摘要：自2009年比特幣產(chǎn)生以來(lái)，經(jīng)過(guò)以“技術(shù)共享修訂”需求為主導(dǎo)的“挖礦”游戲內(nèi)測(cè)期、以投資需求為主導(dǎo)的商業(yè)模式構(gòu)建期和以投機(jī)需求為主導(dǎo)的市場(chǎng)泡沫凸顯期三個(gè)階段，已形成了一個(gè)可在全球范圍內(nèi)交易的比特幣市場(chǎng)。作為虛擬金融市場(chǎng)的產(chǎn)物，比特幣市場(chǎng)的發(fā)展是由人們自發(fā)和被引導(dǎo)的需求所推動(dòng)，而投機(jī)性需求所引發(fā)的市場(chǎng)狂熱，不但損害投資者的利益，同時(shí)也阻礙了比特幣市場(chǎng)自身的發(fā)展。比特幣不屬于真正意義上的貨幣，對(duì)網(wǎng)絡(luò)支付基礎(chǔ)服務(wù)職能的拓寬和強(qiáng)化是其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，但在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以維持其幣值的穩(wěn)定性。作為虛擬貨幣的比特幣，目前其市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了其內(nèi)在的價(jià)值，存在極大的泡沫，投資或投機(jī)比特幣都是最差的選擇。必須對(duì)比特幣市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管，并積極引導(dǎo)和拓寬民間資本投資的渠道。

關(guān)鍵詞：比特幣；比特幣交易平臺(tái)；虛擬貨幣；數(shù)字貨幣；虛擬金融市場(chǎng)；P2P網(wǎng)絡(luò)；互聯(lián)網(wǎng)交易；電子支付系統(tǒng)；金融市場(chǎng)監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F820；F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：16748131（2014）03007308

一、引言

2008年美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)席卷全球的金融危機(jī)，各國(guó)政府都不約而同實(shí)行了QE（量化寬松政策）政策，但大量印發(fā)的鈔票進(jìn)入金融市場(chǎng)又導(dǎo)致全球性的通貨膨脹。在此背景下，一種基于P2P計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)模式的虛擬數(shù)字化貨幣——比特幣孕育而生，其發(fā)行技術(shù)、交易模式對(duì)現(xiàn)有貨幣體系都是顛覆性的創(chuàng)新。當(dāng)前，比特幣在資本市場(chǎng)所體現(xiàn)出的所謂巨大“價(jià)值”，到底是物有所值，還是只是一場(chǎng)瘋狂炒作之下的“郁金香泡沫”，抑或是“擊鼓傳花游戲”下的“龐氏騙局”？它能否作為一個(gè)良好的金融投資標(biāo)的物給人們帶來(lái)可觀收益？它的交易是否符合當(dāng)前相關(guān)金融法律，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否有必要對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管或取締？這些問題都值得深入探討研究。

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)比特幣的理論研究已取得了一定的成果。Edwin（2011）分析了比特幣的原理，探討了比特幣的合法性，提出對(duì)此有必要進(jìn)行金融監(jiān)管，并指出投資比特幣需謹(jǐn)慎而為。Nicholas （2013）認(rèn)為比特幣類數(shù)字虛擬貨幣具有分散、匿名、不受監(jiān)管等屬性，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）目前對(duì)其難以監(jiān)管，因而是國(guó)際外匯市場(chǎng)上潛在的不穩(wěn)定因素，有必要對(duì)其進(jìn)行干預(yù)。我國(guó)學(xué)者對(duì)于比特幣的研究，主要側(cè)重于其金融投機(jī)屬性和市場(chǎng)監(jiān)管兩方面。吳洪（2013）研究分析了比特幣的基本特征以及產(chǎn)生的背景和原因，認(rèn)為比特幣不值得信任、不值得投資。王剛（2013）提出了比特幣當(dāng)前存在的四個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)：一是法律地位的不確定性，二是交易平臺(tái)的脆弱性，三是價(jià)格波動(dòng)與“龐式騙局”，四是易損性。賈麗平（2013）認(rèn)為比特幣是一種全新的無(wú)政府虛擬貨幣，是數(shù)字貨幣的革新，它形成了一個(gè)獨(dú)立存在的貨幣系統(tǒng)，并創(chuàng)造了一種有力的價(jià)值存儲(chǔ)手段和金融模式；同時(shí)也針對(duì)比特幣市場(chǎng)面臨的問題，提出需完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)合作機(jī)制。

