申麗萍+葉慧
摘要:近年來(lái),由于實(shí)行寬松的貨幣政策,我國(guó)一般物價(jià)水平一直處于高位,通貨膨脹問(wèn)題較為嚴(yán)峻,雖然2012年有所回落,但是通貨膨脹自身的慣性以及經(jīng)濟(jì)下行的壓力,都會(huì)使得央行再度實(shí)行寬松的貨幣政策,通貨膨脹的加劇趨勢(shì)會(huì)一直存在,實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可以使得我國(guó)更好地控制通貨膨脹問(wèn)題,維持物價(jià)穩(wěn)定。在分析相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,提出我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的合理目標(biāo)區(qū)間為[0.5%,3.5%]的寬區(qū)間,該目標(biāo)的時(shí)限設(shè)定為5年長(zhǎng)期。
關(guān)鍵詞:我國(guó)貨幣政策;通貨膨脹目標(biāo)制;目標(biāo)區(qū)間
中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2014)07010603
1前言
自2008年世界金融危機(jī)后,我國(guó)由于實(shí)施了寬松的貨幣政策,一般物價(jià)水平一直處于高位,雖然2012年有所回落,但是通貨膨脹自身的慣性以及經(jīng)濟(jì)向下的壓力,再加上我國(guó)貨幣政策導(dǎo)向似乎已經(jīng)習(xí)慣于通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)解決經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題以及刺激經(jīng)濟(jì)維持高速增長(zhǎng)的路徑依賴,都會(huì)使得央行再度實(shí)行寬松的貨幣政策,通貨膨脹的加劇趨勢(shì)會(huì)一直存在,實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可以使得我國(guó)更好地控制通貨膨脹問(wèn)題,維持物價(jià)穩(wěn)定,為宏觀經(jīng)濟(jì)提供一個(gè)完善的運(yùn)行環(huán)境,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定更有質(zhì)量的增長(zhǎng)。
2通貨膨脹目標(biāo)制的產(chǎn)生
在任何一個(gè)國(guó)家,中央銀行貨幣政策目標(biāo)都是與當(dāng)時(shí)所出現(xiàn)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題緊密相關(guān)的,一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了該國(guó)的貨幣政策目標(biāo)選擇。在20世紀(jì)30年代以前,并沒(méi)有明確提出貨幣政策目標(biāo)這一概念,30年代以后西方出現(xiàn)了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)與穩(wěn)定幣值的雙重貨幣政策目標(biāo),這與當(dāng)時(shí)西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀情況是相適應(yīng)的。第二次世界大戰(zhàn)后,各國(guó)加快了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐,與之相對(duì),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就成為各國(guó)貨幣政策的第一大目標(biāo)。20世紀(jì)60年代以后,隨著布雷頓森林體系的解體,浮動(dòng)匯率制使得國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不定,各國(guó)紛紛提出國(guó)際收支平衡的貨幣政策目標(biāo)。在那以后的一、二十年里,西方國(guó)家中央銀行大多以穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等多目標(biāo)作為其貨幣政策的最終目標(biāo)。到了20世紀(jì)90年代以后,一些發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在貨幣政策上實(shí)行了重大改革,提出了“反通貨膨脹目標(biāo)制”。總的說(shuō)來(lái),貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了一個(gè)從單目標(biāo)(充分就業(yè))到多目標(biāo)(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡),再到單目標(biāo)(穩(wěn)定物價(jià))的發(fā)展過(guò)程。
3通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的邏輯內(nèi)涵
通貨膨脹作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一種復(fù)雜經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,因其達(dá)到一定程度就可能為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)格扭曲、資源配置效率下降、社會(huì)福利損失并最終使得產(chǎn)出下降等一系列問(wèn)題而受到廣泛關(guān)注,控制通貨膨脹是世界各國(guó)政府宏觀政策要解決的主要問(wèn)題之一。通常用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)作為衡量通貨膨脹水平的指標(biāo),其中CPI的應(yīng)用更為廣泛。本文所提到的通貨膨脹率以及通貨膨脹區(qū)間的相關(guān)數(shù)據(jù)均是采用CPI作為衡量指標(biāo)。
