作者簡介：唐敏，女，漢族，四川南充人。現為四川大學經濟學院2012級政治經濟學專業(yè)的碩士研究生，研究方向為：社會主義價格理論與實踐。

摘要：從2001年8月開始，我國上市公司開始全面實施獨立董事制度。對于獨立董事的有效性問題，國內學術界展開了大量的規(guī)范研究和實證研究。但是已有研究所選取的樣本時間大多集中在2005年以前，并且在研究指標選取上較單一。本文將以2012年上市公司為樣本，研究上市公司獨立董事制度的特征——獨立董事薪酬、年齡、出席會議比例、獨立董事比例等對公司績效的影響。

關鍵詞：獨立董事；特征；公司績效

一、背景

獨立董事制度始于20世紀30年代的美國。90年代開始在世界各國得到廣泛的推廣。青島啤酒1993年在香港聯合交易所上市，開創(chuàng)我國上市公司引入獨立董事的先河，其后逐漸有上市公司在董事會中主動引入獨立董事機制。2001年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，宣告在境內上市公司中全面引入獨立董事制度。對于獨立董事的有效性，學術界展開了大量的研究，但研究主要是集中于規(guī)范研究，少量的實證研究也基本集中于獨立董事比例對公司績效的影響。即指標的選取比較單一，這樣不能全面地分析獨立董事制度與公司績效之間的關系。并且選取的數據也比較成舊。所以本文將選取最新的數據以及更多的指標，研究這些指標與公司績效的影響。

二、獨立董事制度的歷史根源

從獨立董事制度的產生與發(fā)展來看，其當然與董事會制度的發(fā)展有著密切聯系。那么探討董事會制度的產生與發(fā)展歷程將會有助于我們理解獨立董事制度。循著這一思路，讓我們先來看看董事會制度的產生與發(fā)展，以對獨立董事制度的歷史根源有更深刻的理解。

（一）董事會制度的產生

董事會制度究竟產生于何時，已經無據可考。不過，對于董事會制度因何而產生，我們卻可在代理理論的框架下，對于董事會制度產生做出比較合理的解釋。代理理論由Jensen（1976）等人提出，在那篇著名的關于“企業(yè)理論”的論文中，Jensen提出了“代理成本”的概念，宣布了代理理論的發(fā)端。代理理論的關鍵思想是代理關系，只要存在代理關系，就必然發(fā)生代理成本，降低代理成本的需要導致許多制度的產生。股東與管理當局之間是一種典型的代理關系，股東將資金投入到公司中，委托管理當局去經營。股東與管理當局之間代理關系的存在，必然導致代理成本的發(fā)生，而董事會制度的產生正是基于降低這種代理成本的要求。Fama andJensen（1983）進一步認為董事會能協調代理沖突和保護投資者資本，董事會可以確保經理人員不是他們自身績效的單一評估者，董事會任免經理人員以及制訂經理人員報酬計劃的法律責任是控制利益沖突的關鍵要素?？傊捎诖韱栴}的存在，為了利用所有權與控制權分離的收益，減少分離的成本，大型公司逐漸演進出了董事會等制度規(guī)范。

（二）董事會制度的發(fā)展與獨立董事制度

董事會制度的發(fā)展經歷了三個階段①。第一個階段是內部人控制階段，第二階段是外部董事（即獨立董事）為主的階段，第三階段委員會制度階段。在內部人控制這一階段時期，董事會成員要么是大股東或其代表，要么就是公司的管理當局。這種董事會的運作模式在20世紀70年代之前并沒有發(fā)生什么大問題。但在1970年前后，美國的一些公司發(fā)生了一連串的財務造假事件。為了避免各公司的財務造假，解決公司戰(zhàn)略決策和管理當局自己監(jiān)督自己的矛盾，在外部股東的倡導下，美國一些公司開始進行制度創(chuàng)新，自發(fā)地建立了獨立董事制度，由獨立董事來行使公司的監(jiān)督職能。

