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摘 要：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段是貨幣政策，然而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在很大程度上決定了貨幣政策的實(shí)際影響效果。本文就貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的認(rèn)知與完善，以及貨幣政策的實(shí)際影響進(jìn)行了論述。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；實(shí)際影響

2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)使得世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及政策制定者對(duì)造成這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因進(jìn)行了反思，發(fā)現(xiàn)貨幣政策施行不當(dāng)是誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要原因。因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界提出了值得各國(guó)進(jìn)行深刻思考與長(zhǎng)期深入研究的重要課題：什么樣的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，才能維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展？歸根結(jié)底，該課題的實(shí)質(zhì)就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制問題。

一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

1.貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的定義

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指各國(guó)中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具，影響一系列中介指標(biāo)與中間渠道，從而實(shí)現(xiàn)已定政策目標(biāo)的作用機(jī)理與傳導(dǎo)途徑。簡(jiǎn)單說來，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制其實(shí)就是貨幣政策從運(yùn)用到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的過程，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的完善與提高，將會(huì)對(duì)貨幣政策的實(shí)施效果及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)等方面產(chǎn)生直接影響。

2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論

從實(shí)踐的角度來看，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣政策制定、實(shí)施以及分析中都有著非常重要的作用。然而，由于不同國(guó)家或地區(qū)的政治體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及經(jīng)濟(jì)模式不盡相同，所以在貨幣政策的傳導(dǎo)渠道選擇方面可能存在較大的差異。也正是因?yàn)槿绱耍泿耪叩膫鲗?dǎo)機(jī)制在各種學(xué)派中存在不同看法，不過貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)變量的途徑歸納起來主要是以下四種：

（1）利率傳遞途徑

20世紀(jì)30年代John Maynard Keynes（約翰·梅納德·凱恩斯）在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了貨幣政策利率途徑傳導(dǎo)機(jī)制理論，引起了學(xué)術(shù)界對(duì)其的關(guān)注與研究。后輩學(xué)者將貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制基本的途徑概括為“貨幣供應(yīng)量M↑→實(shí)際利率水平i↓→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑”。

（2）信用傳遞途徑

Ben Shalom Bernanke（本·伯南克）在貸款人信用可能性學(xué)說（威廉斯）的理論基礎(chǔ)上提出了資產(chǎn)負(fù)債渠道和銀行借貸渠道兩種理論，并且得出信用途徑在貨幣政策的傳遞過程中，即便是利率沒有發(fā)生變化也會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量?？梢詫⒇泿耪咝庞脗鲗?dǎo)機(jī)制基本的途徑概括為“貨幣供應(yīng)量M↑→貸款供給L↑→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑”。

（3）非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳遞途徑

Franco Modigliani（弗蘭科·莫迪利安尼）的生命周期理論和托賓的Q理論則代表著貨幣政策非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳遞途徑的提出。非貨幣資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)理論強(qiáng)調(diào)真實(shí)經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格之間的關(guān)系，可以將其基本的途徑概括為“貨幣供應(yīng)量M↑→實(shí)際利率i↓→資產(chǎn)（股票）價(jià)格P↑→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑”。

（4）匯率傳遞途徑

在開放經(jīng)濟(jì)中，匯率是一個(gè)非常敏感的宏觀經(jīng)濟(jì)變量。貨幣政策的匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論有購(gòu)買力平價(jià)理論（桑頓、李嘉圖、古斯塔夫·卡塞爾）、利率平價(jià)理論（凱恩斯、愛因齊格）和蒙代爾—弗萊明模型等。可以將貨幣政策匯率傳導(dǎo)機(jī)制基本的途徑表示為“貨幣供應(yīng)量M↑→實(shí)際利率i↓→匯率E↓→凈出口NX↑→總產(chǎn)出Y↑”。

3.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的途徑

中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及金融市場(chǎng)這三個(gè)部分是貨幣政策傳導(dǎo)途徑的基本環(huán)節(jié)。中央銀行通過貨幣政策工具操作影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的行為、融資成本、信用能力等方面，同時(shí)也影響著金融市場(chǎng)上貨幣的需求與供給狀況。而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)則在根據(jù)中央銀行貨幣政策工具的操作調(diào)整其自身的行為的情況下，影響著各種各樣經(jīng)濟(jì)行為主體的投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

