王洪海，趙 巍，喬福坤

(淮海工學(xué)院 商學(xué)院,江蘇 連云港 222005)

一、導(dǎo)言

企業(yè)從原材料采購(gòu)到產(chǎn)品銷售的任何過程都需要資金,資金就如同企業(yè)的血液一樣其重要性是不言而喻的。如何評(píng)價(jià)企業(yè)的融資效率,從而引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)財(cái)務(wù)部門進(jìn)行正確決策，有學(xué)者提出采用層次評(píng)價(jià)(AHP)、模糊綜合評(píng)判等進(jìn)行融資效率評(píng)價(jià),但這些評(píng)價(jià)方法往往需要人為確定權(quán)系數(shù),其客觀性受到影響,而數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA不僅可以克服人為主觀性,且能為提高融資效率提出改善路徑。

連云港作為沿海首批對(duì)外開放城市,30多年來各方面取得飛速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原動(dòng)力,其中典型醫(yī)藥科技型企業(yè)上市公司——恒瑞與康緣公司就是最好的證明。下面運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA對(duì)恒瑞與康緣公司進(jìn)行分析研究。

二、數(shù)據(jù)包絡(luò)法(DEA)概述

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(Data Envelopment Analysis,簡(jiǎn)稱DEA)是由美國(guó)學(xué)者A.Chames和W.W.Cooper等在20世紀(jì)70年代提出的一種基于線性規(guī)劃的用于評(píng)價(jià)同類組織工作績(jī)效相對(duì)有效性的工具。在DEA中通常稱衡量績(jī)效的組織為決策單元(Decision Making Unit,簡(jiǎn)稱DMU),該方法最大的特征是采用多投入、多產(chǎn)出指標(biāo)來評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)DMU運(yùn)作的有效性,并且排除了許多人為主觀因素,增強(qiáng)了決策的準(zhǔn)確性與科學(xué)性,因而在經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。

在DEA眾多的評(píng)價(jià)模型中,最具代表的就是經(jīng)典CCR模型,其作用就是確定決策單元DMU的總體投入產(chǎn)出效率。假設(shè)在固定規(guī)模報(bào)酬下,CCR模型表示為:

通過計(jì)算機(jī)專業(yè)軟件上述表達(dá)式進(jìn)行求解,得到如下結(jié)論:

根據(jù)投影定律,可以將非DEA有效的DMU投影到有效生產(chǎn)前沿面上,為改進(jìn)決策提供重要依據(jù):

三、科技型企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)

(一) 研究基礎(chǔ)資料概述

1 研究樣本 考慮研究問題的可比性,本文隨機(jī)選擇長(zhǎng)三角地區(qū)的上海、浙江、江蘇醫(yī)藥類上市公司作為樣本,其中5家上海公司、6家浙江公司、4家江蘇公司,表1中列示了公司的研發(fā)支出以及研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比兩個(gè)反映科技型企業(yè)的重要指標(biāo),除上海輔仁醫(yī)藥公司未披露相關(guān)信息外,連云港市康緣與恒瑞醫(yī)藥公司的研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比分別為10.73%、9.84%,在研究樣本中的相對(duì)研發(fā)支出排列分別第一、第二,從一定意義上說明兩家企業(yè)對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)非常重視。

表1 研究樣本簡(jiǎn)表

2 評(píng)價(jià)指標(biāo)與數(shù)值 確定合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系是融資效率評(píng)價(jià)的關(guān)鍵,曾江洪等(2008)在對(duì)中小企業(yè)債務(wù)融資效率評(píng)價(jià)時(shí),采用員工人數(shù)、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、固定資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)持股比例、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、利息費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用作為投入指標(biāo),采用息稅前利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率作為產(chǎn)出指標(biāo);高山(2010)在對(duì)科技型中小企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)時(shí),采用債務(wù)融資成本、股權(quán)融資成本、債務(wù)股權(quán)比作為投入指標(biāo),總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為產(chǎn)出指標(biāo)。

本文在總結(jié)已有研究成果的基礎(chǔ)上,提出采用總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率作為投入指標(biāo),采用凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為產(chǎn)出指標(biāo)來研究醫(yī)藥上市公司融資效率,研究樣本的2010年、2011年、2012年各年財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見表2、表3、表4。

表2 2010年財(cái)務(wù)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)簡(jiǎn)表

表3 2011年財(cái)務(wù)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)簡(jiǎn)表

