王曉楓等

摘. 要： 本文選取2007年1月到2012年12月的月度數(shù)據(jù)，以影子銀行的流動(dòng)性、銀行的表內(nèi)信貸和經(jīng)濟(jì)增長為主要指標(biāo)，利用向量自回歸（VAR）模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量分析手段，實(shí)證分析影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并與銀行表內(nèi)信貸的流動(dòng)性創(chuàng)造進(jìn)行了對(duì)比分析。結(jié)果表明：自2007年以來，影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了一定的積極作用；在短期內(nèi)影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性波動(dòng)較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有一定的負(fù)面效應(yīng)，但是從長期看將趨于穩(wěn)定；影子銀行的發(fā)展具有順周期性。因此，既要充分發(fā)揮影子銀行的正面效應(yīng)，積極引導(dǎo)影子銀行走向健康有序的發(fā)展軌道，又要在保證市場(chǎng)和銀行流動(dòng)性的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。

關(guān)鍵詞： 影子銀行；流動(dòng)性；銀行表內(nèi)信貸

中圖分類號(hào)： F830.9. 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A.

文章編號(hào)： 1000176X（2014）04004907

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一、前. 言

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，各界開始不斷反思金融監(jiān)管和金融體系的內(nèi)在缺陷，銀行資本與監(jiān)管的順周期性、監(jiān)管套利、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管等問題受到極大關(guān)注。近兩年在常規(guī)的銀行信貸融資增長受到規(guī)模和貸存比約束的同時(shí)，影子銀行體系（Shadow Banking System）的迅速發(fā)展及其影響成為當(dāng)前討論的熱點(diǎn)話題。

影子銀行體系以其高杠桿、高利潤的特殊性質(zhì)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來了巨大繁榮。影子銀行體系的發(fā)展不但有力地促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮，更使得美國金融系統(tǒng)發(fā)生了深刻的變化，為其保持全球領(lǐng)先的地位做出了巨大的貢獻(xiàn)。影子銀行也因?yàn)槠渚哂行庞?、期限和流?dòng)性轉(zhuǎn)換功能，并游離于監(jiān)管之外以及系統(tǒng)性等風(fēng)險(xiǎn)特征，給整個(gè)金融體系帶來了巨大的脆弱性。2007年開始的金融危機(jī)暴露了金融系統(tǒng)中的大量缺陷，而這些缺陷中的大部分均與影子銀行系統(tǒng)發(fā)行的金融工具特別是資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)。一時(shí)，影子銀行便成了一個(gè)帶有些負(fù)面含義的代名詞，眾多的批評(píng)者將其作為金融風(fēng)險(xiǎn)的根源，并出于盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)的考慮，提出了對(duì)其嚴(yán)厲的監(jiān)管建議。

近年來，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，影子銀行憑借其靈活性和效益性在我國開始發(fā)展并逐步壯大。標(biāo)準(zhǔn)普爾研究報(bào)告稱，截至2012年底中國的影子銀行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到22.9000萬億元人民幣，近年的年復(fù)合增長率高達(dá)34%[1]。韓賢旺[2]的研究估計(jì)也表明，現(xiàn)在我國影子銀行存量規(guī)模已經(jīng)超過了貸款總規(guī)模的1/3，從新增量觀察，典型的影子銀行部門（委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券融資）的新增量占2012年全社會(huì)融資總量的31%，而在2010—2011年這個(gè)數(shù)據(jù)為16.9000%和22.3000%。影子銀行的發(fā)展，使得中國金融行業(yè)、金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性更加密切，金融產(chǎn)品復(fù)雜程度大幅提高，經(jīng)營不善和違約事件也確有發(fā)生，從而促進(jìn)人們更加關(guān)注影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，一些從業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，甚至刻意回避對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)的稱謂，以示“清白”。

理論上講，影子銀行有積極的作用：宏觀上，影子銀行的發(fā)展可以推動(dòng)不同金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)和融合，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮重要作用；微觀上，影子銀行可以填補(bǔ)正規(guī)銀行金融產(chǎn)品、信貸服務(wù)等方面的不足，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相互競(jìng)爭(zhēng)、互為補(bǔ)充，可以提高金融業(yè)包括傳統(tǒng)銀行業(yè)的運(yùn)行效率。影子銀行也具有風(fēng)險(xiǎn)隱患，影子銀行的發(fā)展會(huì)影響貨幣、信貸等宏觀變量的既有軌跡，進(jìn)而削弱傳統(tǒng)貨幣政策操作的有效性。通過影子銀行的操作，可以將大量銀行信貸轉(zhuǎn)移出表外，使得風(fēng)險(xiǎn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)不能得到充分揭示。影子銀行的批發(fā)融資模式，可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

