何 東

我國(guó)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司是1994年分稅制改革后，由于中央地方財(cái)權(quán)事權(quán)不對(duì)等，一些地方政府為籌集資金而開(kāi)始設(shè)立的。近年來(lái)，特別是2008年金融危機(jī)后，地方性產(chǎn)業(yè)投資公司快速發(fā)展，數(shù)量迅速增加。地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的快速發(fā)展，發(fā)揮了重要的融資作用，一方面，促進(jìn)了城市公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和人民生活環(huán)境的改善等，另一方面，也有力地促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。但在實(shí)際運(yùn)行中，地方性產(chǎn)業(yè)投資公司還存在著諸多問(wèn)題，例如不完善的法人治理結(jié)構(gòu)、尚未健全的內(nèi)控制度、不清晰的借貸還款責(zé)任主體、不甚規(guī)范的運(yùn)行管理體制以及地方預(yù)算對(duì)其收支缺乏有力約束等等，存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)。再加上地方政府偏好用增加固定資產(chǎn)投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，在一定程度上放松了對(duì)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司及其投融資活動(dòng)的監(jiān)管，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累。這些風(fēng)險(xiǎn)既影響地方政府經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施，又影響地方和中央政府財(cái)政及全國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。本文重點(diǎn)分析和探討地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理及風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑，為管控運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供理論支持。

一、地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的形成

地方性產(chǎn)業(yè)投資公司及其設(shè)立是政府進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)創(chuàng)新項(xiàng)目投融資體制的嘗試舉措，其風(fēng)險(xiǎn)，特別是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理相對(duì)比較復(fù)雜。

1．地方性產(chǎn)業(yè)投資公司形成運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的制度根源

在我國(guó)公共治理的領(lǐng)域，人民大眾、中央政府以及地方政府之間存在三種委托－代理關(guān)系。第一種是人民與政府之間的委托－代理關(guān)系，包括全國(guó)人民大眾與中央政府之間的委托－代理關(guān)系及各個(gè)省 (自治區(qū)、直轄市)、市、縣等人民大眾與不同層級(jí)的地方政府之間的委托－代理關(guān)系。第二種是中央政府和各省 (自治區(qū)、直轄市)、市、縣的地方政府之間的委托－代理關(guān)系，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是中央委托地方治理其行政區(qū)域。第三種是各省 (自治區(qū)、直轄市)、市、縣地方政府的上級(jí)和下級(jí)機(jī)關(guān)之間的委托－代理關(guān)系。第三種關(guān)系與第二種相似，只是管理的區(qū)域范圍有一定的縮小。在上述三種委托－代理關(guān)系中，地方政府同時(shí)受托于中央政府和地方人民大眾，是這兩者的利益代理人，在我們所描述的三方委托－代理關(guān)系鏈中地位非常重要。因?yàn)槿嗣翊蟊娢姓男袨槭菓椃ㄗ龀龅拿鞔_規(guī)定，雖然其本質(zhì)是針對(duì)所有權(quán)的一種“委托－代理”關(guān)系，但卻缺乏實(shí)際上的經(jīng)濟(jì)意義，同時(shí)，現(xiàn)今省 (自治區(qū)、直轄市)、市、縣的人民也缺乏對(duì)相應(yīng)層次地方政府的約束和監(jiān)督。除此之外，第三種“委托－代理”關(guān)系與第一種委托－代理關(guān)系在邏輯方面的意義基本上是一樣的。所以，本文重點(diǎn)分析和理清中央政府與省 (自治區(qū)、直轄市)、市、縣等地方政府之間的“委托－代理”關(guān)系，以找出地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)滋生的制度根源。

在中央政府委托地方政府進(jìn)行區(qū)域管理而形成的“委托－代理”關(guān)系架構(gòu)中，地方政府治理其行政轄區(qū)的績(jī)效包括區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)文明進(jìn)步以及生態(tài)環(huán)境保護(hù)狀況等。如果我們將中央政府看作是一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人，為實(shí)現(xiàn)國(guó)家治理績(jī)效最大化，中央政府就不得不與地方政府建立起一個(gè)合同關(guān)系，根據(jù)地方政府的治理績(jī)效對(duì)地方政府進(jìn)行懲罰或者激勵(lì)。

