黎少儀

（廣東工商職業(yè)學(xué)院 經(jīng)管系， 廣東 肇慶 526020）

一直以來，我國的證券市場都存著“跛腳”的問題，只能做多，不能做空，這種不合理的單邊市狀況，導(dǎo)致股價人為地不斷被推高，投資者不能正確判斷股票的內(nèi)在價值，從而引起劇烈的股市波動，這些都不利于證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。面對這種狀況，醞釀多年的融資融券業(yè)務(wù)在2010年1月8日正式啟動，這也意味著證券公司融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入試點階段。融資融券業(yè)務(wù)自引入，改變了我國證券市場只能做多、不能做空的局面，為證券市場完善交易機(jī)制提供了良好的機(jī)遇，可以說是金融市場的一次重要改革，對證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展起著極為重要的作用。

一、我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

滬深兩大交易所于2010年3月31日正式接受融資融券交易申報，標(biāo)志著融資融券試點交易的正式展開。當(dāng)日滬深兩市的融資融券余額僅為656.7萬元，其中融資余額為649.6萬元，融券余額則7.1萬元。在試點階段，由于券商只能利用自有的資金和證券進(jìn)行出借，標(biāo)的證券的匱乏嚴(yán)重阻礙了融資融券發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大。面對此窘境，證監(jiān)會主要采取了兩項舉措，其一是對融資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的證券先后三次進(jìn)行擴(kuò)容，目前標(biāo)的證券已增加到700只，占A股市場的28%，其中滬市400只，其平均流通市值為275億元，占滬市A股流通市場87%，日均成交額為689億元，占滬市A股日均成交額的80%；深市300只，其平均流通市值為110億元，占深市A股流通市值的59%，日均成交額為510億元，占深市A股日均成交額的51%[1]。其二是啟動轉(zhuǎn)融通機(jī)制，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)首先啟動，僅兩個交易日，證金公司就融出662000萬元資金，反映出市場對資金的旺盛需求；隨后轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)也正式啟動試點，首日成交金額883.5萬元，客觀上為券商提供了更多的證券來源。截至2014年4月25日，兩市的融資融券余額為23726282.41萬元，其中融資余額為23581412.32萬元，融券余量余額則為144870.09萬元；轉(zhuǎn)融資余額為5700500萬元，轉(zhuǎn)融券余額為18960.72萬元。從以上數(shù)據(jù)可見，標(biāo)的證券范圍的擴(kuò)大，券源與資金來源的多元化，豐富了投資者的選擇，推動了兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展，融資融券的規(guī)模有了明顯的增長，但是也不難發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)融資與轉(zhuǎn)融券的差距明顯，導(dǎo)致融資與融券業(yè)務(wù)規(guī)模存在巨大的差異，融資業(yè)務(wù)始終超越融券業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融券的功能未能充分實現(xiàn)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)整體發(fā)展緩慢。

二、我國融資融券交易存在的問題

（一）融資融券標(biāo)的池范圍有限

通過融券賦予證券市場做空的功能是開展融資融券業(yè)務(wù)的主要目的。目前進(jìn)行融券的主要證券來源只有兩種，即證券公司的自有證券與向證金公司借券。鑒于券商有限的自有證券，那么向證金公司借券成為券商開展融券業(yè)務(wù)的一條重要渠道。至今融資融券已經(jīng)過三輪擴(kuò)容，允許進(jìn)行交易的標(biāo)的證券數(shù)量增至約700只，占A股市場標(biāo)的證券的28%，擴(kuò)容使券商在開展融資融券業(yè)務(wù)中標(biāo)的證券的種類與數(shù)量豐富了，但與境外一些成熟市場60%以上的標(biāo)的證券覆蓋度相比，還明顯偏低，嚴(yán)重地影響融券做空功能的發(fā)揮。

