閆珍麗+楊立芳

內(nèi)容摘要：本文選取2006-2010年新疆上市公司為樣本，通過理論分析與文獻(xiàn)收集整理，從企業(yè)內(nèi)部控制信息披露數(shù)據(jù)量化內(nèi)部控制質(zhì)量，實(shí)證檢驗(yàn)了金字塔結(jié)構(gòu)以及由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度對內(nèi)部控制質(zhì)量的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明，金字塔結(jié)構(gòu)下兩權(quán)分離度影響企業(yè)內(nèi)部控制水平。最后根據(jù)研究結(jié)論提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：金字塔結(jié)構(gòu) 兩權(quán)分離度 內(nèi)部控制質(zhì)量

引言

現(xiàn)代企業(yè)管理中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離為現(xiàn)代股份制企業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但同時也引發(fā)了股東與管理層之間的代理沖突（Jensen and Meckling，1976）。即第一類代理問題。LA Porta et al.（1999）首次研究金字塔結(jié)構(gòu)與最終控制權(quán)，提出了“終極控制人”的存在，至此引發(fā)了對新的代理問題的研究，這類代理問題是公司治理更深層次也為更本質(zhì)的問題。相關(guān)理論研究表明，金字塔結(jié)構(gòu)的存在導(dǎo)致了現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離（Claessens等，2001），這一現(xiàn)象使終極控制人實(shí)施利益侵占行為造成的控制權(quán)共享收益的損失遠(yuǎn)小于其所增加的控制權(quán)個人私益。根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，金字塔結(jié)構(gòu)由此引發(fā)了大股東對小股東進(jìn)行利益侵占的動機(jī)，這種動機(jī)促使大股東通過左右公司的主要方面來實(shí)現(xiàn)自身利益，包括對公司治理、內(nèi)部控制實(shí)施影響。特別是在我國新興資本市場，終極控制人可以通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用、關(guān)聯(lián)收購、關(guān)聯(lián)擔(dān)?；蛘哔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移等隧道行為來左右公司行為，以達(dá)到對中小股東財富的掠奪（Johnson等，2000）。但隧道行為的解釋只是公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)問題的一個方面，因?yàn)?，金字塔結(jié)構(gòu)的剝削方式近年來已廣為人知，那么投資者投資現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離的公司激勵何在？這即是與大股東“掏空”行為相對稱的“支持”行為（Friedman，2003）。即當(dāng)股權(quán)集中一定程度后，在企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)時，大股東會將自有資源注入上市公司，幫助其度過危機(jī)。無論是隧道行為還是支持行為，都必須在一定的內(nèi)部控制系統(tǒng)下進(jìn)行，即內(nèi)部控制質(zhì)量影響大股東行為。反過來，由于終極控制人掌握著公司的主導(dǎo)權(quán)，他會根據(jù)個人偏好對內(nèi)部控制的諸多方面進(jìn)行選擇和影響，從而影響內(nèi)部控制質(zhì)量。那么在新疆這個特殊的環(huán)境下，終極控制人會采取何種行為，對企業(yè)內(nèi)部控制又有什么影響呢？

隨著我國上市公司信息披露的不斷完善，國內(nèi)學(xué)者能夠較完整地獲取上市公司終極控制人資料，金字塔公司得到了廣泛研究。上海證券交易所研究中心（2005）的研究發(fā)現(xiàn)，90.19%的民營上市公司采用了金字塔結(jié)構(gòu)。劉芍佳等（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，金字塔結(jié)構(gòu)在我國國有上市公司中較為普遍，其中75.6%是由政府通過金字塔持股結(jié)構(gòu)實(shí)施間接控制。由于我國上市公司集團(tuán)控制的特點(diǎn)以及我國股權(quán)割裂的現(xiàn)狀，加上法律制度對中小股東權(quán)益保護(hù)的不力，我國上市公司控股股東和中小股東之間的代理問題可能比西方國家更復(fù)雜。因此，很有必要對控股股東與中小股東之間的代理問題進(jìn)行系統(tǒng)研究，特別是現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)分離程度與內(nèi)部控制的關(guān)系更需加以關(guān)注和研究。又由于新疆地區(qū)特殊的地理、文化、政治背景，新疆上市公司既有國內(nèi)上市公司一些共性的東西，又有一些自己的特點(diǎn)。中央新疆工作座談會的召開、新一輪對口援疆的啟動、大開放大發(fā)展的新格局出現(xiàn)，給廣大新疆本土工業(yè)企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇。但從總體上看，新疆上市公司整體上表現(xiàn)為：一是一股獨(dú)大的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，二是股東大會的監(jiān)督低效，三是董事會和獨(dú)立董事監(jiān)督制約的低效，四是監(jiān)事會監(jiān)督作用薄弱（郝秀華，2009）。因此在新形勢下研究新疆上市公司金字塔結(jié)構(gòu)下現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)及兩權(quán)分離度如何影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、其作用機(jī)理又是怎樣、作用程度又是如何？這些問題對于新疆上市公司的發(fā)展具有重大意義。