所以，從70年代開始，美國公司董事會構成上的顯著變化，就是用外部董事來替換內部董事。這也就進入了董事會制度發(fā)展的第二個階段——以外部董事（獨立董事）為主的階段。獨立董事的產生標志著獨立董事制度的發(fā)端。當然，此時美國企業(yè)的董事會仍是以內部董事為主；到了80年代，董事會中獨立董事比重略微超過50%；到90年代初，獨立董事比重的中位數（均值）達到64%，也就是說，獨立董事從產生以后，其在董事會中的比重一直呈現出上升趨勢。②所以，在這一時期，建立獨立董事制度以強化董事會的職能，確保董事會的獨立性、保證董事會運作的公正透明性，成為歐美一些發(fā)達國家的證監(jiān)會孜孜以求的目標。但是，是否董事會中獨立董事人數的增加就意味著董事會獨立性的增強呢？顯然二者并不一定是劃等號的，因為這要受制于公司的權力結構③。若是公司的董事會主席兼任CEO的情況下，即使存在數量眾多的獨立董事，董事會的獨立性依然成問題。因為在這種情況下，公司的經營大事最后仍然由董事會主席定奪。正因為此，董事會制度有了進一步發(fā)展的必要。因此，現在董事會制度已經進入了其發(fā)展的第三個階段，委員會制度階段。寧向東認為，建立所謂“委員會”制度的真實目的，是為了將公司的內部人從董事會比較敏感的活動圈子剔除出去?，F在越來越多的公司在董事會下設審計委員會、提名委員會和薪酬委員會，并規(guī)定這些委員會的成員必須要由獨立董事來擔任，分別召開會議，承擔著不同的責任，這樣就能很好地解決董事會制度發(fā)展的第二階段碰到的問題。委員會制度實際上是獨立董事與公司內部人爭奪控制權，獨立董事爭取自己真正獨立的一個手段。因此，董事會制度發(fā)展的第三個階段，其實就是獨立董事制度發(fā)展的新階段。委員會制度的建立將使獨立董事占多數的董事會真正獨立起來，發(fā)揮董事會的應有的作用。

綜上所述，我們看到，董事會制度發(fā)展的三個階段中有兩個階段與獨立董事制度密切相關。董事會制度發(fā)展的第二階段實際上是標志著獨立董事制度的產生，而董事會制度發(fā)展的第三階段從另一個角度看，也就意味著獨立董事制度的新發(fā)展。

三、文獻綜述

獨立董事制度與公司績效的關系，國外有關文獻主要有三種結論。

第一，獨立董事制度與公司績效正相關。大多公司治理文獻認為外部董事在通過設計契約和監(jiān)督經理人員行為、解決經理層與股東之間代理問題方面有著特殊作用。Fama（1980）發(fā)現，獨立董事對管理監(jiān)控和提供相關專業(yè)技能重要原因在于他們是解決管理者與股東之間代理問題的有效手段?，F有的經驗證據表明，董事會保護股東財富的效果與董事會中外部董事的比例是正相關的關系。Borokhovich et al通過研究美國588家大型上市公司1970-1988年間獨立董事制度與CEO績效關系也發(fā)現，獨立董事制度確實能增加公司的價值。

第二，獨立董事制度與公司績效負相關。Daily和Dalton研究發(fā)現，那些績效高的公司，恰恰是對獨立董事依賴較少的；David研究發(fā)現，獨立董事比例和托賓Q值之間呈反比關系，而與其他計量指標沒有什么相關關系；Agrawal&Knoeber的研究也得出類似的結論。

第三，獨立董事制度與公司績效不相關。Hermalin和Weisbach利用有關公開資料對董事會構成和公司績效關系進行了比較，發(fā)現獨立董事比例與公司績效間不存在顯著的相關關系，Lin等人的許多研究都沒有發(fā)現獨立董事比例和經營業(yè)績之間有什么顯著的相關關系。

獨立董事制度與公司績效的關系，國內有關文獻主要有以下幾種結論

有研究顯示獨立董事制度有助于公司績效的提高。向朝進、謝明發(fā)現獨立董事比例與公司價值成長能力呈現正相關關系。王躍堂等發(fā)現獨立董事比例和公司績效顯著正相關，并發(fā)現當大股東缺乏制衡時，獨立董事比例對公司績效的促進作用會顯著降低；獨立董事的聲譽能夠顯著地促進公司績效，而其行業(yè)專長、政治關系及經濟管理背景與公司績效并無相關性。高雷等發(fā)現獨立董事比例與公司績效之間正相關，獨立董事的薪酬、年齡、出席會議比率、居住地與上市公司注冊地的一致性與公司績效之間顯著正相關。

