作者簡介：黃智凌，男，湖北仙桃人，湖北大學知行學院講師，研究方向財務管理。

摘要：企業(yè)價值評估的三種方法即利用資產負債表賬面價值進行的評估、利用股票和債券的價格進行評估和用直接比較法來進行評估在企業(yè)價值評估過程中差異進行了比較分析，有助于企業(yè)價值在財務核算中進行真實反映。

關鍵詞：企業(yè)價值；股票；債券企業(yè)價值評估是企業(yè)財務管理工作中的一項重要工作，它是以企業(yè)價值為依據(jù)，以財務決策為基礎，是以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為最終目標。企業(yè)價值是決定企業(yè)一切財務活動的基礎，而企業(yè)價值評估方法的確定，有助于企業(yè)價值在財務核算中真實反映。

一、利用資產負債表賬面價值進行評估

企業(yè)的資產負債表即賬面價值是評估一個企業(yè)價值最為有效和簡單的方法。但資產負債表中所反映資產和負債的賬面價值不一定等同于它的市場價值。其原因是資產負債表中所反映的經濟數(shù)據(jù)是以歷史成本記錄，其數(shù)據(jù)完全沒有顧及現(xiàn)時經濟活動的影響，比如通貨膨脹等因素，而這些因素將導致賬面價值和實際市場價值存在差異。

盡管存在這些因素的影響，但我們也不必放棄這種價值評估方法。在有些情況下，賬面價值可以通過調整，使其較為準確的反映市場價值。最為常用的調整方法是用資產的重置成本估計數(shù)代替賬面價值，或用資產的變賣價值代替賬面價值?？墒牵鲜稣{整但這樣的調整也存在幾個不足：首先這種調整難以判斷是否如實地反映真實的市場價值；其次調整過程通常不考慮知識資本，包括企業(yè)的人力資源資本、企業(yè)文化和市場資本等，這些是能夠給企業(yè)帶來附加價值的。因此，對于如IT企業(yè)或一些第三產業(yè)的企業(yè)來說是不合適的，因為這些公司的知識資本產生了大量的價值。另一方面，如果是對企業(yè)資產有充分獲利能力與重置成本和變賣價值緊密相關的企業(yè)是可以采用的，因為其賬面價值會近似于市場價值。

二、利用股票和債券的價格進行評估

如果該企業(yè)是上市公司，有一種直截了當?shù)脑u估方法：匯總公司所有發(fā)行在外的證券的市場價值。即將短期債券和長期債券的市場價值和股票（如果公司有發(fā)行在外的優(yōu)先股也應加上）的市場價值加總。這一評估方法考慮了諸多因素，很有實際意義，但在運用時還需注意以下問題。

（一）在評估股票的價值時，應該依據(jù)最近一段時間中股票價格的平均值來評估。因為股票價格存在一定程度的波動，所以過去一段時間股票的平均價格比當前價格能夠更為可靠的反映公司的真實價值。通常，股票的平均價格是在從評估時間前推一年甚至更多時間之內的平均價格。

（二）這種價值評估的股票和債券的方法是以有效市場假設為前提。在股票市場上，有效市場假設意味著一種證券的市場價格反映了與該種證券價值有關的所有公開信息。所以，以公開信息為依據(jù)，這種市場價格是證券真實價值的最好估計。有效市場假設表明，對于各種證券的價值來說，市場價格能夠反映所有的公開信息。即使在債券和優(yōu)先股票沒有上市交易的情況下，也可以運用這種方法。

三、用直接比較法來進行評估

運用這一方法的關鍵是選擇可比公司。要判斷一個公司是否可比，需要考慮它的產品性質、業(yè)務量的大小、所處的行業(yè)以及有關的競爭、政府的干預等各方面的因素。在識別可比公司時，有許多資源可以利用。

