曾 貴 熊彩霞

(湖南工程學(xué)院，湖南 湘潭 411104)

一、問題的提出

自16 世紀(jì)股票產(chǎn)生以來，股票投機和投資就產(chǎn)生了。在學(xué)術(shù)界，少數(shù)文獻(xiàn)對股票投資和投機進行了一些比較研究。已有學(xué)術(shù)文獻(xiàn)對股票投資與投機進行過界定，但比較籠統(tǒng)和模糊。對于二者的區(qū)別，已有文獻(xiàn)主要是從風(fēng)險、持股時間、持股目的等表象層面進行區(qū)別(賈永言，1993［1］;涂明輝，1998［2］;胡明理，1991［3］)，但也有學(xué)者否定二者的區(qū)別。大多數(shù)學(xué)者對股票投機的作用持一分為二的態(tài)度，既肯定其積極作用，也否定其消極作用(彭光霽，1992［4］;黃范章和徐忠，2001［5］)。在投資界，本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)認(rèn)為區(qū)分投資和投機是進行證券分析的首要問題，對二者作了較為明確的界定，并從多方面對二者進行了比較，對后世產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

當(dāng)前，雖然我國股市建設(shè)取得了巨大的進步，但還處于新興和轉(zhuǎn)軌時期，尚不成熟。在我國股票市場上，成熟的股票投資者甚少，而股票投機者眾多，投機氣氛非常濃厚。由于股票投機盛行，我國股市行情具有大起大落的顯著特征，股票市場優(yōu)化資源配置的功能并沒有得到充分發(fā)揮，投資者利益沒有得到良好的保障。筆者擬結(jié)合本杰明·格雷厄姆、沃倫·巴菲特、約翰·博格等投資大師的相關(guān)觀點，從倫理視角全面深入地比較股票投機和投資的異質(zhì)性，并對股票投機進行倫理審視與批判，以期對我國股市的健康發(fā)展和投資者教育有所裨益。

二、思想理念上的倫理異質(zhì)性比較

1、股票投機與投資的股票觀不同

投資者和投機者對股票的認(rèn)識和理解存在著顯著的區(qū)別。投資者把股票視為公司資產(chǎn)所有權(quán)和公司經(jīng)營合伙人身份的商業(yè)憑證。投資者因為看好公司的競爭力和商業(yè)前景而出資購買股票，本質(zhì)上是通過購買公司的資產(chǎn)，成為該公司的資產(chǎn)所有者(即股東)，從而獲得法律賦予的經(jīng)營決策參與權(quán)、公司盈余分配權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)、認(rèn)股優(yōu)先權(quán)等法定權(quán)益。股東之間是一種生意合伙人的關(guān)系，只是絕大部分中小股東不直接參與公司經(jīng)營，而是委托專業(yè)經(jīng)理們進行經(jīng)營管理。在投資者看來，股票并不是看不見、摸不著的數(shù)字代碼，股票投資實際上與投資農(nóng)場、店鋪、房產(chǎn)等資產(chǎn)一樣，是有實在資產(chǎn)作為支撐的。股票的背后對應(yīng)著一家實在而具體的企業(yè)，該企業(yè)擁有廠房、設(shè)備、存貨等有形資產(chǎn)和專利、技術(shù)、品牌等無形資產(chǎn)，在某個行業(yè)從事著生產(chǎn)經(jīng)營活動。與之相反，投機者把股票看作交易價格不斷變化的紙質(zhì)憑證或者股票代碼。股票與發(fā)行股票的企業(yè)相脫離，異化成了一個與企業(yè)無關(guān)的虛擬符號。在投機者看來，股票只不過是一個可以用來投機獲利的交易工具而已，與彩票號碼、六合彩號碼和賭場的籌碼一樣。