文獻(xiàn)回顧

自從LLS開創(chuàng)了追溯上市公司控制鏈進(jìn)行終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)研究的模式，已有很多關(guān)于此類的研究。公司業(yè)績與控制權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系（Hughes，2009）；金字塔結(jié)構(gòu)的隧道效應(yīng)（Riyanto，2008）。研究結(jié)論大多認(rèn)為很多國家的上市公司存在終極控制人，終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)存在明顯分離（Lemmon，2003）；終極控制人現(xiàn)金流權(quán)越大，公司價值越高（Lins，2003；Attig，2007）；在終極控制人的類型上，多數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)國家，家族作為終極控制人很常見（Faccio，2002；Attig，2007）。

到目前為止，國內(nèi)學(xué)者很少有人研究兩權(quán)分離度與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系，用新疆上市公司數(shù)據(jù)的研究幾乎沒有，且大量實(shí)證研究了終極控制人的“掏空”動機(jī)，“支持”動機(jī)的研究較少。已有文獻(xiàn)的研究大多針對我國A股上市公司（徐莉萍等，2006；劉星等，2007；甄紅線等，2010），從研究結(jié)論來看，終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系沒有形成定論，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為一家公司存在終極控制人時，控股股東持股比例與公司價值成反向關(guān)系（毛世平，2009；黃雷等，2010）；不同性質(zhì)的終極控制人對績效的影響不同（劉芍佳等，2003）。

理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)Attig（2003），若一個公司受金字塔結(jié)構(gòu)控制并且在它的所有權(quán)鏈條中至少有一個中間公司，則它可被認(rèn)為是金字塔結(jié)構(gòu)。金字塔結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，現(xiàn)金流權(quán)代表公司真實(shí)的所有權(quán)（Clsessens，2000）。Chapelle（2005）將控制權(quán)定義為實(shí)際持有某公司股票的比例。邏輯上，所有者的投資形成的現(xiàn)金流權(quán)應(yīng)該代表所有者對公司的控制權(quán)。但是，由于金字塔結(jié)構(gòu)的存在，最終控制人使其控制權(quán)超過現(xiàn)金流權(quán)，這樣就加劇了第二類代理問題，對公司業(yè)績有負(fù)向影響。終極控制人扮演著大投資者的角色，擁有較大份額控制權(quán)的投資者受到了控制更多公司利益和利益最大化的驅(qū)動，既有能力也有動力去獲取控制權(quán)私利。本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：控制權(quán)與內(nèi)部控制質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

王鵬等（2006）研究了控股股東控制權(quán)對公司績效的影響，結(jié)果表明控股股東的控制權(quán)有負(fù)的“侵占效應(yīng)”，現(xiàn)金流權(quán)有正的“激勵效應(yīng)”；控制權(quán)的“侵占效應(yīng)”強(qiáng)于現(xiàn)金流權(quán)的“激勵效應(yīng)”。根據(jù)Jensen和Meckling（1976）的研究，最終控制人進(jìn)行利益侵占的動機(jī)跟現(xiàn)金流權(quán)相關(guān)。上市公司終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)越高，終極控制人就有更強(qiáng)烈的動機(jī)實(shí)現(xiàn)金字塔底端最下層上市公司價值最大化的目標(biāo)，這樣他的共享利益會越大，共享利益的增大可以增大他擁有的財富，從而他謀取控制權(quán)私利動機(jī)被弱化。因此，本文提出假設(shè)2：endprint

假設(shè)2：現(xiàn)金流權(quán)與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān)。

