高建偉

在企業(yè)為了能夠更好地發(fā)展，以及提高在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力就需要并購(gòu)市場(chǎng)中的弱勢(shì)企業(yè)，但是在并購(gòu)弱勢(shì)企業(yè)的同時(shí)也存在著不可估量的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的。本文介紹了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)所存在的不可避免的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)程度的有效控制措施進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

現(xiàn)階段，為了提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)這種行為已經(jīng)成為一種必然趨勢(shì)。所謂企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)想要獲得其他弱勢(shì)企業(yè)的管理權(quán)，并對(duì)其進(jìn)行掌控而進(jìn)行的一種大型交易活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)需要有足夠多的資金來(lái)支持企業(yè)并購(gòu)，并且會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生一定的影響。而所謂的并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，主動(dòng)并購(gòu)的企業(yè)是否有足量的資金并購(gòu)企業(yè)，并對(duì)并購(gòu)之后的企業(yè)產(chǎn)生的諸多的不確定性因素。

1 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)之前首先要進(jìn)行融資過(guò)程，一方面要制定一個(gè)合理的企業(yè)并購(gòu)融資計(jì)劃，然后對(duì)整個(gè)企業(yè)并購(gòu)時(shí)所需的資金進(jìn)行規(guī)劃與計(jì)算，以確定并購(gòu)企業(yè)所需的資金以及后期中企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資金；另一方面，最重要的就是要確定融資時(shí)的籌資組合方式，能夠?yàn)槿谫Y的順利進(jìn)行做好保障。融資風(fēng)險(xiǎn)是指主動(dòng)并購(gòu)的企業(yè)是否能夠籌資到大量的資金以支持企業(yè)的并購(gòu)。

并購(gòu)融資進(jìn)行預(yù)算時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)最終要的就是有資金支持，而單靠企業(yè)內(nèi)部的資金根本沒(méi)有辦法滿(mǎn)足并購(gòu)的要求，進(jìn)而還會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部的資金周轉(zhuǎn)狀況。面對(duì)這種情形，企業(yè)必須依靠外部籌集到的大量資金對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，在籌資過(guò)程中的籌資成本以及籌資結(jié)構(gòu)等影響因素是企業(yè)融資過(guò)程中的重要內(nèi)容，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定的影響。一方面如果并購(gòu)融資進(jìn)行預(yù)算的資金超過(guò)實(shí)際并購(gòu)企業(yè)所需資金，那么就會(huì)降低企業(yè)的效益；另一方面如果并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際資金比融資預(yù)算過(guò)程中的資金量高，那么就會(huì)給企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中帶來(lái)諸多不確定性因素，給企業(yè)帶來(lái)相當(dāng)大的壓力，提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。

籌資方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)時(shí)有多重不同籌資方式，如向銀行貸款進(jìn)行融資、利用債券進(jìn)行融資以及增發(fā)普通股進(jìn)行融資，這些不同的融資方式也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。

向銀行貸款進(jìn)行融資給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段，在許多的大中小企業(yè)中如果出現(xiàn)財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)不靈的情況下，首先都會(huì)選擇向銀行進(jìn)行借貸，以維持企業(yè)能夠正常運(yùn)營(yíng)。因此，向銀行借款也成為企業(yè)進(jìn)行融資的一項(xiàng)重要選擇、重要方式。向銀行借款進(jìn)行融資速度快較快，并且籌資到的資金多，在這種情況下對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功率比較大。但是因向銀行借貸的數(shù)額大，就需要承擔(dān)其較長(zhǎng)的償還期以及較高的風(fēng)險(xiǎn)能力；而且向銀行借貸程序繁瑣。最重要的是企業(yè)必須向銀行提供自身的財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，以使銀行可以有效地評(píng)估出該企業(yè)以后是否有償還的能力，在經(jīng)營(yíng)管理方面還會(huì)受到銀行的制約。

利用債券進(jìn)行融資給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所謂債券是指企業(yè)為了籌措資金而使用的有價(jià)證券。債券融資所給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不似向銀行借貸，該種融資方式具有成本低、企業(yè)的控制管理權(quán)不會(huì)分散等優(yōu)勢(shì)，因此，在并購(gòu)融資過(guò)程中該種方式是企業(yè)融資的主要手段。但是債券融資方式也是存在弊端的，它會(huì)影響企業(yè)的正常資金流動(dòng)、增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，最重要的是會(huì)降低企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。如果負(fù)債過(guò)多，嚴(yán)重的情況下也會(huì)使企業(yè)出讓部分資產(chǎn)進(jìn)行抵押，這樣就會(huì)剝奪企業(yè)的部分控制權(quán)。