由于對股票的認(rèn)知不同，股票投資和股票投機的商業(yè)本質(zhì)不同。股票投資者是從產(chǎn)業(yè)資本的視角來看待股票投資，認(rèn)為股票投資與實業(yè)投資實質(zhì)上具有相同的商業(yè)本質(zhì)。如果投資者對某項生意比較熟悉和感興趣，并看好它的商業(yè)前景，他們可以通過兩種實業(yè)投資或股票投資的方式來把握這個商業(yè)機會，從而直接或間接經(jīng)營這項生意。股票投資者因為條件受限，雖然沒能直接經(jīng)營企業(yè)、進行實業(yè)投資，但作為股票投資者，他們在本質(zhì)上仍然是企業(yè)投資者?！白鳛楣善蓖顿Y者，要把自己想象成一家企業(yè)的所有者之一，對這家企業(yè)，你愿意無限期地投資，就像你與家庭成員合伙擁有一個農(nóng)場或一套公寓那樣。”［6］與此相比，投機者是從金融資本的角度來購買股票，股票只是一種交易方便的金融工具。他們忽視了股票投資的商業(yè)本質(zhì)，股票投資異化成了股票交易。

2、股票投機與投資的風(fēng)險觀不同

股票投資的風(fēng)險源自企業(yè)，其大小主要取決于該公司資產(chǎn)經(jīng)營的質(zhì)量和水平;而投機者把價格波動看作股票的風(fēng)險來源。企業(yè)經(jīng)營所得的利潤是投資者收益的根源。公司資產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，盈利持續(xù)穩(wěn)定增長，投資者才能獲得良好的投資回報;公司經(jīng)營惡化，利潤下滑甚至虧損，投資者的回報就會下降，甚至虧損。作為股票投資者，“我們的經(jīng)濟命運取決于我們擁有的企業(yè)的經(jīng)濟命運，無論我們的所有權(quán)是部分的還是全部的?！保?］因此，股票投資的核心風(fēng)險來自于企業(yè)經(jīng)營情況的惡化，其它因素只會影響價格的短期波動。要防范和控制股票投資的風(fēng)險，投資者必須要全面深入地了解企業(yè)的經(jīng)營能力和水平，評估企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，并在自己的“能力圈”內(nèi)選擇業(yè)績穩(wěn)健和價格合理的優(yōu)良公司。“我們投資決策的成效將取決于公司在這段時間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，而不是取決于該公司股票某日在股市上的表現(xiàn)?！保?］精選企業(yè)是防范和控制股票投資風(fēng)險的關(guān)鍵，因為隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)的業(yè)績成長，股票的內(nèi)在價值會增加，為股票投資提供了最堅實的安全邊際。在股票投資中，“時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人?！保?］股價的短期波動無法預(yù)測，但最終由股票的內(nèi)在價值決定，“在短期內(nèi)，市場是投票機;在長期內(nèi)，市場是稱重器?！保?］要防范股票風(fēng)險并獲得良好的投資回報，投資者應(yīng)把精力主要放在企業(yè)研究上。與此相比，投機者在股市中進行股價博弈，把股票價格的短期下跌看作風(fēng)險來源。他們認(rèn)為，要防范和控制風(fēng)險，必須要緊跟股市行情，并能對股價的短期變化做出準(zhǔn)確的預(yù)測。

三、行為方式上的倫理異質(zhì)性比較

1、持股時長不同，投資者換手率低，投機者頻繁交易

股票投資者以購買企業(yè)的長期投資心態(tài)來購買股票，把自己視為公司的資產(chǎn)所有者和生意合伙人，因而持股時間長、換手率低。公司的資產(chǎn)經(jīng)營是一個持續(xù)的過程，很難在短期內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性的增長。股票投資者希望公司的資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，盈利業(yè)績持續(xù)提高。投資者一旦精心挑選到優(yōu)質(zhì)的公司，就會在股價低估或合理時買入公司股票。在持續(xù)關(guān)注和追蹤企業(yè)的資產(chǎn)營運情況時，只要公司的經(jīng)營業(yè)績良好，股價沒有過度高估，投資者就會繼續(xù)持有股票，與企業(yè)共成長。作為公司的資產(chǎn)所有者，公司業(yè)績良好，長期持有股票的投資者必然能獲得良好的資本回報。投資大師沃倫·巴菲特的投資傳奇就是通過耐心地長期持有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司的股票而實現(xiàn)的。他認(rèn)為，股票投資應(yīng)該是長期的，因為交易成本的存在，頻繁交易會導(dǎo)致投資的失敗?！拔覀円恢背钟械男袨檎f明我們認(rèn)為市場是一個變換位置的中心，錢在這里從活躍的投資者流向有耐心的投資者?！保?］投機者只是把股票看作交易的工具，沒有認(rèn)識到股票的商業(yè)本質(zhì)，因而頻繁交易股票，導(dǎo)致股票換手率高、持股時間短。在投機者看來，“投機是短期交易，而非長期持有。交易的內(nèi)容是金融工具，也就是幾張紙的事情，而不是公司的業(yè)務(wù)?！保?］投機者聽消息、跟熱點、炒題材、看圖看線，然后據(jù)此進行頻繁的交易。