與國(guó)內(nèi)外已有研究文獻(xiàn)不同，本文除了闡述比特幣的基本原理和特征外，還對(duì)比特幣的市場(chǎng)發(fā)展階段進(jìn)行了劃分，從而更加直觀地揭示出比特幣的本質(zhì)屬性和市場(chǎng)炒作的內(nèi)在因素；同時(shí)，通過(guò)對(duì)比特幣市場(chǎng)發(fā)展的反思，尋求其對(duì)我國(guó)金融資本市場(chǎng)改革的啟示，為有關(guān)理論研究和政策決策提供參考和借鑒。

二、比特幣的產(chǎn)生原理和內(nèi)在特征

1．比特幣產(chǎn)生的理論依據(jù)

比特幣（Bitcoin）是一種新型加密虛擬數(shù)字貨幣，它基于P2P對(duì)等網(wǎng)絡(luò)支付系統(tǒng)和虛擬計(jì)價(jià)工具，采用密碼技術(shù)來(lái)控制貨幣的生產(chǎn)和轉(zhuǎn)移。比特幣原理的創(chuàng)建，可以追溯到2008年，一位化名為中本聰?shù)娜嗽凇皐ww.metzdowd.com”上發(fā)表了題為《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》（Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）的論文，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易因缺少不可逆交易而大大受限，而其根源則在于，現(xiàn)有的電子支付系統(tǒng)都是基于金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的信用模型——增加了交易成本，同時(shí)也限制了實(shí)際可行的最小交易規(guī)模；進(jìn)而提出：“在使用物理現(xiàn)金的情況下，因?yàn)榇藭r(shí)沒有第三方信用中介的存在，這些銷售費(fèi)用和支付問題上的不確定性卻是可以避免的?！薄八?，我們非常需要這樣一種電子支付系統(tǒng)，它基于密碼學(xué)原理而不基于信用，使得任何達(dá)成一致的雙方能夠直接進(jìn)行支付，從而不需要第三方中介的參與?！蓖瑫r(shí)，在文章的結(jié)論中寫到：“我們?cè)诖颂岢隽艘环N不需要信用中介的電子支付系統(tǒng)?！睘榱私鉀Q雙重支付問題，“我們提出了一種采用工作量證明機(jī)制的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)來(lái)記錄交易的公開信息，只要誠(chéng)實(shí)的節(jié)點(diǎn)能夠控制絕大多數(shù)的CPU計(jì)算能力，就能使得攻擊者事實(shí)上難以改變交易記錄。”而“每個(gè)節(jié)點(diǎn)都不需要明確自己的身份?！保∟akamoto，2009）比特幣正是以此為原始理論依據(jù)而產(chǎn)生的。

2．比特幣作為虛擬貨幣的獨(dú)有特征

根據(jù)比特幣的形成原理，作為創(chuàng)新性虛擬貨幣，比特幣有別于傳統(tǒng)虛擬貨幣，表現(xiàn)出獨(dú)有的幾大特征：

廖愉平:比特幣市場(chǎng)發(fā)展階段分析與反思一是去中心化。比特幣是第一種網(wǎng)絡(luò)分布式的虛擬貨幣，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)由用戶構(gòu)成，沒有中央銀行；任何人可自由“開采”并發(fā)行流通——沒有任何金融機(jī)構(gòu)介入，確保了比特幣的安全與自由。

二是專屬所有權(quán)。操控比特幣需要私鑰，它可以被隔離保存在任何存儲(chǔ)介質(zhì)，除了用戶自己之外無(wú)人可以獲取。

三是全世界流通，交易可靠快捷，且成本低。比特幣可以在任意一臺(tái)接入互聯(lián)網(wǎng)的電腦上管理，不管身處何方，任何人都可以挖掘、購(gòu)買、出售或收取比特幣；作為支付手段，比特幣沒有繁瑣的額度與手續(xù)限制，知道對(duì)方比特幣地址就可以進(jìn)行支付。

四是匿名性。擁有或者交易比特幣不需要所有者的具體身份信息備份，追蹤的難度較大，隱秘性強(qiáng)。

五是稀缺性。理論上，任何人和機(jī)構(gòu)，甚至政府都不可能操控比特幣的貨幣總量，或者制造偽幣。它的貨幣總量按照設(shè)計(jì)預(yù)定的速率逐步增加，且增加速度逐步放緩，并最終在2140年達(dá)到2 100萬(wàn)個(gè)的極限。