增發(fā)普通股進(jìn)行融資給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。普通股是指企業(yè)在并購(gòu)其它企業(yè)過(guò)程中籌措資金的一種方式，也就是利用籌措到的資金換取并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或者是企業(yè)的股票。利用普通股進(jìn)行融資時(shí)不需要償還股本，而且利用這種方式會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)度有一定的提高。雖然這種融資方式受到很多并購(gòu)企業(yè)的青睞，但是它也存在著不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。首先因?yàn)樾鹿蓶|的介入，會(huì)影響企業(yè)控制權(quán)、股權(quán)的分散，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)后的企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況方面存在較大的不確定性，影響股東的利益，嚴(yán)重者會(huì)導(dǎo)致主動(dòng)并購(gòu)的企業(yè)會(huì)被其他強(qiáng)勢(shì)企業(yè)所并購(gòu)。

以上三種企業(yè)并購(gòu)融資方式都是各有利弊的，所以企業(yè)在進(jìn)行融資之前需要詳細(xì)的計(jì)劃融資方式，以免使企業(yè)在融資過(guò)程中帶來(lái)不必要的損失，增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

2 企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

企業(yè)需要有大量的資金是企業(yè)并購(gòu)成功的一個(gè)重要前提條件，而有大量資金支持的前提條件就是需要通過(guò)不同的方式進(jìn)行融資。雖然企業(yè)融資過(guò)程中所帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)性是不可避免的，但是企業(yè)可以采取相關(guān)的有效措施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，以提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。

制定正確的融資決策，確定融資規(guī)模。不同的企業(yè)融資方式都具有不同的特點(diǎn)，企業(yè)在進(jìn)行融資之前需要結(jié)合企業(yè)本身的實(shí)際情況如資金結(jié)構(gòu)等與并購(gòu)融資的特點(diǎn)進(jìn)行選擇，以做出正確的決策。

確定企業(yè)的融資規(guī)模是做出正確決策的一個(gè)重要前提條件。確定企業(yè)的融資規(guī)模就是要確定企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)所需要的資金量，因此需要對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)、合理分析，以確定并購(gòu)企業(yè)的價(jià)格以及并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這樣才能對(duì)資金的安排合理規(guī)劃好。

合理安排融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)需要選擇出正確的融資方式，此時(shí)就要考慮融資方式所需的成本狀況、選擇的融資方式所帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)狀況以及融資時(shí)間的長(zhǎng)短對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的影響等等各種因素。如果將這些因素考慮進(jìn)去，加之詳細(xì)規(guī)劃，那么就可以按照降低融資風(fēng)險(xiǎn)的原則進(jìn)行選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式。

但是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中需要注意一下幾個(gè)方面的內(nèi)容。一方面并購(gòu)企業(yè)需要根據(jù)自身企業(yè)的實(shí)際情況安排籌措資金的使用期限；另一方面，企業(yè)需要對(duì)股息或者債券的利息進(jìn)行合理的選擇。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是指在正確的選擇融資方式的基礎(chǔ)上，將企業(yè)融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與融資成本劃分在考慮的范圍內(nèi)，以達(dá)到融資總成本最低的效果。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的過(guò)程中需要遵循兩個(gè)方面的原則。其一，確定融資的結(jié)構(gòu)要按照資本成本最小化的原則進(jìn)行；其二，要維持資本成本在合理的比例范圍內(nèi)的原則，對(duì)融資的債務(wù)期限進(jìn)行分析，并對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)合理調(diào)整。

合理規(guī)劃資本成本。所謂的資本成本是指自由資本、權(quán)益資本以及債務(wù)資本這三方面的成本。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之前確定好并購(gòu)融資方式之后，需要根據(jù)金融市場(chǎng)的變化，通過(guò)調(diào)整相應(yīng)的融資方案，降低并購(gòu)融資的成本，以提高企業(yè)的效益。社會(huì)中經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)的條件如證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)狀況等以及企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)狀況等這些因素都會(huì)對(duì)資本成本產(chǎn)生較大的影響。因此，企業(yè)應(yīng)該對(duì)資本成本進(jìn)行合理規(guī)劃，以保證降低企業(yè)的融資成本，達(dá)到良好的融資效果。

此外，資本金是企業(yè)能夠正常運(yùn)營(yíng)以及發(fā)展的重要前提和保障，因此也是企業(yè)并購(gòu)融資中的一項(xiàng)重要來(lái)源。企業(yè)能夠進(jìn)行并購(gòu)融資主要取決于企業(yè)本身的財(cái)務(wù)狀況以及本金，有了一定量的本金才能夠有較大的能力承擔(dān)并購(gòu)融資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，才能夠支撐起企業(yè)的發(fā)展。因此，有較大的企業(yè)資本金也是有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。

現(xiàn)階段，在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)中并購(gòu)融資存在著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是從并購(gòu)前融資預(yù)算的角度來(lái)考慮還是從融資方式、融資結(jié)構(gòu)的方面考慮都會(huì)存在不可預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)。而且進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)都是不可避免的，在這種不可避免的情況下，只能較大程度的降低并購(gòu)融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性。只有合理控制好并購(gòu)融資過(guò)程帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)性，才能為企業(yè)的并購(gòu)做好鋪墊，為以后提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力奠定基礎(chǔ)。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）