李建榮?吳欲波

自20世紀80年代以來，F(xiàn)DI大量涌入中國，成為我國資本流動的一個顯著特點，這也引起了國際經(jīng)濟學界的廣泛關注。

在分析FDI流入問題時，一般會考慮到匯率所起的作用。而人民幣匯率制度又有其獨特的變化路徑：1994年匯率并軌后，至2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以前，人民幣匯率名義上是管理浮動匯率制，實際上是盯住美元的固定匯率制；匯率形成機制改革后，人民幣不再單一盯住美元，而是圍繞一攬子貨幣上下浮動，人民幣匯率彈性增強、波幅增大。

一、匯率水平與FDI流入

匯率水平變化的一個直接結(jié)果就是使同一產(chǎn)品以不同貨幣計價的相對價格發(fā)生變化，從而影響到需求的國際轉(zhuǎn)移和企業(yè)的國際競爭力效應。匯率水平變化的競爭力效應會對FDI產(chǎn)生影響：對“市場導向”型FDI而言，東道國貨幣貶值將提高進口產(chǎn)品相對價格、降低出口產(chǎn)品相對價格，從而提升了企業(yè)競爭力，這也會吸引FDI的流入。當然，若企業(yè)投入品來源主要依賴于進口時，東道國貨幣貶值提高了企業(yè)的生產(chǎn)成本，也會削弱了企業(yè)競爭力，這又會抑制FDI流入。對“成本導向”型FDI而言，東道國貨幣貶值有利于成本導向型FDI的流入，而東道國貨幣升值會抑制FDI流入。對中國而言，大量流入的FDI中成本導向型居多，一般認為人民幣貶值有利于FDI內(nèi)流。由于人民幣實際有效匯率是以間接標價法表示，人民幣實際有效匯率增加意味著人民幣升值，減少意味著人民幣貶值，因此，人民幣實際有效匯率與FDI應該呈負相關關系。

二、匯率波動與FDI流入

匯率波動率一方面反映了匯率的靈活性，另一方面反映了一種不確定性和風險。盡管靈活的匯率會促進國際資本尤其是證券投資資本的流動，然而，與證券投資資本不同，對FDI這類長期資本而言，由于存在較高的沉沒成本，投資者多為風險規(guī)避者，過高地匯率波動率會抑制FDI的流入。因此，一般認為，人民幣實際有效匯率波動率與FDI呈負相關關系。

三、人民幣實際有效匯率錯位與FDI流入

由于人民幣實際有效匯率長期處于錯位狀態(tài)，對FDI的流入也會產(chǎn)生一定的影響，一般認為，當人民幣被低估時，F(xiàn)DI流入會增加；而當人民幣被高估時，F(xiàn)DI流入會減少。

四、國內(nèi)開放程度與FDI流入

國內(nèi)開放程度對FDI的影響有兩個方面的效應：替代效應和補充效應。

由于GDP沒有月度數(shù)據(jù)，無法計算進出口貿(mào)易總額在GDP中的比重，因此用進出口貿(mào)易總額的同比發(fā)展速度作為代理變量。進出口貿(mào)易總額當月值數(shù)據(jù)也是以美元表示，但在求同比發(fā)展速度時已經(jīng)去除了計量貨幣的影響。另外，由于這一數(shù)據(jù)也是以現(xiàn)價表示，所以同樣要利用CPI進行調(diào)整。由于此處采用的是同比發(fā)展速度，所以只需要用CPI的同比指數(shù)調(diào)整。

五、結(jié)論

由于人民幣實際有效匯率是以間接標價法表示，人民幣實際有效匯率增加意味著人民幣升值，減少意味著人民幣貶值。這與我們的理論預期不太一致，其原因可能是在人民幣實際有效匯率的計算中，由于美國是中國的重要貿(mào)易伙伴國，人民幣對美元匯率占較大權(quán)重，而人民幣名義匯率長期以來主要盯住美元，不能很好地反映貨幣本身的價值，所以得到的人民幣實際有效匯率也沒有與FDI流入呈負向關系。這種影響也通過匯率錯位反映出來了，人民幣實際有效匯率錯位十分顯著，表明人民幣實際匯率錯位確實對FDI的流入產(chǎn)生了影響。國內(nèi)開放程度與FDI流入呈負向關系，這表明國內(nèi)開放程度所帶來的替代效應大于補充效應。

人民幣實際有效匯率波動率表明匯率波動率增加不利于FDI流入。工業(yè)增加值指數(shù)表明國內(nèi)經(jīng)濟增長越快，越能吸引FDI內(nèi)流。人民幣實際有效匯率對FDI流入的影響存在滯后效應，短期內(nèi)人民幣實際匯率上升可能刺激FDI內(nèi)流，也可能抑制FDI內(nèi)流。國內(nèi)開放程度對FDI流入的影響也存在滯后效應，國內(nèi)開放程度所帶來的補充效應居主導地位。前期的FDI流入也會對后期的FDI流入產(chǎn)生影響，在滯后3期有顯著的正效應。這也體現(xiàn)了FDI流入的累積效應，當我們吸收的FDI越多，顯示我國的國內(nèi)環(huán)境越有利于FDI，從而在以后也會有更多的FDI流入我國。

（作者單位：華南師范大學數(shù)學科學學院）endprint