華 翠

(武漢大學 法學院，湖北 武漢 430072)

養(yǎng)老金作為社會保障制度的重要基石，其保值增值及其安全穩(wěn)健運營直接影響著社會公眾的基本利益訴求，事關社會和諧穩(wěn)定。然而，當前的養(yǎng)老金，無論是在籌集與托管，還是運營與支付，均存在巨大的制度困境，因此，理性檢視與深刻反思養(yǎng)老金的制度困境并尋求破解之道，已成當務之急。

一、我國養(yǎng)老金的制度困境之檢視

養(yǎng)老金是指法定部門或組織根據(jù)法律規(guī)定的條件、對象、標準、方式和程序籌集、管理、運營以及使用的專門用于社會成員養(yǎng)老的專門資金。目前我國養(yǎng)老金的模式主要是根據(jù)世界銀行1994年提出三大支柱養(yǎng)老保障模式，即養(yǎng)老保障體系由基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險三大支柱構成。隨著2009年我國新農保試點工作和城居養(yǎng)老保險試點工作的開展和2012年的全覆蓋，我國養(yǎng)老金的構成主要由基本養(yǎng)老金(含社會統(tǒng)籌基金、職工個人賬戶、新農保個人賬戶、城居保個人賬戶、國家社?；?、企業(yè)年金、個人儲蓄養(yǎng)老金三大塊構成。除了養(yǎng)老金制度多層次化這一特點外，我國養(yǎng)老金法律制度框架的特殊之處還體現(xiàn)在公共養(yǎng)老金籌資模式實行部分積累制、養(yǎng)老金制度運行社會化以及養(yǎng)老金基金運營準市場化等特征。目前，我國的養(yǎng)老金在籌集、托管、運營、支付、保值增值等方面均存在較大的制度困境，尤其表現(xiàn)在支付與保值增值兩個方面。

首先，養(yǎng)老金面臨巨大的支付壓力，難以應對人口老齡化的挑戰(zhàn)。隨著生活水平和醫(yī)療水平的提高，人均壽命不斷增長，老年人口占社會總人口的比例逐年增加，特別是20世紀90年代以后，人口老齡化趨勢愈益嚴重，出現(xiàn)了所謂的“銀色浪潮”現(xiàn)象。與其他國家相似，我國的人口老齡化呈現(xiàn)出老年人口絕對數(shù)龐大、人口老化速度快、老年人口占本國人口總數(shù)的比例快速增長、“未富先老”等特點。在制度轉軌的過程中，職工養(yǎng)老保險的權益已經通過“視同繳費年限”的方式予以確認，但沒有明確相應的資金來源，導致歷史轉軌成本與當期養(yǎng)老保險金混為一體。誠如有學者所言，由于制度轉軌成本的化解機制與現(xiàn)實財政補貼的分擔機制尚未形成，統(tǒng)籌賬戶當期支付壓力較大，由此導致個人賬戶資金被用于當期發(fā)放，個人賬戶長期空賬運行，統(tǒng)賬結合模式的優(yōu)勢無法得到有效發(fā)揮。鑒于人口老齡化趨勢的不可逆轉性以及養(yǎng)老金剛性支付壓力的加大，如何實現(xiàn)養(yǎng)老金的收支平衡已經成為迫在眉睫的棘手難題。

