胡珍珍,高民芳,趙 睿

(1.西安工程大學(xué) 管理學(xué)院,陜西 西安 710048;2.北京石油化工工程有限公司 西安分公司,陜西 西安710075)

0 引 言

近年來(lái),伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,生態(tài)環(huán)境日益惡化.資料顯示,陜西省2012年全省工業(yè)廢氣排放量為14 767.4×108m3,廢水排放量為3.80×108t.在低碳經(jīng)濟(jì)的背景下,陜西省以“在發(fā)展中保護(hù)、在保護(hù)中發(fā)展”為理念,按照“削減總量、改善質(zhì)量、防范風(fēng)險(xiǎn)”的總體要求,積極進(jìn)行環(huán)境立法、政策調(diào)研,對(duì)不符合產(chǎn)業(yè)政策、超標(biāo)排放污染物和有環(huán)境隱患的企業(yè)進(jìn)行停頓整治.充分、規(guī)范地披露環(huán)境信息是企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)的重要體現(xiàn),而企業(yè)在做出環(huán)境信息披露決策時(shí),最基本的考慮是環(huán)境信息披露能否增加企業(yè)價(jià)值.所以探討環(huán)境信息披露的價(jià)值相關(guān)性問(wèn)題,對(duì)于促進(jìn)企業(yè)自愿披露環(huán)境信息,履行環(huán)境受托責(zé)任,具有重大意義.

國(guó)外學(xué)者對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)的研究比較早,關(guān)于環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究也有不同的觀點(diǎn).Belkaoui[1]研究了環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的市場(chǎng)反應(yīng),發(fā)現(xiàn)披露污染控制費(fèi)用信息對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生顯著但短暫的正面效應(yīng).Al-Tuwaijri[2]等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與環(huán)境信息披露之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系.Philip[3]等根據(jù)EAP公布的公司污染控制信息,發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露負(fù)相關(guān).Nilsson[4]等以1998～2000年瑞典的企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān).Murray[5]收集了英國(guó)100家公司10年的數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn),環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與股票收益之間不存在相關(guān)性.Clarkson[6]等研究了美國(guó)5個(gè)重污染行業(yè)中披露二氧化硫排放量的公司,并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平與企業(yè)價(jià)值之間具有顯著的相關(guān)性.

由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠完善,對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)的研究起步比較晚,不同學(xué)者關(guān)于環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了不同角度的研究.沈洪濤[7]研究了我國(guó)重污染行業(yè)的上市公司,發(fā)現(xiàn)披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息可以顯著降低企業(yè)權(quán)益資本,進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值.楊璐璐、蘇巧玲[8]以深市A股上市公司為研究對(duì)象,實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,得出披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息對(duì)增加企業(yè)價(jià)值作用微弱的結(jié)論.秦穎[9]研究了意大利、荷蘭及我國(guó)造紙行業(yè)的數(shù)據(jù),認(rèn)為環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān).萬(wàn)軍[10]選取不同的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)上市公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)其市值的影響,研究發(fā)現(xiàn),環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值之間沒(méi)有明顯的相關(guān)性.

研究結(jié)論不同可能是由于所選取的樣本數(shù)據(jù)、變量以及我國(guó)較之于西方截然不同的治理環(huán)境所致.由文獻(xiàn)可知,目前還沒(méi)有從短期和長(zhǎng)期兩方面對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的系統(tǒng)研究.鑒于此,本文從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面考察環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,以期為規(guī)范上市公司的環(huán)境信息披露行為提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和參考.

1 理論分析與研究假設(shè)

環(huán)境信息決策有用論指出企業(yè)的決策行為會(huì)受到環(huán)境信息的影響.為了引導(dǎo)投資者做出正確的決策,企業(yè)應(yīng)對(duì)與經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)的環(huán)境績(jī)效信息進(jìn)行詳細(xì)的披露.企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論認(rèn)為企業(yè)在創(chuàng)造利潤(rùn)的同時(shí),還應(yīng)承擔(dān)對(duì)員工、消費(fèi)者、社區(qū)和環(huán)境的社會(huì)責(zé)任,并且對(duì)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任越來(lái)越受到重視.企業(yè)的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露是用于反映企業(yè)對(duì)資源的利用及補(bǔ)償程度、履行社會(huì)責(zé)任情況以及社會(huì)成本和社會(huì)效益的信息.從1～3年的短期來(lái)看,企業(yè)履行較多的環(huán)境責(zé)任會(huì)增加環(huán)境成本,減少企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流,降低企業(yè)價(jià)值.基于以上分析,本文提出假設(shè)1:從短期來(lái)看,環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān).