在中央政府所設(shè)立的針對(duì)地方的激勵(lì)機(jī)制中，目前，地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 (往往是GDP的絕對(duì)值和增加值)水平幾乎是最重要的一個(gè)指標(biāo)。在GDP指標(biāo)的壓力下，各地區(qū)地方政府間的相互競(jìng)爭(zhēng)和攀比，使得地方政府注重于短期政績(jī)的動(dòng)因逐步增多。地方財(cái)力在一定時(shí)期是有上限的，為了“達(dá)標(biāo)”，銀行貸款這種獲取難度相對(duì)較低的資金來(lái)源就成為了地方政府最緊迫但卻又是不二的選擇。因此，一方面，地方政府采取各種各樣的合法手段將資產(chǎn)注入地方性產(chǎn)業(yè)投資公司，使其在資產(chǎn)和現(xiàn)金流方面符合銀行的放貸要求，成為貸款的法人主體 (因?yàn)閷?shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著信息不對(duì)稱的情況，銀行無(wú)法完全了解這類(lèi)公司的實(shí)際情況);另一方面，我國(guó)目前的地方政府鮮有因發(fā)展經(jīng)濟(jì)大量借貸而被中央政府問(wèn)責(zé)的情況，也沒(méi)有被強(qiáng)制償還銀行貸款，所以，地方政府傾向于采取一切可以滿足銀行要求的措施和手段 (包括地方政府在其他方面的支持，給予銀行存款等等)從銀行手中獲取資金。在這個(gè)貸款過(guò)程中，地方政府無(wú)疑就變成了“最有可能導(dǎo)致與期望相違的經(jīng)濟(jì)主體就是最希望從事這筆交易的主體”?！?〕這是一種十分鮮明的逆向選擇行為，也是地方性產(chǎn)業(yè)投資公司滋生內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。在整個(gè)鏈條中，無(wú)論是政府，還是放款銀行，既不關(guān)心地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的經(jīng)營(yíng)效益，也不關(guān)心其所貸款項(xiàng)是否能夠及時(shí)的還本付息。如果我們要去探究經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)滋生的比較深層次的原因，那么，這種制度性的安排就是其中之一?！?〕

2．地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成的外部動(dòng)因

地方性產(chǎn)業(yè)投資公司形成運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部動(dòng)因主要有四個(gè)。

第一，政府沒(méi)能很好地實(shí)現(xiàn)職能轉(zhuǎn)換，政府主導(dǎo)或者直接投資的范圍過(guò)廣。在現(xiàn)有政府績(jī)效考評(píng)機(jī)制下，地方政府官員的職位升遷往往與其完成的經(jīng)濟(jì)建設(shè)指標(biāo)有密切關(guān)系，故而地方政府有很強(qiáng)的擴(kuò)大投資沖動(dòng)。而且，由于政府職能沒(méi)有實(shí)現(xiàn)較好轉(zhuǎn)換，在現(xiàn)實(shí)生活中，政府職能越位的行為比較普遍。即使是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)基本確立的情況下，政府項(xiàng)目也很少向民間開(kāi)放，很多對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)感興趣的民間資本被擋在大門(mén)之外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是由國(guó)企壟斷。由于基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場(chǎng)化水平不高，導(dǎo)致政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的負(fù)債逐年增加，政府債務(wù)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，一方面，地方政府在不斷擴(kuò)大投資規(guī)模的沖動(dòng)下，設(shè)立投資公司融資，但往往并不考慮投資公司的負(fù)債水平，投資公司負(fù)債不斷增加;另一方面，地方政府在項(xiàng)目投資方面的目標(biāo)模糊且混亂，資金的使用效益普遍低下。第二，投融資主體地位不明晰，沒(méi)有建立起獨(dú)立的法人責(zé)任體系?！罢l(shuí)投資、誰(shuí)決策”作為一個(gè)重要的準(zhǔn)則，基本上沒(méi)有被遵循，對(duì)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制也不健全。初期是“政府進(jìn)行決策，地方產(chǎn)業(yè)投資公司負(fù)責(zé)融資”;建設(shè)過(guò)程中卻是“地方性產(chǎn)業(yè)投資公司投資，項(xiàng)目建設(shè)機(jī)構(gòu)使用資金”。例如，目前各地的城投公司幾乎全是政府獨(dú)資企業(yè)，雖然一些企業(yè)進(jìn)行了市場(chǎng)化的改革，表面上建立起了一整套現(xiàn)代企業(yè)制度，以企業(yè)的形式管理，但這些地方性產(chǎn)業(yè)投資公司一般都是由地方政府部門(mén)直接管轄，與一般的政府機(jī)構(gòu)無(wú)異，經(jīng)營(yíng)成本偏高和經(jīng)營(yíng)效率偏低的問(wèn)題大量存在。