（一）取得一個證券分析家的報告。這類報告通常由權威的分析家作出，除了可以提供有關目標公司的可靠數(shù)據(jù)，通常也詳細列出了有關可比公司的情況。

（二）依據(jù)一些獨立的信息。比如由投資研究公司提供的分析家報告和研究成會增加價值評估的可靠性。通常，利用與本次評估無關的獨立報告來選擇可比公司會更加準確。

（三）直接利用目標公司的經理。他們認為那家公司更可比，原因是什么。因為公司的經理掌握第一手經驗，容易作出合理判斷。但會帶有一定的主觀因素而出現(xiàn)偏差。

（四）利用可選擇公司的財務比率。財務比率通常分為四類即流動比率、活動比率、杠桿比率和盈利性比率。直接比較法所得出的評估結果的精確性取決于能否找到真正可比的公司。而這些公司的價值已知，或者可以通過其他的技術方法準確地估計。如果可以比公司與評估目標的確相似，而可比公司又是上市公司，可以通過股票和債券的方法評估其價值，那么此法是很準確有效的。如果可比性并不明顯，或者可比公司的價值難以估算，就應該考慮此法是否恰當。

四、舉例對以上三種評估方法的進行比較

（一）流動比率超過一般公認標準，反映該企業(yè)有較強的短期償債能力。

（二）由于存貨較多，導致該企業(yè)的速動比率沒有達標，反映企業(yè)的實際償債能力并不理想。

（三）該企業(yè)的資產負債不高，說明企業(yè)的長期償債能力較強，這樣有助于增強債權人對企業(yè)出借資金的信心。

（四）應收賬款周轉天數(shù)縮短了1.6天，說明企業(yè)的營動能力有所增強，這對流動資產的變現(xiàn)能力和周轉速度也會起到促進作用。

（五）由于所有者權益的增長率12.68%高凈利潤的增長率5%，導致報酬率降低。

綜合考慮，該企業(yè)的經營能力還是較好的。其償債能力較強，利潤率高于同行業(yè)平均水平，2012年比2011年的經營好。但由于存貨較多，企業(yè)面臨的風險還是很大的，一旦市場變化，存貨滯銷，現(xiàn)金流無法流入，其損失將是難以估量的。

但如果用股票價格進行評估，可以很明顯的看出2011年該企業(yè)的價值是更高的。

五、結論

通過以上案例可以看出，上述三種方法對同一企業(yè)的評估結果可能是完全不相同的，因為這三種評估方法依據(jù)手原始數(shù)據(jù)不同，是各有優(yōu)缺點的。資產負債表法在賬面價值和市場價值之間相關性不可靠時，通常應該給予較少權重：在公司所有的證券都上市交易的情況下，對于股票和債券的方法所得出的價值，通常給予較大的權重，因為這一方法所得到的價值直接反映了市場對于公司價值的評估。而股債券的方法所得出的價值直接反映了市場對公司價值的評估，避免了個人所引起的偏差。所以如果公司所有的證券都上市交易，這種方法應充分利用。直接比較法所得出的評估結果的精確性取決于是否能找到真正的可比公司且這些可比公司的價值是己知的，或是可以通過其他的技術和方法準確估計的。（作者單位：湖北大學知行學院）

參考文獻：

[1]費良成，《企業(yè)價值評估發(fā)展趨勢》

[2]陳少瑜，《走出誤區(qū)開創(chuàng)中國企業(yè)價值評估新局面》

[3]劉淑蓮，《公司理財》，中國金融出版社

（下接第129頁）

[3]陶廣峰，張宇潤，金融創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，中國政法大學出版社，2005

[4]黃晶華，邱瑟，金融創(chuàng)新，如何在兩個魔鬼中選擇，載《國際金融報》，2010-07-07

[5]郭恩才，解碼金融—金融危機與美國夢，中國金融出版社，2009

[6]黃達，金融學，中國人民大學出版社，2004

[7]王佳佳.我國金融監(jiān)管協(xié)調機制的完善[J]，2009（1）.