其次，養(yǎng)老金的保值增值面臨非常嚴峻的挑戰(zhàn)。人保部發(fā)布的《2013年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》顯示，2013年末基本養(yǎng)老保險基金累計結存31275億元，比上年末增加7334億元，增幅超過30%。養(yǎng)老保險基金規(guī)模在迅速增長的同時，也面臨著“收益率難抵通脹”的隱性縮水之困。目前為了確?；攫B(yǎng)老金的安全，基本養(yǎng)老金統(tǒng)一征收后存入財政部門在國有商業(yè)銀行開設的社會保障基金財政專戶中，實行收支兩條線管理。基本養(yǎng)老保險基金存入社會保障基金財政專戶后，按銀行同期儲蓄存款利息計息?；鹗罩嗟趾蟮钠谀┯囝~扣除財政和社會保障主管部門商定的、最高不超過國家規(guī)定預留的費用，全部用于購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他類型的政府債券外，不得進行其他任何形式的直接或間接投資。而大部分的國債年利率和銀行存款利率都抵不過CPI上漲率，養(yǎng)老金投資國債和存入銀行都難以達到保值增值，基金面臨貶值風險，每年造成基金損失數(shù)以百億計。養(yǎng)老保險基金作為老百姓的養(yǎng)命錢，具有通過合適渠道進行投資，以實現(xiàn)保值增值的內在動力和現(xiàn)實需要。面臨人口老齡化和養(yǎng)老金入不敷出的嚴峻形勢，養(yǎng)老金的保值增值如果沿襲原有的管理模式，勢必要通過增加在職人員的月人均繳費工資等方式確保養(yǎng)老金收支平衡，這對整個國家的經濟發(fā)展和社會發(fā)展都會帶來一系列消極的影響。

上述制度困境客觀上要求通過制度創(chuàng)新實現(xiàn)養(yǎng)老金的良性運轉，信托制度為這一認知努力提供了可能性載體，境外廣泛存在且取得顯著成效的養(yǎng)老金信托也證實了養(yǎng)老金與信托制度相結合的可能性。下文通過考察一些境外國家的制度實踐，尋求養(yǎng)老金與信托制度相結合的經驗共識，進而為我國養(yǎng)老金制度的變革與完善提供有益的啟示。

二、養(yǎng)老金與信托制度相結合的實踐觀察

養(yǎng)老金與信托相結合的適用性對于我國而言，無論在理論研究還是在實務操作方面都顯得極為薄弱和稚嫩，亟待理論深化與實踐拓展。古諺云:“他山之石，可以攻玉?！毕挛囊杂ⅰ⒚馈⒌?、法等社會保障制度較為健全的國家為例，考察養(yǎng)老金與信托制度相結合的實踐進展，進而為完善我國的相關制度提供鏡鑒。

(一)英美法系國家養(yǎng)老金與信托制度相結合的實踐面向

英國的養(yǎng)老金計劃分為政府的養(yǎng)老金計劃、個人養(yǎng)老金投資和職業(yè)養(yǎng)老金計劃三種形式，其中的職業(yè)養(yǎng)老金計劃實質上是以信托為基礎進行運行。在英國，不但由雇主設立的養(yǎng)老保險基金是通過簽訂信托契約的方式來進行管理的(委托人將投資管理權和保管權分別委托給受托人，受托人均為民營基金管理公司)，而且，退休資金的運作模式也是依信托原理來構建的，其特點是在基金管理中引入競爭機制，委托多家民營管理公司按市場法則運作和投資，基金管理透明度高。政府不直接干涉基金的投資運作，但加強對基金的監(jiān)督。監(jiān)管當局每三年對基金的全部資產和負債情況進行一次評估，對總資產和總負債至少每年評估一次，如果發(fā)現(xiàn)資產大于負債，將降低繳費率，否則，將限期予以糾正。英國養(yǎng)老保險基金主要投資于本國股票(54%)、外國股票(23%)、本國債券(9%)、外國債券(3%)、房地產(5%)、儲蓄(4%)以及抵押證券(2%)等領域。英國對于職業(yè)養(yǎng)老保險基金的投資結構基本上不加限制，唯一的限制是其資產投資于建立養(yǎng)老金的雇主企業(yè)的比例不能超過5%。