三、比特幣市場(chǎng)發(fā)展的階段

2009年1月3日，中本聰發(fā)布了開源的第一版比特幣客戶端Bitcoind，比特幣原始系統(tǒng)正式誕生，而他本人則在位于芬蘭赫爾辛基的一個(gè)小型服務(wù)器上挖出了最初50個(gè)比特幣。2010年4月25日，比特幣首次公開交易市場(chǎng)價(jià)是0.03美元；而在現(xiàn)實(shí)中有記錄的第一次比特幣交易，則發(fā)生在2010年的5月21日，佛羅里達(dá)程序員Laszlo Hanyecz用10 000 BTC購(gòu)買了價(jià)值25＄美元的比薩優(yōu)惠券，正是這項(xiàng)交易誕生了比特幣第一個(gè)公允匯率，即00025 USD/BTC。

與此同時(shí)，總數(shù)限定在2 100萬(wàn)個(gè)BTC成為比特幣的獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：比特幣的限量可以防止貨幣數(shù)量被超發(fā)，避免通貨膨脹。人們基于對(duì)現(xiàn)實(shí)中貨幣超發(fā)引發(fā)通貨膨脹的不滿，認(rèn)為比特幣可以保值，生產(chǎn)了其有很大升值空間的想象，從而開啟了比特幣的市場(chǎng)交易和炒作歷程?！坝行枨缶陀惺袌?chǎng)”是資本市場(chǎng)的鐵律，而不可否認(rèn)的則是人們的投機(jī)心理需求促進(jìn)了比特幣市場(chǎng)的發(fā)展，可以說(shuō)比特幣的價(jià)值就在于人們對(duì)它的心理認(rèn)同。若以市場(chǎng)的主導(dǎo)需求為標(biāo)準(zhǔn)，比特幣近五年（2008年至2013年）的發(fā)展歷程則可劃分為三個(gè)階段。1．第一階段（2009年1月—2010年7月）：“挖礦”游戲內(nèi)測(cè)期，以“技術(shù)共享修訂”需求為主導(dǎo)比特幣客戶端共享引發(fā)的網(wǎng)絡(luò)專業(yè)技術(shù)修訂邀請(qǐng)，激發(fā)出極客們的熱情，比特幣由此成為極客圈的“新寵”。極客圈是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的專業(yè)圈子，主要進(jìn)行電腦網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的探討、共享、自由合作創(chuàng)新與開發(fā)?；诿艽a學(xué)原理的比特幣論文剛公布，就引起了極客圈的廣泛關(guān)注。比特幣客戶端起初在極客圈的流傳，則更加類似于網(wǎng)游的內(nèi)測(cè)——通常在游戲或軟件開發(fā)完成的初期，由游戲公司或軟件公司發(fā)送限定數(shù)量的激活碼或賬號(hào)給玩家，由玩家測(cè)試并向游戲公司或軟件公司反饋使用情況和存在的問題，以促進(jìn)游戲或軟件的進(jìn)一步完善。參與比特幣的內(nèi)測(cè)就意味著成為“網(wǎng)絡(luò)技術(shù)創(chuàng)新”比特幣的制作者之一，進(jìn)而比特幣受到極客們的青睞。但極客們（或者說(shuō)IT界）推崇的是比特幣的技術(shù)本質(zhì)——獨(dú)一無(wú)二的加密代碼，癡迷的是由比特幣產(chǎn)生的技術(shù)難題和解題過(guò)程，他們開采到比特幣后更多的是個(gè)人收藏或贈(zèng)送。2011年7月，《南方周末》題為《比特幣，史上最危險(xiǎn)的貨幣？》的文章就描述了這樣一個(gè)神秘的比特幣項(xiàng)目組：“完全由一群兼職的志愿者組成，沒有報(bào)酬。這個(gè)組織主要是以軟件開發(fā)為主，即給比特幣的開源軟件寫代碼，做升級(jí)。”（黃金萍，2013）值得注意的是，在此階段，關(guān)于電腦計(jì)算能力提高的相關(guān)硬件設(shè)計(jì)和生產(chǎn)也有了一定的起步和發(fā)展，并在后來(lái)發(fā)展成為著名的“礦機(jī)”。2．第二階段（2010年7月—2013年2月）：商業(yè)模式構(gòu)建期，以投資需求為主導(dǎo)在金融業(yè)人士與極客們共同推動(dòng)下，比特幣交易開始進(jìn)入市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)，以交易平臺(tái)為中心的比特幣市場(chǎng)商業(yè)模式初步建立，并不斷完善（如圖1）。在此期間，比特幣交易價(jià)格以上升趨勢(shì)為主，但波動(dòng)幅度較大，并且安全問題凸顯——黑客攻擊。圖1比特幣市場(chǎng)簡(jiǎn)化商業(yè)模式

