于芳彬

摘要：股利政策是以公司的持久發(fā)展為目標，平衡企業(yè)內外部集團的利益，以穩(wěn)定股價為核心，對于提取了各種公積金后的凈利潤如何在給股東發(fā)放股利或者留存在公司進行再投資這兩者之間進行分配而采取的基本態(tài)度和政策方針。股利分配在上市公司的財務決策中占有重要的地位，制定相關股東的經(jīng)濟利益的政策，也關系到公司未來的發(fā)展。因此，在公司的經(jīng)理們權衡各方的利益后，制定合理的股利政策是十分必要的。其包含多方面的內容。中外的研究者也提出了多種不同的理論。針對我國上市公司的現(xiàn)狀，股利政策也有相應的研究方向及合理化建議。

關鍵詞：股利政策；理論；上市公司；合理化建議一、股利政策的主要內容

股利政策的主要內容如下：(1)水平的派息率(2)以具體形式選擇支付股息，包括現(xiàn)金股利，股票股利和回購股票;(3)派息比率增長的政策，確定未來股息的增長速度，這將在一段時間內限制水平的派息比率;(4)確定股利政策的選擇(5)股息規(guī)劃

首先，上市公司的股利分配政策是一種企業(yè)行為。公司決定的股利分配計劃必須根據(jù)公司的特點、公司的盈利能力和公司未來的發(fā)展來制定。其次，中國的股票市場投資者熱衷于內幕信息，偏好資本收益，也未注意支付的現(xiàn)金回報，不關注付出投資的上市公司的價值。最后，政府證券管理部門，應擔負加強立法和法律監(jiān)督的主要責任。政府在促進證券市場健康發(fā)展方面發(fā)揮了核心作用。

二、股利政策的分類

(1)穩(wěn)定的股利政策。是指對于該公司的相對穩(wěn)定，以確保每股股息經(jīng)過一段時間的量。這里所說的穩(wěn)定是指企業(yè)的派息線性趨勢，特別是上升的趨勢。

(2)固定股利加額外股利的股利政策。在公司運營好的情況下，不僅按期支付股東固定的股利，并且要對股東支付額外的股利。

(3)剩余股利政策。公司在選擇剩余股利政策時，使用時往往根據(jù)下述幾個步驟來確定股利支付的水平：a、確定投資項目。b、確定項目所需募集資金的投資金額c、盡可能使用留存利潤為投資項目融資d、只有當投資項目的資金完全滿足剩余的留存利潤時，利潤可以用于支付股息。

(4)固定股利支付率政策。這一政策也被稱為變動股利政策。

三、股利政策理論

1、股利無關論

該理論是指庫存控制策略將不影響公司的價值。但結論需要一系列的假設，包括：一個完全的資本市場，一個沒有個人或企業(yè)所得稅的環(huán)境，本公司的投資政策是建立在獨立的股息政策上，投資者根據(jù)預期未來股票價格來把握股息。

2、股利相關論，認為公司的股利政策與公司的股票價格是息息相關的。其下延伸出來的幾種理論包括：在手之鳥論、信息傳播論。

3、影響因素

(1)企業(yè)的生命周期與行業(yè)。我們通常將生命周期分為成長階段，發(fā)展階段和成熟階段的。在不同的階段，該公司的股利政策將受到不同的影響。

(2)變現(xiàn)能力因素。公司的流動性資產如現(xiàn)金，充裕時，股利支付能力也強。

(3)償債需要因素。包括借貸能力與清償能力。

(4)股東投資目的和財務信息的影響因素。股利政策最終必須由董事會，股東大會審議并滿足股東投資的目的，例如，以確?？刂茩嗟南拗婆筛豆上?，限制派付股息避稅的目的，要求穩(wěn)定的收入和支付股息，規(guī)避較大的風險，這些政策都可能會影響到最終的分配方案。

(5)法律因素。為了保護債權人的利益，以及確保證券交易的正常進行，各類法律法規(guī)會對公司的這一行為加以限制。其中包括：a、契約約束。b、法律法規(guī)。

