田耘

摘 要：通過對(duì)中阿潛在金融合作模式進(jìn)行比較分析后，指出建立中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金最具有可行性。對(duì)中阿產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立、投資原則、運(yùn)作模式、項(xiàng)目評(píng)估及退出等進(jìn)行完整而系統(tǒng)的闡述，為寧夏建立中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金提供切實(shí)可行的操作建議。

關(guān)鍵詞：中阿；產(chǎn)業(yè)發(fā)展；投資基金；寧夏

中圖分類號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）24-0267-02 寧夏作為中國唯一的回族自治區(qū)，文化與海灣國家具有天生文明相近性。作為內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)的寧夏更需要大量資本與項(xiàng)目的入駐。同時(shí)有利于雙方進(jìn)一步加大政治經(jīng)貿(mào)合作，促進(jìn)全球政治經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)一步平衡。鑒于此，探索寧夏與海灣國家金融合作的模式具有極其重要的意義。

一、建立中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的必要性與可行性分析

投資基金是20世紀(jì)后三十年來國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多國家已經(jīng)成為與銀行、保險(xiǎn)并列的三大金融業(yè)支柱之一。國外通常稱為私募股權(quán)投資基金，或有組織的私人股本市場。在中國，按照《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的定義，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。

（一）海灣主權(quán)基金積極投資海外為中阿產(chǎn)業(yè)投資基金提供機(jī)遇

由于近年來海灣國家積累了大量石油美元，以此為基礎(chǔ)成立了眾多的主權(quán)財(cái)富基金。目前伊斯蘭基金是在伊斯蘭國家以外其他地區(qū)發(fā)展最為迅猛的伊斯蘭金融產(chǎn)品。

（二）建立產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金符合寧夏發(fā)展需求

《寧夏內(nèi)陸開放型經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)2013年工作要點(diǎn)》（寧黨辦[2013]12號(hào)）提出要引入海灣石油國家的產(chǎn)業(yè)投資基金作為重要課題，作為滿足目前寧夏處于工業(yè)化起飛階段的長期發(fā)展投資需求。

二、國內(nèi)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)

國外發(fā)達(dá)國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，其中澳大利亞麥格理國際基金運(yùn)作多年，主要投資基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，尋求長期回報(bào)。

澳大利亞最著名的麥格理國際基礎(chǔ)設(shè)施基金，為澳大利亞的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)揮了巨大的作用，其在保障投資者收益方面擁有多方面的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。麥格理基礎(chǔ)設(shè)施（亞洲）管理有限公司（MIMAL）設(shè)立了一整套約束基金投資行為的規(guī)則框架。整個(gè)框架的核心要素如下：基金管理公司董事會(huì)成員50%以上必須為獨(dú)立董事；與麥格理集團(tuán)下其他基金的關(guān)聯(lián)交易必須遵循公平交易的原則；麥格理集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易必須經(jīng)獨(dú)立董事批準(zhǔn)，其他董事不能對(duì)相關(guān)交易進(jìn)行投票；所有關(guān)聯(lián)交易必須符合市場標(biāo)準(zhǔn)，除非獨(dú)立董事做出其他決定，強(qiáng)制及非強(qiáng)制條款都必須通過第三方專家審查。

三、中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的設(shè)立

2013年9月16日下午，由阿聯(lián)酋、沙特、科威特國家的有關(guān)企業(yè)和中信銀行聯(lián)合出資設(shè)立的“中阿產(chǎn)業(yè)投資基金”啟動(dòng)儀式在銀川舉行。目前，多方已經(jīng)達(dá)成合作意向，下一步將就具體的設(shè)立事宜及運(yùn)作模式展開談判，本文對(duì)此展開重點(diǎn)分析。

（一）寧夏構(gòu)建中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的投資限制及特殊事項(xiàng)

中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金須投資于符合伊斯蘭教義精神的企業(yè)，并按照伊斯蘭教義規(guī)定進(jìn)行管理。同時(shí)，中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金需成立伊斯蘭教義監(jiān)督委員會(huì)或類似機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)履行以下主要職責(zé)：

1.投資組合篩選：確?；鹜顿Y的股票符合伊斯蘭教義要求。

2.投資組合監(jiān)測：伊斯蘭教義監(jiān)督委員會(huì)需要對(duì)投資組合進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測，如某公司營業(yè)外利息收入超過伊斯蘭教義允許的標(biāo)準(zhǔn)，必須要在投資組合中剔除該股票。

3.投資組合財(cái)務(wù)及道德凈化：盡管投資組合經(jīng)過篩選后符合伊斯蘭教義規(guī)定，但被投資公司非主營業(yè)務(wù)和營業(yè)外收入仍然可能違反伊斯蘭教義規(guī)定，只要此類收入占比較小，仍然可以作為伊斯蘭基金投資對(duì)象。

4.與基金管理層合作：伊斯蘭教義監(jiān)督委員會(huì)需要與管理層共同制定基金投資策略，以便使之符合伊斯蘭教義精神。

（二）中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的設(shè)立

中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的設(shè)立及運(yùn)作過程與其他一般產(chǎn)業(yè)投資基金基本相似，主要差異在教義監(jiān)督委員會(huì)及投資限制。

首先由基金發(fā)起人發(fā)起設(shè)立基金。基金存續(xù)期間發(fā)起人不得轉(zhuǎn)讓其在基金設(shè)立時(shí)認(rèn)購的基金股權(quán)。投資區(qū)域僅限于寧夏回族自治區(qū)區(qū)內(nèi)，對(duì)具有跨區(qū)域經(jīng)營業(yè)務(wù)的企業(yè)，應(yīng)注明所投資資金完全用于寧夏境內(nèi)的項(xiàng)目，并進(jìn)行定期審查。