根據(jù)國內(nèi)外關(guān)于終極控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離度越大，公司價值越低及控股股東會從各方面對中小股東進(jìn)行侵害的結(jié)論，可推測在兩權(quán)分離度增大情況下，公司代理成本增加，終極控制人可能通過關(guān)聯(lián)交易等渠道影響上市公司的盈余管理行為，從而使公司的內(nèi)部控制失效。然而，最終控制人并不總是通過金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移公司資源，進(jìn)行利益侵占，有時也向其注入資源來避免公司破產(chǎn)（Friedman ，2003；Riyanto，2004）。在法律保護(hù)適度的情況下，終極控制人有動力積極實(shí)施支撐行為，支撐行為的正面效應(yīng)會抵銷或者超過隧道行為的負(fù)面效應(yīng)（謝德明，2012）。鄭志剛（2005）通過構(gòu)建模型證明，投資者投資金字塔結(jié)構(gòu)母公司的激勵，一方面來自組建或收購子公司后被最終所有者盤剝程度可能較少的“轉(zhuǎn)移效應(yīng)”；另一方面則來自子公司高的資產(chǎn)回報率所帶來的正常投資回報增加的“增長效應(yīng)”。這些研究說明，不能理所當(dāng)然地認(rèn)為上市公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離必然導(dǎo)致終極控制人隧道行為，即兩權(quán)分離度不一定與內(nèi)部控制質(zhì)量負(fù)相關(guān)。因此，本文提出兩個備選擇假設(shè)：

假設(shè)3a：兩權(quán)分離度與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān)。

假設(shè)3b：兩權(quán)分離度與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選定2006-2010年新疆上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對象。數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫及巨潮資訊上市公司年報，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過計算得出。結(jié)合運(yùn)用Excel和SPSS13.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行分析計算。在數(shù)據(jù)收集及整理過程中，剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；最終選定的2006-2010年樣本公司27家。

（二）模型設(shè)定及變量說明

為了檢驗(yàn)企業(yè)兩權(quán)分離度與內(nèi)部控制質(zhì)量的相關(guān)性，設(shè)：Y=α0+α1X+α2Roa+α3Size+α4Lev+α5Growth+α6Ind+

α7Audit +ε；其中，Y為被解釋變量，代表內(nèi)部控制質(zhì)量。X為解釋變量，Lev、Size、Growth、Roa、Audit、Ind為控制變量，ε為殘差。

1.內(nèi)部控制質(zhì)量衡量。學(xué)者吳益兵（2009）對我國上市公司的內(nèi)部控制信息進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，沒有經(jīng)過審計的內(nèi)部控制報告披露無法提高企業(yè)會計信息的價值相關(guān)性；而經(jīng)過審計內(nèi)部控制信息披露能夠提高企業(yè)會計信息的價值相關(guān)性，并得到市場認(rèn)可?；?008年企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范要求企業(yè)披露內(nèi)部控制自我評價報告，2009年執(zhí)行。因而本文認(rèn)為，2008年以前（含）主動披露內(nèi)部控制自我評價報告的，視其內(nèi)部控制質(zhì)量較高，取值為1，而2008年以后，主要借鑒張國清（2008）的做法，當(dāng)上市公司不僅自愿提供正面的自我評估意見或報告，同時還獲得了外部審計師或者保薦人的無保留的核實(shí)意見（因?yàn)橥獠繉徲嫀熁虮Ｋ]人是獨(dú)立的第三方，可以看作是一種質(zhì)量較高的外部治理機(jī)制）時，本文認(rèn)為這類公司的內(nèi)部控制質(zhì)量最高，記為“High”，取值1，否則取值為 0。

2.現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)及其分離程度。根據(jù)Claessens（2000）的研究，控制權(quán)是每條控制鏈條上最低的持股比例之和，現(xiàn)金流量權(quán)等于每條控制鏈條上持股比例乘積之和。兩權(quán)分離度可用現(xiàn)金流權(quán)除以控制權(quán)，也可用現(xiàn)金流權(quán)減去控制權(quán)。本文定義兩權(quán)分離度=現(xiàn)金流權(quán)/控制權(quán)，其值越小，說明最終控制人所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度越大。已有研究表明，企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、成長性是影響內(nèi)部控制的因素，因此，本文進(jìn)一步控制了上述因素的影響，具體各變量的衡量如表1所示。

實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

為更清楚地分析控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)及其分離程度與內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)系，本文將樣本進(jìn)行分組，內(nèi)部控制質(zhì)量高和內(nèi)部控制質(zhì)量低的兩類企業(yè)特征比較描述性統(tǒng)計如表2所示。