[8]戚瑩，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管，法律圖書館網（論文資料庫），2003

[9]吳云峰，金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問題研究——以美國次貸危機教訓為視角，中南大學博士學位論文

[10]王定芳，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管制度分析，2002

作者簡介：黃智凌，男，湖北仙桃人，湖北大學知行學院講師，研究方向財務管理。

摘要：企業(yè)價值評估的三種方法即利用資產負債表賬面價值進行的評估、利用股票和債券的價格進行評估和用直接比較法來進行評估在企業(yè)價值評估過程中差異進行了比較分析，有助于企業(yè)價值在財務核算中進行真實反映。

關鍵詞：企業(yè)價值；股票；債券企業(yè)價值評估是企業(yè)財務管理工作中的一項重要工作，它是以企業(yè)價值為依據(jù)，以財務決策為基礎，是以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為最終目標。企業(yè)價值是決定企業(yè)一切財務活動的基礎，而企業(yè)價值評估方法的確定，有助于企業(yè)價值在財務核算中真實反映。

一、利用資產負債表賬面價值進行評估

企業(yè)的資產負債表即賬面價值是評估一個企業(yè)價值最為有效和簡單的方法。但資產負債表中所反映資產和負債的賬面價值不一定等同于它的市場價值。其原因是資產負債表中所反映的經濟數(shù)據(jù)是以歷史成本記錄，其數(shù)據(jù)完全沒有顧及現(xiàn)時經濟活動的影響，比如通貨膨脹等因素，而這些因素將導致賬面價值和實際市場價值存在差異。

盡管存在這些因素的影響，但我們也不必放棄這種價值評估方法。在有些情況下，賬面價值可以通過調整，使其較為準確的反映市場價值。最為常用的調整方法是用資產的重置成本估計數(shù)代替賬面價值，或用資產的變賣價值代替賬面價值。可是，上述調整但這樣的調整也存在幾個不足：首先這種調整難以判斷是否如實地反映真實的市場價值；其次調整過程通常不考慮知識資本，包括企業(yè)的人力資源資本、企業(yè)文化和市場資本等，這些是能夠給企業(yè)帶來附加價值的。因此，對于如IT企業(yè)或一些第三產業(yè)的企業(yè)來說是不合適的，因為這些公司的知識資本產生了大量的價值。另一方面，如果是對企業(yè)資產有充分獲利能力與重置成本和變賣價值緊密相關的企業(yè)是可以采用的，因為其賬面價值會近似于市場價值。

二、利用股票和債券的價格進行評估

如果該企業(yè)是上市公司，有一種直截了當?shù)脑u估方法：匯總公司所有發(fā)行在外的證券的市場價值。即將短期債券和長期債券的市場價值和股票（如果公司有發(fā)行在外的優(yōu)先股也應加上）的市場價值加總。這一評估方法考慮了諸多因素，很有實際意義，但在運用時還需注意以下問題。

（一）在評估股票的價值時，應該依據(jù)最近一段時間中股票價格的平均值來評估。因為股票價格存在一定程度的波動，所以過去一段時間股票的平均價格比當前價格能夠更為可靠的反映公司的真實價值。通常，股票的平均價格是在從評估時間前推一年甚至更多時間之內的平均價格。

（二）這種價值評估的股票和債券的方法是以有效市場假設為前提。在股票市場上，有效市場假設意味著一種證券的市場價格反映了與該種證券價值有關的所有公開信息。所以，以公開信息為依據(jù)，這種市場價格是證券真實價值的最好估計。有效市場假設表明，對于各種證券的價值來說，市場價格能夠反映所有的公開信息。即使在債券和優(yōu)先股票沒有上市交易的情況下，也可以運用這種方法。

三、用直接比較法來進行評估

運用這一方法的關鍵是選擇可比公司。要判斷一個公司是否可比，需要考慮它的產品性質、業(yè)務量的大小、所處的行業(yè)以及有關的競爭、政府的干預等各方面的因素。在識別可比公司時，有許多資源可以利用。