那么，應(yīng)該怎樣看待影子銀行在中國的發(fā)展，它對(duì)中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生的是積極的影響還是負(fù)面的效應(yīng)，這個(gè)問題認(rèn)識(shí)不清，不僅不利于金融業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，也不利于我們發(fā)現(xiàn)和解決真正重要的風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融創(chuàng)新的深化以及金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，作為金融市場(chǎng)上的重要一環(huán)，影子銀行將會(huì)長期存在并發(fā)揮其應(yīng)有的作用。中國需要結(jié)合實(shí)際創(chuàng)新金融運(yùn)行模式，既要充分發(fā)揮影子銀行的正面效應(yīng)，又要在保證市場(chǎng)和銀行流動(dòng)性的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。因此，深入研究影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，正確地評(píng)價(jià)影子銀行的作用，引導(dǎo)影子銀行規(guī)范發(fā)展并將其作為銀行體系的有益補(bǔ)充，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有著非常重要的意義。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于影子銀行問題的研究，首先是對(duì)影子銀行的界定上。由于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不同、國內(nèi)外監(jiān)管框架不同，影子銀行的界定也不同。Gross[3]認(rèn)為，影子銀行就是指借助杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜信貸產(chǎn)品的金融中間機(jī)構(gòu)，它包括了二戰(zhàn)以后商業(yè)銀行以外幾乎所有的金融創(chuàng)新。國際貨幣基金組織（IMF）所采用的是準(zhǔn)銀行體系的概念，認(rèn)為這類機(jī)構(gòu)只能與銀行相類似，卻沒有受到中央銀行的監(jiān)管，也沒有列入國家金融安全網(wǎng)的保護(hù)范圍。在國內(nèi)，鄭聯(lián)盛和何德旭[4]認(rèn)為，影子銀行是指通過杠桿操作，持有大量證券、債券以及復(fù)雜金融工具等的金融中間機(jī)構(gòu)，其中包括非銀行金融機(jī)構(gòu)有投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等。遵循上述學(xué)者的思路，可以看到影子銀行應(yīng)具有三個(gè)基本特征：一是具有信用、期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能；二是游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外；三是具有系統(tǒng)性影響。

肖崎[5]從傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造理論出發(fā)，對(duì)影子銀行的流動(dòng)性進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為影子銀行的功能體現(xiàn)在通過自身的行為進(jìn)行初級(jí)證券和間接證券的變化、期限和風(fēng)險(xiǎn)的變換上，這使得借貸雙方在金融資產(chǎn)類型上得到了匹配，能夠滿足資金供求雙方的要求，這個(gè)過程即是流動(dòng)性創(chuàng)造的過程，而流動(dòng)性創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)就是信用工具的創(chuàng)造。易憲容和王國剛[6]在分析美國次級(jí)貸款危機(jī)的過程中得出影子銀行體系的流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制，他們認(rèn)為與美國以證券化的方式進(jìn)行流動(dòng)性的創(chuàng)造不同，中國的影子銀行源于偏緊的貨幣條件下難以得到滿足的融資需求，仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制，從社會(huì)融資總量的構(gòu)成中來粗略計(jì)算中國影子銀行的流動(dòng)性，包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等。

對(duì)于影子銀行影響的研究更多地體現(xiàn)在其對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的負(fù)面效應(yīng)。Rosen[7]認(rèn)為，2007年開始的金融危機(jī)暴露了金融系統(tǒng)中的大量缺陷，而這些缺陷中的大部分均與影子銀行系統(tǒng)發(fā)行的金融工具特別是資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)。國內(nèi)的學(xué)術(shù)界對(duì)于影子銀行問題的研究都是以美國的案例為基礎(chǔ)。巴曙松[8]認(rèn)為，影子銀行進(jìn)行大規(guī)模的次級(jí)貸款發(fā)放和融資，扮演了類似傳統(tǒng)銀行的角色。由于影子銀行并沒有像商業(yè)銀行一樣受到充分的監(jiān)管來保證金融安全，其中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。唐紅娟[9]從影子銀行的發(fā)展、運(yùn)作的角度出發(fā)，認(rèn)為影子銀行高度的期限錯(cuò)配增大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且影子銀行體系高度的關(guān)聯(lián)性加大了金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚與擴(kuò)散，對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的消極作用。同樣的觀點(diǎn)也體現(xiàn)在秦嶺[10]、易憲容[11]等的研究結(jié)論中。