（二）融券發(fā)展相對滯后，兩融業(yè)務(wù)發(fā)展嚴(yán)重失衡

融資規(guī)模超過融券規(guī)模是國際市場上的一種常態(tài)，符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律。但就目前滬深兩市融資融券的規(guī)模來看，融資余額接近2358.14億元，占兩融余額2372.63億元的99%以上，而融券余額僅為14.49億元，占比不足1%，如此巨大的差距，可見融資與融券發(fā)展規(guī)模的不平衡。從國外成熟資本市場經(jīng)驗來看，融資與融券規(guī)模應(yīng)保持在8∶1-4∶1之間[2]，顯然我國融資與融券規(guī)模之比不在該范圍內(nèi)。比例的失衡已嚴(yán)重地影響融資融券的發(fā)展，削弱融券做空功能的發(fā)揮，對完善證券市場交易機(jī)制產(chǎn)生了不良的影響。

（三）轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，對融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展無疑是重大的利好，不但增加資金來源，拓寬證券來源，改變?nèi)套杂匈Y金及證券不足的局面[3]，而且為融資融券規(guī)模的擴(kuò)大提供了更多的機(jī)遇。轉(zhuǎn)融通推出初期，轉(zhuǎn)融資呈逐步增長的勢頭，而轉(zhuǎn)融券則徘徊不前，增長非常緩慢。更為嚴(yán)重的是近6個月，與融資融券余額持續(xù)快速增長相比，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)出現(xiàn)了持續(xù)下降的現(xiàn)象，市場份額跌至15%，甚至還有繼續(xù)下降的趨勢。這已嚴(yán)重違背了推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的初衷，影響融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展。

（四）融資融券市場規(guī)模仍較小

在我國證券市場開展融資融券業(yè)務(wù)已進(jìn)入第4個年頭，目前融資融券余額約為2372.63億元，滬深兩市流通市值卻高達(dá)197600億元，融資融券余額總量僅占滬深兩市流通市值的1.88%，與兩市的交易規(guī)模相比，可謂比例極小。其他發(fā)達(dá)國家和地區(qū)以融資融券為代表的證券信用交易量占整個證券市場交易總量的很大部分。據(jù)資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2%，但信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重卻達(dá)到16%~20%，臺灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模占總交易量的比例高達(dá)40%[4]。由此可見，我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展還有很大空間。

（五）融資融券相關(guān)配套制度有待完善

融資融券作為一項全新業(yè)務(wù)，需對現(xiàn)行的證券市場交易制度做出必要的調(diào)整，建立一套完善的融資融券管理制度[5]，應(yīng)包含保證金制度、信息披露制度、退市制度、投資者保護(hù)制度等，這樣才能保證融資融券的正常開展，避免證券市場價格的過度波動，從而保障證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。但就目前的情況看，融資融券相關(guān)配套制度建立并未完善，如保證金制度中并未規(guī)定必要的現(xiàn)金比例；信息披露制度對于信息披露的質(zhì)量、程度、時間等并未做詳細(xì)的規(guī)定，造成上市公司信息披露存在諸多問題。2013年發(fā)生的“昌九生化”事件，充分說明目前融資融券相關(guān)配套制度仍待加強(qiáng)。

三、完善我國融資融券業(yè)務(wù)的對策與建議

（一）有序加快融資融券標(biāo)的池擴(kuò)容

盡管經(jīng)過三輪擴(kuò)容，融資融券的標(biāo)的證券數(shù)量已達(dá)700只，但整體比例仍偏小。為了大幅提高融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，必須進(jìn)一步擴(kuò)大標(biāo)的池。融資融券標(biāo)的證券擴(kuò)容，既要有量的突破，又要從種類上考慮，這樣標(biāo)的證券量多了，種類豐富了，投資者的選擇范圍大了，投資者參與融資融券交易的積極性高了，對于提高整個融資融券交易規(guī)模起著積極作用。經(jīng)驗證明，標(biāo)的證券范圍越廣，融資融券做空功能發(fā)揮越充分。因此，有必要在風(fēng)險可控的前提下，逐步有序地擴(kuò)大標(biāo)的池，使之不斷滿足市場對融資融券的需要。

