薛 姣,李軍訓(xùn)

(西安工程大學(xué) 管理學(xué)院,陜西 西安 710048)

0 引 言

經(jīng)濟(jì)全球化已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大趨勢(shì),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)愈演愈烈,上市公司可能由于自身經(jīng)營(yíng)不善,人員素質(zhì)不高,管理理念落后導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷下滑.一些公司可能就會(huì)選擇債務(wù)重組的方式,調(diào)整現(xiàn)有的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,制定有針對(duì)性的債務(wù)重組計(jì)劃、戰(zhàn)略規(guī)劃和方案.通過(guò)債務(wù)重組,調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu),把重點(diǎn)放在有發(fā)展?jié)摿Φ?適銷(xiāo)對(duì)路的業(yè)務(wù)上來(lái),打造自己的品牌,形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,最終提高企業(yè)價(jià)值.近年來(lái),國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)債務(wù)重組績(jī)效進(jìn)行了一系列深入研究,產(chǎn)生了很多研究成果.從國(guó)外來(lái)看,Helsinki[1]通過(guò)線性回歸,以俄國(guó)2006～2008年間具有代表性的100家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中,企業(yè)通過(guò)債務(wù)重組,可以改善管理模式,提高企業(yè)業(yè)績(jī).Bruner和Krahnen[2]通過(guò)對(duì)德國(guó)面臨破產(chǎn)的銀行進(jìn)行債務(wù)重組實(shí)證研究,結(jié)果反映銀行重組可以全方位地保護(hù)投資者的利益,使企業(yè)擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī).Grigorian和Faeze[3]以6個(gè)國(guó)家的具有大規(guī)模債務(wù)的企業(yè)為例,揭示了政府的干預(yù)和財(cái)務(wù)成本的降低可以挽回公司岌岌可危的局面,而對(duì)其進(jìn)行債務(wù)重組則影響甚微.Ogebe和Ojah Patrick[4]以尼日利亞2000～2010年進(jìn)行債務(wù)重組的企業(yè)為樣本,利用固定的影響估計(jì)模型建立了企業(yè)績(jī)效與債務(wù)重組的關(guān)系.從國(guó)內(nèi)來(lái)看,張彤玉,丁業(yè)霞通過(guò)對(duì)對(duì)債務(wù)重組有迫切需求的ST上市公司進(jìn)行實(shí)證研究.分別對(duì)資產(chǎn)出售與轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組、混合重組以及資產(chǎn)置換類重組4種重組方式對(duì)企業(yè)績(jī)效影響進(jìn)行探討[5].郭丹丹通過(guò)因子分析法,站在實(shí)證的角度,以2006年發(fā)生債務(wù)重組的98家上市公司為樣本,研究了債務(wù)重組的不同方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[6].謝海洋就有關(guān)債務(wù)重組準(zhǔn)則的三次變化對(duì)上市公司盈余管理的影響相關(guān)成果進(jìn)行了梳理[7].金輝俊,林玉梅通過(guò)市場(chǎng)模型法,對(duì)債務(wù)重組與市場(chǎng)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究[8].2006年有關(guān)債務(wù)重組的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生了變化，謝海洋對(duì)其前后兩年進(jìn)行債務(wù)重組的公司進(jìn)行了實(shí)證研究,以此分析重組績(jī)效與市場(chǎng)監(jiān)管之間的關(guān)系[9].文獻(xiàn)[10]以128家科技中小型企業(yè)為研究樣本，利用財(cái)務(wù)分析法論證了債務(wù)重組對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響.綜上所述,關(guān)于債務(wù)重組財(cái)務(wù)績(jī)效的研究文獻(xiàn),都是從盈余管理、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、債務(wù)重組方式的角度來(lái)研究對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響,但是對(duì)債務(wù)重組財(cái)務(wù)績(jī)效的持續(xù)性影響較少.本文結(jié)合財(cái)務(wù)分析和主成分分析方法構(gòu)建新的制造業(yè)債務(wù)重組財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系,討論企業(yè)在發(fā)生債務(wù)重組之后績(jī)效的變化,比較分析企業(yè)進(jìn)行重組的績(jī)效變化趨勢(shì).