美國“聯(lián)邦社保信托基金”的投資運作在法律上基本獨立于社會保障制度日常程序之外。從框架結構來說，美國社會保障制度由“三足鼎立”的結構組成:社會保障信托基金理事會(BTFOASDI)、社會保障總署(SSA)和社會保障顧問委員會(SSAB)。各部門分工明確，責任清晰，相得益彰，其權利與義務均由相關法律制度予以界定。該制度的性質要求基金的支付能力，政府做最終擔保人，將基金獨立來封閉運行和單獨決策。在“三足鼎立”中，美國“社保信托基金理事會”專門負責掌管該基金的短期和長期投資的操作與調查研究事宜。美國的養(yǎng)老保險基金多采用信托制度下的基金信托組織形式，主要表現(xiàn)為401(k)計劃。401(k)計劃的正式名稱為延遲安排退休金計劃(cash or deferred arrangement)，起源于美國《國內稅收法案》中的401(k)條款。只要參加退休金計劃的雇員達到五個以上，雇主就可以為他們建立一個401(k)賬戶，成立門檻較低。在401(k)計劃中，雇員可以自主選擇個人賬戶基金的投資項目及其組合，由養(yǎng)老基金會委托給投資銀行、基金管理公司等進行投資運營，主要投資于共同基金。每年雇員自愿繳納工資的一定份額到自己的401(k)獨立賬戶，雇員對自己的繳費擁有百分之百的所有權，雇主也為參與計劃的雇員搭配一定比例的投入。美國社會保障信托基金的投資收益率在逐年增長，越來越高于GDP的增長率，來自OASDI的信托報告顯示，以中間方案預測，2012年之后，美國每年實際GDP增長率將一直保持在2.2%左右，甚至在2015年之后將達到1.8%，而社會保障信托基金投資的實際收益率預計將是5.8%，可見信托機構運行養(yǎng)老保險基金將會達到持續(xù)良好運行的效果。

(二)大陸法系國家養(yǎng)老金與信托制度相結合的實踐面向

日本1962年開始采用養(yǎng)老金信托方式來管理稅收合格的養(yǎng)老金，被視為日本養(yǎng)老保險制度發(fā)展的里程碑，也是信托銀行辦理養(yǎng)老金信托的起點。目前，日本的企業(yè)養(yǎng)老金可以委托信托銀行或人壽保險公司管理和運作，也可以全權委托給投資顧問公司，再由投資顧問公司負責委托信托銀行或人壽保險公司管理，并對其運用過程作出指示。但是，信托銀行是日本企業(yè)養(yǎng)老金的主要投資管理機構，對于養(yǎng)老金資產的信托管理也是信托銀行的重要業(yè)務之一。近幾年養(yǎng)老金信托所占比例呈逐年增長趨勢。企業(yè)年金可委托信托銀行或人壽保險公司管理和運營，也可以全權委托給投資咨詢公司，再由投資咨詢公司負責委托信托銀行或人壽保險公司管理，并指導資金的運作。日本政府通過制定統(tǒng)一的管理方法和政策，規(guī)定養(yǎng)老金的投資領域以及各種投資收益率來直接管制年金積立金信托的投資運營管理。對企業(yè)年金基金投資資產組合遵循謹慎原則做了嚴格的數(shù)量規(guī)定和限制:企業(yè)年金投資債券不低于50%，外國資產不超過30%，投資股票不超過30%，房地產不超過20%，投資單一公司的資產不超過 10%。目前，包括“基礎年金”、“厚生年金”和“共濟年金”在內的基金儲備由厚生省管理。厚生省大臣負責投資計劃，并對進入資本市場的投資比例做出了嚴格的新規(guī)定，包括本國債券的持有比例必須要大于境外債券的比例，境外股票的持有比例必須要小于境內股票持有量的2/3，境外股票的持有比例必須要大于境外債券的持有量等。

