莫大

此前幾篇文字，我們闡述了6月行情并不樂觀的看法。除了出于對(duì)大指數(shù)波動(dòng)結(jié)構(gòu)的考量，更多的是考量了外部地緣政治博弈的復(fù)雜性，以及6月關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)的外圍金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)帶來的預(yù)期負(fù)壓。

盡管目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)看多市場(chǎng)的代表有國(guó)泰君安與中金等主流機(jī)構(gòu)，但我們仔細(xì)研究其中的邏輯，發(fā)現(xiàn)是建立在政府定向降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激上。我個(gè)人認(rèn)為，他們的看法邏輯上并不成立，原因在于他們對(duì)目前定向降準(zhǔn)的刺激作用預(yù)期過大。事實(shí)上，在我看來，定向降準(zhǔn)更大層面是在對(duì)沖國(guó)際地緣博弈風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)債收益率近期的走勢(shì)看，10年期國(guó)債收益率破5%，或表明目前大量的資金在尋求避險(xiǎn)。從另一個(gè)層面也可以反映出目前的市場(chǎng)做多力量極弱，得不到場(chǎng)外資金的增援。市場(chǎng)只能選擇小盤成長(zhǎng)股，做些長(zhǎng)期預(yù)期的投資。但當(dāng)短期搶錢效應(yīng)減弱之后，這樣的投資量級(jí)也會(huì)下降，并出現(xiàn)凈值管理型波段套利，從而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)再次的大小指數(shù)同步下滑的局面。基于上述原因，我們判斷6月情況不會(huì)太好，市場(chǎng)機(jī)會(huì)僅存于少數(shù)品種中，這不是一個(gè)很容易大倉(cāng)獲利的時(shí)段，建議目前操作小倉(cāng)，不激進(jìn)為好。

從今年年初開始，我們即判斷今年的政策層面還是在金融領(lǐng)域去杠桿。在外圍不確定因素大增時(shí)，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，必然要主動(dòng)壓低市場(chǎng)，化解可能出現(xiàn)的危機(jī)。換句話講，如果未來市場(chǎng)會(huì)重回1800點(diǎn)之下，那么從2000點(diǎn)下去和從2500點(diǎn)之上下去，市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期趴在低位的市場(chǎng)，即使出現(xiàn)有外部風(fēng)險(xiǎn)影響的下行，其空間也不會(huì)大。而如果市場(chǎng)出現(xiàn)一輪瘋狂的上漲之后，再出現(xiàn)外部負(fù)面因素的打擊，所造成的影響就會(huì)更大。最可怕的不是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)產(chǎn)生的影響，而是當(dāng)市場(chǎng)處于高位時(shí)，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期達(dá)成一致時(shí)，可能出現(xiàn)的一致性崩潰式拋壓，往往會(huì)形成不可收拾的恐慌。所以，基于這方面的考量，我們認(rèn)為6月份仍然是以防范風(fēng)險(xiǎn)為主要策略，這樣好過盲目的看多。而我們?cè)谀瓿踝霾呗詴r(shí)，將市場(chǎng)易于操作的時(shí)間節(jié)點(diǎn)放在三季度結(jié)束時(shí)（酉月）。做這樣的策略預(yù)期，主要還是從貨幣供應(yīng)量以及去庫存周期考量。從目前的前兩季貨幣供應(yīng)情況看，央行一直是采取收縮態(tài)勢(shì)，而反映到GDP的數(shù)據(jù)上，是略破7.5%。這種現(xiàn)象令人推測(cè)，今年的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)如果是確定的，那么，前低后高的可能性即會(huì)大增。從大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)看，我們認(rèn)為，諸如鐵礦石、焦炭、動(dòng)力煤一類的商品，在本級(jí)末段下行結(jié)構(gòu)再運(yùn)行一至兩個(gè)月之后，可能出現(xiàn)明顯的做多節(jié)點(diǎn)。而它們的價(jià)格推動(dòng)因素，反映到周期股上，應(yīng)該再滯后一個(gè)月左右。

自5月16日低點(diǎn)開始，小指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)低點(diǎn)上行貌似推動(dòng)之后，可能出現(xiàn)的變化有兩種，其一為低點(diǎn)上行推動(dòng)演變成中等級(jí)別的上行推動(dòng)；其二為低點(diǎn)上行推動(dòng)演變成鋸齒型上行三波段。從資金供給層面看，我們認(rèn)為后者的預(yù)期會(huì)更為合理些?；诓▌?dòng)結(jié)構(gòu)的判斷，我們認(rèn)為6月份如果市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，一定會(huì)表現(xiàn)在該方向上。但這個(gè)機(jī)會(huì)從嚴(yán)格意義上講，不是適合于普通投資大眾的，它只適合立足于成長(zhǎng)股長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)做波段套利式的凈值維護(hù)。也正是因小指數(shù)的波動(dòng)結(jié)構(gòu)有此變化，所以，我們對(duì)后面小指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)，同樣也只是持有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。endprint