4.中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展

我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展一共經(jīng)歷了改革開放之前的直接傳導(dǎo)為主階段、改革開放以來直接與間接的雙重傳導(dǎo)逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。

（1）改革開放之前貨幣政策的直接傳導(dǎo)機(jī)制

從我國(guó)建立計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制（1953年）到改革開放之前，我國(guó)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的方式是以直接傳導(dǎo)為主的。在這一時(shí)期，信貸是由政府進(jìn)行直接控制的。這種傳導(dǎo)機(jī)制適應(yīng)于高度統(tǒng)一集中的計(jì)劃管理體制，其方式簡(jiǎn)單，作用效應(yīng)快，但中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)無法主動(dòng)進(jìn)行調(diào)控，并且政策變動(dòng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大波動(dòng)，而企業(yè)對(duì)銀行依賴性很強(qiáng)。這種貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制并不能很好地維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

（2）改革開放以來的貨幣政策的間接傳導(dǎo)機(jī)制

改革開放以來到1997年，我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制從直接傳導(dǎo)為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯印㈤g接的雙重傳導(dǎo)機(jī)制。到了1998年，取消貸款限額的條件已經(jīng)基本成熟，我國(guó)抓住時(shí)機(jī)，取消了商業(yè)銀行的貸款限額，至此我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制已然從直接與間接的雙重傳導(dǎo)逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。貨幣政策的間接傳導(dǎo)機(jī)制能夠較好地維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

但是，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還在建立之中，并且企業(yè)和商業(yè)銀行的運(yùn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚未健全，所以我國(guó)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)踐效果仍有待提高。必須在按照現(xiàn)代企業(yè)的要求的基礎(chǔ)上，加快企業(yè)和商業(yè)銀行的改革步伐，使其對(duì)我國(guó)的貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)敏感，進(jìn)一步完善我國(guó)的貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

5.完善我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的建議

完善我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，是我國(guó)發(fā)展的一項(xiàng)重要任務(wù)。

（1）因地制宜，制定區(qū)域性貨幣政策

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有明顯的區(qū)域性特征，各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)該考慮到各個(gè)地區(qū)的具體情況，因地制宜，制定切實(shí)可行的貨幣政策，提高貨幣政策的的針對(duì)性和有效性，從而增強(qiáng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的地區(qū)差別性和實(shí)效性。

（2）創(chuàng)設(shè)良好的內(nèi)部和外部環(huán)境

理順銀行內(nèi)部的傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)銀行“窗口指導(dǎo)”的效果和手段，才能更好地發(fā)揮銀行的作用，為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制創(chuàng)設(shè)良好的內(nèi)部環(huán)境。加強(qiáng)其外部環(huán)境的良好建設(shè)可以通過規(guī)范企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及居民個(gè)人的行為來增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)鏈的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，改進(jìn)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的方法，建立政企之間發(fā)應(yīng)靈敏、進(jìn)行有效溝通、協(xié)調(diào)一致的信息平臺(tái)等來實(shí)現(xiàn)。

（3）深化商業(yè)銀行和企業(yè)體制的改革

深化商業(yè)銀行和企業(yè)體制的改革，可以為貨幣政策的高效傳導(dǎo)構(gòu)建良好的傳導(dǎo)軌道。建設(shè)商業(yè)銀行的現(xiàn)代金融企業(yè)制度和建設(shè)企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，可以提高商業(yè)銀行和企業(yè)對(duì)貨幣政策的敏銳性。完善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和改善企業(yè)的信用制度，可以使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)效性得到強(qiáng)化。

（4）加強(qiáng)引導(dǎo)金融市場(chǎng)

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵是金融市場(chǎng)，在整個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)過程中起著重要作用。加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的引導(dǎo)，能夠促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，充分發(fā)揮貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中金融市場(chǎng)的作用。當(dāng)前要從積極發(fā)展貨幣市場(chǎng)（如增強(qiáng)同業(yè)之間拆借市場(chǎng)吞吐貨幣的能力），適當(dāng)放寬經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的條件（如農(nóng)村信用合作社加入銀行間同業(yè)拆借的市場(chǎng)），大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)（如規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)帖現(xiàn)行、承兌行為）等方面來加強(qiáng)金融市場(chǎng)的引導(dǎo)。