四、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀及建議

1、我國股利分配政策現(xiàn)狀

(1)不分配公司比例大，股利支付率不高

上市公司信息顯示，在中國從1997年到2005年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，有接近52％的平均現(xiàn)金股息，派息比率與國外同類上市公司的整體水平相當。

(2)過度分紅與分紅不足兩種極端分配

在2000年，證監(jiān)會供股或發(fā)行必須滿足的現(xiàn)金股利，作為近三年來對上市公司的申請條件。

(3)股利政策波動多變，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

為了平衡股息水平，保持良好的形象，在國外成熟的證券市場中，上市公司一般都傾向于維持穩(wěn)定的股息政策。中國的上市公司，無論是在派息比率，或派付股息正式頻繁變動，短期行為嚴重，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。

(4)股利分配行為不規(guī)范

多元化的分配方案，共同存在于同一家公司。在可預見的未來股息的計劃執(zhí)行情況已通過股東大會，一拖再拖，嚴重侵犯了股東的合法的權利和利益。

2、合理化建議

(1)完善管理層股權激勵機制，緩和代理沖突

很長一段時間內，分離所有權和經(jīng)營權一直作為公司發(fā)展的必然結果。事實的確如此，隨著公司的不斷發(fā)展，需要更多的資金。

在原有監(jiān)管，激勵機制不從根本上改善這種情況下，股東與經(jīng)理人之間的矛盾的核心是這兩個目標函數(shù)是不一致的。業(yè)主的資產剩余索取權，希望獲得盡可能多的收益，是股東財富最大化，管理人員希望最大的個人收入。在這種情況下，所有權與經(jīng)營權的分離是不可調和的矛盾。為了解決這樣的矛盾，可以給予管理者一定的權利，既所有權，使其也成為一個所有者。一旦管理者擁有的公司所有權分離的情況將得到緩解，緩解代理沖突，監(jiān)督和激勵成本費用的所有者將減少，而自然降低代理成本。此外，經(jīng)理人擁有股權，自然會更愿意支付他們的人才和勞動力，發(fā)展，全力以赴為公司的未來，公司的業(yè)績。增加股東的利益，股利分配將自然形成一個規(guī)范化的方向發(fā)展。

(2)加快解決股權分置問題

影響中國上市公司的現(xiàn)金股利分配問題中，一個重要因素是我們特殊的股權結構。由于早期的系統(tǒng)設計方案分割現(xiàn)象，存在著巨大的差異的流通股和國有法人股(非流通股)的成本。要加快解決國有股，法人股，不僅能真正實現(xiàn)相同的股份的權利，而且能完善公司法人治理結構的流動，也能在合理提高國有股所有權的情況下，降低上市公司的代理成本，因此上市公司應選擇真正適當?shù)墓衫峙湎到y(tǒng)。

(3)完善證券相關法律法規(guī)，保護中小股東權益

中國上市公司的股息政策是不規(guī)范的，除去上述原因，還有一個重要的原因是缺乏監(jiān)督機制，最大的股東權利和權益少數(shù)股東權益的保障機制。在中國，很多上市公司目前的主導地位在絕對控股地位的大股東上。為了保護自己的權利和利益，大股東的利益的追求是更容易在公司治理中發(fā)揮重要作用的，公司經(jīng)營管理活動的直接控制，具有很強的動機和能力。第一大股東控制的高級經(jīng)理人選，具有重大的商業(yè)決定，適當?shù)臈l件下，公司經(jīng)理人員的經(jīng)營行為將直接進行的意志。股東，大股東和經(jīng)理一起，構成公司治理在中國的“內幕”。從法律上講，少數(shù)股東均有權參加的企業(yè)管治，表現(xiàn)在股東大會上的投票權。但是，由于小型和中型股持有少，非常分散，使得這項權利是難以發(fā)揮的。要想建立有效的股權檢查和制衡機制，要改善外部的法律環(huán)境，建立相關的法律和法規(guī)，以保護投資者的利益。有關部門應把少數(shù)股東的利益，在公司法中進行具體的規(guī)定，在證券法中明確下來，所以要保護少數(shù)股東的利益，可以依照法律進行。在法律制度下的保護下，做到有法必依，執(zhí)法必嚴，違法必究，使得小股東的利益得到保護。

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