2010年7月17日，比特幣最早的交易平臺(tái)之一Mt.Gox創(chuàng)立，進(jìn)而為比特幣與主權(quán)貨幣的兌換及交易提供了平臺(tái)。而大多數(shù)比特幣平臺(tái)最初的業(yè)務(wù)則是比特幣電子錢包的托管——雖然比特幣作為加密代碼自身具有難以破解和復(fù)制性，十分安全，但其所處網(wǎng)絡(luò)環(huán)境卻十分的復(fù)雜和危險(xiǎn)。隨著比特幣的升值，它越來(lái)越被看做財(cái)富的象征，而它儲(chǔ)藏的安全性則越來(lái)越受到重視。比特幣被盜事件的日益增多，則讓更多的比特幣所有者選擇交易平臺(tái)來(lái)進(jìn)行存儲(chǔ)。比特幣交易平臺(tái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)除了一定的托管費(fèi)用外，就是交易手續(xù)費(fèi)。如Mt.Gox對(duì)每筆交易收取0.25%~0.6%不等的手續(xù)費(fèi)，從而貢獻(xiàn)了公司99%的利潤(rùn)。

從2013年7月《第一財(cái)經(jīng)周刊》刊載的文章《比特幣尋求合法地位》中，我們可以看到Mt.Gox作為世界第一大比特幣交易平臺(tái)的成長(zhǎng)過(guò)程：Mark Karpeles在2011年3月從Jed. McCaleb手中買下Mt.Gox，即看到了比特幣交易存在的潛在商業(yè)機(jī)遇：“當(dāng)時(shí)，Karpeles的客戶希望用比特幣支付相應(yīng)的費(fèi)用。那時(shí)，Karpeles出現(xiàn)了一個(gè)念頭：比特幣的交易或許會(huì)成為一門賺錢的生意，加上當(dāng)時(shí)真正從事比特幣和真實(shí)貨幣兌換的公司寥寥無(wú)幾”（鄒曈，2013）。接手Mt.Gox后，Karpeles便對(duì)其進(jìn)行改造，使其成為專業(yè)的比特幣交易網(wǎng)站，同時(shí)也成為后來(lái)比特幣交易平臺(tái)建立的模版之一。在擴(kuò)大比特幣支付范圍方面，Karpeles推動(dòng)Mt.Gox做了很多努力，比如支持WordPress和Reddit等網(wǎng)站的比特幣支付。當(dāng)然，這最主要還是為了吸引新的用戶參與到比特幣的交易中。在文章中，Karpeles就說(shuō)道，“比特幣受到追捧源自于像WordPress（免費(fèi)的網(wǎng)絡(luò)信息發(fā)布平臺(tái)）和Reddit（專注于用戶生成新聞鏈接的社交新聞網(wǎng)站）這樣的大型網(wǎng)站開始支持比特幣支付”（鄒曈，2013）。WordPress和Reddit分別于2012年11月和2013年2月開啟了對(duì)比特幣支付的支持，從而也使2013年2月至4月成為Mt.Gox用戶增長(zhǎng)最快的3個(gè)月（用戶數(shù)分別增長(zhǎng)了2萬(wàn)、7萬(wàn)和10萬(wàn)），其中，用戶最多、最活躍的地區(qū)是美國(guó)和英國(guó)。這也是比特幣在2013年4月價(jià)格高漲的重要原因之一，最高達(dá)到266 USD/BTC。我國(guó)的第一個(gè)比特幣交易平臺(tái)BTCChina于2011年6月建立。