第三，銀行對(duì)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的放款把控標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬松。對(duì)地方的各家商業(yè)銀行而言，其在確定地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的資信等級(jí)時(shí)，多數(shù)以對(duì)政府的評(píng)價(jià)為主，長(zhǎng)期賦予投資公司很高的信用等級(jí)。原因在于，政府稅收的強(qiáng)制性是眾所周知的，商業(yè)銀行認(rèn)為稅收一般都能保證足夠的現(xiàn)金流用于還本付息 (至少能夠保證付息)。對(duì)于還本而言，商業(yè)銀行基本上都期望借助經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的增長(zhǎng)來(lái)解決，即便是還本出現(xiàn)困難，地方政府還有中央政府這座“靠山”。特別是在國(guó)家著手?jǐn)U大內(nèi)需，增加投資的快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，商業(yè)銀行對(duì)于地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的貸款門(mén)檻形同虛設(shè)。

第四，地方政府財(cái)力水平降低?，F(xiàn)階段，土地出讓收益占到了地方財(cái)政總收入很大一部分，這也是地方政府用于償還地方性產(chǎn)業(yè)投資公司建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目時(shí)所貸款項(xiàng)的重要資金來(lái)源。隨著國(guó)家逐步加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，地方政府不可能長(zhǎng)期依靠土地收入進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這在很大程度上減少了地方政府的財(cái)政收入。同時(shí)，根據(jù)瓦格納定律，①瓦格納定律的提出者阿道夫·瓦格納認(rèn)為:“歷史和統(tǒng)計(jì)資料表明，國(guó)家有一個(gè)向公共領(lǐng)域擴(kuò)張的明顯趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)和文化的進(jìn)步，這種擴(kuò)張活動(dòng)也就在經(jīng)濟(jì)和文化這兩個(gè)不可分割的國(guó)家目標(biāo)領(lǐng)域展開(kāi)。妨礙這種擴(kuò)張的財(cái)政障礙可能會(huì)出現(xiàn)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，這種障礙會(huì)因社會(huì)進(jìn)步帶來(lái)公共收入必然增加而被克服?！@是因?yàn)槭忻駥?duì)服務(wù)的需求和納稅意愿具有收入彈性特征，因此，也一定會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)財(cái)富的增加而增加?！焙?jiǎn)單來(lái)說(shuō)，瓦格納定律是說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和增長(zhǎng)，公共開(kāi)支的份額會(huì)隨之增大，而且公共開(kāi)支增長(zhǎng)的幅度要大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，地方政府的各種負(fù)擔(dān)將逐步增加，比如整體社會(huì)的老齡化等所造成的政府用于社會(huì)保障的支出急劇增加，突發(fā)的事件 (比如自然災(zāi)害)可能導(dǎo)致的政府支出大量增加，這些都將加大地方政府的財(cái)政支付壓力。