有學者發(fā)現某些獨立董事特征值與公司績效呈現倒U型關系。譚勁松等發(fā)現從獨立董事人數為2人開始，公司業(yè)績隨著獨立董事人數的增加而增加，5人時達到最大，6人后開始下降，9人時業(yè)績最差。公司業(yè)績隨獨立董事比例的變動而波動，業(yè)績較好的區(qū)間是30%-40%之間，而業(yè)績較差的區(qū)間是20%-30%。獨立董事的薪酬從2-4萬元的區(qū)間開始與公司業(yè)績呈正相關關系，公司業(yè)績隨薪酬增加而上升，在8-10萬元的區(qū)間達到最大，到10萬元以上的區(qū)間趨于下降。李漢軍、張俊喜發(fā)現獨立董事比例和公司績效呈U型曲線關系：上市公司在績效較差時，翌年便會以增加獨立董事名額的形式來提高董事會的獨立性；主動增加獨立董事可以改善公司績效，這種正面促進效應將滯后體現出來，滯后效應的跨度期可長達3年；被動增加獨立董事不能明顯改善公司績效。

更多的研究則表明獨立董事制度與公司績效的關聯性較弱或不顯著。高明華、馬守莉和叢春霞沒有發(fā)現獨立董事比例與公司績效存在顯著關系。肖曙光發(fā)現獨立董事規(guī)模、參加董事會人次與上市公司業(yè)績存在較弱的關聯性。楊蕙馨等的研究未支持獨立董事比例與公司績效正相關的假設。李維安、孫文發(fā)現獨立董事制度對公司績效的影響并不顯著。周國林發(fā)現獨立董事比例對公司經營績效沒有顯著影響。

四、對已有研究的評價

由已有的研究可以發(fā)現，學術界，在注重獨立董事對公司績效影響的基礎上，開始關注獨立董事背景對績效的影響。但是現有研究出現相互矛盾的原因：首先，已有研究所選取的樣本時間大多集中在2005年以前，然而我國獨立董事制度在2001年以后才開始建立，時間短，各項制度還很不完善，獨立董事制度對公司各方面的影響還未充分體現。這些研究在某種程度上也不能說明問題。其次，在研究指標選取上，不同研究選取的被解釋變量、解釋變量和控制變量各不相同。比如公司績效的衡量指標主要有托賓Q值、總資產收益率、凈資產收益率、市凈值等，獨立董事制度的特征值則有獨立董事比例、獨立董事人數、獨立董事背景、出席會會議次數等指標。指標選取的不同在一定程度上也會影響研究結果。

那么，從目前研究的現狀來看，獨立董事有效性依然是研究的核心，如果獨立董事制度對我國公司治理沒有積極的效果，那么這項制度便沒有意義。所以，利用新數據對獨立董事有效性做進一步檢驗，可能會得出新的結論。

五、研究設計

1、樣本選取。本文數據來源于深證交易所。并通過隨機抽樣的方式選取了40個樣本。

2、指標選取。

（1）公司績效指標。本文采用總資產收益率（roe-aj）作為公司績效指標。

（2）獨立董事的年齡。由于一家公司的獨立董事不止一位，所以我們將獨立董事年齡進行平均，然后再作為年齡變量（age）。

（3）獨立董事的薪酬。獨立董事的薪酬有總報酬、津貼和年末持股數三個指標?？紤]到數據的有效性，我們將選取獨立董事年度總報酬作為獨立董事薪酬（salary）標準。

（4）獨立董事居住地與公司所在地是否一致（if-ps）。我們按照如果一家公司有兩個或以上會計專業(yè)的獨立董事，只要有一個與上市公司注冊地不同就算異地，即同城記為1，否則記為0.