法國養(yǎng)老儲備基金采用委托投資模式和直接投資相結合的模式，采用直接投資模式的主要是現(xiàn)金資產，其他資產類別主要采用委托投資模式，實質上就是信托投資模式。2010年以前，法國養(yǎng)老儲備基金的戰(zhàn)略資產配置中，股票投資比例是55%，其中，歐元區(qū)股票占38%;非歐元區(qū)股票為17%;債券投資比例是45%，其中，歐元區(qū)債券比例是38%。次貸危機以及歐盟主權債務危機之后，法國調整了資產戰(zhàn)略配置，強調在經濟周期的不同階段，資產配置應該根據(jù)資產的風險特征進行靈活調整，同時將養(yǎng)老儲備基金的投資多樣化，抵押債券、資產支持證券等投資產品均成為可選擇的投資范圍。

(三)我國養(yǎng)老金與信托制度相結合的初步實踐

中國養(yǎng)老金按照類別劃分為三類，包括養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金和全國社會保障基金，其中企業(yè)年金和全國社會保障基金這兩塊已經開展市場化投資運營。全國社會保障基金理事會受托管理全國社會保障基金，它可以選擇并委托托管人、基金投資管理人對基金委托部分資產進行托管和投資運作，在規(guī)定的范圍內也可直接對基金資產進行投資運作。2004年，我國頒布了《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，對于企業(yè)年金的投資運營規(guī)則和管理模式進行了統(tǒng)一和規(guī)范。按照《企業(yè)年金試行辦法》第十五條規(guī)定，“建立企業(yè)年金的企業(yè)，應當確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金。企業(yè)成立的企業(yè)年金理事會和符合國家規(guī)定的法人受托機構可以作為受托人”。雖然企業(yè)年金一開始就是采用信托投資的模式，但是由于信托模式的多層委托代理關系，存在信息的不對稱，從而出現(xiàn)有損委托人和受益人利益的道德風險，信托業(yè)發(fā)展并不樂觀。我國的基本養(yǎng)老保險目前采用的是現(xiàn)收現(xiàn)付和個人賬戶相結合的部分積累制，為了確?；攫B(yǎng)老金的安全，基本養(yǎng)老金統(tǒng)一征收后存入財政部門在國有商業(yè)銀行開設的社會保障基金財政專戶中，實行收支兩條線管理，基本養(yǎng)老保險基金存入社會保障基金財政專戶后，按銀行同期儲蓄存款利息計息。

綜上所述，我國養(yǎng)老金和信托制度結合得還不夠徹底，雖然全國社會保障基金和企業(yè)年金都有規(guī)定可以采用信托投資的模式，但都還在嘗試階段，躊躇不前，而且基本養(yǎng)老金信托投資運營基本還處于空白，對個人賬戶養(yǎng)老計劃的投資管理是關鍵。在國外養(yǎng)老金采取專業(yè)化市場化投資運營取得良好的運行效果的情況下，養(yǎng)老金與信托制度相結合理應成為我國養(yǎng)老金制度改革的選擇。