通貨膨脹目標(biāo)制是一種以保持低而穩(wěn)定的通貨膨脹為目標(biāo)的貨幣政策框架。通常貨幣政策具有多重目標(biāo),貨幣政策目標(biāo)又稱最終目標(biāo),它是中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的發(fā)出點(diǎn)和歸宿點(diǎn),貨幣政策最終目標(biāo)的選擇問(wèn)題是貨幣政策面對(duì)的一個(gè)最大難題。實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征就是不再將中間變量作為目標(biāo),而是直接將通貨膨脹率作為貨幣政策目標(biāo)。在通貨膨脹目標(biāo)制下,中央銀行獨(dú)立地實(shí)施貨幣政策,控制通貨膨脹率并使之處于低而穩(wěn)定的水平是貨幣政策的首要目標(biāo)。為此,中央銀行公開(kāi)透明地設(shè)定一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)或者目標(biāo)區(qū)間,并向公眾明確承諾保持低的穩(wěn)定的通貨膨脹率是一定時(shí)期貨幣政策最主要的長(zhǎng)期目標(biāo),同時(shí)動(dòng)態(tài)地對(duì)通貨膨脹的未來(lái)走向作出預(yù)測(cè),并將此預(yù)測(cè)與通貨膨脹目標(biāo)(或目標(biāo)區(qū)間)相比較,然后在不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擾動(dòng)的情況下,根據(jù)二者之間的差距來(lái)決定貨幣政策工具的運(yùn)用,如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限,可實(shí)行收縮性貨幣政策;如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限,可實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策;如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo),貨幣政策則可以保持不變。中央銀行同時(shí)承擔(dān)控制通貨膨脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的責(zé)任。
通貨膨脹目標(biāo)通常分為點(diǎn)目標(biāo)和區(qū)間目標(biāo)。實(shí)行通貨膨脹點(diǎn)目標(biāo)的國(guó)家通常設(shè)定一個(gè)目標(biāo)值,并錨定該目標(biāo)制定貨幣政策,是一種比較嚴(yán)格的通貨膨脹管理制度,也顯示政府控制通貨膨脹的決心。而區(qū)間目標(biāo)通常設(shè)定一個(gè)目標(biāo)區(qū)間,允許通貨膨脹率圍繞一個(gè)中間值上下波動(dòng),存在一個(gè)波動(dòng)區(qū)間。該目標(biāo)區(qū)間又分為窄區(qū)間和寬區(qū)間。一個(gè)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家選擇點(diǎn)目標(biāo)還是窄區(qū)間或者寬區(qū)間,體現(xiàn)了該國(guó)的中央銀行在貨幣政策的靈活性以及公信力之間的權(quán)衡取舍。
4我國(guó)通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的選擇
4.1我國(guó)通貨膨脹目標(biāo)制的發(fā)展
穩(wěn)定幣值是我國(guó)建國(guó)以來(lái)一貫采取的貨幣政策,只是由于建國(guó)初期到20世紀(jì)80年代前期,在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下,中央銀行的作用弱化,故而沒(méi)有明確提出而已。直到1984年,我國(guó)才成立中央銀行并開(kāi)始執(zhí)行明確的貨幣政策。自那以后,我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段:第一階段從1984年到1994年,我國(guó)執(zhí)行的是發(fā)展經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定幣值的雙重貨幣政策目標(biāo);第二階段從1995年至2008年,這一階段將穩(wěn)定幣值并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為我國(guó)的貨幣政策目標(biāo),并在1995年頒布的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》明確體現(xiàn),而我國(guó)之所以將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的重要目標(biāo),原因在于1985~1994年我國(guó)發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹,平均通貨膨脹率在10%以上,在世界上也是很高的,正是基于這一宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題,我國(guó)實(shí)際上在1990年開(kāi)始就將穩(wěn)定幣值作為首要目標(biāo)了,從這個(gè)意義上說(shuō),我國(guó)雖然并未明確提出采用通貨膨脹目標(biāo)制,卻一直存在著類似通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣制度安排。
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立,我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的理性預(yù)期能力日益增強(qiáng)。按照理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn),由于宏觀經(jīng)濟(jì)中的微觀主體的理性預(yù)期的存在,貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用會(huì)被抵消。趙春玲(2006)的研究指出,公眾的理性選擇制約了貨幣政策的作用,使之不能直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),如果央行把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策目標(biāo),期望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,貨幣政策實(shí)施的結(jié)果就必然導(dǎo)致通貨膨脹傾向,同時(shí),公眾的理性預(yù)期使得促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策產(chǎn)生更高的通貨膨脹傾向。就目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而言,幣值穩(wěn)定和適度的通貨膨脹區(qū)間就成了我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的必然選擇。該政策能有效地控制物價(jià)水平,為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造一個(gè)良好的宏觀環(huán)境。