表4 2012年財(cái)務(wù)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)簡(jiǎn)表

(二) 基于平均先進(jìn)水平的DEA融資效率評(píng)價(jià)

為了清楚地反映評(píng)價(jià)公司的融資效率水平,設(shè)置一個(gè)虛擬的決策單元,其中投入指標(biāo)取15家公司的平均值,產(chǎn)出指標(biāo)取15家公司的最佳值,該虛擬決策單元實(shí)際上反映平均先進(jìn)水平。

將2010年、2011年、2012年三年相關(guān)數(shù)據(jù)輸入DEA SOLVER 軟件,得到各年融資效率值(見表5),其中虛擬決策單元為1,從表5可知恒瑞與康緣公司三年融資效率均為1,說明其融資效率相對(duì)有效。

表5 三年融資效率綜合表

從表5還可以知道,有一些企業(yè)例如復(fù)星醫(yī)藥、海正藥業(yè)、康恩貝等融資效率小于1,處于相對(duì)無(wú)效的狀況,需要繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)的全面管理,并從表6、表7、表8中尋找改進(jìn)的切入點(diǎn),以表6中的DMU5(海正)為例,說明海正藥業(yè)2010年存在總資產(chǎn)利用不高、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本偏大,凈利潤(rùn)不足以及無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢,改進(jìn)的幅度可以參考表6、表7、表8。

表6 2010年松弛變量情況表

表7 2011年松弛變量情況表

表8 2012年松弛變量情況表

(三) 基于虛擬理想先進(jìn)水平的DEA融資效率評(píng)價(jià)

為了進(jìn)一步反映評(píng)價(jià)公司的融資效率水平,設(shè)置一個(gè)虛擬的決策單元,其中投入指標(biāo)取15家公司的最差值,產(chǎn)出指標(biāo)取15家公司的最佳值,即該虛擬決策單元是一個(gè)投入最小、產(chǎn)出最大的組合,實(shí)際上反映理想的先進(jìn)水平。將2010年、2011年、2012年三年相關(guān)數(shù)據(jù)輸入DEA SOLVER 軟件,得到各年融資效率值,其中虛擬決策單元為1,從表9可知恒瑞三年融資效率平均為0.909,康緣三年融資效率平均為0.304,說明恒瑞融資效率高于康緣,但是兩家公司相對(duì)理想先進(jìn)水平均需改進(jìn)。

表9 三年融資效率綜合表

從表10可以知道,在理想先進(jìn)水平上,恒瑞與康緣兩家公司均存在總資產(chǎn)利用不高、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本偏高以及凈利潤(rùn)不足、無(wú)形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢的問題,其改進(jìn)的幅度同樣需要參考表10。

表10 三年松弛變量情況綜合表

四、 結(jié)論

(1) 在數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA第一階段分析中,發(fā)現(xiàn)康緣與恒瑞醫(yī)藥公司的融資效率為1,與作為標(biāo)桿的平均先進(jìn)虛擬企業(yè)同為1,表明在平均先進(jìn)水平下康緣與恒瑞醫(yī)藥公司的融資效率相對(duì)有效。

(2) 在數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA第二階段分析中,發(fā)現(xiàn)康緣與恒瑞醫(yī)藥公司的融資效率小于1,其中恒瑞醫(yī)藥公司要好于康緣醫(yī)藥公司,除2012年恒瑞醫(yī)藥融資效率為1外,與作為標(biāo)桿的理想先進(jìn)虛擬企業(yè)為1相比,表明與理想先進(jìn)水平相比康緣與恒瑞醫(yī)藥公司的融資效率相對(duì)無(wú)效。

(3) 康緣醫(yī)藥與恒瑞醫(yī)藥公司與作為標(biāo)桿的平均先進(jìn)的虛擬企業(yè)相比,提高融資效率的途徑主要有:一是激活存量資產(chǎn),提高資產(chǎn)利用率;二是加強(qiáng)成本管理,控制與降低無(wú)效成本的產(chǎn)生;三是提高企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力;四是加速科技創(chuàng)新,提高科技轉(zhuǎn)化能力。

(4) 在研究企業(yè)融資效率中,不同的指標(biāo)會(huì)帶來不同的結(jié)論,因此評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)是非常重要的,同時(shí)本文采用的經(jīng)典DEA方法也存在一定局限,今后會(huì)采取超效率SE—DEA、Windows— DEA以及Malmquist指數(shù)進(jìn)行進(jìn)一步研究。

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