間滯后,而且決策難度愈來愈大;三是銀行自身金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和保障機(jī)制難以真正形成,較長時(shí)間依賴行政保護(hù)和壟斷,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。
(二)利率市場化滯后的消極影響
第一,扭曲資源配置,加劇結(jié)構(gòu)性失衡。利率作為資本的價(jià)格是市場配置資源的重要信號(hào)。由于我國存在利率管制,利率水平無法反映市場供求變化。局部結(jié)構(gòu)性失衡增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定、不健康因素。
第二,加重宏觀調(diào)控對(duì)行政手段和財(cái)政政策的依賴,不利于金融改革的整體推進(jìn)和貨幣政策工具的發(fā)展。由于利率市場化滯后制約了我國貨幣政策工具的發(fā)育和金融創(chuàng)新,使貨幣政策在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)處于從屬的地位,未能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。利率市場化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下,金融制度和手段的改革與創(chuàng)新,是金融貨幣政策發(fā)揮應(yīng)有作用的重要前提之一。
第三,加大金融風(fēng)險(xiǎn)。一是國內(nèi)主要商業(yè)銀行可以長期依靠壟斷地位過日子,客觀上存在著預(yù)算軟約束,存在道德風(fēng)險(xiǎn);二是由于利率未市場化,銀行偏愛與大企業(yè)發(fā)展信貸關(guān)系,與地方政府協(xié)同投入很多政府項(xiàng)目,一旦中央政府嚴(yán)格監(jiān)控,風(fēng)險(xiǎn)即被暴露;三是銀行沒有形成市場經(jīng)濟(jì)條件下的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和保障機(jī)制,業(yè)務(wù)經(jīng)營和內(nèi)部監(jiān)管都不適應(yīng)市場競爭的需要,這孕育著潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。
第四,不利于資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。我國貨幣市場與資本市場發(fā)展不協(xié)調(diào),過于倚重銀行信貸,企業(yè)直接融資比率過低,資本市場發(fā)展不足,無法形成合理的資本市場利率期限與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),也降低了利率政策的傳導(dǎo)效率,不利于資本市場的發(fā)育和深化。
二、利率市場化面臨新的選擇
(一)匯制改革的關(guān)鍵是建立新的匯率形成機(jī)制。匯制改革的關(guān)鍵不在于人民幣匯率水平的升貶,而在于建立市場化和富有彈性的人民幣匯率形成機(jī)制,不是簡單地將人民幣匯率由單一盯住美元改為盯住一籃子貨幣,而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),并將以市場供求為基礎(chǔ)作為前提。這樣做的好處:一是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),初步具備了有管理浮動(dòng)匯制的特點(diǎn);二是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),有利于消除西方主要貨幣此漲彼落導(dǎo)致交易條件的劇烈變化,減少外部沖擊和匯率風(fēng)險(xiǎn);三是有利于增加匯制的可控性,減少單純市場調(diào)節(jié)的盲目性,避免匯率的大起大落。
(二)匯制改革為進(jìn)一步推進(jìn)市場化創(chuàng)造了條件。事實(shí)表明,大量短期資本通過各種非正常渠道頻繁流進(jìn)流出,導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備不正常的過快增長,使宏觀調(diào)控面臨越來越多的難題。幸好我們?nèi)杂锌赡芨淖冞@種情況,匯制改革的起步已為推進(jìn)利率市場化提供了理論前提,并為減輕和逐步解決上述困難創(chuàng)造了可能條件。我們要從匯制改革中吸取有益的啟示,選準(zhǔn)時(shí)機(jī),敢于改革,善于改革,主動(dòng)改革。
(三)改革和完善匯率機(jī)制也需要利率改革的協(xié)同配合。建立比較成熟的有管理浮動(dòng)匯率制度是我們最終追求的目標(biāo)。要迎接上述挑戰(zhàn),首先需要我們?cè)陟柟态F(xiàn)有改革成果的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步改革和完善匯率機(jī)制,適時(shí)改進(jìn)匯率管理和調(diào)節(jié)操作,主動(dòng)化解矛盾。而匯制的進(jìn)一步改革和完善,需要我們抓緊推動(dòng)利率市場化改革,并由此推進(jìn)整個(gè)金融體改的突破,為合理調(diào)節(jié)國際收支和實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡提供良好的制度基礎(chǔ),建立“雙向風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制”,減少短期游資流出流入的沖擊。只有在上述基礎(chǔ)上,通過配套調(diào)整相關(guān)的發(fā)展戰(zhàn)略和政策,才能最終防范重大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),確保經(jīng)濟(jì)航船不出現(xiàn)大的問題。
三、國外利率市場化改革借鑒
馬來西亞可能是亞洲國家中最早開始嘗試?yán)首杂苫母锏膰遥淝鄯磸?fù)相對(duì)也是較多的國家。1973年8月1日,金融公司(主要以消費(fèi)信貸和中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象)的存款利率可自由決定。這些僅僅只是改革的前奏,真正大規(guī)模利率自由化是1978年10月開始的,當(dāng)時(shí)馬來西亞貨幣當(dāng)局完全放開商業(yè)銀行的存款利率。當(dāng)商業(yè)銀行存款利率上升時(shí),銀行也會(huì)跟隨提高貸款利率,但是當(dāng)存款利率下降時(shí),已提高了的貸款利率水平并不隨之下降或只小幅降低。為此,1981年11月,馬來西亞貨幣當(dāng)局采用新的利率決定機(jī)制,即由當(dāng)局規(guī)定適用于商業(yè)銀行和金融公司的基準(zhǔn)放款利率。1991年2月1日,馬來西亞貨幣當(dāng)局再次取消全部利率管制。
日本的利率市場化改革大致經(jīng)歷了四個(gè)階段:第一階段從上世紀(jì)七十年代初到七十年代末,實(shí)行國債發(fā)行和交易利率的市場化;第二階段是七十年代末至八十年代初,在豐富和完善票據(jù)市場的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)貨幣市場利率的市場化;第三階段是八十年代初至八十年代末,隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展完成借貸市場的利率市場化;第四階段是從九十年代初,隨著日本央行以公開市場業(yè)務(wù)等方式調(diào)節(jié)總供求,出現(xiàn)了穩(wěn)定的市場利率,到1994年10月,利率完全實(shí)現(xiàn)了市場化。
四、結(jié)束語
綜上,盡管我國利率體系改革中還存在著不少問題,但為了使利率工具發(fā)揮出更大的效用,從長遠(yuǎn)來講,利率市場化改革是一個(gè)必然的發(fā)展目標(biāo),對(duì)推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度及改革其他相關(guān)制度,優(yōu)化資金配置、調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有著極其重要的作用?!?