這一時(shí)期，比特幣市場(chǎng)發(fā)展處于自發(fā)階段，可以說(shuō)比特幣的網(wǎng)絡(luò)交易是完全自由市場(chǎng)，沒有規(guī)則，沒有法律約束，更多表現(xiàn)為原始自由市場(chǎng)的交換。比特幣價(jià)格的走高一度被“廣播”為一年升值20萬(wàn)倍的“投資產(chǎn)品”：“在2011年，曾經(jīng)有報(bào)道說(shuō)，過(guò)去一年漲幅最高的貨幣是澳元，它兌美元的漲幅是27%；然而同樣的一年之內(nèi)，比特幣兌美元，卻是從0.5美元，漲到了13美元，漲幅高達(dá)2 600%?！倍绻覀儚某杀窘嵌葋?lái)看待比特幣價(jià)格增長(zhǎng)，則不難發(fā)現(xiàn)它是以高消耗為基礎(chǔ)的。在比特幣的成本預(yù)算中，主要有兩大塊：一是生產(chǎn)成本，主要包括硬件設(shè)備“礦機(jī)”的購(gòu)置和電腦運(yùn)算產(chǎn)生的耗電費(fèi)用；二是交易平臺(tái)收取的費(fèi)用，主要包括托管費(fèi)和交易費(fèi)用。一方面，比特幣系統(tǒng)算法難度的不斷加大催生對(duì)高配置“礦機(jī)”的需求，而高配置的“礦機(jī)”價(jià)格高昂且十分耗電，由此使生產(chǎn)成本不斷加大；另一方面，由于“挖礦”難度的加大以及由“挖礦”所獲得的比特幣的減少2012年11月28日，比特幣區(qū)塊供應(yīng)量首次進(jìn)行減半調(diào)整，從之前每10分鐘50個(gè)減至25個(gè)，即挖礦每10分鐘最多能獲得25 BTC。，使比特幣愛好者更多地轉(zhuǎn)向在比特幣交易平臺(tái)買賣比特幣，這也導(dǎo)致比特幣消費(fèi)者對(duì)比特幣交易平臺(tái)的依賴性加大，從而使交易平臺(tái)有更大的交易規(guī)則制定權(quán)，如提高提現(xiàn)或者交易手續(xù)費(fèi)比如，2013年12月5日央行等五部委發(fā)布《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》后，“18日，比特幣中國(guó)和OKcoin發(fā)布聲明稱，根據(jù)央行要求，暫時(shí)關(guān)閉人民幣充值功能，不過(guò)提現(xiàn)則不受影響。而原本實(shí)行零交易費(fèi)的上述兩家網(wǎng)站，也在近期恢復(fù)了0.3%的交易手續(xù)費(fèi)，并將此前0.5%的提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)提高至1%?！保▍⒁姟度A商晨報(bào)》2013年12月23日文章《兩家比特幣網(wǎng)站將此前0.5%的提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)提高至1%》） 。比特幣的兩大成本可以看作其升值的合理成分，由此我們也可以看到比特幣的兩大利益增長(zhǎng)點(diǎn)：一是礦機(jī)生產(chǎn)銷售，二是交易平臺(tái)運(yùn)作。但是，在比特幣陡然升值過(guò)程中，我們也不難看到相關(guān)消息的催化作用：不論是津巴布韋大量購(gòu)置比特幣，《福布斯》發(fā)布“加密”貨幣報(bào)道，瑞典海盜黨創(chuàng)始人宣布將自己所有的財(cái)產(chǎn)換做比特幣，還是塞浦路斯政府凍結(jié)民眾銀行轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)等，都帶動(dòng)了比特幣價(jià)格新一輪的上漲。