從表2可以看出，內(nèi)部控制質(zhì)量高公司的Cr均值（35.15）明顯低于內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司（38.29），初步驗(yàn)證了控制權(quán)較低的公司，其內(nèi)部控制質(zhì)量較高；內(nèi)部控制質(zhì)量高的公司Cfr均值（27.88）低于內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司（33.57），這同本文的假設(shè)不同。內(nèi)部控制質(zhì)量高的公司的兩權(quán)分離度（0.69）低于內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司（0.87），說明新疆上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離并沒有引起內(nèi)部控制質(zhì)量的下降。IC等于1的上市公司獨(dú)立董事比例與IC等于0的獨(dú)立董事比例均為0.36，說明獨(dú)立董事比例與內(nèi)部控制質(zhì)量之間的關(guān)系不明顯。同時本文還發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量高的公司的Audit、Roa、Size、Growth都高于內(nèi)部控制質(zhì)量低的公司。

（二）回歸分析

為防止現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)呈現(xiàn)較為顯著的相關(guān)性，因此，在多元回歸中，把三個解釋變量分別放在三個模型中：

模型一：Y=α0+α1Cr+α2Roa+α3Size

+α4Lev+α5Growth+α6Ind+α7Audit+ε

模型二：Y=α0+α1Cfr+α2Roa+α3Size

+α4Lev+α5Growth+α6Ind+α7Audit+ε

模型三：Y=α0+α1Du+α2Roa+α3Size

+α4Lev+α5Growth+α6Ind+α7Audit +ε

如表3所示，在Model1中，Cr與內(nèi)部控制質(zhì)量在5%水平上負(fù)相關(guān)，說明新疆上市公司終控制人的控制權(quán)越大，其內(nèi)部控制質(zhì)量越小。檢驗(yàn)了假設(shè)1；從Model2檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的代理變量Pl在1%的水平上負(fù)相關(guān)，說明在我國新疆地區(qū)終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)越高，其內(nèi)部控制質(zhì)量越低，這和本文的最初假設(shè)相反。模型2的結(jié)果讓我們覺得很迷惑，更讓人困惑的是此系數(shù)還通過了統(tǒng)計檢驗(yàn)。本文認(rèn)為這種情況可能是新疆上市公司控制股東的“掠奪性分紅”行為造成的。新疆上市公司的控制股東大多持有的是非流通股，且國有股居多，因而無法在二級市場上獲取資本利得來滿足投資回報的要求，因此主要獲利方式是現(xiàn)金分紅，控股股東很可能為得到股利分紅，通過影響內(nèi)部控制來獲取控制權(quán)私益；從Model3檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，兩權(quán)分離度與企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的代理變量Pl在5%的水平上負(fù)相關(guān)，這驗(yàn)證了金字塔結(jié)構(gòu)下最終控制人的支持行為，即兩權(quán)分離度與內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān)。在控制變量方面，本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)的Size，Audit對企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量顯著相關(guān)。endprint

（三）相關(guān)性分析

本文通過變量的Pearson相關(guān)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各控制變量和現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度在5%水平上存在顯著關(guān)系。此外，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較小，這說明模型出現(xiàn)多重共線的可能性較低。

結(jié)論與政策建議

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，我國新疆上市公司的兩權(quán)分離度影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量水平。新疆上市公司現(xiàn)金流權(quán)對公司內(nèi)部控制質(zhì)量有負(fù)相關(guān)，這可能與新疆上市公司控股股東的“掠奪性分紅”行為有關(guān)；兩權(quán)分離程度對內(nèi)部控制質(zhì)量有顯著影響，分離程度越高，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，為新疆上市公司中存在的大股東支持行為提供了實(shí)證證據(jù)；控制權(quán)比例對公司內(nèi)部控制質(zhì)量有負(fù)相關(guān)性，與假設(shè)相符。

本文的研究可以更廣泛地擴(kuò)展到其他具有金字塔結(jié)構(gòu)公司的地區(qū)，以便使結(jié)論普遍化。首先，學(xué)者可以將最終控制人分為不同的組，研究不同類別的終極控制人的行為。其次，為了使研究結(jié)果更具有普遍適用性，未來研究可以用更大的樣本，使結(jié)論更可靠。最后，研究金字塔結(jié)構(gòu)還有許多因素未考慮到，除了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理外，制度背景（如市場化水平，產(chǎn)權(quán)保護(hù)）同樣是約束控股股東隧道效應(yīng)，保護(hù)小股東利益的重要機(jī)制（La Porta，2002），我國市場化水平以及地理區(qū)域的差異造成了制度背景的顯著差異（Fan，2009）。未來的研究可以從制度環(huán)境與控股股東隧道關(guān)系入手，這是迄今為止，先前都沒研究過，但是會給我國政策制定者及投資者提供有用信息。

