許洋

摘要：本文采用2012年我國上市公司的相關數(shù)據(jù)，運用傾向得分匹配（PSM）方法探究了履行企業(yè)社會責任對企業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，履行企業(yè)社會責任能夠顯著提高企業(yè)的TobinQ和ROA，但對ROE的提升效應不明顯。

關鍵詞：企業(yè)社會責任；企業(yè)績效；傾向得分匹配

近些年來，企業(yè)社會責任逐漸成為學術界和實務界的熱點問題。企業(yè)履行社會責任雖然可以為社會帶來貢獻，但是對于一個企業(yè)來說，追求經(jīng)濟利益才是其最根本的目的。倘若履行社會責任影響到了企業(yè)的經(jīng)濟利益，那么將會成為企業(yè)的負擔。因此，企業(yè)履行社會責任將涉及到資源配置的問題，正如施密斯所說，企業(yè)社會責任不僅是“要做的正確的事”，而且是“要做的巧妙的事”。目前盡管有大量研究在關注企業(yè)社會責任與企業(yè)績效的關系，但是直到現(xiàn)在，學術界關于企業(yè)承擔社會責任對企業(yè)績效影響的討論仍然沒有定論。而且中國與西方發(fā)達國家經(jīng)濟社會發(fā)展水平存在差異，以西方發(fā)達國家為背景的研究結論是否能夠適用于我國還有待考究。因此，有必要在中國背景下針對這一問題進一步展開探討。

一、文獻回顧與假設

目前關于企業(yè)社會責任與企業(yè)績效之間關系的實證研究數(shù)量較多，認為二者之間存在正相關、負相關甚至不相關的學者均存在。從數(shù)量上來看，結論為正相關關系的文獻占據(jù)了多數(shù)。對此持支持觀點的學者認為，企業(yè)履行社會責任是與利益相關者建立良好關系的方式之一。因為其能夠幫助企業(yè)樹立良好的道德形象，更容易獲得利益相關者的合作和支持，進而獲得企業(yè)發(fā)展所必需的重要資源。例如員工如果覺察到自己所在的公司是富有道德感的，便會對其產(chǎn)生認同，進而為公司發(fā)展做出更多努力（Greening&Turban，2000）；消費者也更加愿意購買履行了社會責任的企業(yè)的產(chǎn)品，因為這可能與自身的價值觀相吻合，消費者忠誠度也會提高（Lichtenstein，2004）；甚至創(chuàng)造意外機會，例如政府可能會在向企業(yè)征收各項稅費時有所減免并給予有利的政策支持，因為企業(yè)履行社會責任的行為向政府發(fā)出信號，表明企業(yè)真誠地處理利益相關者的需求。綜上所述，我們提出

二、研究設計

（一）研究方法

為了準確測度企業(yè)履行社會責任與否對績效的影響，過去的研究大多使用的是多元線性回歸的方法。這種方法雖然能夠控制較多的變量，但是卻存在樣本自選擇問題，因為履行社會責任的企業(yè)本身就多為業(yè)績良好的企業(yè)，而且兩組企業(yè)的特性存在很大差異時，線性回歸的方法是有偏的。因此更加準確的估計方法應當是對比一個企業(yè)在履行了社會責任和未履行社會責任兩種情況下，其績效的差異。但是現(xiàn)實中不可能同時觀察到一個企業(yè)在這兩種狀態(tài)下的結果，即典型的反事實假設，因此我們需要尋找一個替代企業(yè)，其除了未履行企業(yè)社會責任以外，其他特征與履行企業(yè)是一樣的，對比這兩個企業(yè)的績效差異即可。但當存在較多的影響因素時，這個配對的過程將非常復雜耗時。因此，Rosenbaum和Rubin（1983）提出了傾向得分匹配法，其可定義成“在既定的可觀測特征條件下，基于參與者的條件概率（即傾向得分）來匹配處理組和控制組的一種算法”。具體而言，首先PSM使用Logit或Probit回歸將影響企業(yè)是否履行社會責任的因素濃縮成一個得分因子：

其中z為影響企業(yè)是否履行企業(yè)社會責任的因素，PS為企業(yè)履行社會責任的概率，即傾向得分（Propensity Score）。然后按照傾向得分在履行組和未履行組的企業(yè)樣本中找出最為相似的對象進行匹配，并根據(jù)Becker和Ichino（2002）的公式得出履行企業(yè)社會責任對企業(yè)績效的平均影響（average effect of treatment on the treated，ATT）。