基金設(shè)立后，基金公司向投資者定向或非定向發(fā)行基金份額，所籌資金由托管人保管；基金管理人對(duì)意向投資項(xiàng)目評(píng)估后作出投資決策，托管人向投資項(xiàng)目注入資金；項(xiàng)目完工并運(yùn)營后，基金管理人在合適時(shí)機(jī)，通過各種方式退出所投資企業(yè)或項(xiàng)目，并將獲得的增值收益派發(fā)給投資者。

由于中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金重點(diǎn)投資項(xiàng)目以長期為主，應(yīng)適當(dāng)延長其存續(xù)期限，建議為十五至二十年。

四、中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的項(xiàng)目選擇與評(píng)估

（一）中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的運(yùn)作過程

參照國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作模式，中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的運(yùn)作過程可分為籌資、投資和退出三個(gè)過程，而投資過程又可分為尋找和篩選項(xiàng)目、詳細(xì)評(píng)估、談判和交易設(shè)計(jì)、投資后管理四個(gè)階段。

（二）中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的項(xiàng)目篩選

中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的項(xiàng)目選擇須滿足兩個(gè)基本條件：首先，須滿足伊斯蘭教義限制；其次，須符合寧夏產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，所投資產(chǎn)業(yè)能夠具有可持續(xù)發(fā)展和杠桿效應(yīng)。

在具體篩選和評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)看重項(xiàng)目的長期收益、未來利潤增長的潛力。具體來說，主要考慮因素如下：項(xiàng)目所在領(lǐng)域進(jìn)入后所帶來的戰(zhàn)略性競爭優(yōu)勢(shì)有多大；企業(yè)在市場中的地位如何；是否具有長期穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流；長期資產(chǎn)增值的潛力如何；企業(yè)經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)是否具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和能力；與政府簽訂的項(xiàng)目長期經(jīng)營合同及收入分配情況。

基于寧夏經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的實(shí)際情況，本文建議中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金重點(diǎn)方向應(yīng)為：基礎(chǔ)設(shè)施、交通、運(yùn)輸物流、旅游、酒店、能源、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等。

（三）中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的項(xiàng)目評(píng)估

一旦某項(xiàng)目通過了初選，基金管理公司需要對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估。這一過程需要基金管理人、行業(yè)專家、財(cái)務(wù)專員等各類人員參與，并且常常需要進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，從各個(gè)方面來評(píng)估潛在項(xiàng)目，包括項(xiàng)目的技術(shù)水平、市場潛力和需求、資金供給、相關(guān)政策、法律法規(guī)等。對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估可以從以下幾方面來衡量：

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目后未來資金存在的變現(xiàn)困難的風(fēng)險(xiǎn)。缺乏流動(dòng)性使資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，一旦出現(xiàn)所投資項(xiàng)目失敗的情況，基金不得不面臨企業(yè)（項(xiàng)目）清算的境地。

2.經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)主要指，在項(xiàng)目的計(jì)劃、決策、施工、完工后投入使用維護(hù)整個(gè)運(yùn)營過程中，由于企業(yè)相關(guān)管理、技術(shù)人員對(duì)工程項(xiàng)目的經(jīng)營管理不善而給基金帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)事前的衡量，需要評(píng)估的是企業(yè)管理者的能力、道德品質(zhì)、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)管理制度、企業(yè)技術(shù)水平等等。

3.環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。造成環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是相關(guān)政策的變動(dòng)以及可能影響基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的一些宏觀因素的變動(dòng)。對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金來說，不僅需要針對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，更需要從一個(gè)長遠(yuǎn)的視野出發(fā)，對(duì)行業(yè)、對(duì)特定地區(qū)甚至整個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)要有一個(gè)大致方向的把握。

4.預(yù)期收益。在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)的就是收益，即該項(xiàng)投資可能給基金帶來的收益，即項(xiàng)目未來現(xiàn)金流，包括項(xiàng)目的建設(shè)成本、建設(shè)資金的籌資成本、項(xiàng)目收費(fèi)收入、轉(zhuǎn)讓收入、折舊和攤銷、各種稅費(fèi)等。我們利用內(nèi)部收益率①來衡量預(yù)期收益情況，公式為：

NPV==0

式中NPV為凈現(xiàn)值，CF為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流，IRR為內(nèi)部收益率。將估計(jì)出的內(nèi)部收益率與基金預(yù)期收益率進(jìn)行比較，可以對(duì)項(xiàng)目做出取舍以及投入資金多少的決策。

五、中阿產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的項(xiàng)目退出

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金投資的目的不是對(duì)所投資企業(yè)或項(xiàng)目的占有和控制，而是為了獲得收益。如果不退出，就無法實(shí)現(xiàn)增值收益，回報(bào)基金投資者，也無法進(jìn)行下一輪的投資。

結(jié)合國外產(chǎn)業(yè)基金投資的退出方式和中國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀，產(chǎn)業(yè)投資基金的退出主要有三種方式：公開上市（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算。轉(zhuǎn)讓股權(quán)的對(duì)象可以是企業(yè)的其他股東，包括企業(yè)管理層、其他投資股東，也可以是新的投資者，較常見的方式有：管理層收購、員工收購、被其他公司收購。清算是指在確認(rèn)投資失敗的情況下，由以基金公司為主的清算組主持，對(duì)企業(yè)（項(xiàng)目）采取普通清算或破產(chǎn)清算的方式，從而使基金資產(chǎn)從企業(yè)（項(xiàng)目）中退出的一種方式。這種方式下，投資基金無法得到預(yù)期的投資回報(bào)，甚至無法收回投資成本。參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 王玉妹]