沈幸韜　章百發(fā)

摘 要：天通控股股份有限公司是國內(nèi)首家由自然人直接控股的上市公司。然而，公司近些年的盈利情況卻不容樂觀。本文著重從改公司的資本結(jié)構(gòu)入手，多角度全方位分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的成因，并在分析的基礎(chǔ)上給出相應(yīng)的優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：天通股份；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化策略

一、引言

融資策略是一個(gè)企業(yè)的核心，恰當(dāng)?shù)娜谫Y方法，能夠使一個(gè)企業(yè)最大程度地利用現(xiàn)有資源，用盡可能低的成本取得期望的收益。

當(dāng)下國內(nèi)市場競爭愈加激烈，融資策略之于企業(yè)的重要性愈加明顯。為了研究當(dāng)下上市公司的融資策略，筆者選取了天通股份作為研究對象，考察其財(cái)務(wù)體系，推測其融資策略，進(jìn)而思考其不足之處，給出恰當(dāng)?shù)慕鉀Q之道。

二、天通股份公司概況及資本結(jié)構(gòu)分析

天通股份原為海寧電子元件廠，幾經(jīng)改制后成為股份有限公司，并于2001年上市。筆者主要從天通股份的資產(chǎn)負(fù)債情況、負(fù)債結(jié)構(gòu)和收益水平等角度入手，挖掘和發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)背后存在的問題。

1.財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析

筆者著重計(jì)算了資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比率以及長期負(fù)債與總資產(chǎn)的比率三大指標(biāo)為主要分析指標(biāo)進(jìn)行分析，計(jì)算后如表1如下：

（1）資產(chǎn)負(fù)債率

對比資產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)現(xiàn)，天通股份的資產(chǎn)負(fù)債率從2007年末的37.11%經(jīng)過降至低點(diǎn)，達(dá)到2008年的30.94%，再逐步攀升至2013年末的53.53%，近五年內(nèi)呈現(xiàn)出上升趨勢。但是與之相反，天通股份所在行業(yè)的平均數(shù)據(jù)從2007年47.09%逐步下降至2013年的32.86%。

（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債組成中，除長期借款與短期借款以外的項(xiàng)目均表現(xiàn)平平。從2007年至2013年，天通的流動(dòng)負(fù)債由3.65億元上升到了7.67億元。而長期借款則是由2.3億元下降到了0.25億元。

從流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比率中，筆者可以看到天通股份該比率從2007年的88.09%逐步上升到92.52%。對比行業(yè)平均可以看到，天通股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)正在向行業(yè)平均不斷靠攏。也就是說，天通在公司運(yùn)營的過程中越來越傾向于使用短期負(fù)債而非長期負(fù)債。

2.流動(dòng)性分析

筆者主要運(yùn)用和計(jì)算了流動(dòng)比率與貨幣資金與總資產(chǎn)的比率與行業(yè)均值來比較和分析資金狀況。從2007年至2013年的相關(guān)數(shù)值計(jì)算。如表2所示：

（1）流動(dòng)比率。行業(yè)的流動(dòng)比率從2007年的1.29上升至2013年的2.12，而天通股份的流動(dòng)比率則是從2007年的1.82下滑至2013年的0.75，反差明顯。表報(bào)上的數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)資產(chǎn)從10.6億元下滑到7.2億元再回升至9.4億元，流動(dòng)資產(chǎn)變化不大，但流動(dòng)比率降幅巨大，，反映出天通流動(dòng)負(fù)債增長不合理，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出短期償債能力，帶來了極大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）貨幣存量。雖然貨幣資金/總資產(chǎn)比率由2007年的23.69下滑超過一半到了2013年的9.77，但是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表可知，貨幣存量的絕對值并沒有如此巨大的變化?？梢园l(fā)現(xiàn)導(dǎo)致這種情況的原因并非是貨幣存量的降低，而是天通股份總資產(chǎn)擴(kuò)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣資金的增長。

3.財(cái)務(wù)業(yè)績

這里運(yùn)用了凈資產(chǎn)收益率與每股收益分析了天通股份2007年以來的收益情況，如表3所示：

從2007年到2013年的財(cái)務(wù)業(yè)績來看，天通股份的情況不容樂觀。財(cái)務(wù)業(yè)績徘徊在盈虧之間，很少有明顯的盈利增長。可見改公司的盈利狀況不佳，盈利能力堪憂。

三、存在的問題及原因分析

1.資產(chǎn)負(fù)債率相對高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大

天通股份的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上漲趨勢，且行業(yè)平均水平整體呈下降趨勢。究其根源，筆者發(fā)現(xiàn)：一是其過高的成本導(dǎo)致的低利潤率，營業(yè)利潤率、息稅前利潤率、凈利潤率幾乎都在5%以下，有些年份出現(xiàn)虧損，可見其盈利能力不強(qiáng)；二是資金需求大。天通作為高新制造業(yè)，原材料、固定資產(chǎn)、科研等需要投入大量的資金，加上天通本身的市場地位不強(qiáng)，盈利能力有限，導(dǎo)致其大額的融資需求。