參考文獻(xiàn)：

1.劉芍佳，孫霖，劉乃全.終極產(chǎn)權(quán)論、股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（4）

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5.甄紅線，張先治，史永東.終極控制權(quán)結(jié)構(gòu)及其對公司績效的影響—來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[C].第五屆（2010）中國管理學(xué)年會—會計與財務(wù)分會場論文集，2010

6.徐莉萍，辛字，陳工孟.股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對公司經(jīng)營績效的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006（1）

7.楊淑娥，蘇坤.終極控制、自由現(xiàn)金流約束與公司績效—基于我國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會計研究，2009（4）endprint

（三）相關(guān)性分析

本文通過變量的Pearson相關(guān)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各控制變量和現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度在5%水平上存在顯著關(guān)系。此外，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較小，這說明模型出現(xiàn)多重共線的可能性較低。

結(jié)論與政策建議

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，我國新疆上市公司的兩權(quán)分離度影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量水平。新疆上市公司現(xiàn)金流權(quán)對公司內(nèi)部控制質(zhì)量有負(fù)相關(guān)，這可能與新疆上市公司控股股東的“掠奪性分紅”行為有關(guān)；兩權(quán)分離程度對內(nèi)部控制質(zhì)量有顯著影響，分離程度越高，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，為新疆上市公司中存在的大股東支持行為提供了實(shí)證證據(jù)；控制權(quán)比例對公司內(nèi)部控制質(zhì)量有負(fù)相關(guān)性，與假設(shè)相符。

本文的研究可以更廣泛地擴(kuò)展到其他具有金字塔結(jié)構(gòu)公司的地區(qū)，以便使結(jié)論普遍化。首先，學(xué)者可以將最終控制人分為不同的組，研究不同類別的終極控制人的行為。其次，為了使研究結(jié)果更具有普遍適用性，未來研究可以用更大的樣本，使結(jié)論更可靠。最后，研究金字塔結(jié)構(gòu)還有許多因素未考慮到，除了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理外，制度背景（如市場化水平，產(chǎn)權(quán)保護(hù)）同樣是約束控股股東隧道效應(yīng)，保護(hù)小股東利益的重要機(jī)制（La Porta，2002），我國市場化水平以及地理區(qū)域的差異造成了制度背景的顯著差異（Fan，2009）。未來的研究可以從制度環(huán)境與控股股東隧道關(guān)系入手，這是迄今為止，先前都沒研究過，但是會給我國政策制定者及投資者提供有用信息。

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（三）相關(guān)性分析

本文通過變量的Pearson相關(guān)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各控制變量和現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離度在5%水平上存在顯著關(guān)系。此外，解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較小，這說明模型出現(xiàn)多重共線的可能性較低。

結(jié)論與政策建議

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，我國新疆上市公司的兩權(quán)分離度影響企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量水平。新疆上市公司現(xiàn)金流權(quán)對公司內(nèi)部控制質(zhì)量有負(fù)相關(guān)，這可能與新疆上市公司控股股東的“掠奪性分紅”行為有關(guān)；兩權(quán)分離程度對內(nèi)部控制質(zhì)量有顯著影響，分離程度越高，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，為新疆上市公司中存在的大股東支持行為提供了實(shí)證證據(jù)；控制權(quán)比例對公司內(nèi)部控制質(zhì)量有負(fù)相關(guān)性，與假設(shè)相符。

本文的研究可以更廣泛地擴(kuò)展到其他具有金字塔結(jié)構(gòu)公司的地區(qū)，以便使結(jié)論普遍化。首先，學(xué)者可以將最終控制人分為不同的組，研究不同類別的終極控制人的行為。其次，為了使研究結(jié)果更具有普遍適用性，未來研究可以用更大的樣本，使結(jié)論更可靠。最后，研究金字塔結(jié)構(gòu)還有許多因素未考慮到，除了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理外，制度背景（如市場化水平，產(chǎn)權(quán)保護(hù)）同樣是約束控股股東隧道效應(yīng)，保護(hù)小股東利益的重要機(jī)制（La Porta，2002），我國市場化水平以及地理區(qū)域的差異造成了制度背景的顯著差異（Fan，2009）。未來的研究可以從制度環(huán)境與控股股東隧道關(guān)系入手，這是迄今為止，先前都沒研究過，但是會給我國政策制定者及投資者提供有用信息。

參考文獻(xiàn)：

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