可持續(xù)發(fā)展理論認(rèn)為企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)還要兼顧社會(huì)的發(fā)展和生態(tài)環(huán)境的保護(hù),即經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與自然環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展,追求人與自然、人與人之間的和諧.經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展都要依賴于微觀企業(yè)的發(fā)展,而企業(yè)最終生產(chǎn)力的提高必須依賴可持續(xù)發(fā)展,因此企業(yè)在實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的過(guò)程中,應(yīng)考慮到環(huán)境因素對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理的影響.從5年或5年以上的長(zhǎng)期來(lái)看,企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)境信息披露,一方面可以減少未來(lái)環(huán)境修復(fù)和環(huán)保處罰帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失;另一方面隨著環(huán)境污染問(wèn)題的日益加重,環(huán)保意識(shí)更加深入人心,消費(fèi)者更傾向于購(gòu)買信譽(yù)度較高企業(yè)的產(chǎn)品,而承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任可以提高企業(yè)的信譽(yù),增加銷售量,提高銷售收入,增加預(yù)期現(xiàn)金流,進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值.因此,本文提出假設(shè)2:從長(zhǎng)期來(lái)看,環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值正相關(guān).

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量的設(shè)計(jì)

2.1.1 被解釋變量 在我國(guó)學(xué)者的研究中,通常用托賓Q值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值V.托賓Q是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)重置成本的比率,若該比值大于1,說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于投入資產(chǎn)的成本,表明企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值,是“財(cái)富的創(chuàng)造者”;反之,則浪費(fèi)了社會(huì)資源,是“財(cái)富的縮水者”.用托賓Q值來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值,其最大的優(yōu)點(diǎn)是它將市場(chǎng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái),克服了單純采用市場(chǎng)數(shù)據(jù)或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的缺陷.實(shí)踐操作中,為了解決重置成本確定這一難題,作為一種近似,常常用企業(yè)年末資產(chǎn)的賬面價(jià)值代替企業(yè)的重置成本.托賓Q值的計(jì)算公式如下:

托賓Q=企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)總資本的重置成本≈(年末股權(quán)的市值+年末負(fù)債市值)/年末總資產(chǎn)的賬面價(jià)值.

2.1.2 解釋變量 國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局2007年通過(guò)并于2008年開始施行的《環(huán)境信息公開辦法(試行)》第三章第十九條列示了國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露的9類環(huán)境信息.本文經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的綜合,將樣本公司的環(huán)境信息披露內(nèi)容分為以下6大類:(1)企業(yè)環(huán)境保護(hù)方針、年度環(huán)境保護(hù)目標(biāo)及成效;(2)企業(yè)年度資源消耗總量;(3)企業(yè)環(huán)保投資和環(huán)境技術(shù)開發(fā)情況、企業(yè)環(huán)保設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)行情況;(4)企業(yè)排放污染物種類、數(shù)量、濃度和去向,企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的廢棄物的處理、處置情況、廢棄物的回收、綜合利用情況等;(5)環(huán)保的費(fèi)用支出,主要包括綠化費(fèi)、排污費(fèi)、堤防費(fèi)、環(huán)境檢測(cè)費(fèi)和植被恢復(fù)費(fèi)等;(6)其他項(xiàng)目,主要包括環(huán)保補(bǔ)助與撥款、環(huán)保獎(jiǎng)勵(lì)與制裁、環(huán)保貸款和環(huán)境質(zhì)量認(rèn)證等.

本文的自變量設(shè)計(jì)為環(huán)境信息披露指數(shù)X1,主要是采取賦值的方法.通過(guò)手工逐一查閱樣本公司各年年報(bào)中是否包含以上6大類環(huán)境披露信息,對(duì)每個(gè)項(xiàng)目在年報(bào)中有財(cái)務(wù)性信息披露的得2分,有非財(cái)務(wù)信息披露的得1分,沒(méi)有披露的得0分,將6個(gè)項(xiàng)目的分?jǐn)?shù)加總,得到樣本公司的實(shí)際得分,將公司的實(shí)際得分除以12(最大得分為12分),然后對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,即得到該樣本公司的環(huán)境信息披露指數(shù).

2.1.3 控制變量 為了控制其他公司特征對(duì)模型檢驗(yàn)效果的影響,本文選取凈資產(chǎn)收益率X2、資產(chǎn)負(fù)債率X3、股權(quán)集中度X4(用前十大股東持股比例的平方和衡量)、企業(yè)規(guī)模X5(用年末總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)衡量)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)X6(指獨(dú)立董事占所有董事的比例)等5個(gè)控制變量.

2.2 模型的設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)以上所提假設(shè),本文構(gòu)建如下數(shù)學(xué)模型:

托奐Q=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+μ.

式中α0是與諸因素?zé)o關(guān)的常數(shù)項(xiàng),α1～α6為回歸系數(shù),μ為隨機(jī)干擾項(xiàng).

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

陜西省在滬深兩市2008年之前上市的有37家公司.根據(jù)研究的實(shí)際情況和需要,本文對(duì)這37家公司進(jìn)行了進(jìn)一步的剔除處理.剔除標(biāo)準(zhǔn)為:(1)2008～2012年任意一年被ST、*ST或PT處理的公司;(2)數(shù)據(jù)不連續(xù)的公司;(3)主營(yíng)業(yè)務(wù)為純環(huán)保性質(zhì)的公司;(4)屬于金融、廣播電影電視和零售行業(yè)的公司.經(jīng)過(guò)剔除處理,本文最終獲取14家上市公司作為研究樣本,選取樣本公司2008～2012年5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).本文數(shù)據(jù)選取均來(lái)自和訊網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng).