2、關(guān)注重點不同，投資者研究公司，投機者預(yù)測股價

投資者把精力放在分析和跟蹤企業(yè)的發(fā)展上，把關(guān)注重點和精力放在企業(yè)上。他們搜集、閱讀和分析公司或行業(yè)內(nèi)競爭企業(yè)發(fā)布的公告、季報、半年報、年報等資料，深入了解和分析公司的企業(yè)文化、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢、行業(yè)地位、財務(wù)狀況、未來的機遇和存在的風(fēng)險等情況。他們在商場、超市、購物網(wǎng)站等地方了解或體驗公司的產(chǎn)品。投資者還可能去參加公司股東大會，深入公司內(nèi)進行調(diào)研。投資者大量收集行業(yè)發(fā)展信息，了解行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢。他們還大量收集行業(yè)競爭對手的資料，進行橫向的企業(yè)比較。這樣，投資者可以收集到大量的公司基本面信息，然后再通過對這些信息進行獨立、理性地判斷，就能對公司有較為深入而全面的了解，從而為投資決策奠定良好的基礎(chǔ)。“經(jīng)營企業(yè)的合理方法也同樣適用于買賣股票?！保?］投資者應(yīng)該是一個企業(yè)分析師，他們時間和精力主要放在研究公司資產(chǎn)經(jīng)營情況和行業(yè)的發(fā)展情況上。只有全面深入地了解公司，投資者才能對企業(yè)的內(nèi)在價值進行估值。通過比較股票的每股內(nèi)在價值和股價，才能判斷股票是否具有投資價值?！八姓嬲耐顿Y必須基于一種對價格與價值關(guān)系的評估。”［6］

投機者關(guān)注的重點是股票市場的價格變化，希望通過預(yù)測股價變化來獲取買賣價差。他們不關(guān)注公司的資產(chǎn)經(jīng)營狀況，對股市的態(tài)度與投資者截然不同。“投資者和投機者之間最現(xiàn)實的區(qū)別，在于他們對待股市變化的態(tài)度。投機者的主要興趣在于預(yù)測市場波動，并從中獲利;投資者的主要興趣在于按合適的價格購買并持有合適的證券?！保?］投機者因為沒有深入了解企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營情況，很難對公司的內(nèi)在價值做出良好的判斷?！皼]有這種價格與價值之間比較的投資策略根本不是投資，而是投機——希望價格會上漲，而不是相信所支付的價格比獲得的價值低。”［6］投資者認(rèn)為只要公司的基本面良好，股票的內(nèi)在價值低估，就可以買入股票，并長期持有股票，而投機者則試圖通過擇時交易來實現(xiàn)獲利最大化。但是，“如果投資人以預(yù)測為基礎(chǔ)強調(diào)擇時交易，那么他最終將成為一個投機者，并面對投機所帶來的財務(wù)后果?！保?］