但在整個(gè)市場(chǎng)模式建設(shè)過(guò)程中，我們沒有更多地看到比特幣作為貨幣所應(yīng)履行的促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易的職能，而到處充斥的則是投機(jī)兌現(xiàn)的沖動(dòng)：相信比特幣會(huì)一路走高，生產(chǎn)或購(gòu)買囤積比特幣，關(guān)注比特幣價(jià)格行情，進(jìn)而在可以接受的價(jià)格高位進(jìn)行拋售；更有甚者，可能存在聯(lián)合進(jìn)行價(jià)格操作的可能，如幾個(gè)人組團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)賣，將比特幣價(jià)格漸進(jìn)式推高，期間充分發(fā)揮利好消息的作用，吸引更多資本的入場(chǎng)，在達(dá)到價(jià)格高位時(shí)售出，從而盤剝大量資金。實(shí)際上，比特幣越來(lái)越成為投機(jī)的標(biāo)的物。3．第三階段（2013年3月—12月）：市場(chǎng)泡沫凸顯期，以投機(jī)需求為主導(dǎo)這一時(shí)期的典型是中國(guó)的比特幣市場(chǎng)。2013年4月20日，Bitcoin官網(wǎng)上發(fā)起了對(duì)四川蘆山地震災(zāi)區(qū)的比特幣捐贈(zèng)，中國(guó)NGO壹基金此后宣布共收到233 BTC，按當(dāng)時(shí)比特幣與人民幣的兌換率，約合22萬(wàn)人民幣。比特幣在中國(guó)的“知名度”由此提高，吸引了更多經(jīng)濟(jì)與金融從業(yè)人士關(guān)注并參與其中。而在2013年4月中旬，比特幣就上演了一場(chǎng)過(guò)山車式的價(jià)格波動(dòng)：4月1日，比特幣價(jià)格為102.90 USD/BTC；到4月10日，比特幣價(jià)格上漲為266 USD/BTC；但是，11日比特幣價(jià)格跌落50%，為120 USD/BTC；到4月16日，比特幣價(jià)格回落到71.76 USD/BTC，Mt.Gox當(dāng)天成交量達(dá)到61萬(wàn)，換手率也達(dá)到5.8%。瘋漲的價(jià)格則成為最好的宣傳，“暴富”傳說(shuō)不脛而走。而最初質(zhì)疑比特幣和剛通過(guò)災(zāi)區(qū)捐贈(zèng)認(rèn)識(shí)比特幣的人們，回過(guò)頭發(fā)現(xiàn)自己錯(cuò)過(guò)了如此絕佳的機(jī)會(huì)，便紛紛開始進(jìn)入比特幣市場(chǎng)。

從2013年5月至11月，國(guó)內(nèi)的宣傳也一致對(duì)比特幣利好（圖2）：5月3日央視《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》比較客觀地介紹了比特幣這一“新生事物”，而更多的觀眾則被“上漲千萬(wàn)倍”所吸引；8月9日，“比特幣‘貨幣身份首獲美國(guó)法律認(rèn)可”則成為各大媒體的頭條；11月18日，既有“比特幣中國(guó)宣布獲得500萬(wàn)美元的A輪融資”，也有“美國(guó)比特幣聽證會(huì)承認(rèn)比特幣是合法金融工具”的消息。輿論迎合“暴富”心理，對(duì)比特幣市場(chǎng)利好的消息進(jìn)行擴(kuò)大宣傳，促使大量資本涌入比特幣市場(chǎng)。據(jù)Genesis Block統(tǒng)計(jì)，截至2013年10月底，中國(guó)的比特幣每天交易量升至10萬(wàn)個(gè)，占全球市場(chǎng)份額的50％，已超過(guò)美國(guó)，成為全球最大的比特幣市場(chǎng)。也就是在2013年10月底，比特幣在中國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格開始真正持續(xù)上升（圖3），到2013年11月19日，出現(xiàn)比特幣有史以來(lái)的最高成交價(jià)8000 CNY/BTC，同時(shí)Mt.Gox的比特幣最高成交價(jià)也達(dá)到1189 USD/BTC。圖2比特幣媒體指數(shù)

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從單日的價(jià)格變動(dòng)看，2013年11月19日這一天，比特幣從最低的3 000元直沖到接近8 000元又下跌到5 000元。而在“比特幣堪比黃金”的報(bào)道下，在比特幣價(jià)格高位接手的人們則心情沉重。在2013年12月2日“比特幣中國(guó)”負(fù)責(zé)人凌亢就談到，“11月19日，在我們的平臺(tái)上，超過(guò)6 500元的大概成交量有9 500多個(gè)比特幣，今天的比特幣的價(jià)格大概是6 200多，這些用戶其實(shí)到現(xiàn)在還都是虧本的。”在這樣的行情下，似乎是擊鼓傳花式的“博傻”，誰(shuí)能有真正的勇氣和信心說(shuō)“我不會(huì)成為最后的大傻瓜”？而“當(dāng)比特幣純粹成為‘轉(zhuǎn)錢工具時(shí)，它最初具備的金融創(chuàng)新特色將逐漸消失，相反成為一個(gè)‘吸金窟，從而擠壓對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，這顯然與金融創(chuàng)新要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則要求背道而馳”（泊眾，2013）。