（5）獨立董事出席會議比率（at-r）

（6）獨立董事占董事會的比例（nd-per）

3、樣本描述。

（1）獨立董事的年齡。根據獲取的數據來看，獨立董事的年齡存在較大差異，最大71，最小26，并且獨立董事比較趨于老年化?？紫枵J為，獨立董事的年齡在35-55歲之間比較理想。因為如果獨立董事過于年輕，則其不可能有太豐富的經驗與閱歷，因而難以對公司作出實質性的貢獻，而如果年齡太大，則可能已沒有足夠的精力和動力促使公司進行重大改革。

（2）獨立董事薪酬。獨立董事的薪酬，歷來是一個惹人爭議的話題：報酬太低，獨立董事沒有動力去行使職權；報酬太高，又擔心獨立董事因此舍不得丟掉這份好差事，從而與企業(yè)達成一致，失去獨立性。根據獲取的數據來看，獨立董事的薪酬大多分布在5-6萬之間。且大多采用的是固定津貼制度，獨立董事的薪酬不與企業(yè)的業(yè)績掛鉤。這樣的制度可能不會損害獨立董事的獨立性，但有可能獨立董事會存在激勵不足的問題。國外很多公司已經實施在固定津貼之外，給予獨立董事一定的績效津貼，主要是和公司業(yè)績掛鉤的股票或股票期權。Morck、Shleifer和Vishny等人（1988）的研究表明，用托賓Q值衡量的公司績效與董事會成員擁有的股權數量正相關，說明獨立董事擁有股權與企業(yè)的經營業(yè)績有一定的關系。Hermalin、Weisbach（1998）的研究結果也表明，以激勵為基礎的報酬制度能提高獨立董事監(jiān)督企業(yè)經營的效率。

（3）獨立董事占董事會的比例。根據獲取的數據來看，獨立董事占董事會的比例較低，大多集中在30%-40%之間。與國外相比，我們國家的獨立董事制度相對來說較低。

（4）獨立董事居住地與工作地一致性。一般來說，獨立董事居住地最好是與工作地一致，這樣可以更方便的了解公司的經營情況，也更容易監(jiān)督公司內部人的活動。但根據收集的數據來看，現在大多獨立董事的居住地與工作地都不一致。

（5）獨立董事出席會議比率。根據收集的數據來看，獨立董事的出勤率還是比較低的。一般來說，獨立董事出席會議的比例低直接影響其職責的履行。

六、研究結果以及分析

從研究結果來看，總資產收益率即公司績效受獨立董事的年齡和獨立董事董事出席比率影響較大。即獨立董事的年齡和獨立董事出席率與公司績效正相關。獨立董事的薪酬、獨立董事的比率和獨立董事的居住地與公司所在地是否一致跟公司績效的相關性不大。

通過研究結果可以得到有助于獨立董事制度建設的啟示：以保持獨立董事的獨立性為核心，加強獨立董事制度建設。即提高獨立董事的比例，同時挑選一些經驗豐富的獨立董事。對與獨立董事的薪酬的看法需要改觀，改革以往的獨立董事薪酬模式。即改變以往的固定津貼為主的模式。在獨立董事的比例上，獨立董事的人數并非是越多越好，重要的是獨立董事的獨立性。獨立董事的居住地也不一定要與公司所在地一致，重要的是獨立董事對公司的了解和職能的履行。（作者單位：四川大學經濟學院）

注解：

①寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

②謝德仁.《獨立董事：代理問題之一部分》，會計研究.2005年第2期

③寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

參考文獻：

[1]王榮昌，賀美蘭.獨立董事制度：歷史根源與研究現狀.[J].生產力研究.2007年

[2]寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

[3]高明華，馬守莉.獨立董事制度與公司績效關系的實證分析[J].南開經濟研究.2002年

[4]高雷，羅洋，張杰.獨立董事制度特征與公司績效.[J].經濟與管理研究.2007年

[5]楊蕙馨，律健.2001年以來中國獨立董事制度研究綜述.[J].山東經濟.2009年

[6]譚勁松等.我國上市公司獨立董事制度若干特征分析.[J].管理世界.2003年

[7]葉康濤等.獨立董事能否抑制大股東的掏空.[J].經濟研究.2007年

[8]婁芳.國外獨立董事制度的研究現狀.[J].外國經濟與管理.2001年

[9]羅黨論，唐清泉.獨立董事制度實施效果分析.[J].南方經濟.2006年

[10]孔翔.中外獨立董事制度比較研究.[J].管理世界.2002年

[11]謝德仁.《獨立董事：代理問題之一部分》，會計研究.2005年第2期

（3）獨立董事占董事會的比例。根據獲取的數據來看，獨立董事占董事會的比例較低，大多集中在30%-40%之間。與國外相比，我們國家的獨立董事制度相對來說較低。

（4）獨立董事居住地與工作地一致性。一般來說，獨立董事居住地最好是與工作地一致，這樣可以更方便的了解公司的經營情況，也更容易監(jiān)督公司內部人的活動。但根據收集的數據來看，現在大多獨立董事的居住地與工作地都不一致。