3、風(fēng)險偏好不同，投資者偏重安全性，投機者追求高回報

投資者重視股票投資的安全邊際，強調(diào)本金的安全性，風(fēng)險偏好低。投資者通過投資業(yè)績穩(wěn)健增長且價格合理的股票，追求低風(fēng)險的長期復(fù)利投資收益。本杰明·格雷厄姆把安全邊際視為投資的中心思想，也把它看作區(qū)分投資和投機的重要標(biāo)準(zhǔn)。他認(rèn)為，“真正的投資必須有真正的安全邊際”［9］。沃倫·巴菲特非常重視股票投資的安全性，他把防范和控制風(fēng)險看作股票投資的前提和基礎(chǔ)?！巴顿Y的第一原則:永遠(yuǎn)不要虧損;投資的第二原則:永遠(yuǎn)不要忘記第一原則?！保?0］要確保投資的安全性，投資者必須全面深入了解企業(yè)的經(jīng)營情況，具備正確評估公司內(nèi)在價值的能力。同時，為了降低股票投資風(fēng)險，投資者經(jīng)常進行逆向投資，在低迷的熊市或者優(yōu)質(zhì)公司遭遇可以度過的暫時危機時，逆向購買股價相對內(nèi)在價值低估的股票;而在股價高漲的牛市中，他們逆向賣出股價過于高估的股票。投資者把市場波動看作朋友，“市場波動對投資者之所以重要，是因為市場出現(xiàn)低價時，投資者會理智地做出購買決策;市場出現(xiàn)高價時，投資者必然會停止購買，而且還有可能做出拋售的決策?！保?］此外，投資者理性、獨立地做出決策，很少進行杠桿投資，自覺遠(yuǎn)離短期暴富的誘惑。他們堅守能力圈原則，避免投資自己不熟悉的行業(yè)或企業(yè)。

投機者把購買股票看作是一種可以迅速致富的途徑，在股市中追求高回報，具有較高的風(fēng)險偏好。在投機者看來，股票投機的收益與風(fēng)險成正比，認(rèn)為要想獲得高額的投機回報，必須要通過承受高風(fēng)險來實現(xiàn)。投機者購買股票，不是把本金的安全性作為基礎(chǔ)和前提，而是把能否迅速獲利放在第一位。它們不是通過全面深入的企業(yè)基本面分析來確定企業(yè)的內(nèi)在價值，并對股票內(nèi)在價值和股價進行比較，確定股票的安全邊際，而是關(guān)注股價能不能在短期內(nèi)快速上漲。投機者通過尋找熱點和題材、追逐板塊輪動、跟蹤莊家、查看技術(shù)指標(biāo)等方式來尋找股價能夠短期快速上漲的股票。他們在股市中追漲殺跌，不顧股價是否高估而追買熱門股、題材股、概念股、莊股，也不顧股價是否低估而拋售冷門股，表現(xiàn)出明顯的“羊群”特征。

四、獲利來源上的倫理異質(zhì)性比較

1、股票投資的獲利來源于企業(yè)經(jīng)營所得的利潤

股票投資者是以企業(yè)合伙人的視角投資股票，他們的投資回報來自于企業(yè)經(jīng)營所得的利潤，投資者的經(jīng)濟命運與企業(yè)經(jīng)營的成敗緊密相關(guān)。為了充分地論述這一點，首先根據(jù)市盈率的定義來推導(dǎo)一個分析股價漲跌的理論模型。市盈率(簡稱P/E)是股價(P)與每股收益(EPS)的比率。根據(jù)市盈率定價的原理，由P/E=P/EPS 可得，P=EPS×P/E。假設(shè)原來的每股收益為EPS0，市盈率為P/E0，則P0=EPS0×P/E0。如果n年內(nèi)公司每股收益的復(fù)合增長率為r，則n年后每股收益EPSn=EPS0×(1+r)n。假設(shè)P/E0變?yōu)镻/En，且P/En=аP/E0，那么Pn=EPSn×P/En=EPS0×(1+r)n×аP/E0。那么，我們可以根據(jù)每股收益和市盈率變化推導(dǎo)出一個計算股價漲幅比率(λ)的公式(見公式1)。

在公式(1)中，每股收益的復(fù)合增長率r取決于公司的資產(chǎn)經(jīng)營能力。如果公司經(jīng)營狀況良好，盈利穩(wěn)健增長，則公司的每股收益能以較高的復(fù)合增長率持續(xù)增長。股價上漲的幅度既取決于每股收益的增長率，也取決于市盈率的增長倍數(shù)。а 是市盈率的增長倍數(shù)，短期內(nèi)主要取決于市場參與者的情緒和預(yù)期。如果股市處于牛市，市場參與者對該股票持樂觀情緒和預(yù)期，則а 越大;反之越小。

