董星孚

摘 要：傳統(tǒng)金融學(xué)的假設(shè)條件是有效市場(chǎng)和絕對(duì)理性，而行為金融學(xué)與之不同，它以有限理性為假設(shè)，將傳統(tǒng)金融學(xué)、心理學(xué)和社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科綜合起來(lái)進(jìn)行研究，來(lái)揭示金融市場(chǎng)中的行為與決策以及金融市場(chǎng)異?，F(xiàn)象等，其中在解釋非理性的投資行為上具有較好的效果。因此，將行為金融學(xué)理論融入到證券投資中，可以從另外一個(gè)角度研究證券市場(chǎng)中傳統(tǒng)理論無(wú)法解釋的現(xiàn)象，從而促進(jìn)金融市場(chǎng)研究領(lǐng)域更加系統(tǒng)化、多元化發(fā)展。本文就主要介紹了行為金融學(xué)基本理論，以及基于行為金融學(xué)理論框架下對(duì)投資行為的進(jìn)一步思考。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；心理行為；證券投資

行為金融學(xué)是一門新興發(fā)展起來(lái)的金融學(xué)流派，它將其他相關(guān)學(xué)科的許多特點(diǎn)融入到一起，試圖通過(guò)實(shí)驗(yàn)與驗(yàn)證等方法來(lái)解釋金融市場(chǎng)中投資者的非理性投資行為。傳統(tǒng)金融學(xué)說(shuō)認(rèn)為金融活動(dòng)應(yīng)該遵循絕對(duì)理性和有效市場(chǎng)假設(shè)，而行為金融學(xué)理論則認(rèn)為進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)的投資者們很難做到絕對(duì)理性，這些非理性的投資者受到認(rèn)知偏差和情緒偏好等心理因素的影響和制約，在判斷和決策的過(guò)程中無(wú)法完全遵從最優(yōu)決策模型。行為金融學(xué)流派的出現(xiàn)克服了傳統(tǒng)金融學(xué)無(wú)法解釋的金融市場(chǎng)異?，F(xiàn)象，越來(lái)越受到更多人的關(guān)注。為了能夠更好地對(duì)個(gè)人投資心理和行為進(jìn)行分析和解釋，行為金融學(xué)理論是一個(gè)新的切入點(diǎn)。

一、行為金融學(xué)理論概述

1.認(rèn)知偏差

現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)認(rèn)為，人類的信息傳輸和信息處理系統(tǒng)在決策的過(guò)程中，會(huì)經(jīng)歷一些比較復(fù)雜的認(rèn)知過(guò)程，這些過(guò)程包括感知、注意、記憶、抽象、推理和判斷等，而在此過(guò)程中，人類的認(rèn)知偏見(jiàn)就產(chǎn)生了。但在實(shí)際生活中，人們?cè)谡J(rèn)知過(guò)程中往往不會(huì)這么一步步按程序去認(rèn)知事物，而總是盡力尋找捷徑，依據(jù)常識(shí)、自己的經(jīng)驗(yàn)，甚至是直覺(jué)來(lái)做出決策。這樣也許可以得出合理的結(jié)果，但也往往更容易出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏差。

2.過(guò)度自信

心理學(xué)研究結(jié)果表明，過(guò)度自信是一種心理偏差，是人類在決策或者處理事情的過(guò)程中，過(guò)分相信自己的主觀判斷，高估自己的能力，低估了外部環(huán)境、意外的影響等客觀因素，，高估自己的成功的可能性。

3.后悔厭惡理論

后悔厭惡理論認(rèn)為投資者作出決定之前，首先要衡量各種替代方案可能產(chǎn)生的最大的遺憾，然后選擇一個(gè)后悔程度最小的方案作為最后決定的方案。

4.心理賬戶

人們通常根據(jù)收入的來(lái)源、保存方法和用途進(jìn)行分類，然后把這些收入放入不同的心理賬戶。心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人們更喜歡隨性的使用意外獲得的資金，這些意外獲得的資金包括意外的遺產(chǎn)和所得稅的返還，賭場(chǎng)贏來(lái)的錢，股票市場(chǎng)的資本利得等。

5.羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)是一種非理性行為。具體指的是投資者在某些情況下模仿別人決策的從眾行為，這些情況包括風(fēng)險(xiǎn)不確定性和信息不對(duì)稱等，因?yàn)樵诖诉^(guò)程中，他們的行為受到其他投資者的影響，對(duì)媒體，或者投資專家的建議形成了依賴。