天通股份從2007年到2013年期間財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，但未進(jìn)行以增發(fā)新股的方式來降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一直依靠債務(wù)融資獲取所需資金。根據(jù)《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，企業(yè)近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。而天通股份的凈資產(chǎn)收益率，無論是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率還是扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均都低于10%?？梢娞焱ü煞菔鼙O(jiān)管限制，在這期間通過股權(quán)融資行不通才導(dǎo)致其不斷的利用債務(wù)融資。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，短期償債能力不強(qiáng)

從上述分析可以看出，天通股份主要是依靠流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行債務(wù)融資，長期負(fù)債比例不到10%，該負(fù)債結(jié)構(gòu)存在不合理。前期受到金融危機(jī)以及光伏行業(yè)的低迷影響，加之公司投資LED藍(lán)寶石項(xiàng)目的前期研發(fā)投入大，并且天通股份正處于投資研發(fā)的關(guān)鍵時(shí)期，新的研發(fā)項(xiàng)目需要大量后續(xù)資金，產(chǎn)品全面量產(chǎn)還有一段時(shí)間，因而過度依靠流動(dòng)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)很高。

另外，行業(yè)平均短期負(fù)債占總負(fù)債比率也較高。從流動(dòng)比率來看，行業(yè)平均水平自2009年以來一直高于天通股份，且行業(yè)平均水平呈整體上漲趨勢，相反天通股份的流動(dòng)比率卻呈現(xiàn)出下降的趨勢。如此，嚴(yán)重影響企業(yè)的投資決策與生存發(fā)展。

3. 盈利能力不足，發(fā)展?fàn)顩r不確定性較大

天通股份的銷售凈利率在2007年到2013年呈現(xiàn)出極大的波動(dòng)性的特點(diǎn)。其成長性受到了很大的挑戰(zhàn)，影響了投資者對天通股份的投資預(yù)期，同時(shí)其未來的投資回報(bào)也受到了質(zhì)疑。一方面，受到國際金融危機(jī)的影響，其盈利凈利潤從2007年的正增長下降到2009年的負(fù)增長，下降幅度超過三分之一，市場需求的疲軟使得天通股份的主營業(yè)務(wù)大幅下滑，同時(shí)天通股份在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，進(jìn)行了公司戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整，開始涉入新材料生產(chǎn)。2012年公司凈利潤又出現(xiàn)大幅的下滑，進(jìn)一步說明天通股份磁性行業(yè)作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到原材料，如鋼等材料價(jià)格波動(dòng)的影響，成本抬升；同時(shí)公司開始投入研發(fā)生產(chǎn)LED藍(lán)寶石襯底，但天通股份處于初始階段，市場競爭激烈，是否能夠作為公司未來成長的主營業(yè)務(wù)還有很大不確定性。另一方面，天通股份的經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并不樂觀。在2007年到2013年之間，盈利的年份資產(chǎn)減值明顯下降，而在虧損的年份，資產(chǎn)減值額占虧損額的30%—40%，說明凈利潤很容易受到非經(jīng)常性損益的影響。endprint

四、相關(guān)優(yōu)化策略

根據(jù)天通股份的現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)下企業(yè)經(jīng)營環(huán)境與中國金融體系，筆者給出以下幾點(diǎn)建議。

1.適當(dāng)降低目前的資產(chǎn)負(fù)債率，并且將部分流動(dòng)負(fù)債轉(zhuǎn)化成長期負(fù)債

今年由于市場預(yù)期良好，業(yè)績有望迎來新一輪上漲，未來不確定性已經(jīng)開始減少。然而，天通股份仍然在其他領(lǐng)域有巨大的投資，這些投資的未來不確定性并未消散。在這樣的情況下，目前超過50%的資產(chǎn)負(fù)債率顯然已經(jīng)過高，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)削減。

2.以較低風(fēng)險(xiǎn)的資金來支撐高風(fēng)險(xiǎn)的投資

為取得研發(fā)、生產(chǎn)新項(xiàng)目，投資周期較長，未來不確定性較高的資金，應(yīng)當(dāng)通過發(fā)行股票、配股，或者直接吸收投資者資金的方式，取得穩(wěn)定的資金來源。然而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，要想增發(fā)新股，企業(yè)必須在最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。通過查閱相關(guān)信息，天通股份在2014年3月確有發(fā)型新股的公告，然而最終未能成行。這也以為這天通股份若想要取得權(quán)益資本，只能通過定向增發(fā)、直接吸引投資者等方法。

3.平衡董事會(huì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化決策流程

目前天通的財(cái)務(wù)狀況不盡人意，這或許與董事會(huì)董事長持股比例較大、權(quán)利太過集中有關(guān)。而且董事會(huì)成員中只有1名財(cái)務(wù)總監(jiān)具有財(cái)務(wù)方面的專業(yè)能力，缺乏對企業(yè)財(cái)務(wù)體系、市場金融環(huán)境非常熟悉的人才，導(dǎo)致一些并不完善的融資決策通過并被執(zhí)行。因而天通股份可以考慮選取新的、有相關(guān)融資經(jīng)歷的人來擔(dān)任董事，對現(xiàn)行公司融資策略、負(fù)債結(jié)構(gòu)提供看法，給出可行意見。

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作者簡介：沈幸韜（1992.12- ），男，漢族，浙江紹興，本科，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，會(huì)計(jì)學(xué)CGA專業(yè)；章百發(fā)（1993.7- ），男，漢，浙江三門，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，會(huì)計(jì)學(xué)ACCAendprint