投資者作為公司的資產(chǎn)所有者，公司的盈利能力是他們關(guān)心的重點，是他們的盈利來源。第一，公司盈利穩(wěn)健增長是股價上漲的內(nèi)在原因，公司的長期股價表現(xiàn)與經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)。從公式(1)可以看出，如果公司在n年內(nèi)每股收益的復(fù)合增長率為r，那么即使在市盈率不變的情況下(即а=1)，那么合理的股價將上漲至(1+r)n(P0。相比于P0，股價的上漲率λ 為(1+r)n－1。只要公司的競爭優(yōu)勢在持續(xù)保持或增強、資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績良好、管理層能干而誠信，投資者就會繼續(xù)持有價格合理的股票。投資者可以忽視市場變幻莫測的短期價格波動，獲得與公司的每股收益增長率(r)相當(dāng)?shù)馁Y本回報率。沃倫·巴菲特之所以取得輝煌的長期投資回報，主要是通過長期集中持有優(yōu)質(zhì)公司的股票而取得的，而這些優(yōu)質(zhì)公司在持有期內(nèi)取得了良好的經(jīng)營業(yè)績。當(dāng)然，如果在公司盈利增長的同時，公司的市盈率也相應(yīng)增加(即а ＞1)，那么以低價或合理價格購買股票的投資者還可以獲得來自估值上升帶來的額外回報，股價的上漲率λ 將變?yōu)?1+r)n×а－1。第二，投資者獲得的股息回報來自于公司盈利所得的利潤。只有公司的利潤增長，公司派發(fā)的股息才會持續(xù)增加。股票投資者的投資回報率取決于公司業(yè)績的增長率和股息率兩方面?！皻v史統(tǒng)計表明，從1900年到2007年期間，美國股票的年度總回報率平均為9.5%，且全部來自投資回報，其中大約有4.5%來自于平均股息收益，大約5.0%來自于收入增長。”［8］杰里米·J·西格爾的實證研究對此也做出了佐證，他統(tǒng)計了1957－2003年間投資回報最佳的20 家公司的年投資收益率、每股利潤增長率、市盈率、股利率，統(tǒng)計表明年投資投資率略高于每股利潤增長率與股利率之和［11］。第三，凈資產(chǎn)作為股東權(quán)益，它的所有權(quán)在于投資者。如果公司的盈利能力持續(xù)增強，公司的凈資產(chǎn)就不斷增加，那么投資者按照股權(quán)比例所擁有的凈資產(chǎn)就越多。

2、股票投機的獲利來源于其它投機者的損失

股票投機者不看重股息增減和所有者權(quán)益的變化，他們的獲利來源不是公司本身經(jīng)營所得的利潤，而是交易價差。從公式(1)可知，由于投機者交易頻繁、持股時間短，公司的每股收益維持不變(即r=0)，因而投機者在購買股票后，只有當(dāng)股票的市盈率在短期內(nèi)出現(xiàn)上升(即а ＞1)時，投機者才能獲得а－1 的投資回報。但是，如果股票的經(jīng)營業(yè)績沒有實現(xiàn)持續(xù)改善或增強，每股收益維持不變或者下降，那么，雖然市盈率在短期內(nèi)因為概念、題材、熱點等原因而上升，但在一段較長的時間內(nèi)，市盈率終會回落至原來的水平或者更低。這樣，那些后期跟風(fēng)購買股票的投機者，將因為市盈率的下降(即買入后а＜1)而出現(xiàn)а－1的投資虧損。那些有幸“低買高賣”的投機者，他們所獲得的盈利，正是那些不幸“高買低賣”的投機者所遭受的損失。一輪投機下來，幸運的投機者和不幸的投機者之間發(fā)生了財富的轉(zhuǎn)移，但由于交易成本的存在，投機者作為一個整體必然是虧損的。要想在股票投機中獲利，在邏輯上必須比其他股票投機者更聰明和幸運，才能順利地通過短期股票投機賺取其他投機者口袋中的錢，因而股票投機在本質(zhì)上是一種博傻游戲。因此，即使是合法的股票投機，其獲利也是來源于其他股票投資者的虧損，是一種以股票為媒介的博傻游戲和合法的“扒竊”行為;如果是非法的股票投機，那就是一種以股票為媒介的非法“扒竊”或“搶劫”行為。