三、我國養(yǎng)老金與信托制度相結合的適用性分析

(一)養(yǎng)老金的制度屬性與信托之契合

在制度屬性上，養(yǎng)老金具有財政屬性。養(yǎng)老金的財政屬性主要體現(xiàn)在養(yǎng)老保障性、補充保障性、稅惠性和福利性四個方面。其中，養(yǎng)老保障性要求養(yǎng)老金資產必須用于養(yǎng)老并采用強制性年金化領取方式，防止提前領取或過高的投資風險。建立養(yǎng)老金制度，充分調動政府、雇主和雇員三方的積極性，為社會成員年老時準備充足的資金，正是為了有效對抗老齡化危機、確保老年人經濟安全的重要制度安排。補充保障性是指在三支柱的養(yǎng)老保險體系中，國家提供的基本養(yǎng)老保險、雇主提供的養(yǎng)老金計劃、個人購買的商業(yè)養(yǎng)老保險“三足鼎立”，作為第二、三支柱的私人養(yǎng)老金制度對整個養(yǎng)老保險體系起補充作用，與第一支柱共同構筑一個總的替代率水平。稅惠性表現(xiàn)在國際上對養(yǎng)老金的通行稅收政策是EET稅制，即允許雇主和雇員從他們的稅前收入中扣除養(yǎng)老金繳費額，并減免養(yǎng)老金投資收益所得稅，只對養(yǎng)老金領取額征收個人所得稅。福利性意味著養(yǎng)老金計劃是企業(yè)薪酬福利制度的基礎，是雇主為雇員提供的員工福利計劃的一個組成部分。對雇主而言，建立養(yǎng)老金計劃是一種負債性的、支出性的財務行為。對雇員而言，養(yǎng)老金計劃則是一種遠期實現(xiàn)收益的福利制度，它增加了雇員退休后的養(yǎng)老金收入。養(yǎng)老金的財政屬性與信托之契合之處體現(xiàn)在:在養(yǎng)老保障性方面，信托財產的獨立性特點再加上“分散投資、專家理財”的優(yōu)勢，可以為養(yǎng)老金的保值增值提供穩(wěn)健的制度機制;在稅惠性方面，信托原本是一種避稅工具，現(xiàn)雖然擺脫了“不文明的出身”，但其精巧的法律設計與養(yǎng)老金相結合，依然存在稅收優(yōu)惠的巨大運作空間;在福利性方面，信托是以受益人的利益保護為皈依，對受托人有一套嚴格的遴選與監(jiān)管機制，這種安排有助于實現(xiàn)各方主體之間的利益最大化。對此，有學者認為，信托是一個保障養(yǎng)老福利的非常有用的工具，這是因為信托是一種將資產和受益人利益掛鉤的手段，而該受益人可以包括那些還沒有出生的人，信托的存在分開了信托資產與雇主的資產，這點在雇主違約的情況下非常重要。

(二)信托的功能優(yōu)勢與養(yǎng)老金之契合

作為一種基于英美普通法系的衡平法原則而產生的財產移轉和管理設計，信托具有三項財產管理功能優(yōu)勢:獨立性、法定所有權與收益所有權相分離、財產管理的長期性與穩(wěn)定性。作為一種專項基金，養(yǎng)老金具有長期性、穩(wěn)定性和規(guī)模性的重要特征。從理論上講，信托財產管理的功能優(yōu)勢與養(yǎng)老金的特點十分吻合，它適用于養(yǎng)老金要求營利性、安全性和流動性的特點。首先，信托關系中的各方當事人嚴格的義務約束和監(jiān)督機制一定程度上保障了養(yǎng)老金的相對安全性。其次，保持養(yǎng)老金的獨立與完整非常重要，養(yǎng)老保險制度的安全完整直接關系到退休群體的生活安定，而信托財產具有的獨立性恰恰保障了養(yǎng)老金應有的獨立性和完整性，促進了養(yǎng)老金的穩(wěn)定。信托財產相對獨立于受托人自身的固有財產，具有繼承隔離功能，而且不受受托人自身的債權人的追索，這也保障了養(yǎng)老金的安全和穩(wěn)定。再次，信托財產投資管理的長期規(guī)劃性與養(yǎng)老金對長期投資的要求十分吻合。積累制下的養(yǎng)老金具有長期性和穩(wěn)定性的特點，在某種程度上可以認為是一種長期儲蓄，所以也決定了其對投資長期性的要求。信托財產在信托關系存續(xù)期限內既不因受托人的變更而發(fā)生變更，也長久持續(xù)下去，具有長期性和穩(wěn)定性的特點，可以滿足養(yǎng)老金投資長期性的要求。最后，信托機構投資的專業(yè)性與養(yǎng)老金的收益性的要求是相一致的。受托人通過信托財產的轉移發(fā)揮專業(yè)理財優(yōu)勢，可以有利于養(yǎng)老金的保值增值。而且養(yǎng)老金的介入同樣也可以促進信托業(yè)的健康發(fā)展。這是因為，養(yǎng)老金本身規(guī)避風險的內在要求和實行穩(wěn)健的投資策略可以一定程度上帶動金融工具的創(chuàng)新，提高了信托機構的抗風險能力和競爭能力，促進資本市場的繁榮穩(wěn)定。此外，養(yǎng)老金作為一種長期儲蓄促進了信托業(yè)規(guī)模的擴大，因為它可以為信托業(yè)提供巨額的穩(wěn)定資金支持。