為給比特幣市場(chǎng)“降溫”，我國(guó)央行等五部委于2013年12月5日發(fā)布了《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》（銀發(fā)〔2013〕289號(hào)），其中就明確規(guī)定：“從性質(zhì)上看，比特幣應(yīng)當(dāng)是一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應(yīng)作為貨幣在市場(chǎng)上流通使用?！彪S后比特幣的價(jià)格便開始跳水（圖4），兩天內(nèi)從6 600元左右跌到4 600左右，跌幅達(dá)到30%。圖32013年7—12月比特幣價(jià)格走勢(shì)圖

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圖42013年12月5—13日比特幣價(jià)格走勢(shì)圖

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四、對(duì)比特幣市場(chǎng)的反思與啟示

基于以上對(duì)比特幣近五年的三個(gè)階段市場(chǎng)發(fā)展歷程的分析，我們可以看到，比特幣目前在市場(chǎng)上的價(jià)格已經(jīng)脫離了其本身的價(jià)值，產(chǎn)生了極大的泡沫。事實(shí)上，由比特幣引發(fā)的危機(jī)和一系列副作用早已顯現(xiàn)，比如：比特幣沒有解決網(wǎng)絡(luò)支付安全，它的流通沒有中間機(jī)構(gòu)管理，而且由于其匿名性難以被追蹤到終端用戶，極易被非法交者利用而淪為洗錢等犯罪活動(dòng)的通道（吳洪 等，2013）。1．從貨幣的本質(zhì)上看，比特幣不屬于真正意義上的貨幣貨幣的本質(zhì)屬性有三：普及性、穩(wěn)定性和清償性。從貨幣的三個(gè)基本屬性看，比特幣不僅現(xiàn)在不是貨幣，未來(lái)進(jìn)化為貨幣的可能性也正由于當(dāng)下的炒作而受到致命打擊：就普及性而言，絕大多數(shù)人連比特幣是什么都不知道，更遑論普及了，而比特幣價(jià)格被炒得越高，其未來(lái)普及就越困難；就穩(wěn)定性而言，比特幣市場(chǎng)缺乏必要的監(jiān)管，缺乏對(duì)炒作的抑制手段，比特幣價(jià)格高起高落，完全不具備價(jià)值表征和財(cái)富儲(chǔ)藏的作用；就清償性而言，比特幣雖是虛擬商品，但不像金銀那樣有內(nèi)在價(jià)值，也不像紙幣有國(guó)家信用做背書，因此清償可能性幾近于無(wú)（程實(shí)，2013）。由此可見，比特幣不具有貨幣的本質(zhì)屬性，比特幣被熱炒只是人們對(duì)紙幣失望的一種另類表現(xiàn)。當(dāng)前的信用貨幣體系的確需要加強(qiáng)貨幣節(jié)操和內(nèi)在約束，但由此而對(duì)比特幣的貨幣進(jìn)化寄予厚望，顯得不切實(shí)際。2．網(wǎng)絡(luò)支付基礎(chǔ)服務(wù)職能的拓寬和強(qiáng)化是比特幣長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，但難以長(zhǎng)時(shí)間維持其幣值的穩(wěn)定性比特幣的價(jià)值備受爭(zhēng)議，很多人因?yàn)槠錄]有信用背書而覺得它是炒作的概念，毫無(wú)價(jià)值可言。但從它問世的原點(diǎn)（2008年中本聰發(fā)表的論文Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）去考查，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它是不同于傳統(tǒng)信用模式的電子支付系統(tǒng)，它存在的目的和價(jià)值是讓互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易更加便利，而它所依靠的則完全是交易雙方的信用。比特幣市場(chǎng)的狂熱，實(shí)際損害的是比特幣的正?；l(fā)展，要讓比特幣回歸理性，則應(yīng)加強(qiáng)其互聯(lián)網(wǎng)貿(mào)易支付結(jié)算服務(wù)功能，但比特幣價(jià)格在投機(jī)需求驅(qū)動(dòng)下的失控波動(dòng)將極大地影響或者減弱其電子支付服務(wù)的便捷性以及可行性。而只要比特幣還能與美元等主權(quán)貨幣進(jìn)行兌換和交易，其世界通用性和支付可行性就會(huì)得到普遍的認(rèn)可，這更加類似于信用嫁接——人們是基于對(duì)主權(quán)貨幣的信任而相信比特幣。3．從投資價(jià)值及資金安全來(lái)看，投資或投機(jī)比特幣都是最差的選擇首先，比特幣本身既無(wú)實(shí)體貨幣為基礎(chǔ)，也無(wú)物品抵押和信用擔(dān)保，并不是一種真正意義上的虛擬貨幣，其本身的價(jià)值也是建立在炒作基礎(chǔ)上的泡沫。單純從投資價(jià)值上說(shuō)，作為投資標(biāo)的物的比特幣毫無(wú)價(jià)值可言。