可以看到，目前國內(nèi)的學(xué)術(shù)界對(duì)于影子銀行問題的研究都是以美國的案例為基礎(chǔ)，對(duì)影子銀行的界定及其功能研究較多，關(guān)于影子銀行對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及金融體系的影響還存在著許多爭(zhēng)議，多數(shù)的研究成果都偏向于強(qiáng)調(diào)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，中國的影子銀行與美國的影子銀行在概念和功能上有相近之處，但在許多方面具有明顯的差異。首先，美國的影子銀行的主體是由銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，其最初目的，是跨越監(jiān)管體系對(duì)傳統(tǒng)銀行形成的保護(hù)而開展競(jìng)爭(zhēng)。而中國的影子銀行體系是由銀行主導(dǎo)，其動(dòng)因在于銀行試圖規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管政策對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來的約束或額外成本。其次，美國的影子銀行以證券化為核心，通過發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等金融工具進(jìn)行批發(fā)性融資，而中國的影子銀行，主要是通過向企業(yè)和個(gè)人募集資金進(jìn)行融資，本質(zhì)上還是一種零售型的融資方式[12]。動(dòng)因不同、運(yùn)行機(jī)制不同、融資方式不同反映了不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，也說明與美國影子銀行相比中國影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融體系的影響是不同的。

基于此，本文在中外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，利用向量自回歸（VAR）模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量分析手段，選取經(jīng)濟(jì)增長GDP作為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，通過對(duì)影子銀行的流動(dòng)性和銀行表內(nèi)信貸兩者的對(duì)比分析，探討影子銀行流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。本研究不僅有利于我們科學(xué)地分析評(píng)價(jià)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益，增強(qiáng)對(duì)影子銀行的全面認(rèn)識(shí)，而且有利于管理當(dāng)局適時(shí)地對(duì)影子銀行作出科學(xué)合理的監(jiān)管安排，對(duì)保證影子銀行健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、實(shí)證分析

（一）基礎(chǔ)模型

向量自回歸（VAR）模型是一個(gè)多變量的時(shí)間序列模型，該模型通過一個(gè)方程組分析了不同變量之間的相互影響關(guān)系，每個(gè)方程的解釋變量都包含了被解釋變量自身的滯后項(xiàng)和其它變量的滯后項(xiàng)。模型的矩陣形式為：

圖1顯示，當(dāng)SL受到一個(gè)正向沖擊時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值在此作用下開始增加，此正向刺激作用在第一期至第二期之間達(dá)到最大，然后開始逐漸減弱，出現(xiàn)向下變化趨勢(shì)，到第五期時(shí)逐漸恢復(fù)趨于平穩(wěn)。由此說明SL的沖擊對(duì)GDP的變化有著明顯的影響，但影響是不穩(wěn)定的，短期內(nèi)波動(dòng)較大，并出現(xiàn)負(fù)面影響。

影子銀行對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的這種短期影響可以用2008年美國金融危機(jī)以來中國影子銀行的發(fā)展?fàn)顩r來驗(yàn)證。受次貸危機(jī)的影響，中國影子銀行從2008年初開始發(fā)展，如圖3所示，2008年底影子銀行規(guī)模達(dá)到22.3000萬億元人民幣，與2007年相比規(guī)模增長高達(dá)56.2500%，2009年增長則高達(dá)130.9000%，在2010年達(dá)到頂峰。這種高速發(fā)展的影子銀行填補(bǔ)了企業(yè)在正規(guī)銀行信貸服務(wù)里得不到滿足的融資功能，在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向影響較為顯著，2010年GDP增長率高達(dá)10.3000%，如圖3所示。2010年是中國影子銀行發(fā)展的一個(gè)分水嶺，之后影子銀行規(guī)模逐步下降，這種陡上陡下的流動(dòng)性沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，從2010年后GDP增長速度逐步放慢。

圖3. 影子銀行的規(guī)模與GDP增長率的變化趨勢(shì)圖

同理由圖2可以看到，給定BL一個(gè)正向的沖擊，國內(nèi)生產(chǎn)總值在此作用下開始增加，此正向的刺激作用第一期至第二期之間達(dá)到最大，而后逐漸下降至趨于穩(wěn)定。說明銀行表內(nèi)信貸的沖擊對(duì)GDP也具有顯著的影響，與影子銀行的沖擊影響相比，正向的效應(yīng)明顯，且持續(xù)時(shí)間較長，反映出銀行表內(nèi)信貸的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有較為穩(wěn)定的促進(jìn)作用。

