○ 文／趙允貴

聚丙烯期貨兩地同時上市，將為全球聚丙烯生產、貿易提供更為全面的避險選擇。

靜悄悄的，今年期貨市場首個獲批的期貨新品種—聚丙烯(PP)期貨合約于2月28日在大連商品交易所亮相。就在大商所聚丙烯期貨開盤2個小時后，處于中東地區(qū)的迪拜黃金和商品交易所也正式掛牌這一期貨新品種。

中外期貨交易所聯袂同時上市同一品種，在國內期貨市場發(fā)展史上尚屬首次。

中國與中東分別為全球最大的能源化工產品進口和出口地區(qū)，對于聚丙烯品種來說，兩市場具有較強互補性。兩交易所選擇同日上市聚丙烯期貨，將會形成“大連”、“迪拜”期貨價格相互呼應的格局。隨著兩地市場的培育，這一格局對于兩交易所之間套利市場的形成以及全球聚丙烯市場價格新體系建設將產生積極的影響，為國內期貨市場國際合作和市場對外開放打下堅實基礎。

進口料與國產料套利空間大

聚丙烯是生產塑料制品的主要原材料，涉及的產業(yè)鏈條較長，并廣泛應用于汽車、家電、建材、電子、包裝等行業(yè)。近年來，聚丙烯價格波動頻繁而且幅度較大，聚丙烯期貨品種上市增加了套期保值、鎖定加工成本的金融工具，有利于聚丙烯下游用戶抵御價格波動風險。

大連商品交易所用于交割標準的是窄帶級聚丙烯，行業(yè)內也稱之為拉絲級，是用來抽扁絲、制編織袋集裝袋的，是最為常用的通用料。但國內注塑、纖維、薄膜等領域也摻混一定比例的拉絲料來降低生產成本。

2013年，我國窄帶級（拉絲級）聚丙烯供應總量為700萬噸，在表觀供應量中占比達43.7%。其中，國產483萬噸，進口215.6萬噸，盡管窄帶級PP產量占比在下滑，但供應量絕對值依然較大，市場供應充足，滿足了交割需求。

國內聚丙烯生產企業(yè)主要是，中石油、中石化、神華、大唐等國有企業(yè)，以及上海賽科、臺塑等外資或合資企業(yè)。進口料主要來自印度信誠、巴塞爾、沙比克、三星道達爾等全球知名的合成樹脂生產企業(yè)。他們對市場有較高的話語權。

但由于國內外環(huán)境變化較為復雜，國產料和進口料存在套利空間。參考聚丙烯期貨交割標準，在國產料與進口料中選擇質量達標、價格較低的貨源去實物交割，可以實現較為可觀的盈利。

產業(yè)客戶適合套期保值

我國的聚丙烯、聚乙烯生產企業(yè)基本重疊，絕大多數為大型國有企業(yè)。作為產業(yè)客戶，對期貨參與情況基本一致，中間商環(huán)節(jié)重疊度同樣較高，預計參與期貨市場的情況基本相同。

我國聚乙烯塑料制品企業(yè)多以年產2萬噸以下的中小企業(yè)為主，超過2萬噸的企業(yè)數量占比僅在8.6%。但聚丙烯產業(yè)客戶群單廠規(guī)模較大，最大的薄膜廠年產能120萬噸，企業(yè)規(guī)模在2萬噸以上的占比為21%。

從這個客戶群結構上看聚丙烯期貨更適合企業(yè)套保，聚乙烯期貨更適合投機。尤其是行情大漲時，企業(yè)很難在短期內采購大量現貨，可以在期貨市場中多做一些來沖抵現貨上漲帶來的成本增長，行情大跌時也是同樣的道理，只是操作上反方向進行。

傳統的企業(yè)經營一般是采購原材料、生產制品，然后銷售給終端用戶。然而目前全球經濟一體化程度很高，經濟運行中少不了金融服務，甚至是衍生品交易。聚丙烯期貨上市為產業(yè)客戶提供了很好的套保工具，企業(yè)可以聚丙烯期貨價格為參考價實行點差交易，從而避免價格劇烈波動帶來的經營損失，也可以通過套保盤來鎖定加工成本，同樣可以規(guī)避價格波動風險。

投融資在塑料產業(yè)客戶已經非常普遍，貿易融資可以大大降低財務成本，流動資金充裕的BOPP（一種聚丙烯薄膜）行業(yè)可以把資金投入到毛利率更高的產業(yè)中。江浙地區(qū)的大型薄膜廠BOPP經營得有聲有色，房地產、節(jié)能環(huán)保設備也做得風生水起，投融資起到了關鍵的作用。外匯、期貨、期權市場套保也有運用非常好的企業(yè)，據悉華東區(qū)大型石化原料貿易商風險控制團隊50多人專門從事金融工具的運用，為企業(yè)保駕護航，盈利頗豐。聚丙烯期貨上市之前他們往往需要從相關產品原油或者聚乙烯制定套保方案，難度較大，而且準確性也較低。聚丙烯上市交易后不僅大大提高了套保方案的成功率，而且可以執(zhí)行實物交割，或者不同合約間對沖，甚至在不同交易所之間對沖套利。

聚丙烯期貨上市提振市場

據統計，2013年國內聚丙烯粒料總產能已達1322萬噸，2014年全年煤制烯烴聚丙烯裝置至少有200萬噸的裝置建成中交或投產；油制烯烴將有超過150萬噸裝置建成中交或投產；中景80萬噸丙烷脫氫制聚丙烯項目也將于2014年投產。也就是說，2014年將有超過430萬噸的聚丙烯裝置建成中交或投產，成為名副其實的高峰擴能年。只要新產能釋放比例達到50%以上，2014年尤其是下半年的聚丙烯市場將面臨空前的供應壓力。

2013年，石化系生產企業(yè)通過對開工率的調整和原料投放節(jié)奏的控制，令聚丙烯市場出現了較多的上漲行情。隨著煤制烯烴企業(yè)在2014年對市場占有率的提高，石化系生產企業(yè)提振市場的作用力度將有所減弱，供需矛盾將給2014年聚丙烯市場帶來負面拖累下跌的作用。雖然市場競爭加劇，但筆者預計2014年聚丙烯價位區(qū)間為10500元~12100元/噸。其上漲行情以宏觀經濟面帶來的產品金融屬性的上漲為主，聚丙烯期貨上市對市場交易活動的提振也是屆時階段上漲行情的重要支撐因素。