我國(guó)2005年公開(kāi)公布通貨膨脹目標(biāo)值為4%的點(diǎn)目標(biāo),標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始實(shí)施類似通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策。2006年公布的通貨膨脹點(diǎn)目標(biāo)為3%,2007年公布的通貨膨脹點(diǎn)目標(biāo)為3%以內(nèi),2008年的通貨膨脹目標(biāo)為4%左右。研究表明,我國(guó)自2005年以來(lái)的實(shí)際通貨膨脹率都偏離了通貨膨脹目標(biāo),究其原因,一方面是目標(biāo)本身設(shè)定可能存在缺陷;另一方面則可能是中央銀行的貨幣政策操作存在問(wèn)題;此外,通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的實(shí)現(xiàn)時(shí)限為一年,由于貨幣政策發(fā)揮作用的時(shí)滯性,效果還未顯現(xiàn)就又調(diào)整了相關(guān)的貨幣政策也可能是目標(biāo)不能達(dá)成的原因。按照我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際情況,比較寬的目標(biāo)區(qū)間將會(huì)更易于達(dá)到,同時(shí)也便于央行靈活控制通貨膨脹。
4.2我國(guó)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間制的目標(biāo)區(qū)間選擇
作為一種治理通貨膨脹問(wèn)題、穩(wěn)定物價(jià)的貨幣制度安排,自1990年3月新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來(lái),到2011年,世界上已經(jīng)有26個(gè)國(guó)家實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。相關(guān)各國(guó)都制定了適應(yīng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間。一般來(lái)說(shuō),工業(yè)化國(guó)家傾向于選擇窄區(qū)間,且其長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間一般在[1%,3%];也有的國(guó)家直接設(shè)定點(diǎn)目標(biāo),如挪威、芬蘭等;大多數(shù)新興工業(yè)化國(guó)家傾向于選擇寬區(qū)間,以抵御持續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化以及如外部資本等帶來(lái)的沖擊,而且其通貨膨脹目標(biāo)相對(duì)于工業(yè)化國(guó)家來(lái)說(shuō)稍高(崔曉芙等,2009)。總的說(shuō)來(lái),各國(guó)選取的通貨膨脹目標(biāo)是點(diǎn)目標(biāo)還是區(qū)間目標(biāo),取決于各國(guó)中央銀行在政策靈活性和公信力之間的權(quán)衡取舍。
實(shí)踐中,不同國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的差異,設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間又各有差異。比如英國(guó)在1992年實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制時(shí),宣布其通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間為1%-4%。1995年,更是將官方通貨膨脹率目標(biāo)改為2.5%的點(diǎn)目標(biāo),顯示穩(wěn)定價(jià)格作為其貨幣政策唯一目標(biāo)的決心。1990年3月新西蘭實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來(lái),其設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間呈現(xiàn)出極強(qiáng)的靈活性。1990年-1992年為3%-5%,1992年-1996年為0%-2%,1996年為0%-3%。加拿大自實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來(lái),其設(shè)定的幾輪目標(biāo)值如下:l991年2月采用之時(shí)設(shè)定1991年到l994年末為(2.5±1)%,到1995年末(2±1)%,1993年12月第二輪設(shè)定的目標(biāo)值是l998年末(2±1)%,l998年及其之后各輪目標(biāo)值一直為(2±1)%。
在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系中,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支持溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、而過(guò)高的通貨膨脹則會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐也支持這一論斷。1998~2007年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)增長(zhǎng)率存在這樣一種關(guān)系:前五年CPI均值為-0.38%的通貨緊縮或者低通貨膨脹期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均值為824%,后五年均值為2.64%的溫和通貨膨脹期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均值達(dá)到11.2%。