（一）取得一個證券分析家的報告。這類報告通常由權威的分析家作出，除了可以提供有關目標公司的可靠數(shù)據(jù)，通常也詳細列出了有關可比公司的情況。

（二）依據(jù)一些獨立的信息。比如由投資研究公司提供的分析家報告和研究成會增加價值評估的可靠性。通常，利用與本次評估無關的獨立報告來選擇可比公司會更加準確。

（三）直接利用目標公司的經理。他們認為那家公司更可比，原因是什么。因為公司的經理掌握第一手經驗，容易作出合理判斷。但會帶有一定的主觀因素而出現(xiàn)偏差。

（四）利用可選擇公司的財務比率。財務比率通常分為四類即流動比率、活動比率、杠桿比率和盈利性比率。直接比較法所得出的評估結果的精確性取決于能否找到真正可比的公司。而這些公司的價值已知，或者可以通過其他的技術方法準確地估計。如果可以比公司與評估目標的確相似，而可比公司又是上市公司，可以通過股票和債券的方法評估其價值，那么此法是很準確有效的。如果可比性并不明顯，或者可比公司的價值難以估算，就應該考慮此法是否恰當。

四、舉例對以上三種評估方法的進行比較

（一）流動比率超過一般公認標準，反映該企業(yè)有較強的短期償債能力。

（二）由于存貨較多，導致該企業(yè)的速動比率沒有達標，反映企業(yè)的實際償債能力并不理想。

（三）該企業(yè)的資產負債不高，說明企業(yè)的長期償債能力較強，這樣有助于增強債權人對企業(yè)出借資金的信心。

（四）應收賬款周轉天數(shù)縮短了1.6天，說明企業(yè)的營動能力有所增強，這對流動資產的變現(xiàn)能力和周轉速度也會起到促進作用。

（五）由于所有者權益的增長率12.68%高凈利潤的增長率5%，導致報酬率降低。

綜合考慮，該企業(yè)的經營能力還是較好的。其償債能力較強，利潤率高于同行業(yè)平均水平，2012年比2011年的經營好。但由于存貨較多，企業(yè)面臨的風險還是很大的，一旦市場變化，存貨滯銷，現(xiàn)金流無法流入，其損失將是難以估量的。

但如果用股票價格進行評估，可以很明顯的看出2011年該企業(yè)的價值是更高的。

五、結論

通過以上案例可以看出，上述三種方法對同一企業(yè)的評估結果可能是完全不相同的，因為這三種評估方法依據(jù)手原始數(shù)據(jù)不同，是各有優(yōu)缺點的。資產負債表法在賬面價值和市場價值之間相關性不可靠時，通常應該給予較少權重：在公司所有的證券都上市交易的情況下，對于股票和債券的方法所得出的價值，通常給予較大的權重，因為這一方法所得到的價值直接反映了市場對于公司價值的評估。而股債券的方法所得出的價值直接反映了市場對公司價值的評估，避免了個人所引起的偏差。所以如果公司所有的證券都上市交易，這種方法應充分利用。直接比較法所得出的評估結果的精確性取決于是否能找到真正的可比公司且這些可比公司的價值是己知的，或是可以通過其他的技術和方法準確估計的。（作者單位：湖北大學知行學院）

參考文獻：

[1]費良成，《企業(yè)價值評估發(fā)展趨勢》

[2]陳少瑜，《走出誤區(qū)開創(chuàng)中國企業(yè)價值評估新局面》

[3]劉淑蓮，《公司理財》，中國金融出版社

（下接第129頁）

[3]陶廣峰，張宇潤，金融創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，中國政法大學出版社，2005

[4]黃晶華，邱瑟，金融創(chuàng)新，如何在兩個魔鬼中選擇，載《國際金融報》，2010-07-07

[5]郭恩才，解碼金融—金融危機與美國夢，中國金融出版社，2009

[6]黃達，金融學，中國人民大學出版社，2004

[7]王佳佳.我國金融監(jiān)管協(xié)調機制的完善[J]，2009（1）.