為分析銀行表內(nèi)信貸、影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)的貢獻(xiàn)度，給出經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)的方差分解表，如表6所示。

表6顯示，GDP自身的沖擊是經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)的主要來源，隨著時(shí)間的變動(dòng)，SL和BL對(duì)其方差變動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸變大，分別趨于28%和32%。如果不考慮經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)自身的貢獻(xiàn)率，銀行的表內(nèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)的貢獻(xiàn)率最大，最高時(shí)達(dá)到了32%，并且呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢(shì)，隨著時(shí)間的推移，最后趨于穩(wěn)定。影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長變動(dòng)的貢獻(xiàn)率最高為28%，整個(gè)是逐漸上升的趨勢(shì)，但是略低于銀行表內(nèi)信貸對(duì)其的影響。這個(gè)結(jié)果與殷劍峰和王增武[14]的研究結(jié)論基本吻合。他們的研究表明，盡管近年來債券市場(chǎng)發(fā)展較快，但如果把商業(yè)銀行購買債券和商業(yè)銀行間的相互拆借因素考慮在內(nèi)，銀行部門的信用創(chuàng)造份額從2005年的近93%變化到2012年的近92%，不但占絕對(duì)主導(dǎo)地位，而且份額幾乎沒有變化。

四、結(jié)論及啟示

本文從實(shí)證分析的角度分析了影子銀行的流動(dòng)性和銀行表內(nèi)信貸對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響，得出以下結(jié)論：

第一，影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造與經(jīng)濟(jì)增長存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。由協(xié)整檢驗(yàn)方程式（2）及表6方差分解結(jié)果可知，當(dāng)影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性提高1個(gè)百分點(diǎn)，則國內(nèi)生產(chǎn)總值提高0.2100個(gè)百分點(diǎn)，這說明影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的積極作用。此結(jié)論與陳劍和張曉龍[13]的觀點(diǎn)是一致的。而且中國影子銀行近年來的發(fā)展?fàn)顩r也可以驗(yàn)證這一結(jié)論。從2007年開始，中國銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例逐年降低，2010年達(dá)到最低點(diǎn)，約為0.3700%，而影子銀行從2008年底蓬勃發(fā)展，這樣使得越來越多的資金脫離了商業(yè)銀行，彌補(bǔ)了中小企業(yè)信貸需求的巨大缺口，形成了對(duì)銀行體系的有益補(bǔ)充，填補(bǔ)了企業(yè)在正規(guī)銀行信貸服務(wù)里得不到滿足的融資功能，這使中小企業(yè)在金融危機(jī)的背景下融資難的問題得以緩解，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)。

圖4. 銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例

因此，我們應(yīng)該充分肯定影子銀行在過去幾年中，在中國金融市場(chǎng)化快速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)繁榮中所發(fā)揮的積極作用，對(duì)仍在起步過程中的我國特色式“影子銀行”，更應(yīng)有公允的評(píng)價(jià)，而不是簡單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管。要進(jìn)行積極疏導(dǎo)，引導(dǎo)影子銀行以彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系對(duì)金融服務(wù)提供的不足之處，形成對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)我國金融服務(wù)的多元化。

第二，影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性短期內(nèi)波動(dòng)較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有一定的負(fù)面效應(yīng)。由圖1可知，國內(nèi)生產(chǎn)總值在受到影子銀行流動(dòng)性沖擊后，首先是正向的影響，該影響在第一期至第二期之間達(dá)到最大后開始減弱，之后出現(xiàn)了相反的變化，在第五期的時(shí)候開始回復(fù)逐漸趨于穩(wěn)定。

分析影子銀行的這種短期性波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響，即當(dāng)影子銀行規(guī)模出現(xiàn)異常變化時(shí)，可能會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，并放大銀行的信貸能力，使銀行表內(nèi)信貸不能全面反映出社會(huì)的資金供求狀況，從而導(dǎo)致旨在控制銀行信貸擴(kuò)張的監(jiān)管政策失效，并埋下信貸過度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，在發(fā)揮影子銀行積極作用的同時(shí)，還要對(duì)影子銀行短期波動(dòng)所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行密切的關(guān)注，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資金來源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配問題的分析研究，對(duì)影子銀行的資金流向、利率走勢(shì)等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。做到長期效應(yīng)與短期影響統(tǒng)籌兼顧。