這似乎表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一個(gè)合適的通貨膨脹區(qū)間。國(guó)內(nèi)相關(guān)的研究也指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間不僅存在非線性關(guān)系,而且存在一個(gè)最佳的通貨膨脹水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局課題組(2005)的研究指出現(xiàn)階段我國(guó)的通貨膨脹率合適區(qū)間為[1.0%,5.0%];候青(2010)的研究給出我國(guó)通貨膨脹最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間為[1.4%,5.1%];周好文,余志偉等(2010)運(yùn)用HP、BK濾波方法分析了我國(guó)1979~2009年的年度通貨膨脹數(shù)據(jù)后得出,我國(guó)通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間應(yīng)該是[1%,4%],中間值2.5%可以作為參考的點(diǎn)目標(biāo),通貨膨脹目標(biāo)時(shí)限為2-3年。白仲林,趙亮對(duì)我國(guó)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果得出,我國(guó)通貨膨脹的最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間是[0%,32%]。尹小龍,姚竹稀等在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上,提出我國(guó)通貨膨脹的目標(biāo)區(qū)間為[1%,4%],同時(shí)允許圍繞25%產(chǎn)生±15%的波動(dòng)幅度。吳吉林,原鵬飛在對(duì)我國(guó)通貨膨脹運(yùn)動(dòng)階段的非線性平滑轉(zhuǎn)換的研究中指出[2852%,5200%]是確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的通貨膨脹最優(yōu)目標(biāo)區(qū)間。
國(guó)際公認(rèn)的溫和通脹的容忍度為3%,超過(guò)5%的水平被認(rèn)定為惡性通貨膨脹??紤]到相關(guān)研究者指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在通脹紅利,所以我國(guó)的通貨膨脹容忍度可以適當(dāng)提高0.5個(gè)百分點(diǎn),即3.5%。參考國(guó)內(nèi)研究者給出的區(qū)間以及實(shí)踐中加拿大的通貨膨脹區(qū)間水平,并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際情況,我國(guó)通貨膨脹的目標(biāo)區(qū)間以2%±15%,即[0.5%,3.5%]為宜,同時(shí)結(jié)合我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的五年規(guī)劃,并參照Batini和Nelson等人的研究成果,可以設(shè)定該目標(biāo)區(qū)間的時(shí)限為5年長(zhǎng)期,目標(biāo)為寬區(qū)間以及較長(zhǎng)的時(shí)限可為貨幣政策的調(diào)整留下可操作的靈活空間。
5結(jié)語(yǔ)
當(dāng)前我國(guó)一般物價(jià)水平有所下降,但在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下,我國(guó)的貨幣政策導(dǎo)向似乎已經(jīng)習(xí)慣于通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)解決經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題以及刺激經(jīng)濟(jì)維持高速增長(zhǎng)的路徑依賴,通貨膨脹問(wèn)題有卷土重來(lái)之虞。穩(wěn)定物價(jià),控制通貨膨脹問(wèn)題,讓經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)的速度慢下來(lái),夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),以便將來(lái)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定更有質(zhì)量的增長(zhǎng)才是目前世界性的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)后貨幣政策應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題。因此,實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架,能更好地順應(yīng)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)。國(guó)際上被廣泛接受的合理通貨膨脹區(qū)間為[1%,3%],考慮到我國(guó)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家,存在通貨膨脹紅利,我國(guó)通貨膨脹的目標(biāo)區(qū)間以[0.5%,3.5%]為宜,同時(shí)由于貨幣政策發(fā)揮作用的時(shí)滯性以及由此引致的貨幣政策效果的滯后,同時(shí)配合我國(guó)的五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃,建議目標(biāo)區(qū)間的時(shí)效以5年長(zhǎng)期為宜。
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作者簡(jiǎn)介:彭瑜(1985-),女,廣西桂林人,廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,研究方向:民族文化與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué);楊鹿村(1988-),男,河南鹿邑人,廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2012級(jí)碩士研究生,研究方向:政治經(jīng)濟(jì)學(xué)。