(三)我國養(yǎng)老金與信托制度相結合的必要性與可行性

我國養(yǎng)老金與信托制度相結合的必要性體現(xiàn)在兩大方面:一是我國養(yǎng)老金的發(fā)展迫切需要制度創(chuàng)新。我國養(yǎng)老保險在制度設計上是統(tǒng)賬結合的制度，是部分積累制，存在保值增值問題。然而，目前養(yǎng)老金采取的是由政府直接進行管理，透明度和效率不高，基金內在的保值增值缺乏激勵和約束機制，導致結果往往并非追求經濟效益而變成了服從于政治目標，甚至出現(xiàn)基金運用中的欺騙、侵吞、挪用及亂用風險。養(yǎng)老金的運營卻因制度的障礙受到嚴重壓制。二是我國目前信托業(yè)的發(fā)展也急需養(yǎng)老金的加盟和支持。我國目前信托業(yè)發(fā)展緩慢，信托意識和信托需求低，社會信托資金來源嚴重不足，造成了目前信托業(yè)的偏離和不規(guī)范。而養(yǎng)老金對信托業(yè)來說是一項巨額的長期穩(wěn)定資金，與信托財產的長期性和穩(wěn)定性功能相吻合，養(yǎng)老金與信托制度相結合不僅可以解決養(yǎng)老金的管理效率低下問題，而且可以發(fā)展鞏固信托業(yè)務，為信托業(yè)的發(fā)展壯大找到出路。

養(yǎng)老金與信托制度相結合在我國的可行性體現(xiàn)在三個方面:一是信托制度主要適用于以個人賬戶為主要特征的私有產權賬戶，包括個人繳費賬戶、企業(yè)年金賬戶和個人儲蓄賬戶的養(yǎng)老金資產;并不適用于包括社會統(tǒng)籌賬戶養(yǎng)老金的共有產權養(yǎng)老金賬戶資產的管理。因為共有產權賬戶養(yǎng)老金資產具有平均分配受益權在內的所有權利的特點，具有公益性產品調劑的性質，支取具有相當大的不確定性，不屬于長期積累資金的范疇。二是我國已建立了信托制度，這也為養(yǎng)老金信托奠定了一定的制度基礎。涉及我國信托關系的基本法《信托法》已于2001年10月1日起施行，后來又出臺了《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》、《信托投資公司管理辦法》等一系列法律法規(guī)，信托業(yè)的具體業(yè)務范圍具備了法律依據(jù)，規(guī)范信托公司行為的法規(guī)平臺也已基本搭成，以國家法律形式確立下來的信托制度為養(yǎng)老金信托提供了最基本的法律保障。三是社?；鸾M織管理體系的改革為養(yǎng)老金與信托制度的結合創(chuàng)造了條件。合理的組織管理體系是保證養(yǎng)老金順利實施信托化運作的必要條件。2000年9月，國家成立了社會保障基金理事會，負責全國社會保障基金的管理運作和撥付，這是社?；鸸芾砗蜖I運上實施政企分開原則的第一步，由此，商業(yè)信用開始引入到基金受托人與受益人的關系體系之中，社?；鹗芤嫒艘验_始具備對受托人的選擇權。雖然在我國開展養(yǎng)老金信托的初始條件已經具備，但是應該看到養(yǎng)老金信托的順利推出還存在一些難點，主要是受到養(yǎng)老金制度尚不成熟、資本市場發(fā)育程度較低和法律政策的約束。目前我國養(yǎng)老金制度還有待健全，個人賬戶空賬較為嚴重，資本市場整體規(guī)模還比較小，內部結構有待進一步合理化，缺乏對養(yǎng)老金信托化運營的政策支持，一定程度上增大了養(yǎng)老金信托運作的風險。但這些難點并不構成養(yǎng)老金信托的根本性障礙，只要經過適當?shù)谋就粱脑?，信托制度完全可以在我國的養(yǎng)老金投資運營過程中得到合理的適用。