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)各變量5年數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示.由表1可知,企業(yè)價(jià)值最大值為5.495 0,最小值為0.870 7,均值為2.229 6,說(shuō)明陜西省上市公司企業(yè)價(jià)值差異顯著且整體價(jià)值不高.環(huán)境信息披露指數(shù)最大值為3.139 9,最小值為-1.121 0,說(shuō)明各個(gè)上市公司之間環(huán)境信息披露水平差異較大.企業(yè)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差較大,為1.039 4,說(shuō)明陜西省上市公司企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)較大差異.資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、董事會(huì)結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.159 9,0.112 6,0.057 9,說(shuō)明各上市公司在償債能力、盈利能力、董事會(huì)結(jié)構(gòu)方面差異不大.股權(quán)集中度標(biāo)準(zhǔn)差為0.173 1,表明陜西省上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在差異,一股獨(dú)大的現(xiàn)象較為明顯.

3.2 回歸結(jié)果

為了檢驗(yàn)所提假設(shè),本文從短期(3年數(shù)據(jù))和長(zhǎng)期(5年數(shù)據(jù))分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn).

3.2.1 短期回歸分析 變量的短期回歸分析結(jié)果見表2.表2顯示，各變量的容差都接近1,VIF(方差膨脹因子)都小于3,說(shuō)明各變量之間不存在多重共線性,不存在信息重疊的現(xiàn)象.修正R2為0.707,說(shuō)模型擬合較好.F值為4.096,方程的Sig.(顯著性)為0.002,說(shuō)明該模型在1%水平上顯著.

由表2可知,環(huán)境信息披露指數(shù)的系數(shù)為-0.164,說(shuō)明環(huán)境信息披露指數(shù)與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān),Sig.為0.366大于5%,假設(shè)1未通過(guò)檢驗(yàn),這可能是由于陜西省尚缺乏完整的環(huán)境會(huì)計(jì)披露模式,沒(méi)有形成完整的理論體系和實(shí)踐模式,環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容不全面、不系統(tǒng),大多數(shù)企業(yè)對(duì)外披露的環(huán)境會(huì)計(jì)信息也是有限的,所以從短期來(lái)看,環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值并沒(méi)有顯著的影響.在控制變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方面,企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提高盈利能力的方式來(lái)提升企業(yè)價(jià)值;而資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度和董事會(huì)結(jié)構(gòu)均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯著的影響.

表2 短期相關(guān)系數(shù)表

3.2.2 長(zhǎng)期回歸分析 變量的長(zhǎng)期回歸分析結(jié)果見表3.表3顯示，各變量的容差都接近1,VIF都小于3,說(shuō)明各變量之間不存在多重共線性,不存在信息重疊的現(xiàn)象.調(diào)整后的R2為0.517,說(shuō)明模型擬合較好.F值為6.930,方程的Sig.為0.000,說(shuō)明該模型在1%水平上顯著.

由表3可知,環(huán)境信息披露指數(shù)的系數(shù)為0.056,Sig.為0.009,表明環(huán)境信息披露指數(shù)與企業(yè)價(jià)值在1%水平下高度顯著正相關(guān),假設(shè)2通過(guò)檢驗(yàn),說(shuō)明從長(zhǎng)期來(lái)看,加強(qiáng)對(duì)環(huán)境信息的披露有利于提升企業(yè)價(jià)值.控制變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響與短期情況并無(wú)區(qū)別.

表3 長(zhǎng)期相關(guān)系數(shù)表

4 結(jié)束語(yǔ)

實(shí)證結(jié)果顯示，短期來(lái)看,環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯著的影響;但從長(zhǎng)期來(lái)看,環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān);控制變量方面,企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān),而資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度和董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯著的影響,這一結(jié)論對(duì)于可持續(xù)發(fā)展中的陜西省上市公司改善環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量具有重大的現(xiàn)實(shí)意義.

為了提高陜西省上市公司的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露水平,從外部來(lái)看,政府應(yīng)制定與陜西省環(huán)境信息披露相關(guān)的法律法規(guī),利用陜西省高校云集的優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)會(huì)計(jì)人才的培養(yǎng),建立外部審計(jì)監(jiān)督機(jī)制和獎(jiǎng)罰分明的環(huán)保激勵(lì)措施,加大輿論監(jiān)督的力量,提高陜西省企業(yè)的環(huán)保意識(shí);從內(nèi)部來(lái)看,企業(yè)應(yīng)建立環(huán)保型的企業(yè)文化,積極組織財(cái)會(huì)人員學(xué)習(xí)環(huán)保知識(shí)、了解環(huán)保政策,提高會(huì)計(jì)人員的綜合素養(yǎng),建立環(huán)境信息風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng),不斷強(qiáng)化企業(yè)管理人員和普通員工的環(huán)保意識(shí),明確經(jīng)濟(jì)責(zé)任,把環(huán)境效益納入績(jī)效考核中,提高環(huán)境會(huì)計(jì)信息的透明度.

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