3．地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)生機(jī)制

地方政府建立地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的主要目的是保證政府投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。然而，這些企業(yè)無(wú)論是設(shè)立還是運(yùn)營(yíng)過(guò)程中都有很多不規(guī)范的操作，這也是滋生風(fēng)險(xiǎn)的重要原因之一。

銀行對(duì)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的放貸門(mén)檻非常低。由于地方性產(chǎn)業(yè)投資公司很容易獲取銀行信貸融通，造成了這類(lèi)企業(yè)的數(shù)量越來(lái)越多。除了數(shù)量急劇增加外，這類(lèi)企業(yè)一般規(guī)模都不是很大，缺乏足夠的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵抗力。

投資公司所投資的項(xiàng)目中，不僅有公共事業(yè)，還有很多經(jīng)營(yíng)性的項(xiàng)目以及競(jìng)爭(zhēng)性的項(xiàng)目。由于對(duì)類(lèi)似項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)不足，投資公司往往在缺乏項(xiàng)目可行性分析的前提下就對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行資金投入，資金或資源的使用效率都偏低。同時(shí)，地方性產(chǎn)業(yè)投資公司在進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)時(shí)，基本上都是運(yùn)用“小馬拉大車(chē)”、“放大財(cái)務(wù)杠桿”的模式。這種模式的特點(diǎn)是:(1)當(dāng)期財(cái)力偏弱的地方政府大量設(shè)立投資公司獲取資金，攤薄了單個(gè)企業(yè)的資本金規(guī)模，導(dǎo)致投資公司缺乏足夠的償債能力，其資產(chǎn)負(fù)債率處于高位運(yùn)行。(2)由于資本金不足，一些地方政府在設(shè)立地方性產(chǎn)業(yè)投資公司時(shí)難免有一些違規(guī)操作，比如注冊(cè)資本金一筆多用、以不符合資本金標(biāo)準(zhǔn)的某些無(wú)收益的事物產(chǎn)品作為資本金等等。〔3〕(3)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司缺乏健全的約束機(jī)制。地方政府在設(shè)立地方性產(chǎn)業(yè)投資公司后，通常不會(huì)明確限制其貸款總額，地方性產(chǎn)業(yè)投資公司也往往是根據(jù)政府的需要金額向銀行融資。同時(shí)，地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的融資期限也沒(méi)有約束。某些地方政府為了實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)，不考慮自身的財(cái)力所能夠承擔(dān)的貸款額度，盡可能的多向銀行獲取融資。政府一邊不斷擴(kuò)大融資規(guī)模，一邊想方設(shè)法延緩還本期限，將還本付息的壓力丟給后面的幾屆政府。

二、地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

隨著地方性產(chǎn)業(yè)投資公司數(shù)量的大量增加，在全國(guó)范圍內(nèi)，財(cái)政系統(tǒng)與金融體系之間的耦合度逐漸加大，復(fù)雜性不斷增強(qiáng)，不同風(fēng)險(xiǎn)之間的相互作用和影響力在逐步加強(qiáng)。

從狹義上來(lái)理解，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)是指在企業(yè)的運(yùn)行中，內(nèi)、外部因素不可避免出現(xiàn)某些微小的不確定性或者說(shuō)偏差 (也就是我們通常所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn))，借助可以傳導(dǎo)這種偏差或者不確定性的載體，以任何可能的形式傳導(dǎo)并影響企業(yè)的各個(gè)方面，以至于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況偏離最初目標(biāo)的整個(gè)過(guò)程。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行傳導(dǎo)的整個(gè)過(guò)程中，有以下四個(gè)規(guī)律值得注意〔4〕:第一，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程中存在的閾值發(fā)生突然變化的規(guī)律;第二，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程中所存在的混沌規(guī)律;第三，企業(yè)在其風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程中所存在的跳躍規(guī)律;第四，企業(yè)在其風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程中也存在著最小阻力規(guī)律。

地方性產(chǎn)業(yè)投資公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，存在著通過(guò)多種傳導(dǎo)途徑傳導(dǎo)各種風(fēng)險(xiǎn)以及壓力的可能性，并經(jīng)過(guò)各種層次傳導(dǎo)到中央政府層面亦或者是國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)層面，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致社會(huì)混亂。根據(jù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的理論，我們可以將地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具體的傳導(dǎo)路徑歸納如下:

路徑一:增加地方財(cái)政壓力，使得地方政府爆發(fā)財(cái)政支付風(fēng)險(xiǎn)，最終還可能導(dǎo)致中央政府面臨財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榈胤叫援a(chǎn)業(yè)投資公司從本質(zhì)上來(lái)講屬于“官辦企業(yè)”，其設(shè)立目的就是為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)融通資金，那么，其負(fù)債最終還是要由政府承擔(dān)。地方性產(chǎn)業(yè)投資公司融資額過(guò)于膨脹，必然導(dǎo)致地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)累積。在我國(guó)體制改革轉(zhuǎn)軌的歷史背景下，地方政府在過(guò)去30多年來(lái)的被動(dòng)負(fù)債額已經(jīng)相當(dāng)巨大，比如地方的養(yǎng)老金缺口、對(duì)虧損國(guó)有企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼等等。而政府建立地方性產(chǎn)業(yè)投資公司進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債，面臨著財(cái)政機(jī)會(huì)主義以及投融資“羊群效應(yīng)”的影響。地方政府主動(dòng)、被動(dòng)負(fù)債的相互作用和累計(jì)，將地方政府的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。如果沒(méi)有相應(yīng)的問(wèn)責(zé)機(jī)制，地方政府就沒(méi)有動(dòng)力去監(jiān)控地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的投融資行為，更沒(méi)有監(jiān)督項(xiàng)目投資、運(yùn)行和操盤(pán)的動(dòng)因。目前，我國(guó)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司往往主要依靠巨額的土地出讓金來(lái)償還債務(wù)，由于土地是有限的，這種模式當(dāng)然也就沒(méi)有長(zhǎng)久的可持續(xù)性。地方政府財(cái)政收入和支付能力的有限性和地方性產(chǎn)業(yè)投資公司貸款的逐步放大累積性，導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不可避免地成為了地方財(cái)政支付的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)無(wú)法到期償還本息，且政府此時(shí)財(cái)政資金又出現(xiàn)了周轉(zhuǎn)困難，那么，地方政府只能向中央政府求救。最終，地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)必然轉(zhuǎn)化為中央政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的巨大性是不言而喻的。當(dāng)然，這種傳遞過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)能量是逐漸遞減的，最后能不能影響到中央政府，還要看地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)累積程度和爆發(fā)面積的廣度。

路徑二:地方性產(chǎn)業(yè)投資公司“先天不足”和“后天違規(guī)”可能引發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不良影響。目前，各地的地方性產(chǎn)業(yè)投資公司存在著大量的“空殼”的情況，這些公司在“空殼”狀態(tài)下通過(guò)土地運(yùn)作向銀行貸款進(jìn)行融資，獲取資金多投資于基礎(chǔ)設(shè)施和城市公益項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目基本沒(méi)有“造血功能”。然而，地方政府財(cái)力在分稅制改革后本來(lái)就有限，要借助財(cái)政還債是很不現(xiàn)實(shí)的，也就是說(shuō)，土地出讓收入將成為地方性產(chǎn)業(yè)投資公司償還銀行貸款的主要渠道。因此，地方政府客觀上存在推高土地價(jià)格的沖動(dòng)，從而形成房?jī)r(jià)上漲的重要?jiǎng)右颍暧^經(jīng)濟(jì)泡沫會(huì)不斷滋生。這些風(fēng)險(xiǎn)和壓力最終還是要傳導(dǎo)至中央政府。美國(guó)次貸危機(jī)以及迪拜所面臨的債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火線，主要就是房地產(chǎn)泡沫膨脹過(guò)度而破裂。與此同時(shí)，地方政府以地方性產(chǎn)業(yè)投資公司為媒介大量融資，也不利于這些府進(jìn)一步調(diào)整期和執(zhí)行宏觀政策。根據(jù)目前的情況，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始開(kāi)發(fā)的新項(xiàng)目資金缺口已經(jīng)很大，而我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火熱程度“屢調(diào)不降”，就算是沒(méi)有新的中央投資項(xiàng)目，貸款需求也還是數(shù)量巨大?？梢灶A(yù)計(jì)，在未來(lái)很長(zhǎng)的時(shí)間里，貸款及其增長(zhǎng)都還會(huì)居于高位 (當(dāng)然增速會(huì)趨緩)。