(四)養(yǎng)老金與信托制度相結合的法律實現(xiàn)機制

既然養(yǎng)老金與信托制度相結合，既是必要的，又是可行的，探究二者相結合的法律實現(xiàn)機制就應當被提上日程。從目前國內養(yǎng)老金信托的制度實踐看，養(yǎng)老金與信托制度相結合主要存在兩種法律實現(xiàn)機制，分別以全國社會保障基金信托和企業(yè)年金基金信托的實踐模式為代表。2005年，全國社保基金理事會、鐵道部、中海信托、交通銀行四方合作，由中海信托向全國社?；鹄硎聲ㄏ虬l(fā)行一年期銀信合作結構化信托融資產品，用于鐵道部基礎設施建設。該信托資金規(guī)模為30億元，信托期限為1年，由交通銀行提供不可撤銷連帶責任擔保，這是全國社?；鹗状芜\用信托方式大規(guī)模投資大型基礎設施的試點項目。這種制度實踐可以概括為養(yǎng)老金與信托制度相結合的“產品”模式。企業(yè)年金基金信托雖然尚處于摸索之中，但主要朝向“機構”模式在努力?！镀髽I(yè)年金基金管理試行辦法》第10條明確規(guī)定:“本辦法所稱受托人，是指受托管理企業(yè)年金基金的企業(yè)年金理事會或符合國家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機構”。該試行辦法明確提出了“養(yǎng)老金管理公司”這個概念，并將之規(guī)定為受托機構之一，這是建立養(yǎng)老金管理公司的基本政策根據(jù)。根據(jù)國外養(yǎng)老金管理公司的實踐，養(yǎng)老金管理公司作為一個外部法人受托人，其核心要素在于其具有投資管理功能的一體化，就是說受托人資格與投資管理人資格是捆綁在一起的，這既是受托人在市場上的生存之本，又是養(yǎng)老金管理公司的本質特征之一，更是養(yǎng)老金管理公司得以發(fā)揮其核心作用的關鍵所在。本文認為，“產品”模式與“機構”模式并行不悖，二者均可以成為今后養(yǎng)老金與信托制度相結合的法律實現(xiàn)機制。立法者應當給市場主體更多的選擇，促進不同法律實現(xiàn)機制之間的互相競爭與適時替代，進而提升養(yǎng)老金制度的規(guī)范彈性與應有活力。

四、結 語

社保關系著民生，關系著廣大人民群眾最切身的利益。我國在快速發(fā)展經濟的同時也越來越重視社保領域，初步建立起多層次的社會保障體系。但全球人口的老齡化，養(yǎng)老金的缺口問題，個人空賬嚴重，養(yǎng)老金現(xiàn)有的投資模式導致每年數(shù)以百億的基金損失，我國的養(yǎng)老金面臨著保值增值的現(xiàn)實壓力。國外采用信托的形式運行養(yǎng)老保險基金都達到了持續(xù)良好運行的效果，而我國養(yǎng)老金和信托制度結合還處于摸索階段，二者結合得還不夠徹底，雖然全國社會保障基金和企業(yè)年金都有規(guī)定可以采用信托投資的模式，但都還在嘗試階段，躊躇不前。而且基本養(yǎng)老金信托投資運營基本還處于空白，對個人賬戶養(yǎng)老計劃的投資管理是關鍵。通過養(yǎng)老金與信托制度之間的契合分析，發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金與信托制度之間存在著相輔相成的關系，這兩者的結合不僅是必要的，也是可能的，立法應當為養(yǎng)老金與信托制度的結合提供多元化的法律實現(xiàn)機制。

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