五、社會影響上的倫理異質(zhì)性比較

1、股票投資的正能量和“正和”性

股票投資對國家、股市、企業(yè)和投資者都具有正能量，并且是四者共贏的“正和”行為?！巴顿Y的核心是企業(yè)的長期所有權(quán)。企業(yè)的重點是逐步積累一定的內(nèi)在價值，它為我們的社會增加了價值，為投資者增加了財富?！保?］第一，對國家而言，股票投資有利于資源優(yōu)化配置，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增加就業(yè)和稅收。股票投資者是從產(chǎn)業(yè)的視角進行投資，他們通過全面深入的行業(yè)分析和企業(yè)基本面分析，把資金投入最有發(fā)展前景的行業(yè)和資產(chǎn)經(jīng)營能力最好的企業(yè)，而那些產(chǎn)能過剩、技術(shù)落后、管理不好的企業(yè)，很難得到投資者的關(guān)注。通過用資本投票，投資者為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展提供資金支持，并淘汰落后企業(yè)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。股票投資把儲蓄資金轉(zhuǎn)換成企業(yè)發(fā)展所需的資本，而企業(yè)發(fā)展壯大后，可以增加就業(yè)崗位，更多地給國家納稅。第二，對股市而言，股票投資有利于股市的穩(wěn)定健康發(fā)展和資源配置功能的發(fā)揮。投資者基于產(chǎn)業(yè)視角的長期持股行為，對股市的穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要意義。同時，股市是資本市場的重要組成部分，其重要功能是引導(dǎo)資源流向最有經(jīng)濟效率的行業(yè)和企業(yè)。只有當(dāng)投資者通過行業(yè)和企業(yè)分析進行理性的股票投資時，股市的資源配置功能才能得以發(fā)揮。第三，股票投資確保優(yōu)質(zhì)公司得到資本青睞，從而滿足優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展的資本之需。企業(yè)在獲得投資者的資本支持后，可以增加研發(fā)投入、擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高競爭力，同時也增強了回報投資者的能力。第四，股票投資可以實現(xiàn)資金向資本的轉(zhuǎn)換，為投資者提供了重要的投資和理財渠道。作為企業(yè)的資本所有者，他們既可以通過股息的方式分享企業(yè)的利潤，又可以獲得因股東權(quán)益增長所帶來的資本增值回報。

2、股票投機的負(fù)能量和“負(fù)和”性

股票投機對國家、股市、企業(yè)和個人都具有顯著的負(fù)能量，是個“負(fù)和”行為。整體而言，正如約翰·伯格所言，“投機就是一場輸家的博弈?！保?］

第一，對國家來說，股票投機滋長不正之風(fēng)，不利于社會和諧，而過度的股票投機會擾亂經(jīng)濟發(fā)展秩序，非法的股票投機會造成財富的非法轉(zhuǎn)移，損害了社會的公平和正義。股市投機使人不安于本業(yè)，希求短期暴富，助長投機取巧、急功近利、玩“股”喪志等不正之風(fēng)。過度的股票投機會致使經(jīng)濟秩序失常，造成民生凋敝、國力受損。在人類的股票史上，這樣的案例并不鮮見。例如，在18 世紀(jì)初期，英國人瘋狂地投機南海公司的股票，掀起了一個全民股票投機狂潮。在這場投機狂潮中，人們荒棄了本業(yè)，普遍通過借貸炒作南海公司的股票，一心希望通過股票投機這種冒險活動來迅速獲取財富。當(dāng)1720年南海泡沫破滅之后，由于大量的債務(wù)無法清償，社會經(jīng)濟秩序陷入了混亂之中，很多家庭因此而傾家蕩產(chǎn)，南海股票投機狂潮對當(dāng)時的英國的經(jīng)濟和民生造成了巨大的負(fù)面影響［12］。內(nèi)幕交易、老鼠倉、坐莊等非法股票投機，是對他人財富的掠奪，踐踏了法制，造成了財富的非法轉(zhuǎn)移。