路徑三:地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積并最終發(fā)展成為全國(guó)性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行因?yàn)橥顿Y公司背后有政府做保的原因，發(fā)放了大量貸款給投資公司。地方政府下屬的投資公司數(shù)量眾多，每一個(gè)企業(yè)在建設(shè)不同項(xiàng)目的時(shí)候都會(huì)向銀行融資，政府也會(huì)對(duì)其進(jìn)行還貸擔(dān)保，這樣就會(huì)出現(xiàn)“多頭融資和多頭授信”的局面，地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)不斷遞增。再加之地方性產(chǎn)業(yè)投資公司本身“先天不足”和“后天違規(guī)”的原因，極有可能出現(xiàn)到期無(wú)法償還債的可能，導(dǎo)致銀行不良貸款率節(jié)節(jié)攀升，使銀行出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性大大增加。目前，我國(guó)幾家主要的航母級(jí)商業(yè)銀行，如中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等等都已成為了上市公司，同時(shí)占據(jù)了市場(chǎng)主要權(quán)重股的地位，一旦不斷攀升的不良貸款率出現(xiàn)在了這些上市銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表中，銀行股的收益率下降和股價(jià)下跌就成為了必然，資本市場(chǎng)信心會(huì)受到影響，嚴(yán)重的話，最終還可能產(chǎn)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。2011年9月，美國(guó)著名的金融評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——惠譽(yù)公司，出于對(duì)中國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量調(diào)查和憂慮，尤其是考慮到地方性產(chǎn)業(yè)投資公司巨量貸款總額導(dǎo)致的銀行不良貸款率，下調(diào)了該行的信用等級(jí)，當(dāng)日就導(dǎo)致了銀行股的大跌。從宏觀層面來(lái)看，單個(gè)的地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的影響是微不足道的，但是，數(shù)量眾多的這類(lèi)企業(yè)同時(shí)出現(xiàn)這樣的情況，風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)傳導(dǎo)至整個(gè)金融體系，并帶來(lái)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方性產(chǎn)業(yè)投資公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施

地方性產(chǎn)業(yè)投資公司是其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承載的主體。風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)的大小，都是首先最直接反映到公司自身上。為此，牢牢以地方性產(chǎn)業(yè)投資公司自身為抓手，對(duì)有效防范其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有決定性的作用。

1．完善公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控制度

首先，對(duì)地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的法人治理結(jié)構(gòu)要進(jìn)行深化改革。在公司治理結(jié)構(gòu)方面，國(guó)有企業(yè)的公司治理和董事會(huì)建設(shè)是解決國(guó)有企業(yè)治理問(wèn)題的制度基礎(chǔ)。公司治理結(jié)構(gòu)完善的關(guān)鍵在于建設(shè)強(qiáng)大而有效的董事會(huì)，其中，建立外部董事制度是核心。其次，建立全面的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和理念，確立風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和目標(biāo)，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和制度，完善風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)及工具。第三，要建立項(xiàng)目法人責(zé)任制，充分發(fā)揮政府在組織方面的優(yōu)勢(shì)，利用銀行的融資優(yōu)勢(shì)，在信用建設(shè)與融資推動(dòng)的雙重作用下，促使地方性產(chǎn)業(yè)投資公司成為以政府信用為依托，自主經(jīng)營(yíng)、法人治理結(jié)構(gòu)健全的完全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體。第四，經(jīng)營(yíng)人才專(zhuān)業(yè)化。政府官員不得兼任管理人員，公司要大膽招聘職業(yè)經(jīng)理人，以提高地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的管理水平。最后，要強(qiáng)化信息披露，建立信息定期披露制度，公布公司資金來(lái)源 、資產(chǎn)負(fù)債情況、承擔(dān)項(xiàng)目的資金使用情況和貸款情況等，這不僅有助于銀行等投資主體了解地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的真實(shí)情況，做出正確的投資選擇，而且有利于相關(guān)部門(mén)對(duì)投資公司進(jìn)行外部監(jiān)管，促進(jìn)其審慎經(jīng)營(yíng)。