1 債務(wù)重組定義及方式

債務(wù)重組是指當(dāng)債務(wù)人出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)或經(jīng)營(yíng)陷入困境,導(dǎo)致其無(wú)法或者沒(méi)有能力按原定條件償還債務(wù)時(shí),債權(quán)人同意債務(wù)人現(xiàn)在或者將來(lái)以低于債務(wù)賬面價(jià)值的金額或價(jià)值償還債務(wù).債務(wù)重組有4種方式:一是以資產(chǎn)清償債務(wù),其中資產(chǎn)包括現(xiàn)金、存貨、金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等;二是將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本,債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),債務(wù)人因此增加了股本,而債權(quán)人因此增加了股權(quán);三是修改其他債務(wù)條件,如減少債務(wù)本金、降低利率、免去應(yīng)付未付的利息;四是以上三種方式的任意組合.

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于上海證券交易所、深圳證券交易所、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù).使用EXCEL,Spass18.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理及分析.選取了23家于2011～2013年發(fā)生債務(wù)重組的制造業(yè)上市公司,其中來(lái)自于上海證券交易所10家,深圳證券交易所13家.在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了2011～2013年23家制造業(yè)上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo).

2.2 指標(biāo)選取

財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),本文利用主成分分析法,選取了償債能力,盈利能力,風(fēng)險(xiǎn)水平和股東獲利能力4個(gè)方面的9項(xiàng)指標(biāo)來(lái)對(duì)樣本公司的績(jī)效進(jìn)行評(píng)分.這9項(xiàng)指標(biāo)分別為:資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、投入資本回報(bào)率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、每股凈資產(chǎn)、每股收益.

2.3 描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性統(tǒng)計(jì)分析是樣本分析中的一個(gè)基礎(chǔ)環(huán)節(jié),不管是對(duì)樣本分析使用哪一種方法,都要先對(duì)樣本的整體特性有個(gè)大致了解.通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析,可以清楚地了解樣本的分布情況,以及樣本各變量的極小值、極大值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差等信息.因此對(duì)2011～2013年發(fā)生債務(wù)重組的23家制造業(yè)上市公司當(dāng)年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述性分析,為了便于觀察分析,小數(shù)點(diǎn)保留三位.如表1所示.

表1 描述性分析

從描述性分析來(lái)看,均值數(shù)值反映了各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的集中趨勢(shì),整體上看,平均水平處于1.0左右,說(shuō)明公司的平均狀況良好.樣本公司中極小值絕大部分(除資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率外)指標(biāo)全為負(fù)數(shù),反映了樣本公司進(jìn)行債務(wù)重組的必要性和迫切性.資產(chǎn)負(fù)債率的極大值為5.123,極小值為0.411,均值為1.027,顯示負(fù)債總額大于資產(chǎn)總額,反映了樣本公司長(zhǎng)期償債能力較弱.流動(dòng)比率的均值接近理論上合理的比率.投入資本回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.278,總體浮動(dòng)不大.每股收益,每股凈資產(chǎn)極小值為負(fù),極大值為正,均值為正,說(shuō)明股東收益狀況良好.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大小反應(yīng)了企業(yè)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小和財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小,他們之間的關(guān)系成正比,上表財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均值為1.113,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.744，前者小于后者,顯示樣本公司的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大.

2.4 基于主成分分析的債務(wù)重組綜合績(jī)效得分計(jì)算

以2011～2013年發(fā)生債務(wù)重組的23家制造業(yè)上市公司為例,對(duì)其樣本進(jìn)行基于主成分的綜合績(jī)效得分計(jì)算說(shuō)明.

表2 解釋的總方差

(1) 調(diào)用SPASS 18.0對(duì)樣本中資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、投入資本回報(bào)率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、每股收益、每股凈資產(chǎn)9項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)處理.

(2) 選取特征值大于1的主成分進(jìn)行選擇,通過(guò)軟件計(jì)算得到以下結(jié)果,如表2所示.

從表2可知，前3個(gè)成分的特征值分別為2.636,2.285,1.245.累計(jì)方差貢獻(xiàn)率87.53%,超過(guò)了85%.因此可以用這3個(gè)成分來(lái)表達(dá)原來(lái)9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)所包含的信息,并且可成為對(duì)債務(wù)重組績(jī)效情況做綜合評(píng)定的指標(biāo).