[8]戚瑩，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管，法律圖書館網（論文資料庫），2003

[9]吳云峰，金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問題研究——以美國次貸危機教訓為視角，中南大學博士學位論文

[10]王定芳，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管制度分析，2002

作者簡介：黃智凌，男，湖北仙桃人，湖北大學知行學院講師，研究方向財務管理。

摘要：企業(yè)價值評估的三種方法即利用資產負債表賬面價值進行的評估、利用股票和債券的價格進行評估和用直接比較法來進行評估在企業(yè)價值評估過程中差異進行了比較分析，有助于企業(yè)價值在財務核算中進行真實反映。

關鍵詞：企業(yè)價值；股票；債券企業(yè)價值評估是企業(yè)財務管理工作中的一項重要工作，它是以企業(yè)價值為依據(jù)，以財務決策為基礎，是以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為最終目標。企業(yè)價值是決定企業(yè)一切財務活動的基礎，而企業(yè)價值評估方法的確定，有助于企業(yè)價值在財務核算中真實反映。

一、利用資產負債表賬面價值進行評估

企業(yè)的資產負債表即賬面價值是評估一個企業(yè)價值最為有效和簡單的方法。但資產負債表中所反映資產和負債的賬面價值不一定等同于它的市場價值。其原因是資產負債表中所反映的經濟數(shù)據(jù)是以歷史成本記錄，其數(shù)據(jù)完全沒有顧及現(xiàn)時經濟活動的影響，比如通貨膨脹等因素，而這些因素將導致賬面價值和實際市場價值存在差異。

盡管存在這些因素的影響，但我們也不必放棄這種價值評估方法。在有些情況下，賬面價值可以通過調整，使其較為準確的反映市場價值。最為常用的調整方法是用資產的重置成本估計數(shù)代替賬面價值，或用資產的變賣價值代替賬面價值?？墒?，上述調整但這樣的調整也存在幾個不足：首先這種調整難以判斷是否如實地反映真實的市場價值；其次調整過程通常不考慮知識資本，包括企業(yè)的人力資源資本、企業(yè)文化和市場資本等，這些是能夠給企業(yè)帶來附加價值的。因此，對于如IT企業(yè)或一些第三產業(yè)的企業(yè)來說是不合適的，因為這些公司的知識資本產生了大量的價值。另一方面，如果是對企業(yè)資產有充分獲利能力與重置成本和變賣價值緊密相關的企業(yè)是可以采用的，因為其賬面價值會近似于市場價值。

二、利用股票和債券的價格進行評估

如果該企業(yè)是上市公司，有一種直截了當?shù)脑u估方法：匯總公司所有發(fā)行在外的證券的市場價值。即將短期債券和長期債券的市場價值和股票（如果公司有發(fā)行在外的優(yōu)先股也應加上）的市場價值加總。這一評估方法考慮了諸多因素，很有實際意義，但在運用時還需注意以下問題。

（一）在評估股票的價值時，應該依據(jù)最近一段時間中股票價格的平均值來評估。因為股票價格存在一定程度的波動，所以過去一段時間股票的平均價格比當前價格能夠更為可靠的反映公司的真實價值。通常，股票的平均價格是在從評估時間前推一年甚至更多時間之內的平均價格。

（二）這種價值評估的股票和債券的方法是以有效市場假設為前提。在股票市場上，有效市場假設意味著一種證券的市場價格反映了與該種證券價值有關的所有公開信息。所以，以公開信息為依據(jù)，這種市場價格是證券真實價值的最好估計。有效市場假設表明，對于各種證券的價值來說，市場價格能夠反映所有的公開信息。即使在債券和優(yōu)先股票沒有上市交易的情況下，也可以運用這種方法。

三、用直接比較法來進行評估

運用這一方法的關鍵是選擇可比公司。要判斷一個公司是否可比，需要考慮它的產品性質、業(yè)務量的大小、所處的行業(yè)以及有關的競爭、政府的干預等各方面的因素。在識別可比公司時，有許多資源可以利用。