第三，影子銀行的流動(dòng)性具有順周期特點(diǎn)。由圖3可以看到，自2009—2011年間，影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長率是同方向變化，即隨著影子銀行流動(dòng)性規(guī)模的加大，經(jīng)濟(jì)增長也在加快；2010年之后，影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長率則出現(xiàn)了同時(shí)下降的趨勢(shì)。這可以反映出影子銀行流動(dòng)性的順周期特點(diǎn)。即影子銀行的流動(dòng)性規(guī)模在經(jīng)濟(jì)向上時(shí)開始迅速膨脹，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)開始收緊。這種順周期性在某種程度上會(huì)放大銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張能力，從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要深入研究對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管措施及方法，像銀行表內(nèi)信貸一樣流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管并重。如借助銀行資本充足率監(jiān)管要求，設(shè)立逆周期的資本充足條件、像表內(nèi)信貸一樣增加資本緩沖等，適度限制影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造規(guī)模。

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[7]. Rosen，R.J.Too much Right Can Make a Wrong： Setting the Stage for the Financial Crisis[J].Economic Research，2009，（11）：5-43.

[8]. 巴曙松.加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國金融，2009，（4）：24-25.

[9]. 唐紅娟.影子銀行體系：功能、脆弱性與監(jiān)管改革[M].北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社，2012.181-190.

[10] 秦嶺.影子銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管——以美國為例的探討[J].國際經(jīng)濟(jì)法學(xué)刊，2010，（1）：273-291.

[11]. 易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊，2009，（3）：70-76.

[12]. 曾剛.監(jiān)管套利視角的“影子銀行”[J].金融市場(chǎng)研究，2013，（4）：51-57.

[13]. 陳劍，張曉龍.影子銀行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2012，（8）：66-72.

[14]. 殷劍峰，王增武.影子銀行與銀行的影子：中國理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與評(píng)價(jià)[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013.

[15]. Geithner，T.F.Reducing Systemic Risk in a Dynamic System[R].Federal Reserve Bank of New York，2008.

[16]. Jose，V.Managing Sovereign Debt and Debt Markets through a Crisis-Practical Insights and Policy Lessons[R].IMF Working Paper，2010.

（責(zé)任編輯：于振榮）

圖4. 銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例

因此，我們應(yīng)該充分肯定影子銀行在過去幾年中，在中國金融市場(chǎng)化快速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)繁榮中所發(fā)揮的積極作用，對(duì)仍在起步過程中的我國特色式“影子銀行”，更應(yīng)有公允的評(píng)價(jià)，而不是簡單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管。要進(jìn)行積極疏導(dǎo)，引導(dǎo)影子銀行以彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系對(duì)金融服務(wù)提供的不足之處，形成對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)我國金融服務(wù)的多元化。

第二，影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性短期內(nèi)波動(dòng)較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有一定的負(fù)面效應(yīng)。由圖1可知，國內(nèi)生產(chǎn)總值在受到影子銀行流動(dòng)性沖擊后，首先是正向的影響，該影響在第一期至第二期之間達(dá)到最大后開始減弱，之后出現(xiàn)了相反的變化，在第五期的時(shí)候開始回復(fù)逐漸趨于穩(wěn)定。

分析影子銀行的這種短期性波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響，即當(dāng)影子銀行規(guī)模出現(xiàn)異常變化時(shí)，可能會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，并放大銀行的信貸能力，使銀行表內(nèi)信貸不能全面反映出社會(huì)的資金供求狀況，從而導(dǎo)致旨在控制銀行信貸擴(kuò)張的監(jiān)管政策失效，并埋下信貸過度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，在發(fā)揮影子銀行積極作用的同時(shí)，還要對(duì)影子銀行短期波動(dòng)所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行密切的關(guān)注，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資金來源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配問題的分析研究，對(duì)影子銀行的資金流向、利率走勢(shì)等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。做到長期效應(yīng)與短期影響統(tǒng)籌兼顧。