二、貨幣政策的實(shí)際影響

貨幣政策作為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了非常重要的影響與作用。

1.貨幣政策影響物價(jià)穩(wěn)定

物價(jià)穩(wěn)定是實(shí)施貨幣政策的首要目標(biāo)。簡(jiǎn)單說來，物價(jià)穩(wěn)定其實(shí)就是幣值的穩(wěn)定。貨幣的快速擴(kuò)張，會(huì)引發(fā)通貨膨脹，導(dǎo)致物價(jià)不穩(wěn)。多次的物價(jià)上漲的實(shí)際情況表明，物價(jià)上漲需要貨幣支撐的，物價(jià)上漲的必要條件是貨幣供應(yīng)量偏多。而貨幣的不適當(dāng)擴(kuò)張是由于中央銀行的貨幣政策的制定不適當(dāng)引起的。適當(dāng)?shù)呢泿耪呖梢员苊庳泿殴?yīng)量的不適當(dāng)引起的幣值不穩(wěn)定，從而避免物價(jià)的波動(dòng)。

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2.貨幣政策影響充分就業(yè)

充分就業(yè)就是指就業(yè)情況要保持穩(wěn)定的、較高的水平，是基于所有可以利用的資源的利用程度來說的。然而各種各樣經(jīng)濟(jì)資源利用的程度測(cè)定是極其困難的，因此，一般情況下都是以勞動(dòng)力的就業(yè)程度作為基準(zhǔn)，也就是以失業(yè)率來衡量勞動(dòng)力的就業(yè)程度。貨幣政策的實(shí)施會(huì)對(duì)充分就業(yè)產(chǎn)生影響。如2008年以來，我國(guó)政府進(jìn)一步從緊貨幣政策，加強(qiáng)了貸款的控制，便對(duì)充分就業(yè)產(chǎn)生了直接影響。加強(qiáng)貸款控制也就是意味著加強(qiáng)對(duì)投資過熱的控制，這導(dǎo)致了勞動(dòng)力市場(chǎng)用工緊缺的現(xiàn)象有所緩解。這對(duì)于打工者來說，就是就業(yè)的機(jī)會(huì)的減少。從中不難看出貨幣政策影響著充分就業(yè)。

3.貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

目前大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的中央銀行的貨幣政策目標(biāo)中都包含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一方面，這充分說明貨幣政策可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重大影響，否則就不可能在全世界出現(xiàn)同樣的情形。經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)是多種因素配合的結(jié)果，其中最重要的是各種經(jīng)濟(jì)資源的增加，如人力、物力、財(cái)力等，并且還需要各種經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置。中央銀行的貨幣政策直接影響其中財(cái)力的部分，對(duì)資本的供給和配置起著巨大作用。中央銀行可以制定貨幣政策，通過增加貨幣的供給或者降低實(shí)際的利率水平來促進(jìn)投資的增加等。

4.貨幣政策影響國(guó)際收支平衡

國(guó)際收支要受貨幣政策的影響，一個(gè)國(guó)家的貨幣政策最終服從于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，一般情況下要壓縮國(guó)內(nèi)的總需求，總需求的下降，有可能會(huì)消除國(guó)際收支逆差，但是會(huì)帶來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退。而當(dāng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，一般情況下采用擴(kuò)張性貨幣政策，這便會(huì)使得貨幣供應(yīng)量的加大，國(guó)內(nèi)總需求的增加，有可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但也有可能由于通貨膨脹而引起國(guó)際收支失衡。

三、結(jié)束語(yǔ)

貨幣政策對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡有著重大作用，而貨幣政策的的傳導(dǎo)機(jī)制在很大程度上決定了貨幣政策的實(shí)際影響效果。因此必須加強(qiáng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的認(rèn)識(shí)與完善，從而充分發(fā)揮貨幣政策的影響效果。

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作者簡(jiǎn)介:劉寶瑜(1974-),男,中國(guó)人民銀行煙臺(tái)市中心支行經(jīng)濟(jì)師,工商管理碩士

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