（5）獨立董事出席會議比率。根據收集的數據來看，獨立董事的出勤率還是比較低的。一般來說，獨立董事出席會議的比例低直接影響其職責的履行。

六、研究結果以及分析

從研究結果來看，總資產收益率即公司績效受獨立董事的年齡和獨立董事董事出席比率影響較大。即獨立董事的年齡和獨立董事出席率與公司績效正相關。獨立董事的薪酬、獨立董事的比率和獨立董事的居住地與公司所在地是否一致跟公司績效的相關性不大。

通過研究結果可以得到有助于獨立董事制度建設的啟示：以保持獨立董事的獨立性為核心，加強獨立董事制度建設。即提高獨立董事的比例，同時挑選一些經驗豐富的獨立董事。對與獨立董事的薪酬的看法需要改觀，改革以往的獨立董事薪酬模式。即改變以往的固定津貼為主的模式。在獨立董事的比例上，獨立董事的人數并非是越多越好，重要的是獨立董事的獨立性。獨立董事的居住地也不一定要與公司所在地一致，重要的是獨立董事對公司的了解和職能的履行。（作者單位：四川大學經濟學院）

注解：

①寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

②謝德仁.《獨立董事：代理問題之一部分》，會計研究.2005年第2期

③寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

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[9]羅黨論，唐清泉.獨立董事制度實施效果分析.[J].南方經濟.2006年

[10]孔翔.中外獨立董事制度比較研究.[J].管理世界.2002年

[11]謝德仁.《獨立董事：代理問題之一部分》，會計研究.2005年第2期

（3）獨立董事占董事會的比例。根據獲取的數據來看，獨立董事占董事會的比例較低，大多集中在30%-40%之間。與國外相比，我們國家的獨立董事制度相對來說較低。

（4）獨立董事居住地與工作地一致性。一般來說，獨立董事居住地最好是與工作地一致，這樣可以更方便的了解公司的經營情況，也更容易監(jiān)督公司內部人的活動。但根據收集的數據來看，現在大多獨立董事的居住地與工作地都不一致。

（5）獨立董事出席會議比率。根據收集的數據來看，獨立董事的出勤率還是比較低的。一般來說，獨立董事出席會議的比例低直接影響其職責的履行。

六、研究結果以及分析

從研究結果來看，總資產收益率即公司績效受獨立董事的年齡和獨立董事董事出席比率影響較大。即獨立董事的年齡和獨立董事出席率與公司績效正相關。獨立董事的薪酬、獨立董事的比率和獨立董事的居住地與公司所在地是否一致跟公司績效的相關性不大。

通過研究結果可以得到有助于獨立董事制度建設的啟示：以保持獨立董事的獨立性為核心，加強獨立董事制度建設。即提高獨立董事的比例，同時挑選一些經驗豐富的獨立董事。對與獨立董事的薪酬的看法需要改觀，改革以往的獨立董事薪酬模式。即改變以往的固定津貼為主的模式。在獨立董事的比例上，獨立董事的人數并非是越多越好，重要的是獨立董事的獨立性。獨立董事的居住地也不一定要與公司所在地一致，重要的是獨立董事對公司的了解和職能的履行。（作者單位：四川大學經濟學院）

注解：

①寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

②謝德仁.《獨立董事：代理問題之一部分》，會計研究.2005年第2期

③寧向東.《公司治理理論》.[M].北京.中國發(fā)展出版社.2005年

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[9]羅黨論，唐清泉.獨立董事制度實施效果分析.[J].南方經濟.2006年

[10]孔翔.中外獨立董事制度比較研究.[J].管理世界.2002年

[11]謝德仁.《獨立董事：代理問題之一部分》，會計研究.2005年第2期