第二，股票過度投機導(dǎo)致股市發(fā)生巨大的價格波動，股票非法投機違背股市的“三公”原則，二者都威脅到股市的健康發(fā)展。投機者在購買股票時，不重視安全邊際，追漲殺跌，貪婪和恐慌的情緒相互傳染，容易導(dǎo)致股市的非理性瘋狂上漲和非理性過度下跌。“當(dāng)市場在很大程度上由投機者所推動的時候，市場參與者必然產(chǎn)生情緒波動。即從激情樂觀到消極悲觀的各種情緒，導(dǎo)致市場出現(xiàn)較高的波動性，并進而產(chǎn)生我們現(xiàn)在看到的幾乎不可避免的動蕩?！保?3］歷史上每次巨大的股市危機，都是由股票投機者推波助瀾引致的結(jié)果。在反思1929－1933年美國歷史上最嚴(yán)重的股災(zāi)時，本杰明·格雷厄姆指出，“可能正是因為我們無法適當(dāng)?shù)貐^(qū)分投資和投機，才在很大程度上導(dǎo)致了1928－1929年間市場的過頭行為以及此后的災(zāi)難，并造成了思想和政策的混亂。”［13］股市的健康發(fā)展需要“公平”、“公正”、“公開”的環(huán)境，股票非法危機違背了“三公”原則，降低了股市的公信力，增加了股市的監(jiān)管成本，影響了股市功能的發(fā)揮，從而威脅到股市的健康發(fā)展。

第三，對投機者個人而言，股票投機是一種勞神、費力、傷財、傷身的“零和”博弈。首先，股票投機長期盈利的概率極低。由于印花稅、交易傭金、過戶費等交易成本的存在，股票投機者作為一個整體，在長期內(nèi)是必然虧損的;短期的投機成功，不過是一次從一個口袋到另一個口袋的財富轉(zhuǎn)移而已。整體上，股市中有“一賺二平七虧損”的規(guī)律，如果考慮資金存入銀行的利息和把時間投入工作中獲得的收入增長這兩項機會成本，那么90%以上的股市參與者在長期內(nèi)是虧損的。在盈利的極少數(shù)人中，主要是具有正確投資理念且經(jīng)驗豐富的投資者。其次，股票投機危害身體健康。股票投機者需要投入大量的時間盯盤，久坐不動，神經(jīng)高度緊張，情緒由于股市行情的瞬息變化而起伏波動，長此以往，會誘發(fā)視力下降、神經(jīng)衰弱、頸椎病、胃潰瘍等相關(guān)疾病。最后，股票投機對家庭和諧具有巨大的負(fù)面影響。當(dāng)投機者大量的時間投入到股票投機中后，必然減少了與家庭人員的相處和溝通時間。變幻莫測的股票行情會嚴(yán)重影響投機者的情緒，而股票投機中產(chǎn)生的不良情緒會影響家庭和諧。股票投機的失敗會給家庭的財務(wù)安全帶來巨大的威脅，尤其是通過借貸進行股票投機，后果更加嚴(yán)重。

六、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

股票投機和投資在思想理念、行為方式、獲利來源和社會影響等四方面具有顯著的異質(zhì)性。因為急功近利、投機取巧、攀比、妒忌等人性弱點和股票市場對人性弱點的加倍放大，股票投機在股市中不可避免。但是，股票投機不可避免，并不意味著它在倫理上具有存在的正義性。股票投機本質(zhì)上是一種價格賭博和“博傻”游戲，一個投機者的盈利來自于其他投資者的虧損。在整體上，股票投機是一種應(yīng)該受到倫理批判的“負(fù)和”行為，對國家、股市、家庭和投機者個人具有顯著的負(fù)能量。與此相比，股票投資可以實現(xiàn)國家、企業(yè)和個人四者共贏，是一種“正和”行為。

2、建議

第一，要加強投資者教育，重視價值投資思想的宣傳，引導(dǎo)市場參與者樹立正確的投資理念。第二，要加強投資者利益的保護，增加分紅水平，提高上市公司回報股東的意識，形成和強化股東文化，努力維護股東的合法權(quán)益。第三，股市參與者要深刻認(rèn)識到股票投機的“負(fù)和”性和危害性，自覺遠(yuǎn)離股票投機，證券監(jiān)管部門要防范股票市場的過度投機，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、“老鼠倉”、散布虛假信息等非法股票投機行為。第四，要深化股票市場的改革，加強新股發(fā)行制度和退市制度建設(shè)和貫徹執(zhí)行，促進上市公司優(yōu)勝劣汰，提高信息披露的透明度，營造良好的制度環(huán)境。第五，證監(jiān)會要轉(zhuǎn)變職能，要把工作重心從股票上市前的審核轉(zhuǎn)向上市后的監(jiān)管上去，嚴(yán)格執(zhí)法，維護公平、公正和公開的股市秩序。

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