謝志明 徐金昌

一、引 言

人口、資源與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展要求企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。20世紀(jì)90年代以來，企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)蓬勃發(fā)展。2010年國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）發(fā)布ISO2006《社會(huì)責(zé)任指南》，為企業(yè)更好地開展社會(huì)責(zé)任活動(dòng)提供指導(dǎo)。中國加入WTO后，社會(huì)責(zé)任問題越來越受到國人關(guān)注。2006年開始實(shí)施新《公司法》，2007年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見》，都對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提出明確要求。2014年3月份，國家電網(wǎng)、建設(shè)銀行、三一重工、中國平安等一大批企業(yè)相繼發(fā)布企業(yè)年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告，詳實(shí)披露企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況。披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任雖然未形成強(qiáng)制機(jī)制，但已成為越來越多企業(yè)的共識。

國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值展開廣泛研究，國外學(xué)者 Dowell（2000）、Heal（2005）、Ahmed（2012）等研究了社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者劉冬榮（2009）、邵君利（2009）、曹建新、李智榮（2013）等對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系展開實(shí)證研究。而從利益相關(guān)者角度出發(fā)，在理論和實(shí)證研究兩方面分析社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響的相關(guān)文獻(xiàn)還比較少。正是在這種研究背景下，本文從利益相關(guān)者角度出發(fā)，運(yùn)用A股上市公司2009-2011年間292組數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值增值的影響。

二、企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵與企業(yè)價(jià)值計(jì)量指標(biāo)

利益相關(guān)者理論一直被認(rèn)為是分析社會(huì)責(zé)任問題最有效的理論基礎(chǔ)，從利益相關(guān)方來分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況更為全面、合理。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺履行股東、債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵

隨著對企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究的不斷深入發(fā)展，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)涵不斷得到豐富和發(fā)展。H.Bowen（1953）認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)需要按照社會(huì)的目標(biāo)和價(jià)值觀去確定政策、進(jìn)行決策和采取行動(dòng)。Brummer（1991）認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的本質(zhì)可以歸納為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、道德責(zé)任。許必建（2001）認(rèn)為,企業(yè)社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)在維護(hù)職工權(quán)利、增加就業(yè)、綠色發(fā)展、公益貢獻(xiàn)等方面。深圳證券交易所（SZSE,2004）則認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是對國家和社會(huì)全面發(fā)展、對自然資源和環(huán)境，以及對股東、消費(fèi)者等利益相關(guān)者多應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。筆者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)與各利益相關(guān)方的一種契約，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵守與各利益相關(guān)者的契約承諾，自覺履行對各利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任。

（二）企業(yè)價(jià)值計(jì)量指標(biāo)

企業(yè)價(jià)值的計(jì)量指標(biāo)主要分為財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩大類。鄭軍（2005）指出財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是依靠財(cái)務(wù)報(bào)表提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來計(jì)量企業(yè)價(jià)值，操作相對簡便，但是忽略了非財(cái)務(wù)指標(biāo)在計(jì)量企業(yè)價(jià)值的作用。常用的財(cái)務(wù)計(jì)量指標(biāo)有托賓Q值、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）、股本回報(bào)率(ROE)等。隨著競爭環(huán)境的變化，企業(yè)價(jià)值越來越需要重視企業(yè)家才能、核心員工、公司治理等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)量（唐廣，2005）。非財(cái)務(wù)指標(biāo)比短期的、歷史的財(cái)務(wù)指標(biāo)更能反映企業(yè)創(chuàng)造的企業(yè)價(jià)值，但是非財(cái)務(wù)指標(biāo)面臨觀念障礙和缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的貨幣計(jì)量形式的技術(shù)障礙。在評價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)共同考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)因素和非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素。但由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)難以確定并且難以準(zhǔn)確的以貨幣計(jì)量，所以在實(shí)證研究時(shí)，學(xué)者們通常直接采用財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)量企業(yè)價(jià)值。

三、企業(yè)社會(huì)責(zé)任對企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理

企業(yè)價(jià)值的大小于取決于所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、權(quán)益加權(quán)平均資本成本和競爭優(yōu)勢持續(xù)期三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。而良好的利益相關(guān)者管理是實(shí)現(xiàn)這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的重要驅(qū)動(dòng)因素，它有助于企業(yè)增加所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、降低加權(quán)平均資本成本、延長競爭優(yōu)勢持續(xù)期，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。劉建秋、宋獻(xiàn)中指出社會(huì)責(zé)任履行是企業(yè)的一種跨期投資選擇行為，這種投資部分通過增加企業(yè)的信譽(yù)資本而節(jié)約企業(yè)直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴(kuò)大交易范圍、提高交易價(jià)格，從而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以通過如圖1所示路徑促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值。一方面，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)了利益相關(guān)者的管理。利益相關(guān)者在收到企業(yè)傳遞的積極信號后，通過一定的行為對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行進(jìn)行反饋，幫助企業(yè)獲得預(yù)期的所有權(quán)現(xiàn)金凈流量、較低的加權(quán)平均資本成本和較長的競爭優(yōu)勢持續(xù)期，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。另一方面，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，是企業(yè)進(jìn)行的一種信譽(yù)資本跨期投資活動(dòng)，能幫助企業(yè)節(jié)約直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴(kuò)大交易范圍、提高交易價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值。

圖1 社會(huì)責(zé)任履行對企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理示意圖

四、企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行對企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

根據(jù)利益相關(guān)者理論，利益相關(guān)者與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展有著密切的關(guān)系，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任必將對企業(yè)相關(guān)利益方產(chǎn)生積極影響。短期來看可能增加企業(yè)經(jīng)營成本，但長期來看將有效節(jié)省企業(yè)隱性成本，樹立企業(yè)良好形象，增加企業(yè)收益。由此，本文假設(shè)：