第三，影子銀行的流動(dòng)性具有順周期特點(diǎn)。由圖3可以看到，自2009—2011年間，影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長率是同方向變化，即隨著影子銀行流動(dòng)性規(guī)模的加大，經(jīng)濟(jì)增長也在加快；2010年之后，影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長率則出現(xiàn)了同時(shí)下降的趨勢(shì)。這可以反映出影子銀行流動(dòng)性的順周期特點(diǎn)。即影子銀行的流動(dòng)性規(guī)模在經(jīng)濟(jì)向上時(shí)開始迅速膨脹，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)開始收緊。這種順周期性在某種程度上會(huì)放大銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張能力，從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要深入研究對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管措施及方法，像銀行表內(nèi)信貸一樣流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管并重。如借助銀行資本充足率監(jiān)管要求，設(shè)立逆周期的資本充足條件、像表內(nèi)信貸一樣增加資本緩沖等，適度限制影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造規(guī)模。

參考文獻(xiàn)：

[1] 曾怡景.為何影子銀行還不會(huì)動(dòng)搖中國金融體系[R].標(biāo)普?qǐng)?bào)告，2013.

[2]. 韓賢旺.金融脫媒的投資機(jī)會(huì)：從影子銀行說起[J].上海證券報(bào)，2013，（2） ：1-2.

[3]. Gross，B.Beware Our Shadow Banking System[R].Yale and NBER，2007.

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（責(zé)任編輯：于振榮）

圖4. 銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例

因此，我們應(yīng)該充分肯定影子銀行在過去幾年中，在中國金融市場(chǎng)化快速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)繁榮中所發(fā)揮的積極作用，對(duì)仍在起步過程中的我國特色式“影子銀行”，更應(yīng)有公允的評(píng)價(jià)，而不是簡單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管。要進(jìn)行積極疏導(dǎo)，引導(dǎo)影子銀行以彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系對(duì)金融服務(wù)提供的不足之處，形成對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)我國金融服務(wù)的多元化。

第二，影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性短期內(nèi)波動(dòng)較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有一定的負(fù)面效應(yīng)。由圖1可知，國內(nèi)生產(chǎn)總值在受到影子銀行流動(dòng)性沖擊后，首先是正向的影響，該影響在第一期至第二期之間達(dá)到最大后開始減弱，之后出現(xiàn)了相反的變化，在第五期的時(shí)候開始回復(fù)逐漸趨于穩(wěn)定。

分析影子銀行的這種短期性波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長帶來的負(fù)面影響，即當(dāng)影子銀行規(guī)模出現(xiàn)異常變化時(shí)，可能會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，并放大銀行的信貸能力，使銀行表內(nèi)信貸不能全面反映出社會(huì)的資金供求狀況，從而導(dǎo)致旨在控制銀行信貸擴(kuò)張的監(jiān)管政策失效，并埋下信貸過度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，在發(fā)揮影子銀行積極作用的同時(shí)，還要對(duì)影子銀行短期波動(dòng)所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行密切的關(guān)注，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資金來源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配問題的分析研究，對(duì)影子銀行的資金流向、利率走勢(shì)等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。做到長期效應(yīng)與短期影響統(tǒng)籌兼顧。

第三，影子銀行的流動(dòng)性具有順周期特點(diǎn)。由圖3可以看到，自2009—2011年間，影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長率是同方向變化，即隨著影子銀行流動(dòng)性規(guī)模的加大，經(jīng)濟(jì)增長也在加快；2010年之后，影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長率則出現(xiàn)了同時(shí)下降的趨勢(shì)。這可以反映出影子銀行流動(dòng)性的順周期特點(diǎn)。即影子銀行的流動(dòng)性規(guī)模在經(jīng)濟(jì)向上時(shí)開始迅速膨脹，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)開始收緊。這種順周期性在某種程度上會(huì)放大銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張能力，從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要深入研究對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管措施及方法，像銀行表內(nèi)信貸一樣流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管并重。如借助銀行資本充足率監(jiān)管要求，設(shè)立逆周期的資本充足條件、像表內(nèi)信貸一樣增加資本緩沖等，適度限制影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造規(guī)模。

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[8]. 巴曙松.加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國金融，2009，（4）：24-25.

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[10] 秦嶺.影子銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管——以美國為例的探討[J].國際經(jīng)濟(jì)法學(xué)刊，2010，（1）：273-291.

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[12]. 曾剛.監(jiān)管套利視角的“影子銀行”[J].金融市場(chǎng)研究，2013，（4）：51-57.

[13]. 陳劍，張曉龍.影子銀行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2012，（8）：66-72.

[14]. 殷劍峰，王增武.影子銀行與銀行的影子：中國理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與評(píng)價(jià)[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013.

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（責(zé)任編輯：于振榮）