（二）重視轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展，改善融資融券失衡狀況

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出的初衷是為了增加券商資金和證券來源，刺激融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，完善證券市場做空機(jī)制。但自轉(zhuǎn)融通推出以來，由于向證金公司融資的利率較高，造成券商成本的增加，迫使券商放棄轉(zhuǎn)融資而尋求其他融資渠道，導(dǎo)致轉(zhuǎn)融資發(fā)展并不順利。而券商向證金公司借券的道路更是迂回曲折，由于證金公司缺少券庫，券商需借券時證金公司往往無券可借，必須通過外部尋求券源，這樣造成借券時間太長，容易錯失投資機(jī)會而放棄交易，最終影響融券業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，證金公司作為唯一提供轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，必須努力發(fā)展該業(yè)務(wù)，特別是轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，通過建立券庫提供更多的證券，扭轉(zhuǎn)券商長期融不到券的局面，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。只有建立起有效的轉(zhuǎn)融通機(jī)制，才能徹底改變目前融資融券嚴(yán)重失衡的狀況，消除投資者與券商之間的零和博弈，促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展。

（三）提高上市公司質(zhì)量，擴(kuò)大融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模

入選融資融券標(biāo)的股需滿足一系列的條件，經(jīng)交易所許可并由交易所向市場公開，顯然并不是所有的股票都可以作為標(biāo)的證券[6]，那么上市公司的質(zhì)量就成為入選與否的關(guān)鍵因素，在一定程度上決定著融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模。只有符合一定標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，才能成為融資融券標(biāo)的股，標(biāo)的證券范圍擴(kuò)大，對于活躍市場、擴(kuò)大融資融券規(guī)模起著積極有效的作用。因此改善公司治理結(jié)構(gòu)，持續(xù)信息披露，規(guī)范資本運作，有利于提升上市公司質(zhì)量。

（四）建立完善的融資融券管理制度

無規(guī)矩不成方圓，融資融券業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展需要一套完善的融資融券管理制度。管理制度的設(shè)計應(yīng)注重細(xì)節(jié)，具有可操作性，做到有法可依，確保證券市場有序、安全發(fā)展。如建立投資者保護(hù)制度，保障投資者的合法權(quán)益不受侵害；完善信息披露制度，避免“昌九生化”事件的再次發(fā)生，力求做到信息披露透明、全面、及時、完整；提高上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)退市制度建設(shè)，從源頭上杜絕劣質(zhì)公司進(jìn)入市場，做到優(yōu)勝劣汰。

（五）加大融資融券宣傳力度，提高投資者素質(zhì)

對投資者來說，做多是一種習(xí)慣，融券賣空則是一種全新的挑戰(zhàn)，需要一個適應(yīng)的過程[7]。為此，券商、金融機(jī)構(gòu)和證監(jiān)會等都應(yīng)該加大對融資融券的宣傳，讓投資者正確認(rèn)識融資融券的實質(zhì)，了解做多與做空的運行機(jī)制，倡導(dǎo)理性投資，這樣才能吸引更多投資者參與融資融券業(yè)務(wù)，確保雙邊市場的正常運行，也為投資者提供更多的投資渠道，獲取更多的利潤。

[1]蔡宗琦.融資融券標(biāo)的股票增加至700只[N].中國證券報，2013-09-07（A02）.

[2]穆杰.關(guān)于我國開展融資融券業(yè)務(wù)的研究[D].武漢：中南民族大學(xué)，2011：15-16.

[3]邵紅玉，王敏.融資融券的現(xiàn)存問題及對策研究[J].商業(yè)文化，2011（3）：130.

[4]王王.融資融券的前景及發(fā)展路徑[J].中國金融家，2012,11：146-147.

[5]謝太峰，謝玉環(huán).完善融資融券制度 健全股市調(diào)控機(jī)制[N].證券日報，2008-05-28（A2）.

[6]陳玉劍.我國融資融券發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究[D].濟(jì)南：山東財經(jīng)大學(xué)，2012：39-40.

[7]崔媛媛，王建瓊，盧濤，等.融資融券運行現(xiàn)狀分析及問題剖析[J].證券市場導(dǎo)報，2010（10）：19-23.