企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）研究樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2009-2011年不同行業(yè)、不同股權(quán)性質(zhì)的A股上市公司作為研究對象，剔除未發(fā)布2009-2011年3年企業(yè)社會(huì)責(zé)任年度報(bào)告的上市公司和財(cái)務(wù)狀況惡化的ST公司，最后保留106家上市公司292組有效數(shù)據(jù)為研究樣本。本文社會(huì)責(zé)任計(jì)量指標(biāo)主要來自潤靈環(huán)球責(zé)任評級（PKS）網(wǎng)站，控制變量和企業(yè)價(jià)值計(jì)量指標(biāo)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三）變量設(shè)計(jì)和模型構(gòu)建

1、變量設(shè)計(jì)

（1）因變量。本文擬采用托賓Q值作為計(jì)量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。托賓Q值指一項(xiàng)資產(chǎn)市場價(jià)值與其重置價(jià)值之比，托賓Q值越高，表明企業(yè)投資回報(bào)率越高，投資者越看好企業(yè)。

（2）自變量。本文擬采取潤靈環(huán)球（RKS）MTC-i評分體系作為計(jì)量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的指標(biāo)。潤靈環(huán)球(RKS)作為中國企業(yè)社會(huì)責(zé)任權(quán)威第三方評級機(jī)構(gòu)，對上市公司年度社會(huì)責(zé)任進(jìn)行評分，評分包括社會(huì)責(zé)任總評分、社會(huì)責(zé)任整體性評分（M）、社會(huì)責(zé)任技術(shù)性評分（T）、社會(huì)責(zé)任內(nèi)容性評分（C）以及社會(huì)責(zé)任行業(yè)性評分（I）。

（3）控制變量。本文擬采取公司規(guī)模（總資產(chǎn)自然對數(shù)）、盈利能力（凈資產(chǎn)報(bào)酬率）、財(cái)務(wù)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債率）、股權(quán)性質(zhì)作為控制變量。其中股權(quán)性質(zhì)是采用賦值法的虛擬變量，企業(yè)實(shí)際控制股東為各級國資委、國有企業(yè)或者國家法人的，股權(quán)性質(zhì)賦值為1，其他的賦值為0。

本文設(shè)計(jì)變量定義參照表1說明：

表1 變量說明表

2、模型構(gòu)建

在參照曹建新、李智榮（2013）研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系實(shí)證模型的基礎(chǔ)上，建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況與企業(yè)價(jià)值之間的多元線性回歸模型，以此檢驗(yàn)兩者的相關(guān)關(guān)系。建立模型如下：

（四）實(shí)證檢驗(yàn)分析

1、描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可知，標(biāo)準(zhǔn)差最大的為社會(huì)責(zé)任總評分，達(dá)到14.88。其最大值為81.45（中國平安，601318，2010年），最小值為18.21（三一重工，600031,2011年），極差較大，表明A股上市公司在履行社會(huì)責(zé)任方面存在較大差別。另外，社會(huì)責(zé)任總體性評分平均值僅為38.27，平均屬于BB級（第五等級），這說明上市公司履行社會(huì)責(zé)任總體水平依舊不高。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2、相關(guān)性分析

從表3至表7五個(gè)表中可以看到，各自變量與因變量托賓Q值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，托賓Q值與各自變量都在5%水平下顯著相關(guān)。自變量與控制變量之間、控制變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)除了個(gè)別在0.5以上，其余的都較小。這說明五個(gè)模型都不存在多重共線性，這也初步證明了五個(gè)回歸模型的科學(xué)性。

表3 各變量之間相關(guān)性分析（T C）

表4 各變量之間相關(guān)性分析（M）

表5 各變量之間相關(guān)性分析（C）

表6 各變量之間相關(guān)性分析（T）

表7 各變量之間相關(guān)性分析（I）

3、回歸分析

如表8所示，由于四個(gè)控制變量在五個(gè)模型中的相關(guān)系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)方差、t值和p值都很穩(wěn)定，這說明了控制變量選擇較為合理。

表8 多元線性回歸結(jié)果

注：Dependent Variable:Q

（1）回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)。設(shè)定回歸模型顯著性水平a=0.05，模型雙側(cè)t檢驗(yàn)的臨界值t0.025（290）

（2）回歸方程顯著性檢驗(yàn)。設(shè)定回歸模型顯著性水平a=0.05，模型臨界值F0.05（1,290）

綜上所述，企業(yè)社會(huì)責(zé)任各項(xiàng)評分與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)更好的履行社會(huì)責(zé)任就越能夠提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任。該實(shí)證結(jié)果支持了前文企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系假設(shè)。

五、結(jié)論與建議

本文結(jié)合利益相關(guān)者理論，對社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)越是積極履行對股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、政府、社區(qū)等利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任，越能有效提升企業(yè)價(jià)值。

因此，我們建議政府和企業(yè)應(yīng)共同努力，采取措施使得企業(yè)更好的履行社會(huì)責(zé)任。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，引導(dǎo)企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任；加強(qiáng)對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的宣傳和教育，提高企業(yè)社會(huì)責(zé)任意識；完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露的相關(guān)制度，監(jiān)督企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況，逐步建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任審計(jì)制度。企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識到履行社會(huì)責(zé)任對企業(yè)自身發(fā)展的重要性，將履行利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任納入企業(yè)經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃中，并落到實(shí)處；建立企業(yè)內(nèi)部完善的社會(huì)責(zé)任報(bào)告機(jī)制，及時(shí)向社會(huì)大眾充分披露社會(huì)責(zé)任信息。

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