其次，比特幣易被盜且交易平臺(tái)參差不齊，這是公認(rèn)的。無(wú)論是存儲(chǔ)在個(gè)人電腦中還是在交易平臺(tái)上，比特幣被黑客攻擊或劫持被盜，都已多次出現(xiàn)，而且被盜后將難以被追回，很有可能會(huì)成為永久性損失。而有些“釣魚”交易平臺(tái)就是為了騙錢而設(shè)立，如交易平臺(tái)GBL跑路，受害者被卷金額超3 000萬(wàn)元，無(wú)法討回。同時(shí)比特幣市場(chǎng)是24小時(shí)全天在線交易，其價(jià)格由于投機(jī)的存在而具有劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)，這種“玩的是心跳”的行為，顯然不適合普通的投資者參與。2014年2月28日，全球規(guī)模最大的比特幣交易平臺(tái)Mt.Gox因巨額比特幣被盜，“丟失”了85萬(wàn)比特幣（約合4.75億美元），轉(zhuǎn)而申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，更加印證了投資比特幣市場(chǎng)所蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。4．比特幣市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)金融資本市場(chǎng)改革的啟示第一，必須完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。金融監(jiān)管部門若不及時(shí)履行監(jiān)管職責(zé)，任憑虛擬金融市場(chǎng)野蠻、惡性發(fā)展，其后果必將會(huì)對(duì)正常的金融秩序產(chǎn)生沖擊。這點(diǎn)上，國(guó)家五部委發(fā)布的《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險(xiǎn)的通知》，填補(bǔ)了比特幣市場(chǎng)規(guī)范的空白，對(duì)比特幣市場(chǎng)的狂熱有明顯降溫效果。

第二，技術(shù)創(chuàng)新和資本相結(jié)合可以促進(jìn)市場(chǎng)的繁榮。比特幣的技術(shù)創(chuàng)新是真實(shí)存在的，雖然對(duì)于普通人它顯得十分的晦澀難懂。我國(guó)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展需要技術(shù)創(chuàng)新，如何通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新真正繁榮市場(chǎng)，將是我國(guó)建設(shè)成為創(chuàng)新性國(guó)家所面臨的長(zhǎng)期問題。

第三，積極引導(dǎo)及拓寬民間資本投資的渠道十分重要。比特幣狂熱產(chǎn)生的原因眾多，而其中比較突出的有兩個(gè)：除了媒體輿論輪番“暴富”的宣傳和人們投機(jī)心態(tài)的價(jià)值取向之外，最為關(guān)鍵的還是當(dāng)前我國(guó)金融資本投資渠道和投資品類較為單一。充足的資本金來(lái)源，必然會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性要求，因?yàn)榱鲃?dòng)才會(huì)有收益，這就需要加強(qiáng)對(duì)理性投資的引導(dǎo)和提供更多的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革正涌現(xiàn)巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，把充裕的資本引入到實(shí)體產(chǎn)業(yè)或者合規(guī)的資本市場(chǎng)，不僅對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展是利好，同時(shí)也可以規(guī)避諸如比特幣市場(chǎng)的投機(jī)冒險(xiǎn)行為。

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NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.

Analysis and Reflection on Development Stage of Bitcoin MarketLIAO Yuping

(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)

Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.

Key words:Bitcoin; Bitcoin exchange platform; virtual currency; digital currency; virtual financial market; P2P network; internet exchange; epayment system; financial market supervision

CLC number：F820；F830.9Document code：AArticle ID：16748131（2014）03007308

（編輯：南北）

NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.

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(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)

Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.

Key words:Bitcoin; Bitcoin exchange platform; virtual currency; digital currency; virtual financial market; P2P network; internet exchange; epayment system; financial market supervision

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NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.

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(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)

Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.

Key words:Bitcoin; Bitcoin exchange platform; virtual currency; digital currency; virtual financial market; P2P network; internet exchange; epayment system; financial market supervision

CLC number：F820；F830.9Document code：AArticle ID：16748131（2014）03007308

（編輯：南北）