2．建立健全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的主要內(nèi)容是地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)象是公司的具體運(yùn)行過(guò)程。建立健全地方性產(chǎn)業(yè)投資公司風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，要以風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，針對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和管理、監(jiān)管需要，形成科學(xué)、系統(tǒng)和完整的指標(biāo)體系、方法和模型等，并建立起與監(jiān)管相對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)機(jī)制。一個(gè)良好的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，應(yīng)該包括如下內(nèi)容:(1)該機(jī)制要具體分析公司的實(shí)際情況和特征，協(xié)助地方性產(chǎn)業(yè)投資公司科學(xué)甄別導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)滋生的內(nèi)外部因素，提前預(yù)警公司在經(jīng)營(yíng)中可能面臨的各種威脅。(2)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制能夠滿足投資公司管理者掌握狀況、制定相關(guān)政策和實(shí)施調(diào)控的需要。(3)這種機(jī)制能夠?yàn)楣芾碚咛峁┫嚓P(guān)的信息和管理的協(xié)助。(4)該機(jī)制應(yīng)該具有層次分明、針對(duì)性明確以及要求的完整性等特征，能夠幫助企業(yè)管理者從不同的層面、過(guò)程以及途徑上了解風(fēng)險(xiǎn)存在的可能，以便更好地滿足企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)掌握和管控的需要。

3．建立多元化的資金籌集機(jī)制

當(dāng)前，地方性產(chǎn)業(yè)投資公司大多依靠銀行信貸資金支持，這種過(guò)于單一的資金籌集方式不僅使得風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度地集中在銀行體系，也使得地方性產(chǎn)業(yè)投資公司在資金的使用上受到銀行等方面的多種限制，這在一定程度上影響了公司資金使用，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。通過(guò)形成多元化的資金籌集方式，可以根據(jù)不同的資金性質(zhì)，靈活安排資金的使用，有效分散運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。地方性產(chǎn)業(yè)投資公司可以考慮從以下幾個(gè)方面拓展資金的籌集渠道:一是成立產(chǎn)業(yè)投資基金;二是發(fā)行債券或中期票據(jù);三是股權(quán)融資;四是信托租賃籌資;五是籌集民間資本;六是積極爭(zhēng)取政府對(duì)公益性項(xiàng)目的政策和資金支持;七是積極推行公司國(guó)有資產(chǎn)證券化等。另外，應(yīng)從地方性產(chǎn)業(yè)投資公司內(nèi)部控制著手，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)需求，建立長(zhǎng)效的資金供應(yīng)機(jī)制，即籌資、投資與利潤(rùn)分配三位一體的資金循環(huán)系統(tǒng)，有力保障地方性產(chǎn)業(yè)投資公司的可持續(xù)發(fā)展，預(yù)防和減少其投資、籌資風(fēng)險(xiǎn)。

〔1〕毛建林．地方政府投融資平臺(tái):體制根源、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理與規(guī)范發(fā)展——基于委托代理理論的一個(gè)分析框架〔J〕．西南金融，2011，(4)．

〔2〕劉煜輝．高度關(guān)注地方投融資平臺(tái)的“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”〔J〕．中國(guó)金融．2010，(5)．

〔3〕林文順．地方政府投融資平臺(tái):風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)范建議〔J〕金融與經(jīng)濟(jì)．2010，(2)．

〔4〕夏喆，鄧明然．企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)規(guī)律研究〔J〕．財(cái)會(huì)月刊 (理論)，2006，(11)．