其中，y1i和y0i分別代表i公司履行和未履行社會責任。

（二）樣本選擇

本文選取2012年我國股票市場中的上市公司為研究對象，其中履行社會責任的公司為處理組，未履行的公司為對照組。企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)來自于國泰安企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)庫，研究所需其他財務數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。首先我們刪除了ST、PT開頭的公司；其次，由于金融行業(yè)的特殊性，本研究將金融行業(yè)的樣本公司排除在外。經(jīng)過刪選后，本文共得到處理組樣本567家，對照組樣本1812家，合計2379家。

企業(yè)績效的操作變量我們選擇TobinQ值，選擇這一指標衡量企業(yè)績效的原因是我國資本市場正逐漸走向成熟，TobinQ的應用也越來越廣泛。另外，為了檢驗結論的穩(wěn)健性，我們用ROA和ROE分別進行替代檢驗。

三、實證分析結果

傾向得分匹配法主要分為兩個部分。第一部分是篩選特征變量，計算傾向得分值；第二部分是根據(jù)得分值在未履行組中虛擬一組與履行組特征最為相似的公司進行配對，計算ATT效應。

（一）傾向得分值的計算

傾向得分（PS）值的計算需要根據(jù)企業(yè)特征對各個樣本企業(yè)進行打分。通過對已有文獻的歸納整理，我們初步選擇了企業(yè)規(guī)模（size，總資產(chǎn)合計數(shù)取對數(shù)）、企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)（state，虛擬變量，國有企業(yè)=1，其他企業(yè)=0）、企業(yè)成立年限（age）、股權集中度（h5，前五大股東持股比例）、Z指數(shù)（Z，第一、二大股東持股比例之比）、是否董事長和總經(jīng)理兩職合一（heyi，虛擬變量，是=1，否=0）、獨立董事比例（duli，獨立董事人數(shù)/董事會總人數(shù)）、流動比率（liq，流動資產(chǎn)/流動負債）、資產(chǎn)負債率（assdebt，總資產(chǎn)/總〖JP3〗負債）、財務杠桿（lev）、留存收益比例（retain，留存收益/總資產(chǎn)）、營業(yè)收入（income，營業(yè)收入取對數(shù)）、上一年度的ROA（roa2011）作為特征變量；另外，公司所屬行業(yè)也可能會影響社會責任的履行，因此也將行業(yè)虛擬變量加入估計模型?！糐P〗

但上述變量只是我們初步選定的可能會影響企業(yè)社會責任履行的特征，我們還需要進一步從中篩選出對企業(yè)社會責任履行具有顯著影響的主要特征變量。由于是否履行社會責任是一個二值變量，即履行=1，不履行=0，因此我們選用Logit模型進行估計。為了篩選出具有顯著影響的特征變量，我們依次將上述變量中的全部或部分作為自變量進行回歸，觀察其系數(shù)的顯著性。經(jīng)過多次測試之后，我們最終選取了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)、股權集中度、獨立董事比例、獨立董事比例二次方、獨立董事比例三次方、留存收益比例、上一年度ROA作為匹配特征變量，并控制了行業(yè)因素。

（二）ATT效應的計算

進行樣本匹配并比較的方法有多種，本文采用最近相鄰匹配法進行匹配，結果見表1。我們可以看出，履行社會責任能夠顯著提高企業(yè)的績效，對TobinQ和ROA的ATT平均處理效應分別為0.0902和0.0083，且均在10%的水平下顯著。這一結果支持了假設1。

四、結論與討論

本文運用傾向得分匹配（PSM）方法探究了企業(yè)社會責任對企業(yè)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，履行企業(yè)社會責任能夠顯著提高企業(yè)的績效，包括TobinQ和ROA，但對ROE的提升效應不明顯。

本文的貢獻主要有以下幾點：首先，現(xiàn)有關于企業(yè)社會責任對企業(yè)績效影響的研究多采用多元回歸分析的方法，因而存在樣本選擇偏誤的問題。本文所采用的傾向得分匹配法克服了這方面的缺陷，使得樣本的選擇更加科學，結果更加具有說服力。其次，本文的研究背景為中國企業(yè)，豐富了已有文獻多以發(fā)達國家為背景的研究成果。

本文的結論對于企業(yè)更好地實施企業(yè)社會責任活動并披露相關信息具有重要的啟示作用：從總體上來說，履行企業(yè)社會責任對企業(yè)績效是有益的，企業(yè)應當積極承擔企業(yè)社會責任并將相關信息向公眾進行批露，從而建立起良好的企業(yè)形象。（作者單位：武漢大學）

參考文獻：

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乃至普通群眾也如此。

[5]鄧小平文選[M]（第2版，第2卷）.北京：人民出版社，1994，367.