（一）取得一個證券分析家的報告。這類報告通常由權威的分析家作出，除了可以提供有關目標公司的可靠數(shù)據(jù)，通常也詳細列出了有關可比公司的情況。

（二）依據(jù)一些獨立的信息。比如由投資研究公司提供的分析家報告和研究成會增加價值評估的可靠性。通常，利用與本次評估無關的獨立報告來選擇可比公司會更加準確。

（三）直接利用目標公司的經理。他們認為那家公司更可比，原因是什么。因為公司的經理掌握第一手經驗，容易作出合理判斷。但會帶有一定的主觀因素而出現(xiàn)偏差。

（四）利用可選擇公司的財務比率。財務比率通常分為四類即流動比率、活動比率、杠桿比率和盈利性比率。直接比較法所得出的評估結果的精確性取決于能否找到真正可比的公司。而這些公司的價值已知，或者可以通過其他的技術方法準確地估計。如果可以比公司與評估目標的確相似，而可比公司又是上市公司，可以通過股票和債券的方法評估其價值，那么此法是很準確有效的。如果可比性并不明顯，或者可比公司的價值難以估算，就應該考慮此法是否恰當。

四、舉例對以上三種評估方法的進行比較

（一）流動比率超過一般公認標準，反映該企業(yè)有較強的短期償債能力。

（二）由于存貨較多，導致該企業(yè)的速動比率沒有達標，反映企業(yè)的實際償債能力并不理想。

（三）該企業(yè)的資產負債不高，說明企業(yè)的長期償債能力較強，這樣有助于增強債權人對企業(yè)出借資金的信心。

（四）應收賬款周轉天數(shù)縮短了1.6天，說明企業(yè)的營動能力有所增強，這對流動資產的變現(xiàn)能力和周轉速度也會起到促進作用。

（五）由于所有者權益的增長率12.68%高凈利潤的增長率5%，導致報酬率降低。

綜合考慮，該企業(yè)的經營能力還是較好的。其償債能力較強，利潤率高于同行業(yè)平均水平，2012年比2011年的經營好。但由于存貨較多，企業(yè)面臨的風險還是很大的，一旦市場變化，存貨滯銷，現(xiàn)金流無法流入，其損失將是難以估量的。

但如果用股票價格進行評估，可以很明顯的看出2011年該企業(yè)的價值是更高的。

五、結論

通過以上案例可以看出，上述三種方法對同一企業(yè)的評估結果可能是完全不相同的，因為這三種評估方法依據(jù)手原始數(shù)據(jù)不同，是各有優(yōu)缺點的。資產負債表法在賬面價值和市場價值之間相關性不可靠時，通常應該給予較少權重：在公司所有的證券都上市交易的情況下，對于股票和債券的方法所得出的價值，通常給予較大的權重，因為這一方法所得到的價值直接反映了市場對于公司價值的評估。而股債券的方法所得出的價值直接反映了市場對公司價值的評估，避免了個人所引起的偏差。所以如果公司所有的證券都上市交易，這種方法應充分利用。直接比較法所得出的評估結果的精確性取決于是否能找到真正的可比公司且這些可比公司的價值是己知的，或是可以通過其他的技術和方法準確估計的。（作者單位：湖北大學知行學院）

參考文獻：

[1]費良成，《企業(yè)價值評估發(fā)展趨勢》

[2]陳少瑜，《走出誤區(qū)開創(chuàng)中國企業(yè)價值評估新局面》

[3]劉淑蓮，《公司理財》，中國金融出版社

（下接第129頁）

[3]陶廣峰，張宇潤，金融創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，中國政法大學出版社，2005

[4]黃晶華，邱瑟，金融創(chuàng)新，如何在兩個魔鬼中選擇，載《國際金融報》，2010-07-07

[5]郭恩才，解碼金融—金融危機與美國夢，中國金融出版社，2009

[6]黃達，金融學，中國人民大學出版社，2004

[7]王佳佳.我國金融監(jiān)管協(xié)調機制的完善[J]，2009（1）.

[8]戚瑩，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管，法律圖書館網（論文資料庫），2003

[9]吳云峰，金融創(chuàng)新監(jiān)管法律問題研究——以美國次貸危機教訓為視角，中南大學博士學位論文

[10]王定芳，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管制度分析，2002