二、投資者心理行為對(duì)投資決策的影響

在投資與決策的過(guò)程中，證券投資者不僅會(huì)受到經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)和制約，也將影響人類的心理因素等主觀感受，還會(huì)受到人類自身的情緒和偏見(jiàn)以及其他投資規(guī)范等因素的影響。由于投資者心理因素的影響無(wú)處不在，甚至在一些時(shí)候心理因素在投資者的決策中也發(fā)揮了決定性的作用，所以在處理和加工各種外部信息的過(guò)程中，不能隨意地忽略了投資者的心理因素。這是由于許多奇怪現(xiàn)象的出現(xiàn)都是心理因素的存在所決定的。如同樣的前提條件下，由于不同決策者的心理因素，決策的結(jié)果將不同、甚至得出相反的結(jié)論。

由于文化背景的不同，以及各地的社會(huì)風(fēng)俗和習(xí)慣也不同，受教育水平和個(gè)人的學(xué)習(xí)能力和理解能力自然也就不一樣，這樣就使得人們的心理和行為之間出現(xiàn)了偏差。由于大量缺乏理財(cái)知識(shí)培訓(xùn)和投資交易經(jīng)歷的年輕股民涌入證券市場(chǎng)，加上國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市場(chǎng)被非常多的個(gè)體投資者當(dāng)成一個(gè)可以一夜暴富的高度投機(jī)場(chǎng)所，高市盈率和高換手率是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具有的獨(dú)特現(xiàn)象，也是典型的行為偏差和效應(yīng)的具體表現(xiàn)。

三、行為金融學(xué)對(duì)投資管理的指引作用

1.傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)在投資管理上的差異

傳統(tǒng)金融學(xué)通過(guò)基本分析、技術(shù)分析和傳統(tǒng)投資組合理論對(duì)投資決策進(jìn)行管理；而行為金融學(xué)則是采用基本面分析和行為金融理論來(lái)進(jìn)行的。傳統(tǒng)金融理論，假定投資者可以理智的按照建立的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和資產(chǎn)配置策略選擇實(shí)現(xiàn)方案，而忽略了投資者決策、交易和操作環(huán)節(jié)；在行為金融學(xué)理論的指導(dǎo)下，在金融模型和資產(chǎn)配置策略之外考慮決策過(guò)程中的投資者心理變化的因素，同時(shí)，把投資管理過(guò)程比作是一個(gè)動(dòng)態(tài)的調(diào)整過(guò)程，是投資者行為的調(diào)查和市場(chǎng)信息交流的過(guò)程。

總之，兩者之間在理論假設(shè)上的主要差異是這樣的，傳統(tǒng)金融理論假定投資者是理性的，資本市場(chǎng)是有效的，相應(yīng)的也忽略了投資者的心理因素。然而行為金融學(xué)理論認(rèn)為投資者行為是一種非理性的行為，投資決策受到多方面的影響，這些影響因素包括：情感的影響，認(rèn)知偏差，心理偏差的影響以及外部環(huán)境限制，制度因素等。

2.行為金融學(xué)對(duì)投資者的要求

根據(jù)行為金融學(xué)，投資者應(yīng)該在做好心理準(zhǔn)備的情況下進(jìn)行投資。首先，將自己的投資目標(biāo)明確，要把握投資理念和投資原則。投資者投資理論和實(shí)踐操作需要與自己的價(jià)值觀和個(gè)性特點(diǎn)符合，以此來(lái)避免一些自己的性格特點(diǎn)，以防產(chǎn)生沖突。像一些投資經(jīng)理投資之前可以編寫一個(gè)投資計(jì)劃的綜合方法。因?yàn)樗梢员３挚陀^性，方便實(shí)時(shí)參考，使投資者避免短期投資沖動(dòng)。

四、小結(jié)

中國(guó)的證券市場(chǎng)，作為一個(gè)新興市場(chǎng)，很多方面不夠成熟，需要完善的地方還有很多。市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)是其中最突出的問(wèn)題，出現(xiàn)這一問(wèn)題的原因不僅包括大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為，也包括大量的中小投資者的非理性行為。一系列的心理活動(dòng)在進(jìn)行投資管理過(guò)程出現(xiàn)，對(duì)投資者的決策行為造成了嚴(yán)重的影響，使投資者在證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的估計(jì)上產(chǎn)生失誤，這是因?yàn)樗麄冊(cè)诖诉^(guò)程中已經(jīng)產(chǎn)生了心理和行為的偏差，這是一個(gè)迭代過(guò)程。在我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，將行為金融學(xué)的研究成果應(yīng)用到其中，通過(guò)宣傳和教育，讓它趨于合理化，這樣他們就可以改善證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，也具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和理性投資的重要作用。（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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