(3) 建立財(cái)務(wù)績(jī)效的主成分公式，計(jì)算各指標(biāo)，如表3，表4所示.

表3 成分矩陣

表4 特征向量表

根據(jù)表2,3 以及 表4 的數(shù)據(jù)，按照公式對(duì)各主成分進(jìn)行計(jì)算,為了便于對(duì)債務(wù)重組前后的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比,必須構(gòu)建一個(gè)綜合得分模型,將所選的9個(gè)指標(biāo)用一個(gè)綜合得分來(lái)表示，即

F=α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+

α6X6+α7X7+α8X8+α9X9,

F1=-0.47X1-0.19X2+0.4X3+0.3X4+0.28X5+0.23X6-0.14X7+0.46X8+0.38X9,

F2=0.39X1+0.06X2-0.36X3+0.49X4+0.32X5+0.41X6-0.09X7-0.29X8+0.33X9,

F3=-0.1X1+0.65X2-0.13X3-0.04X4+0.25X5+0.02X6+0.63X7+0.28X8+0.07X9.

將以上主成分做加權(quán)處理，得到具體權(quán)重為0.403, 0.281, 0.191.由此可得樣本公司債務(wù)重組公司的綜合得分計(jì)算公式為

F=0.403F1+0.281F2+0.191F3,

即

F=-0.1X1+0.22X2+0.04X3+0.25X4+0.25X5+0.21X6+0.03X7+0.16X8+0.25X9.

3 結(jié)論與建議

在對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上,對(duì) 2012 年發(fā)生的債務(wù)重組公司樣本的績(jī)效進(jìn)行了分析.探討了債務(wù)重組概念及理論基礎(chǔ),并且通過(guò)對(duì)選取的樣本公司進(jìn)行了實(shí)證研究.以2012年債務(wù)重組企業(yè)為例,通過(guò)將其2011～2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代入上述公式中,得出以下結(jié)論:

(1) 和2011年相比較,2012年發(fā)生債務(wù)重組的制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效整體有所下降;

(2) 在進(jìn)行了債務(wù)重組后,2013年上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效出現(xiàn)了上升的趨勢(shì);

(3) 在所選取的全部樣本之中,只有超過(guò)30%的上市公司在債務(wù)重組后績(jī)效得到了改善,而多于半數(shù)的公司績(jī)效并沒(méi)有得到改善.

針對(duì)債務(wù)重組,提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的政策建議:

(1) 要從準(zhǔn)則上明確我國(guó)債務(wù)重組的范圍.加強(qiáng)監(jiān)管力度,避免和打擊利用重組行為實(shí)施盈余管理的行為.準(zhǔn)則的制定和修改是一個(gè)持續(xù)的、更替的、與時(shí)俱進(jìn)的過(guò)程，我國(guó)應(yīng)該順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的要求,不斷更新和完善會(huì)計(jì)制度.我國(guó)的會(huì)計(jì)人應(yīng)該以身作則,一切從實(shí)際出發(fā),確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性,不僅從制度上嚴(yán)格要求自己,也要從道德上自我約束,建立誠(chéng)實(shí)可靠的會(huì)計(jì)環(huán)境.建立和完善與國(guó)際化相適應(yīng)的債務(wù)重組相關(guān)制度.

(2) 政府要盡量減少干預(yù)行為的發(fā)生.政府一方面要為積極意義上的債務(wù)重組企業(yè)提供便利,但是不能盲目的保護(hù)“殼資源”而進(jìn)行地方保護(hù)主義.打造“綠色”的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,促進(jìn)和激勵(lì)企業(yè)的健康發(fā)展,保障資本市場(chǎng)的有效性,推動(dòng)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走向成熟,保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有序進(jìn)行.另一方面應(yīng)制定相應(yīng)法律法規(guī),嚴(yán)厲打擊個(gè)別企業(yè)以重組方式謀取個(gè)人私利,以此提高企業(yè)績(jī)效,保護(hù)投資人權(quán)益.

(3) 國(guó)家應(yīng)該出臺(tái)債務(wù)重組相關(guān)法律,制止并打擊利用債務(wù)重組謀取個(gè)人利益的事件產(chǎn)生,更好地保護(hù)投資者的利益.

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